消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾 与 展 望2019年 我 国 消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望图 表 1： 我 国 消 费 金 融 ABS 发 行 概 况2019年 2018年发 行 情 况发 行 单 数 （ 单 ） 102 110发 行 规 模 总 额 （ 亿 元 ） 3025.67 3034.39基 础 资 产加 权 平 均 贷 款 笔 数 （ 笔 ） 832539.25 745746.40前 20大 借 款 人 占 比 （ %） 0.13 0.16借 款 人 平 均 收 入 债 务 比 （ 倍 ） 9.68 7.14加 权 平 均 账 龄 （ 月 ） 4.71 3.92加 权 平 均 剩 余 期 限 （ 月 ） 12.25 12.03交 易 结 构AAA 档 加 权 平 均 占 比 （ %） 84.42 81.07加 权 平 均 超 额 利 差 （ %） 7.21 6.16图 表 2： 消 费 金 融 ABS 累 计 违 约 率图 表 3： 消 费 金 融 ABS 年 化 早 偿 率结 构 融 资 部汪 晴邮 箱 ： dfjc-jgcoamc电 话 ： 010-62299800传 真 ： 010-62299803地 址 ： 北 京 市 朝 阳 区 朝 外 西 街 3 号 兆 泰 国 际 中 心 C 座 12层 100600主 要 观 点 ： 2019 年 我 国 消 费 金 融 ABS 发 行 规 模保 持 稳 定 ， 发 行 主 体 持 续 扩 容 ， 受益 于 政 策 鼓 励 及 消 费 贷 款 需 求 增长 ， 预 计 2020年 消 费 金 融 ABS规 模将 持 续 放 量 ； 基 础 资 产 累 计 违 约 率 有 所 上 升 ， 违约 回 收 率 较 低 ， 2020年 基 础 资 产 质量 难 以 显 著 改 善 ； 较 高 的 贷 款 利 率 为 产 品 提 供 了 良 好的 超 额 利 差 保 障 ， 2020 年 完 善 交 易结 构 设 置 仍 将 缓 释 高 早 偿 率 带 来 的流 动 性 风 险 ； 产 品 次 级 比 例 有 所 提 升 ， 预 计 2020年 次 级 对 优 先 级 支 撑 效 果 仍 较 好 ，产 品 整 体 风 险 可 控 。消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾 与 展 望一 、 消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾2019 年 消 费 金 融 ABS 发 行 规 模 较 上 年 基 本 保 持 平 稳 ， 发 行 主 体持 续 扩 容2019年 ， 我 国 共 发 行 102单 消 费 金 融 ABS产 品 ， 总 规 模 为 3025.67亿 元 ， 较 2018年 同 期 发 行 数 量 减 少 8单 ， 规 模 同 比 下 降 0.29%， 发行 规 模 较 上 年 基 本 保 持 平 稳 ； 其 中 10 月 12 月 发 行 量 占 2019年 总发 行 量 的 49.09%， 四 季 度 迎 来 发 行 小 高 峰 。 分 市 场 来 看 ， 2019年 发行 产 品 中 包 括 银 行 间 产 品 24单 ， 规 模 1431.87亿 元 ， 单 笔 平 均 规 模59.66 亿 元 ， 较 去 年 同 期 下 降 2.53%； 交 易 所 发 行 产 品 78 单 ， 规 模1593.80亿 元 ， 单 笔 平 均 规 模 20.43亿 元 ， 较 去 年 同 期 下 降 2.73%。图 表 1： 近 年 来 消 费 金 融 ABS 发 行 情 况 （ 单 位 ： 亿 元 、 单 ）注 ： 图 表 1统 计 包 括 所 有 银 行 间 和 交 易 所 产 品从 发 行 主 体 来 看 ， 银 行 间 产 品 发 行 主 体 主 要 为 商 业 银 行 和 持 牌消 费 金 融 公 司 ， 受 银 保 监 会 监 管 ， 其 中 持 牌 消 费 金 融 公 司 须 年 满 三年 才 可 能 获 批 发 行 消 费 金 融 ABS资 质 。 截 至 2019年 末 ， 共 有 中 银 消费 金 融 、 捷 信 消 费 金 融 、 招 联 消 费 金 融 、 兴 业 消 费 金 融 、 锦 程 消 费金 融 、 苏 宁 消 费 金 融 、 马 上 消 费 金 融 、 海 尔 消 费 金 融 、 湖 北 消 费 金融 9 家 持 牌 消 费 金 融 公 司 获 得 发 行 消 费 金 融 ABS 资 格 。 2019 年 11月 ， 苏 宁 消 费 金 融 公 司 、 马 上 消 费 金 融 公 司 均 发 行 了 首 单 消 费 金 融ABS 产 品 ， 消 费 金 融 ABS 发 行 主 体 持 续 扩 容 。 交 易 所 消 费 金 融 ABS发 行 主 体 包 括 小 贷 公 司 和 一 些 电 商 平 台 ， 产 品 主 要 为 “ 花 呗 ” 、 “ 借消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾 与 展 望呗 ” 、 “ 白 条 ” 类 产 品 。从 基 础 资 产 类 别 来 看 ， 银 行 间 消 费 金 融 ABS 基 础 资 产 主 要 包 括消 费 性 贷 款 和 信 用 卡 贷 款 。 2019年 ， 24单 银 行 间 消 费 金 融 ABS产 品中 包 括 消 费 性 贷 款 产 品 13 单 ， 信 用 卡 贷 款 产 品 11 单 。 交 易 所 消 费金 融 ABS共 发 行 78单 ， 基 础 资 产 均 为 一 般 消 费 贷 款 。因 交 易 所 ABS 产 品 基 础 资 产 特 征 、 累 计 违 约 率 、 违 约 回 收 率 、早 偿 率 等 数 据 可 得 性 受 限 ， 本 报 告 下 文 涉 及 这 些 指 标 分 析 引 用 数 据均 来 源 于 银 行 间 产 品 。从 基 础 资 产 特 征 来 看 ， 2019 年 新 发 行 银 行 间 消 费 金 融 ABS单 笔金 额 较 小 ， 资 产 加 权 平 均 账 龄 和 剩 余 期 限 较 短 ， 借 款 人 平 均 收 入 债务 比 保 持 较 好 水 平 ， 有 利 于 构 成 高 度 分 散 ， 现 金 流 回 收 较 为 平 缓 的资 产 池 ， 整 体 基 础 资 产 特 征 和 2018年 发 行 产 品 较 为 类 似 。图 表 2： 2018 年 及 2019 年 银 行 间 消 费 金 融 ABS 资 产 池 表 现2019年 2018 年加 权 平 均 贷 款 笔 数 （ 笔 ） 832539.25 745746.40前 20大 借 款 人 占 比 （ %） 0.13 0.16借 款 人 平 均 收 入 债 务 比（ 倍 ） 9.68 7.14加 权 平 均 账 龄 （ 月 ） 4.71 3.92加 权 平 均 剩 余 期 限 （ 月 ） 12.25 12.03超 额 利 差 均 值 （ %） 7.21 6.16基 础 资 产 累 计 违 约 率 有 所 提 升 ， 但 未 触 及 违 约 率 阀 值 ， 不 同 机构 间 分 化 显 著存 续 期 内 基 础 资 产 累 计 违 约 率 有 所 提 升 。 受 消 费 贷 款 没 有 抵 押 、质 押 、 担 保 等 还 款 保 证 措 施 影 响 ， 消 费 金 融 ABS 基 础 资 产 违 约 率 相对 于 RMBS和 auto-ABS等 产 品 更 高 ， 2019年 末 存 量 RMBS和 auto-ABS的 年 化 违 约 率 分 别 为 0.09%和 0.13%， 同 期 末 银 行 间 消 费 金 融 ABS产品 年 化 违 约 率 为 1.07%。 大 部 分 产 品 设 置 了 触 发 加 速 清 偿 事 件 的 累 计违 约 率 阀 值 ， 银 行 发 行 产 品 一 般 设 置 为 某 一 时 点 累 计 违 约 率 在 5%10%范 围 内 触 发 加 速 清 偿 事 件 ， 持 牌 消 费 金 融 公 司 发 行 产 品 相 应 设 置范 围 为 10% 20%。 截 至 2019年 末 ， 银 行 间 存 续 期 产 品 均 未 触 发 加 速清 偿 事 件 设 置 的 累 计 违 约 率 阀 值 。持 牌 消 费 金 融 公 司 发 行 产 品 累 计 违 约 率 略 高 于 银 行 发 行 产 品 。商 业 银 行 因 监 控 系 统 与 央 行 征 信 系 统 关 联 ， 风 控 优 势 明 显 ； 消 费 金融 公 司 因 客 户 质 量 选 择 、 利 率 较 高 等 因 素 导 致 产 品 累 计 违 约 率 较 高 。消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾 与 展 望其 中 ， “ 捷 赢 ” 系 列 产 品 基 础 资 产 为 捷 信 消 费 金 融 有 限 公 司 发 放 的 现金 贷 和 消 费 贷 ， 产 品 累 计 违 约 率 偏 高 ， “ 捷 赢 2017-4” 发 行 1年 后 的累 计 违 约 率 高 达 9%， 但 仍 低 于 产 品 13.85%的 次 级 比 例 ， 优 先 级 仍 然可 以 得 到 保 证 。 根 据 图 表 3， 大 部 分 产 品 存 续 一 年 期 左 右 累 计 违 约 率位 于 5%以 下 。 交 易 所 产 品 发 行 主 体 以 “ 京 东 ” 、 “ 蚂 蚁 小 贷 ” 等 大 型互 联 网 金 融 平 台 为 代 表 ， 其 凭 借 自 身 强 大 的 流 量 追 踪 和 发 达 的 大 数据 风 控 水 平 将 产 品 累 计 违 约 率 控 制 在 较 低 水 平 。 2019 年 末 ， 交 易 所消 费 金 融 ABS累 计 年 化 违 约 率 为 0.08%。图 表 3： 截 至 2019年 末 银 行 间 部 分 存 续 消 费 金 融 ABS 累 计 违 约 率数 据 来 源 ： 各 单 产 品 信 息 ， 东 方 金 诚 整 理基 础 资 产 整 体 累 计 违 约 回 收 率 较 低 且 差 异 化 明 显银 行 间 市 场 各 单 产 品 违 约 回 收 率 差 异 化 较 为 明 显 ， “ 捷 赢 ” 、 “ 安信 ” 、 “ 臻 鑫 ” 类 产 品 因 贷 款 服 务 机 构 催 收 能 力 强 ， 违 约 回 收 率 较 高 。部 分 产 品 存 续 半 年 后 ， 累 计 违 约 回 收 率 位 于 5% 10%， 整 体 累 计 违 约回 收 率 较 低 。消 费 贷 款 主 要 为 信 用 贷 款 ， 基 本 无 抵 质 押 措 施 担 保 ， 且 央 行 个人 征 信 系 统 尚 不 完 善 ， 目 前 我 国 央 行 征 信 系 统 信 贷 记 录 覆 盖 率 不 及30%， 大 批 借 款 人 违 约 后 无 相 应 的 贷 款 记 录 ， 借 款 人 违 约 成 本 较 低 ，违 约 后 偿 还 动 力 不 足 导 致 产 品 违 约 回 收 率 较 低 。 同 时 我 国 居 民 债 务负 担 不 断 加 重 ， 2015年 2018年 ， 我 国 人 均 可 支 配 收 入 上 涨 28.51%，同 期 住 户 短 期 贷 款 增 长 55.01%， 住 户 短 期 贷 款 增 长 幅 度 远 超 过 人 均可 支 配 收 入 ， 居 民 债 务 负 担 的 不 断 加 重 也 不 利 于 基 础 资 产 后 续 回 收 。图 表 4： 截 至 2019 年 末 银 行 间 部 分 消 费 金 融 ABS 累 计 违 约 回 收 率消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾 与 展 望数 据 来 源 ： 各 单 产 品 信 息 ， 东 方 金 诚 整 理 。 因 存 续 期 短 ， 部 分 产 品 只 有 约 12期 的 数 据基 础 资 产 质 量 略 有 下 沉 ， 次 级 支 持 效 果 仍 较 好 ， 产 品 整 体 风 险可 控 考 虑 到 不 同 产 品 存 续 期 限 不 一 ， 基 于 数 据 可 得 性 原 则 ， 本 报 告选 取 同 系 列 产 品 存 续 第 七 期 时 累 计 违 约 率 进 行 比 较 以 研 究 近 年 来 同类 产 品 基 础 资 产 质 量 变 化 情 况 。 根 据 图 表 5， 2018年 以 来 ， “ 和 享 ” 、“ 捷 赢 ” 、 “ 交 元 ” 、 “ 臻 元 ” 产 品 存 续 相 同 期 间 后 的 累 计 违 约 率 较 前两 年 发 行 产 品 高 ， 基 础 资 产 质 量 略 有 下 沉 。 从 已 清 算 产 品 来 看 ， 银行 间 清 算 产 品 最 后 一 期 累 计 违 约 率 位 于 0.17% 9.25%之 间 ， 而 多 数产 品 次 级 占 比 在 5% 15%之 间 。 在 不 考 虑 违 约 回 收 的 情 况 下 ， 银 行 间产 品 最 后 一 期 累 计 违 约 率 均 低 于 次 级 比 例 ， 产 品 整 体 风 险 可 控 。图 表 5： 同 类 产 品 存 续 第 七 期累 计 违 约 率 统 计 （ 单 位 ： %） 图 表 6： 银 行 间 已 清 算 产 品 最 后 一期 累 计 违 约 率 和 次 级 统 计和 享2017-1 和 享2017-3 和 享2018-1 和 享2018-20.67 0.94 0.14 1.26捷 赢2018-1 捷 赢2018-2 捷 赢2018-3 捷 赢2019-11.72 1.31 1.26 1.26交 元2017-2 交 元2017-3 交 元2017-4 交 元2018-30.21 0.25 0.40 1.13臻 元2017-1 臻 元2017-2 臻 元2018-10.07 0.40 0.62消 费 贷 款 加 权 平 均 贷 款 利 率 较 高 ， 超 额 利 差 保 障 程 度 较 好消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾 与 展 望2019年 发 行 的 银 行 间 产 品 加 权 平 均 贷 款 利 率 为 10.78%， 超 额 利差 为 7.21%。 较 高 的 贷 款 利 率 为 产 品 提 供 了 良 好 的 超 额 利 差 保 障 。 同时 ， 大 多 数 产 品 基 础 资 产 合 格 标 准 及 后 续 购 买 的 资 产 加 权 贷 款 利 率要 求 设 置 在 信 托 设 立 日 人 民 银 行 贷 款 基 准 利 率 上 浮 1.5 倍 左 右 ， 对产 品 的 超 额 利 差 形 成 进 一 步 保 障 。图 表 7： 银 行 间 部 分 消 费 金 融 ABS基 础 资 产 贷 款 利 率 和 优 先 级 发 行利 率 （ 单 位 ： %）早 偿 率 普 遍 偏 高 ， 完 善 交 易 结 构 设 置 缓 释 了 早 偿 引 起 的 流 动 性风 险 因 贷 款 利 率 较 高 ， 消 费 金 融 ABS早 偿 率 普 遍 偏 高 。 根 据 图 表 8，产 品 存 续 一 年 内 的 早 偿 率 普 遍 位 于 5% 15%之 间 ， 其 中 “ 捷 赢 ” 和 “ 永动 ” 系 列 产 品 因 贷 款 利 率 较 高 ， 年 化 提 前 还 款 率 高 达 20%； 而 “ 交 元 ”系 列 信 用 卡 分 期 债 权 因 合 同 约 定 提 前 还 款 费 用 较 高 ， 借 款 人 提 前 还款 意 愿 低 ， 年 化 早 偿 率 约 为 5%左 右 。图 表 8： 截 至 2019年 末 银 行 间 部 分 消 费 金 融 ABS 年 化 早 偿 率数 据 来 源 ： 各 单 产 品 信 息 ， 东 方 金 诚 整 理 。 因 封 包 日 至 设 立 日 产 品 早 偿 金 额 较 多 ， 早 偿消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾 与 展 望率 从 第 二 期 开 始 计 算因 大 部 分 产 品 设 置 循 环 购 买 结 构 ， 借 款 人 提 前 还 款 将 用 于 循 环购 买 ， 且 证 券 摊 还 方 式 为 按 月 过 手 摊 还 。 2020年 完 善 循 环 购 买 及 过手 摊 还 结 构 设 置 仍 将 缓 释 高 早 偿 率 带 来 流 动 性 风 险 。二 、 2020 年 消 费 金 融 ABS 展 望预 计 政 策 鼓 励 及 消 费 贷 款 需 求 不 断 增 长 将 带 动 2020 年 消 费 金融 ABS 将 持 续 放 量随 着 更 多 消 费 金 融 公 司 业 务 期 限 年 满 三 年 达 到 银 行 间 消 费 金 融ABS发 行 资 质 ， 预 计 消 费 金 融 ABS将 成 为 更 多 消 费 金 融 主 体 的 融 资 方式 之 一 。 同 时 ， 消 费 金 融 ABS 的 政 策 环 境 也 不 断 改 善 。 从 资 产 端 来看 ， 政 府 工 作 报 告 多 次 鼓 励 消 费 金 融 ， 监 管 出 台 现 金 贷 整 顿 等政 策 促 进 消 费 金 融 市 场 良 性 发 展 ； 从 投 资 端 来 看 ， 消 费 金 融 ABS 基础 资 产 小 而 分 散 ， 作 为 优 质 的 ABS 资 产 一 直 受 到 市 场 上 投 资 者 的 青睐 。 银 保 监 会 也 印 发 了 商 业 银 行 理 财 业 务 监 督 管 理 办 法 ， 允 许 银行 使 用 理 财 资 金 购 买 ABS， 消 费 金 融 ABS投 资 端 环 境 不 断 完 善 。我 国 居 民 消 费 贷 款 需 求 不 断 增 长 ， 据 统 计 ， 我 国 消 费 金 融 市 场（ 不 包 括 房 贷 ） 市 场 渗 透 率 为 22.36%， 低 于 发 达 国 家 40%左 右 的 渗透 率 。 随 着 居 民 消 费 观 念 超 前 转 变 ， 新 生 消 费 力 量 崛 起 ， 消 费 金 融市 场 具 有 较 大 的 潜 力 。 个 人 信 贷 的 不 断 发 展 和 消 费 场 景 的 不 断 延 伸将 为 消 费 金 融 ABS提 供 充 足 和 丰 富 的 基 础 资 产 。需 警 惕 居 民 债 务 负 担 重 等 因 素 导 致 产 品 违 约 率 和 损 失 率 继 续 走高 的 风 险 ， 预 计 2020 年 基 础 资 产 质 量 难 以 显 著 改 善值 得 注 意 的 是 近 年 来 我 国 居 民 消 费 支 出 、 居 民 消 费 贷 款 及 居 民部 门 杠 杆 率 不 断 增 长 。 目 前 ， 我 国 居 民 债 务 占 可 支 配 收 入 比 重 达 90%，经 过 不 断 加 杠 杆 ， 居 民 债 务 率 较 高 ， 以 上 因 素 或 将 导 致 产 品 违 约 率和 损 失 率 继 续 走 高 。图 表 9： 我 国 居 民 消 费 支 出 和 杠 杆 率消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾 与 展 望同 时 具 有 信 用 贷 性 质 的 消 费 贷 款 违 约 成 本 低 ， 在 当 前 居 民 部 门 不断 加 杠 杆 及 宏 观 经 济 下 行 的 背 景 下 ， 预 计 2020年 基 础 资 产 质 量 难 以显 著 改 善 。同 系 列 产 品 次 级 比 例 略 有 上 升 ， 2020年 预 期 次 级 对 优 先 级 支 撑效 果 仍 较 好 ， 产 品 整 体 风 险 可 控如 图 表 10所 示 ， 本 报 告 选 取 发 行 产 品 较 多 的 “ 交 元 ” 、 “ 兴 晴 ” 、“ 捷 赢 ” 和 “ 和 享 ” 系 列 产 品 进 行 比 较 ， 次 级 比 例 有 所 提 升 为 优 先级 提 供 更 多 保 障 。图 表 10： 同 类 产 品 次 级 比 例 统 计 （ 单 位 ： %）目 前 存 续 期 产 品 违 约 率 仍 低 于 次 级 ， 预 期 2020年 基 础 资 产 质 量难 以 显 著 改 善 ， 不 同 目 标 信 用 等 级 下 资 产 池 违 约 比 率 和 损 失 比 率 或将 有 所 上 升 ， 预 期 2020年 同 类 产 品 次 级 比 例 或 将 有 所 提 升 ， 次 级 对优 先 级 支 撑 效 果 仍 较 好 ， 产 品 整 体 风 险 可 控 。消 费 金 融 ABS信 用 风 险 回 顾 与 展 望声 明 ： 本 报 告 是 东 方 金 诚 的 研 究 性 观 点 ， 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 、建 议 等 。 本 报 告 引 用 的 相 关 资 料 均 为 已 公 开 信 息 ， 东 方 金 诚 进 行 了合 理 审 慎 地 核 查 ， 但 不 应 视 为 东 方 金 诚 对 引 用 资 料 的 真 实 性 及 完 整性 提 供 了 保 证 。 本 报 告 的 著 作 权 归 东 方 金 诚 所 有 ， 东 方 金 诚 保 留 一切 与 此 相 关 的 权 利 ， 任 何 机 构 和 个 人 未 经 授 权 不 得 修 改 、 复 制 、 销售 和 分 发 ， 引 用 必 须 注 明 来 自 东 方 金 诚 且 不 得 篡 改 或 歪 曲 。