本 报 告 的 信 息 均 来 自 已 公 开 信 息 ， 关 于 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 ， 建 议 投 资 者 谨 慎 判 断 ， 据 此 入 市 ， 风 险 自 担 。请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 四 大 动 能 驱 动 大 陆 苹 果 产 业 链 实 现 高 速 成 长 。 受 大 客 户 产 业 重 心 向 大 陆转 移 、 iPhone单 机 ASP提 升 、 供 应 链 龙 头 公 司 持 续 扩 张 和 国 产 手 机 品 牌崛 起 等 因 素 共 同 影 响 ， 大 陆 苹 果 产 业 链 在 过 去 十 年 实 现 营 收 和 归 母 净 利润 的 双 重 高 速 增 长 。 2011年 以 来 ， 大 陆 苹 果 产 业 链 整 体 营 收 复 合 增 速 为39.36%， 归 母 净 利 润 复 合 增 速 为 15.88%， 均 高 于 苹 果 公 司 同 期 业 绩 表 现 。 iPhone业 务 迎 新 一 轮 创 新 周 期 ， 多 款 新 品 蓄 势 待 发 。 2020年 为 iPhone创新 大 年 ， 多 款 新 品 上 市 预 计 将 有 效 刺 激 用 户 换 机 需 求 。 一 方 面 ， 受 智 能手 机 渗 透 趋 缓 和 创 新 力 度 减 弱 等 因 素 影 响 ， iPhone用 户 近 年 来 换 机 周 期拉 长 ， 较 多 iPhone用 户 目 前 正 处 于 换 机 窗 口 期 ； 另 一 方 面 ， iPhone11持 续热 销 、 上 半 年 iPhone SE2和 下 半 年 5G版 iPhone的 新 品 发 布 也 将 充 分 激 发用 户 换 机 热 情 ， iPhone全 年 出 货 量 有 望 实 现 较 高 同 比 增 长 。 可 穿 戴 设 备 接 力 iPhone， 成 为 苹 果 新 一 轮 成 长 的 重 要 引 擎 。 与 iPhone销售 陷 于 停 滞 相 比 ， 以 AirPods和 Apple Watch为 代 表 的 可 穿 戴 业 务 近 年 来 增长 迅 猛 ， 成 为 苹 果 新 一 轮 成 长 的 重 要 引 擎 。 全 球 可 穿 戴 设 备 市 场 规 模 也在 苹 果 的 创 新 引 领 下 实 现 快 速 扩 张 ， 而 AirPods、 Apple Watch在 各 自 领 域处 于 绝 对 领 先 地 位 ， 且 仍 具 备 较 大 渗 透 空 间 。 目 前 苹 果 高 端 版 AirPods Pro仍 处 于 供 不 应 求 状 态 ， 随 着 产 线 产 能 逐 步 释 放 ， 预 计 未 来 占 比 将 继 续 提高 ； 而 Apple Watch最 新 财 季 营 收 创 历 史 新 高 ， 且 75%用 户 为 首 次 购 买 ，同 样 表 明 该 业 务 正 处 于 高 增 长 状 态 ， 2020年 增 速 有 望 持 续 。 新 型 肺 炎 疫 情 影 响 分 析 ： 短 期 扰 动 不 改 中 长 期 向 好 逻 辑 。 新 型 肺 炎 对 苹果 产 业 链 的 影 响 包 括 供 需 两 方 面 ， 其 中 供 给 侧 影 响 主 要 在 于 复 工 延 迟 和运 输 受 阻 等 因 素 造 成 的 生 产 进 程 延 后 ， 但 上 半 年 为 消 费 电 子 传 统 淡 季 ，且 Q1积 压 的 订 单 可 被 Q2富 余 产 能 消 化 ， 因 此 疫 情 对 全 年 产 能 影 响 比 较 有限 ； 需 求 侧 则 由 于 购 物 商 场 人 流 减 少 、 苹 果 临 时 关 闭 零 售 店 等 原 因 ， 线下 消 费 受 到 抑 制 ， 但 若 疫 情 控 制 得 当 ， 疫 情 缓 和 后 短 期 被 压 抑 的 需 求 有望 出 现 报 复 性 反 弹 ， 5G手 机 换 机 潮 和 可 穿 戴 设 备 持 续 火 爆 等 中 长 期 逻 辑并 不 会 因 为 疫 情 发 生 改 变 。 因 此 ， 我 们 认 为 短 期 调 整 不 影 响 优 质 企 业 的中 长 期 投 资 价 值 ， 苹 果 产 业 链 再 次 迎 来 配 置 良 机 。 投 资 建 议 ： 预 计 武 汉 疫 情 会 对 苹 果 产 业 链 供 需 侧 造 成 一 定 短 期 冲 击 ， 且对 需 求 端 影 响 大 于 供 给 端 ， 但 并 不 影 响 苹 果 产 业 链 的 中 长 期 成 长 逻 辑 。建 议 关 注 订 单 明 确 、 业 绩 确 定 性 强 且 所 处 细 分 领 域 景 气 度 较 高 的 苹 果 产业 链 上 市 公 司 ， 如 立 讯 精 密 、 信 维 通 信 、 歌 尔 股 份 、 鹏 鼎 控 股 、 蓝 思 科技 、 东 山 精 密 、 欣 旺 达 、 长 信 科 技 、 环 旭 电 子 、 大 族 激 光 等 。 风 险 提 示 ： 疫 情 持 续 导 致 下 游 需 求 不 如 预 期 、 疫 情 导 致 大 客 户 新 品 发 布延 后 、 5G手 机 渗 透 不 如 预 期 等 。电 子 行 业推 荐 （ 维 持 ） 苹 果 产 业 链 专 题 报 告风 险 评 级 ： 中 风 险 新 一 轮 创 新 周 期 开 启 ， iPhone、 可 穿 戴 设 备 双 轮 驱 动 业 绩 成 长2020 年 2 月 4 日 投 资 要 点 ：投资策略行业研究证券研究报告魏 红 梅SAC 执 业 证 书 编 号S0 3 4 0 5 1 3 0 4 0 0 0 2电 话 ： 0 7 6 9 -2 2 1 1 9 4 1 0邮 箱 ： whm2 dgzq研 究 助 理 ： 刘 梦 麟SAC 执 业 证 书 编 号 ：S0 3 4 0 1 1 9 0 7 0 0 3 5电 话 ： 0 7 6 9 -2 2 1 1 0 6 1 9邮 箱 ： liumenglindgzq行 业 指 数 走 势资 料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， Wind相 关 报 告苹 果 产 业 链 专 题 报 告2请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。目 录1.四 大 动 能 推 动 苹 果 产 业 链 企 业 实 现 高 速 增 长 .51.1 大 陆 苹 果 产 业 链 在 过 去 十 年 实 现 业 绩 高 速 成 长 .51.2 四 大 动 能 推 动 苹 果 产 业 链 企 业 实 现 业 绩 高 速 增 长 .71.2.1 产 业 转 移 持 续 ， 大 陆 企 业 供 应 链 地 位 上 升 .71.2.2 iPhone售 价 提 升 带 动 零 部 件 ASP提 高 ， 供 应 链 企 业 充 分 受 益 .81.2.3 供 应 链 龙 头 公 司 实 现 品 类 扩 张 和 份 额 扩 张 ， 有 效 增 厚 企 业 业 绩 .111.2.4 国 产 手 机 厂 商 崛 起 ， 苹 果 产 业 链 企 业 受 益 国 产 品 牌 转 单 . 132.iPhone用 户 换 机 周 期 拉 长 ， 存 在 较 大 存 量 换 机 需 求 .153.2020 年 为 iPhone创 新 大 年 ， 多 款 新 品 蓄 势 待 发 .174.可 穿 戴 设 备 增 长 动 能 不 减 ， 成 为 苹 果 业 绩 增 长 重 要 引 擎 .194.1 可 穿 戴 设 备 进 入 快 速 成 长 期 ， 已 成 苹 果 重 要 营 收 来 源 .194.2 Airpods： 行 业 仍 处 快 速 发 展 期 ， 受 益 高 端 降 噪 版 本 占 比 提 高 . 204.2.1 TWS是 增 长 最 快 的 可 穿 戴 设 备 ， 渗 透 率 迅 速 提 高 .204.2.2 AirPods在 TWS阵 营 中 仍 占 据 主 导 地 位 ， 受 益 高 端 降 噪 版 本 占 比 提 高 .214.3 Apple Watch： 应 用 场 景 具 备 不 可 替 代 性 ， 有 望 成 为 AirPods后 又 一 爆 品 .244.3.1 智 能 手 表 应 用 场 景 具 备 不 可 替 代 性 .244.3.2 行 业 快 速 成 长 ， Apple Watch引 领 发 展 .255.苹 果 及 供 应 链 重 点 公 司 业 绩 超 预 期 ， 印 证 行 业 景 气 回 升 .286.新 型 肺 炎 疫 情 影 响 分 析 ： 短 期 扰 动 不 改 长 期 向 好 逻 辑 .317.投 资 策 略 . 33风 险 提 示 . 35苹 果 产 业 链 专 题 报 告3请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。插 图 目 录图 1： 苹 果 产 业 链 12 家 上 市 公 司 营 收 变 动 .5图 2： 苹 果 产 业 链 12 家 上 市 公 司 归 母 净 利 润 变 动 .5图 3： 苹 果 产 业 链 12 家 上 市 公 司 整 体 毛 利 率 （ %） .6图 4： 苹 果 产 业 链 12 家 上 市 公 司 整 体 净 利 率 （ %） .6图 5： 苹 果 公 司 、 苹 果 产 业 链 上 市 公 司 营 收 增 速 （ %） .6图 6： 苹 果 公 司 、 苹 果 产 业 链 上 市 公 司 归 母 净 利 润 增 速 （ %） .6图 7： 苹 果 产 业 链 10 家 代 表 性 企 业 市 值 变 动 （ %， 2012/1/1-2019/12/31） .6图 8： 苹 果 2018年 全 球 200大 核 心 供 应 商 数 量 分 布 .7图 9： 苹 果 2019年 全 球 200大 核 心 供 应 商 数 量 分 布 .7图 10： 苹 果 产 业 链 全 球 、 中 国 大 陆 工 厂 数 量 对 比 .8图 11： 苹 果 产 业 链 中 国 大 陆 工 厂 数 量 占 比 （ %） .8图 12： iPhone 历 年 出 货 量 （ 2011-2019 年 ） .9图 13： iPhone销 售 额 与 销 售 量 （ 2010-2018 财 年 ） .1 0图 14： iPhone销 售 额 与 平 均 售 价 （ 2010-2018财 年 ） .1 0图 15： 历 代 iPhone物 料 成 本 及 首 发 价 格 .1 1图 16： 历 代 iPhone物 料 成 本 及 占 售 价 比 重 .1 1图 17： 立 讯 精 密 -公 司 大 事 记 .1 3图 18： 信 维 通 信 -公 司 大 事 记 .1 3图 19： 2016Q1全 球 前 五 大 手 机 厂 商 份 额 占 比 （ %） .1 4图 20： 2019Q3全 球 前 五 大 手 机 厂 商 份 额 占 比 （ %） .1 4图 21： 苹 果 、 三 星 、 华 为 智 能 手 机 出 货 量 变 动 （ 千 部 ） .1 4图 22： 苹 果 、 三 星 、 华 为 智 能 手 机 市 场 份 额 变 动 （ %） .1 4图 23： 2019Q3高 端 手 机 市 场 份 额 分 布 （ %） .1 5图 24： 各 手 机 品 牌 利 润 份 额 变 动 趋 势 （ %） .1 5图 25： 国 内 用 户 换 机 周 期 变 化 .1 6图 26： 国 内 智 能 手 机 用 户 换 机 周 期 分 布 （ %） .1 6图 27： iPhone各 机 型 份 额 变 动 .1 6图 28： 苹 果 产 业 链 上 半 年 、 全 年 总 资 产 周 转 率 比 较 .1 7图 29： 苹 果 产 业 链 上 半 年 、 全 年 固 定 资 产 周 转 率 比 较 .1 7图 30： 苹 果 产 业 链 上 半 年 、 全 年 存 货 周 转 率 比 较 .1 7图 31： 苹 果 产 业 链 上 半 年 、 全 年 应 收 账 款 周 转 率 比 较 .1 7图 32： 2020 年 5 款 新 iPhone 渲 染 图 .1 8图 33： 公 司 各 项 业 务 营 收 同 比 （ %） .2 0图 34： 公 司 各 项 业 务 营 收 占 总 营 收 比 重 （ %） .2 0图 35： 苹 果 各 产 业 务 营 业 收 入 及 营 收 增 速 （ 亿 美 元 ） .2 0图 36： 传 统 蓝 牙 耳 机 .2 0图 37： Sony WF-1000XM3 TWS耳 机 .2 0图 38： TWS耳 机 历 年 出 货 情 况 .2 1图 39： 2019Q2中 国 耳 机 设 备 市 场 出 货 情 况 .2 1图 40： AirPods发 售 1个 月 后 迅 速 占 据 26%市 场 份 额 （ %） .2 2图 41： 2019Q3 全 球 TWS市 场 份 额 分 布 .2 2图 42： ANC主 动 降 噪 原 理 图 .2 3图 43： AirPods Pro官 网 发 货 周 期 延 长 至 四 周 .2 3苹 果 产 业 链 专 题 报 告4请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。图 44： AirPods自 发 售 以 来 热 度 持 续 攀 升 .2 3图 45： Apple Watch Series5.2 5图 46： Garmin Fenix5X.2 5图 47： 小 天 才 电 话 手 表 .2 5图 48： 心 率 监 测 .2 6图 49： 心 电 图 绘 制 .2 6图 50： 摔 倒 检 测 .2 6图 51： Apple Watch 份 额 占 比 （ %） .2 8图 52： Apple Watch、 全 球 智 能 手 表 出 货 量 同 比 （ %） .2 8图 53： 苹 果 公 司 FY1Q20各 业 务 营 收 占 比 .2 9图 54： 台 积 电 2015-2019 年 每 月 营 业 收 入 .2 9图 55： A股 春 节 休 市 期 间 （ 1 月 24 日 -1 月 31日 ） 港 股 、 台 股 主 要 上 市 公 司 涨 跌 幅 （ %） .3 2图 56： 苹 果 产 业 链 主 要 上 市 公 司 2014-2018 年 Q1营 收 占 比 （ %） . 3 3表 格 目 录表 1： 入 围 苹 果 2019年 200大 供 应 商 的 大 陆 &香 港 企 业 （ 共 40 家 ） . 7表 2： iPhone 7 Plus、 iPhone X 部 分 参 数 对 比 .9表 3： 部 分 苹 果 产 业 链 上 市 公 司 业 务 布 局 .1 1表 4： iPhone、 三 星 和 华 为 旗 舰 机 型 物 料 成 本 对 比 .1 5表 5： 208Q3/2019Q3全 球 可 穿 戴 设 备 出 货 情 况 （ 按 产 品 种 类 ） . 1 9表 6： 208Q3/2019Q3全 球 可 穿 戴 设 备 出 货 情 况 （ 按 品 牌 ） .1 9表 7： 三 代 AirPods比 较 .2 2表 8： Airpods 2020年 市 场 规 模 大 致 测 算 .2 4表 9： 历 代 Apple Watch 对 比 .2 6表 10： 208Q3/2019Q3 全 球 智 能 手 表 品 牌 出 货 情 况 .2 7表 11： 208Q4/2019Q4 全 球 智 能 手 机 出 货 情 况 .2 8表 12： 部 分 苹 果 产 业 链 公 司 2019年 业 绩 预 告 .3 0表 13： 部 分 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 （ 2020/2/3） .3 5苹 果 产 业 链 专 题 报 告5请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。1.四 大 动 能 推 动 苹 果 产 业 链 企 业 实 现 高 速 增 长1.1 大 陆 苹 果 产 业 链 在 过 去 十 年 实 现 业 绩 高 速 成 长综 合 考 虑 公 司 代 表 性 和 财 务 数 据 披 露 的 完 整 性 ， 我 们 选 取 立 讯 精 密 、 信 维 通 信 、 歌 尔 股份 、 蓝 思 科 技 、 东 山 精 密 、 欣 旺 达 、 德 赛 电 池