行业深度报告 疫情推动线上应用需求增长，但后续需关注主线逻辑 行业深度报告 行业报告 计算机 2020年02月07日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511PINGAN 陈苏 投资咨询资格编号 S1060519090002 010-56800139 CHENSU109PINGAN 研究助理 付强 一般从业资格编号 S1060118050035 FUQIANG021PINGAN 整体判断：疫情负面影响有限，线上应用需求活跃。新冠疫情主要影响的是需现场实施的 IT服务。疫情最严重的湖北省虽然软件企业较多，但总体规模不大，且需现场服务的业务比例相对较小，影响可控。对上市公司的影响则主要体现在湖北省之外，软件产业大省如北京、广东、浙江等地对疫情控制较为有效，加上目前处在行业传统淡季，只要疫情能够及时控制，对上市公司全年业绩影响不大。我们也看到，受到各地防控措施影响，线下活动受到限制，在线办公、互联网医疗、游戏等线上业务需求出现激增。 在线办公：云视频会议、协同管理和 VPN 市场将加速发展。受新型冠状病毒疫情影响，我国多省市发布了在疫情防控期间企业灵活安排工作或者延迟复工的通知。在此背景下，在线办公模式快速普及。由于在线办公场景下，员工交流、信息流转以及接入企业内部网络的方式都与现场办公有较大不同，而现有的在线办公工具，如云视频会议、企业协同管理软件系统以及 VPN 等，都在较好的消除和弥补相关差异，并且取得了良好的应用效果。因此，这次疫情一定程度上也助推了这些在线办公应用的普及，预计相关应用未来发展有望提速。 医疗 IT：疫情或促使互联网医疗等 IT 投入力度加大。疫情对行业有一定影响，预计将主要体现在一季度或上半年，但基于医疗 IT行业特性判断，全年影响应较为有限，状况将好于多数行业。经过疫情冲击，我们认为其有望倒逼医疗卫生部门加大IT投入，互联网医疗、公共卫生防疫及应急管理、急诊急救与重症监护等领域有望直接受益。未来 2-3年，医疗IT需求本将保持旺盛，若疫情可倒逼出上述增量需求，则景气度更为可观。 游戏：疫情刺激短期业绩抬升，云游戏有望成长期引擎。受到疫情和厂商春节档强力营销双重拉动，春节期间腾讯、网易等游戏厂商的主打产品表现活跃，其中腾讯系的王者荣耀在除夕当日的流水再创新高，相关企业短期业绩也有望提升。但是从整个游戏行业看，供、需两侧仍面临着较大的压力，整体增长缺乏动力。未来，游戏厂商将呈现出寡头化的竞争格局，产品也趋向于精品化、创新化。其中，云游戏就是创新引擎之一，随着 5G 部署的加速，高品质游戏将通过“云化”与专用终端解耦。我们预计，未来这种体验好且对终端要求低的游戏模式将成为主流。 投资建议：短期内，在线办公、互联网诊疗、游戏等为代表的线上业务还将保持较大的需求规模，同时，这些业务的激增也会带来底层 IT基础设施建设需求的增长，服务器的需求也会增加。随着疫情的逐步控制，计算机行业将回归到“固本”、“开源”的中长期逻辑。固本方面，2020 年围绕着国产处理器、操作系统搭建起来的基础软硬件生态有望现出雏形，相关的整机、系统集成、网络安全企业将继续受益，国产化相关的业务规模将放大；“开源”方面，医疗IT、金融IT受益最大，高景气将延续，而且受到疫情催化 0%20%40%60%80%Feb-19 May-19 Aug-19 Nov-19沪深300 计算机证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 计算机·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 28 的远程办公应用未来也可能加速落地。推荐浪潮信息、卫宁健康、用友网络、启明星辰，关注深信服、和仁科技、东华软件。 风险提示：1）疫情控制不及预期。针对新冠肺炎疫情，中央和地方正在多措并举，加强防控，市场预计疫情大概率短期内得到控制并消除。但是一旦疫情持续期过长或者影响的地区快速扩大，对计算机行业的影响将会显著放大，全年业绩增长可能不及预期甚至出现下滑。2）政企 IT 支出力度不及预期。经济下行和疫情的影响正在叠加，政企客户可能出现控制支出的情况，如果项目实施出现大量推迟或者取消的现象，相关公司的订单和收入都会受到影响。3）新技术研发及应用进展低于预期。基础软硬件研发难度大，且产品性能和稳定性都同国际成熟产品存在较大差距，如研发遭遇瓶颈或应用推广缓慢，对相关企业的业绩释放可能造成影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-02-06 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 启明星辰 002439 40.70 0.63 0.79 1.00 1.25 64.15 51.25 40.87 32.57 强烈推荐 浪潮信息 000977 39.79 0.51 0.67 0.90 1.20 77.89 59.21 44.07 33.16 推荐 卫宁健康 300253 18.38 0.18 0.24 0.30 0.45 99.45 77.15 61.31 40.89 推荐 用友网络 600588 35.84 0.24 0.35 0.46 0.61 146.60 102.63 77.87 58.61 推荐 计算机·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 28 正文目录 一、 整体判断：疫情负面影响有限，线上应用需求活跃 . 6 1.1 湖北软件企业众多但整体规模相对较小，新冠肺炎疫情影响可控 . 6 1.2 疫情对上市公司的负面影响主要在湖北之外，但冲击有限 . 7 1.3 “危”中有“机”，新冠肺炎疫情推动了线上业务需求的增长 . 8 1.4 短期市场冲击影响正逐步削弱，行业将回归中长期成长逻辑 . 8 二、 在线办公：云视频会议、协同管理、VPN将加速发展 . 9 2.1 新冠疫情导致复工延迟，在线办公得到快速普及 . 9 2.2 云视频会议未来市场空间广阔，市场规模有望达百亿级 . 10 2.3 企业协同管理软件系统重视程度将提高，市场规模增长有望加速 . 12 2.4 VPN远程安全访问内网功能得到充分展现，后续市场提升空间大 . 14 三、 医疗IT：疫情或促使互联网医疗等IT投入力度加大 . 15 3.1 疫情影响相对有限，反而可能提升行业中长期地位 . 15 3.2 互联网医疗等直接受益，医院信息化建设仍是根基 . 17 3.3 未来2-3年医疗IT 需求旺盛，疫情有望成为新催化剂 . 20 四、 游戏：短期疫情抬升业绩，长期云游戏有望成新引擎 . 22 4.1 疫情催化以及游戏厂商营销加码，主要厂商游戏产品表现活跃 . 22 4.2 短期繁荣难掩传统游戏行业增长乏力窘境，供、需两端都在面临压力 . 23 4.3 游戏产业头部化加速，内容模式创新、海外市场将是增长途径 . 24 4.4 云游戏将成为游戏产业未来重要增长点，IT 基础设施企业也将受益 . 25 五、 投资建议及风险提示 . 27 5.1 投资建议 . 27 5.2 风险提示 . 27 计算机·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 28 图表目录 图表1 2019年11 月末主要省市软件企业数占比 . 6 图表2 2019年前11 个月主要省市软件业务收入占比 . 6 图表3 2019年11 月末主要城市软件企业数占比 . 6 图表4 2019年前11 个月主要城市软件业务收入占比 . 6 图表5 2019年前11 个月全国软件业收入结构 . 7 图表6 2019年前11 个月武汉软件业收入结构 . 7 图表7 2015Q1-2018Q1行业营业总收入及占全年比重 . 8 图表8 2018Q1计算机各子行业收入及占全年比重 . 8 图表9 新冠疫情以来各省市发布的企业灵活安排工作或者延迟复工的通知（部分） . 9 图表10 2018年我国视频会议市场各行业应用占比 . 11 图表11 苏州科达“摩云视讯”会议系统的主要架构 . 11 图表12 2019年我国运营商的5G资本开支（估算值） . 12 图表13 5G的技术优势 . 12 图表14 2016-2018年，我国协同管理软件市场稳步增长 . 13 图表15 我国协同管理软件市场三类厂商的主要特点 . 13 图表16 泛微网络2016-2018年营收情况及增速. 14 图表17 致远互联2016-2018年营收情况及增速. 14 图表18 2019年上半年我国VPN市场份额 . 15 图表19 四家医疗IT 上市公司的单季收入占比三年均值 . 16 图表20 政府卫生支出历史变化情况 . 16 图表21 互联网医疗的几种主要形式和内涵 . 18 图表22 2018年以来互联网医疗相关的重要政策文件及行动 . 18 图表23 智慧医院的三大内涵. 20 图表24 医疗IT 相关政策所释放市场空间的保守估算 . 21 图表25 手机游戏国区周热销排行榜（2020.1.20-1.26） . 22 图表26 王者荣耀春节期间促销活动页面 . 22 图表27 阴阳师春节期间促销活动页面 . 22 图表28 2016-2019年国内游戏版号获发数量 . 23 图表29 国内游戏实际销售收入及同比增速 . 23 图表30 国内游戏用户数量及同比增速 . 23 图表31 2019年我国游戏产业细分市场收入占比 . 24 图表32 移动游戏实际销售收入及增速 . 24 图表33 移动游戏用户规模及同比增速 . 24 计算机·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 28 图表34 中国自主研发游戏国、内外实际销售收入增速 . 25 图表35 中国自主研发游戏海外实际销售收入国别结构 . 25 图表36 云游戏运行原理图 . 26 图表37 云游戏产业链图谱 . 26 图表38 2018-2022年云游戏用户规模及预测（亿人）. 27 图表39 2018-2022年云游戏市场规模及预测（亿元）. 27 计算机·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 28 一、 整体判断：疫情负面影响有限，线上应用需求活跃 1.1 湖北软件企业众多但整体规模相对较小，新冠肺炎疫情影响可控 湖北省凭借着其人才充足、电子信息产业链健全等优势，近年来一直在大力发展计算机产业尤其是软件业，成效明显。当前，湖北省已成为中部地区最大的软件产业集聚地，其重点打造的武汉软件新城，已经落地了大量的国内、省内优质软件企业。但湖北省软件产业的规模，相比东部地区的一些软件大省还存在差距，软件业务收入占全国的比重相对不高。 据工信部数据统计，截至 2019 年 11 月末，湖北省共有软件企业 2476 家，占全国软件企业数量的比重为6.14%，其中97%都分布在武汉市；1-11 月湖北省软件业务收入为 2025.35亿元，占全国软件业务收入的比重为3.13%，收入绝大多数来自于武汉。 图表1 2019年 11 月末主要省市软件企业数占比 图表2 2019年前11 个月主要省市软件业务收入占比 资料来源:工业和信息化部、平安证券研究所 资料来源:工业和信息化部、平安证券研究所 图表3 2019年 11 月末主要城市软件企业数占比 图表4 2019年前11 个月主要城市软件业务收入占比 资料来源:平安证券研究所 资料来源:平安证券研究所 注：1）此处的软件业包括软件产品、IT服务、信息安全和嵌入式软件四个子行业；2）图中占比均为占全国比例。 新冠肺炎疫情对软件业经营活动的影响主要表现几个方面：首先，产品、解决方案和服务交付可能受到影响。其中，影响最大的是解决方案的现场实施、需要驻场的客户服务。其次，一季度的招投标、营销推广等商务活动可能受到限制，很多企业的大型营销推广活动已经取消或延期。最后，企业软件开发等活动可能会受到疫情防控的干扰。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%江苏 广东 山东 福建 北京 湖北 浙江 四川 上海 辽宁 重庆 陕西 天津 河北 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%广东 北京 江苏 上海 浙江 山东 四川 福建 陕西 湖北 天津 重庆 辽宁 河北0%1%2%3%4%5%6%7%武汉广州南京深圳济南厦门青岛成都沈阳西安杭州0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%深圳南京杭州广州成都济南青岛西安武汉厦门沈阳计算机·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 28 我们认为，此次新冠肺炎对我国软件业的影响，是有限和可控的。一方面，湖北省虽然软件企业众多，但是产业收入规模占全国规模比重不高，而且很多环节还都可以通过技术手段或者经营调整来对冲，更为有利的是，该省软件产业结构抗冲击能力相比其他地区更强，软件产品占比较高，产品交付可以通过线上实现，受疫情的影响本来就小。另一方面，湖北之外的地区疫情防控效果正在凸显，复工之后行业经营活动也将逐步恢复正常，一些因为疫情而延迟交付的产品和服务，也可以通过赶工来实现。 图表5 2019年前11 个月全国软件业收入结构 图表6 2019年前11 个月武汉软件业收入结构 资料来源:工业和信息化部、平安证券研究所 资料来源:工业和信息化部、平安证券研究所 1.2 疫情对上市公司的负面影响主要在湖北之外，但冲击有限 由于湖北省尚没有计算机上市企业，疫情对上市公司的影响主要是在其它地区。国内计算机上市公司是以To B和To G业务为主。由于大企业、政府类客户软件产品和服务的采购，多采用的是预算制、集采模式。一季度主要进行的是年度预算或者采购的计划制定工作，招投标活动相对不多，能够实际落地或者需要交付的订单数量更少。 梳理近几年申万计算机上市公司的财务数据发现，一季度营业收入占全年比重均在 20%以下，净利润波动大，可参考性不高。从子行业的收入占全年比重情况看，2018 年 1 季度设备和 IT 服务收入占全年比重虽然相对较高，但是也均低于20%，软件开发业务1季度收入占全年比重更是低至17%。 只要疫情能够较早得到控制，对计算机上市企业全年的业绩影响就很有限。如果新冠肺炎能够在上半年彻底消退，该冲击预计不会使得客户的IT支出需要下降，只是部分服务提供方式由线下逐步转到线上，一些商务活动和方案交付会推迟，但相关需求会在后续几个季度逐步恢复。 软件产品28%IT服务59%信息安全2%嵌入式软件11%软件产品45%IT服务50%信息安全1%嵌入式软件4%计算机·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 28 图表7 2015Q1-2018Q1行业营业总收入及占全年比重 图表8 2018Q1计算机各子行业收入及占全年比重 资料来源:Wind、平安证券研究所 资料来源:Wind、平安证券研究所 1.3 “危”中有“机”，新冠肺炎疫情推动了线上业务需求的增长 此次疫情发生之后，中央和地方迅速启动应急预案，相关的防控措施较 2002-2003年的非典疫情更为严格，线下活动受到明显的限制。线下业务虽然受到冲击，但行业线上业务却迎来了新的机会，无论是在To B还是To C端都有积极的变化。 To B端的在线办公、大数据分析工具在本次疫情中得到广泛应用。在线办公中的视频、电话会议解决方案，通过远程信息传输手段减少了人员的实际接触和集聚，一定程度上对冲了本次疫情对延期办公造成的影响，基于云的视频会议更为贴合当前“少集聚”的场景，各类工具在本次疫情中都受到不同程度的追捧；网络安全企业的VPN产品，其远程安全访问内网的功能也在本次新冠疫情中得到广泛应用，尤其是一些分支机构较多、员工地理分散度高的企业，VPN的功能可以得到最大化的发挥。大数据分析工具在此次疫情中也得到应用，为疫情处理提供决策参考。 To C端的业务也在本次疫情的扩散过程中得到激活，包括游戏、互联网医疗、在线教育等。游戏行业此前由于监管环境的趋严、市场的饱和，行业增长处于相对低位。但是新冠疫情发生后，游戏尤其是一些龙头游戏平台的产品流量、流水实现了激增，腾讯、网易等厂商受益最为明显。另外，云游戏也在借着这次疫情进一步提升了市场接受度。在线教育也成了这次疫情重要受益板块，线下的教育培训正在转向线上，大中小学部分课程后续也将通过在线平台进行教授，云教育平台业务将会加速推广。 我们认为，除了游戏这类传统成熟在线业务外，其他板块如在线办公、互联网诊疗等解决方案，还正处在引导和培育市场阶段。在这次疫情中，相关产品的效能得到了最大化的释放，市场教育的效果良好。我们预计，随着后续疫情缓解，G 端、B 端客户的 IT 投入中，会增加相关领域的支出；C端互联网诊疗客户对远程问诊的接受度也将提升，远程诊疗业务的推广难度将下降。 1.4 短期市场冲击影响正逐步削弱，行业将回归中长期成长逻辑 相比非典，此次国家和地方对应对此类公共卫生事件更为有经验，相关的防控预案和管制措施开始奏效，湖北之外的地区疫情控制情况也更为乐观。我们认为，短期内，线上业务相关的企业市场关注度会维持一段时间，但随着疫情的逐步控制和市场情绪的释放，其他计算机企业受到的冲击力度正在消减，并逐步回归“中长期”逻辑。 662.49792.83 813.581,160.7314.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%02004006008001000120014002015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1营业总收入（亿元） 占全年收入比重(%)16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%0200400600800100012001400全行业 设备 软件开发 IT服务收入（亿元） 占全年比重（%）计算机·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 28 我们坚持认为，行业“固本”、“开源”是发展主线。“固本”是要夯实国内信息化发展的基础，避免关键领域“卡脖子”，重点发展的是基础软硬件平台，后续国产软硬件生态将得到巩固，处理器、操作系统、数据库、办公软件、网络安全以及整机企业均面临着较大的发展机遇。“开源”则主要是扩大应用，推动信息技术与传统产业的融合。我们认为，在政策和需求的双重作用下，金融和医疗领域的信息化依然是中长期需求增长最主要的方向。此次新冠疫情一定程度上也成为了IT与传统产业融合的推手，尤其是云计算相关的应用会加速推广。 二、 在线办公：云视频会议、协同管理、VPN将加速发展 2.1 新冠疫情导致复工延迟，在线办公得到快速普及 受当前新型冠状病毒疫情的影响，我国多个省市均发布了在新冠疫情防控期间企业灵活安排工作或者延迟复工的通知。根据券商中国发布的信息，截至2月3日，我国已有 29个省级行政区域发布了企业灵活安排工作或者延迟复工的通知。 其中，部分省市在通知中明确提出具备条件的企业应当安排职工在线办公。以北京为例，1月31日，北京市发布关于在新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间本市企业灵活安排工作的通知（以下简称“通知”），通知明确要求“在 2020 年 2 月 9 日 24 时前，其他企业具备条件的，应当安排职工通过电话、网络等灵活方式在家上班完成相应工作；不具备条件安排职工在家上班的企业，安排职工工作应当采取错时、弹性等灵活计算工作时间的方式，不得造成人员汇聚、集中”。 图表9 新冠疫情以来各省市发布的企业灵活安排工作或者延迟复工的通知（部分） 时间 政策名称 内容简介 1月27日 上海市关于延迟本市企业复工和学校开学的通知 本市区域内各类企业不早于2月9日24时前复工。涉及保障城市运行必需（供水、供气、供电、通讯等行业）、疫情防控必需（医疗器械、药品、防护品生产和销售等行业）、群众生活必需（超市卖场、食品生产和供应等行业）及其它涉及重要国计民生的相关企业除外。 1月27日 浙江省关于延迟企业复工和学校开学的通知 省内各类企业不早于2月9日24时前复工。涉及保障公共事业运行必需（供水、供气、供电、通讯等行业）、疫情防控必需（医疗器械、药品、防护品生产和销售等行业）、群众生活必需（超市卖场、食品生产和供应等行业）及其他涉及重要国计民生的相关企业除外。 1月28日 广东省关于企业复工 和学校开学时间的通知 本行政区域内各类企业复工时间不早于2月9日24时，涉及保障城乡运行必需（供水、供电、油气、通讯、公共交通、环保、市政环卫等行业）、疫情防控必需（医疗器械、药品、防护用品生产运输和销售等行业）、群众生活必需（超市卖场、食品生产、物流配送等行业）和其他涉及重要国计民生、供港供澳及特殊情况急需复工的相关企业除外。 1月29日 安徽省关于延迟企业复工和学校开学的通知 省内各类企业不早于2月9日24时前复工，涉及保障城乡运行必需（供水、供气、供热、供电、通讯等行业）、疫情防控必需（医疗器械、药品、防护品生产和销售等行业）、群众生活必需（超计算机·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 28 市卖场、食品生产和供应等行业）及其他涉及重要国计民生的相关企业除外。 1月31日 北京市关于在新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间本市企业灵活安排工作的通知 在2020年2月9日24时前，其他企业具备条件的，应当安排职工通过电话、网络等灵活方式在家上班完成相应工作；不具备条件安排职工在家上班的企业，安排职工工作应当采取错时、弹性等灵活计算工作时间的方式，不得造成人员汇聚、集中。 2月1日 海南省关于新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间本省企业灵活安排工作的通知 2020年2月9日24时前，其他企业具备条件的，应当安排职工通过电话、网络等灵活方式在家上班完成相应工作;不具备条件安排职工在家上班的企业，安排职工工作应当采取错时、弹性等灵活计算工作时间的方式，不得造成人员汇聚、集中。 2月1日 四川省关于在新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间企业灵活安排工作的通知 省内其他各类企业应根据疫情防控情况和企业自身实际，采取严密的防护措施，在确保员工的安全健康前提下，灵活安排、自行决定复工复产时间，有序组织复工复产。鼓励企业安排职工通过电话、网络等灵活方式在家上班完成相应工作；不具备条件安排职工在家上班的企业，安排职工工作采取错时、弹性等灵活方式开展工作。 资料来源：政府网站、平安证券研究所 对企业而言，为适应疫情防控的要求，通过在线办公的模式保证工作产出和工作效率，亦是企业自身的内在需求和可行方案。在政策和企业内在需求的双重推动下，在线办公的模式在新冠疫情防控期间快速普及。与现场办公相比，在线办公的特点在于办公场景的变化。在线办公场景下，员工彼此的沟通交流、工作信息流的流转以及接入企业内部网络的方式都与现场办公有较大差异。我们认为，云视频会议、企业协同管理软件系统以及 VPN能够有效应对在线办公面临的挑战。随着在线办公的普及，云视频会议、企业协同管理软件系统以及 VPN未来发展可期。 2.2 云视频会议未来市场空间广阔，市场规模有望达百亿级 我国视频会议行业当前处于快速发展期。在政府和企事业单位加强信息化建设、提升效率的背景下，视频会议的应用需求增大。另外，针对一些行业的视频应用解决方案，如远程教育、远程医疗、检察院的远程接访、公安的远程指挥调度、法院的远程庭审等，将原先仅用于沟通传达的视频会议产品，扩展到用户的核心业务流程中，进一步扩大了视频会议产品的市场规模。根据新思界产业研究中心数据，2011-2017年，我国视频会议行业市场规模年均复合增长率为 19.5%；2018年，我国视频会议行业市场规模为160亿元，同比增长20.4%。