本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 疫情对资本市场各行业影响相关分析 证券研究报告 所属部门 总量研究部 报告类别 策略深度 报告时间 2020/2/4 分析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 010-66495901 chenlicczq 联系人 邢妍姝 证书编号：S1100118060010 021-68595195 xingyanshucczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 30 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041 川财全行业策略纵览系列报告之二 核心观点 总量： （1）宏观：从产业结构看，服务业短期增长承压，中小制造企业的 短期经营压力或将加剧，引发工业增速出现结构性放缓； （2）策略：疫情对 市场影响持续性有限，中长期来看，符合宏观经济结构转型需求、产业周期 景气度向上的行业仍将是市场关注重点； （3）海外：随着未来疫情的影响的 逐步减小和被市场逐步消化，全球股票市场会在疫情逐步减弱之后出现回暖。 科技： （1）计算机：本次疫情对于计算机公司的影响较小，计算机行业长 期向好的逻辑没有因此改变； （2）通信：本次疫情对行业整体基本面的冲击 相对较小， 反而对相关细分行业的发展带来良机， 比如说 5g和千兆带宽； （3） 电子： 疫情短期影响供需， 但长期 5G 创新逻辑不变， 随着疫情好转， 叠加 2019 年年报披露期来临，板块有望迎来较好修复行情。 医药： 疫情仍处上升期， 但大概率仅具有季节性， 医药结构性行情或持续。 相关医疗用品需求短期或出现较大提升，长期看，我国医疗卫生防控意识、 看病及购药习惯也将出现明显变化，利好相关医药企业。 材料： （1）钢铁：中长期来看，在疫情出现实质性缓解后钢铁需求恢复情 况及后续可能出台的逆周期调节政策更值得关注； （2）煤炭：在短期上， “新 冠”疫情对煤炭行业的影响主要体现在供给、需求、发运、进口等方面，中 长期来看，在疫情出现实质性缓解后煤炭价格走势还要落到煤炭自身供需上 来； （3）有色金属：基本金属需求短期受挫，继续关注电解铝环节盈利；疫 情导致避险情绪增加，黄金价值凸显。 制造： （1）汽车：疫情短期影响汽车消费，但是需求将后移，新能源车依 旧是成长方向，随着特斯拉上海工厂的放量以及未来 Model Y 的量产，产业 链相关标的有望持续受益； （2）高端制造：短期复工推迟对制造业企业经营 影响可控，中长期物流管控将会对经营带来较大冲击。 能源：采掘：疫情对石化板块的影响偏向短期，后续随着工商业的好转和 报复性复苏，行业将首先恢复。石化板块位于工业前端，在疫情去库存的情 况下，产能利用率将率先恢复，为产业链中后端提供能源和化工原材料。 消费：食品饮料：本次疫情对食品饮料各子板块的影响存在差异性，其中 对白酒行业影响较大，对肉制品及乳制品行业影响较小。虽然疫情短期内对 板块将有负面影响，但板块长期发展趋势未变，待疫情消退后，消费信心的 提振及消费的回暖有望带动板块实现回调。 风险提示：企业盈利不及预期；宏观环境发生重大变动。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/33 正文目录 . 5 1.1 . 5 1.2 . 6 1.3 . 8 1.3.1 . 8 1.3.2 . 9 1.3.3 . 9 1.3.4 . 9 1.4 . 10 . 11 2.1 . 11 2.2 . 14 2.3 5G . 15 2.3.1 . 15 2.3.2 . 16 2.3.3 5G . 17 2.3.4 . 18 . 19 3.1 . 19 . 21 4.1 . 21 4.2 . 22 4.3 . 23 4.3.1 . 23 4.3.2 . 25 . 25 4.1 . 25 4.2 . 27 4.2 . 28 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/33 . 30 5.1 . 30 . 31 6.1 . 31 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/33 图表目录 1 “ ” . 7 2 “非典”对市场整体影响相对有限 . 7 3 “ ” . 8 4 “ ” . 8 5 Q1 20% . 12 6 计算机公司 Q1 利润占全年比例近十年在 8%到 26%区间波动 . 12 7 5G . 18 8 2019/10/31-2020/01/31 . 24 9 2019/10/31-2019/01/31 . 24 10 2019/10/31-2020/01/31 . 24 11 2019/10/31-2020/01/31 . 24 12 . 25 13 . 25 14 20002005 . 26 15 2018 年各国千人保有量和人均 GDP . 26 16 湖北地区整车产能 . 27 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/33 2019年12月冠状病毒疫情逐步演化，1月春节期间规模性扩大，我国出台各 类措施， 其中包括限制交通、 延长假期以及复工时间等， 以有效限制疫情扩张。 截至 2 月 2 日 24时，国家卫生健康委收到 31个省（自治区、直辖市）和新 疆生产建设兵团累计报告确诊病例 17205 例（北京市核减 3 例，江西省核减 1 例） ，现有重症病例 2296 例，累计死亡病例 361 例，累计治愈出院病例 475 例，共有疑似病例 21558 例。目前累计追踪到密切接触者 189583 人，当日解 除医学观察 10055 人，共有 152700 人正在接受医学观察。 一、总量研究 1.1宏观：中小制造企业短期经营承压 考虑到集中在 1、2 月份的大规模隔离防控，新型冠状病毒对节后短期的经济 增速将带来一定影响。从产业结构看，服务业短期增长承压，中小制造企业的 短期经营压力或将加剧，引发工业增速出现结构性放缓。 制造业方面，产业结构传统，产能规模较小的企业将率先承压。春节期间，制 造业企业本身面临“季节性”用工紧张；2020 年 1 月，反映劳动力供应不足 的制造业企业比重为 17.6%，较 2019 年 12月显著提升 2.1 个百分点。而在 疫情的影响下，部分省市大规模隔离防控、推迟复工日期等政策出台，部分制 造业企业的生产人员无法及时到位，用工紧张的局面因此拉长，劳动力要素对 我国制造业发展的支撑不足。 从需求端看，疫情对建筑业复工同样有所影响，基建对内需的支撑作用短期走 弱。此外，在外需方面，世卫组织将疫情定义为“国际关注的突发公共卫生事 件” ，或将对我国外贸市场的短期表现造成影响。我国制造业结构具备“高民 营” 的特点， 制造业企业特别是中小企业对贸易环境的变化较为敏感。 在外需、 内需共同走弱的前提下，中小民营制造企业的短期经营压力增加。 物价方面，尽管节前通胀数据表现已趋向稳定，但在疫情的影响下，通胀数据 仍有短期震荡的可能。尽管春节消费旺季已过，但当前生猪供给的不均衡尚未 完全恢复；且在疫情隔离的影响下，小部分地区居民或将对生活必需品的集中 采购，影响部分商品的短期价格表现，CPI、PPI生活资料表现或受到影响。 值得一提的是，中东地缘政治对油价的扰动作用短期仍然较强，在油价走高的 助推下，节前 PPI下降趋势已有收窄。 流动性方面，央行对疫情期间银行体系的流动性进行了多重保障。2020 年 2 月 3 日，中国人民银行将开展 1.2 万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保 流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多 9000亿元，除维护疫情川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/33 期间银行体系的合理充裕外， 此次投放的目的同样在于补充节前投放的逆回购 缺口，截至 2 月 5 日，央行节前连续 7 日逆回购净投放资金已全部回笼，累 计净回笼 1.18 万亿，叠加此前央行对“TMLF”实施“减量续作” ，央行稳健 的货币政策基调并未因疫情而改变。 短期内，央行有望对市场短期流动性继续保障，增加流动性注入，并以改革的 手段引导 L P R 下行。相对宽松的货币政策环境能够降低资金成本，扩大企业 融资规模，有利于缓解企业的财务压力，春节期间，部分银行调低了湖北中小 企业的融资成本，旨在缓解我们前文提到的中小制造业经营压力。 但在中长期而言，央行以改革“降成本”的政策意向仍较明显。预计随着 LPR 机制改革的不断推进，央行货币政策将得到更好传导，从而实现金融机构的信 贷定价的有效指引，推动企业特别是中小制造业的融资成本将得到实质降低。 联系人：陈琦(证书编号：S1100118120003) 1.2策略：新冠疫情对市场影响持续性有限 从“非典”期间市场行情来看， 2 0 0 3年“非典”对 A股整体影响较小。我们 以“非典”首例病例在广东河源出现、 “非典”全球多地发现病例并在北京出 现首例输入性病例、以及中国内地实现“非典”病例“三零”记录作为 2003 年“非典”起始、爆发和消退的三个时间节点。整体而言， “非典”对 A 股影 响较小，A 股在当年 1月进入春季躁动，并在 3 月之前都相对平稳，仅在“非 典”爆发期间有阶段性回落：上证综指从 4 月 15日的 1631 点下降至 4 月 25 日的 1487 点，10 天降幅近 10%，此后企稳回升。4 月 15日市场的回调主要 来自 4 月 15 日“非典”相关信息逐步透明，引起 WHO和中央高度重视。4 月 20日中央召开记者会，全国抗击“非典”步入正轨，市场恐慌情绪逐步得 到缓解，并在 4 月 25日止跌回升。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/33 1 Wind, 2 “非典”对市场整体影响相对有限 资料来源：Wind,川财证券研究所 从行业来看， “非典”期间医药生物上涨，而休闲服务跌幅居前，但持续性有 限。考虑到“非典”起始期和消退期间，A 股行情更多受到春季躁动等市场自 身因素的影响，我们仅统计“非典”爆发期 A 股市场的各行业表现。多数行 业指数在此期间上涨，银行、非银金融、汽车行业领涨，涨幅分别为 24.51%、 20.58%、 17.18%； 农林牧渔、 休闲服务、 房地产行业领跌， 跌幅分别为 5.56%、 5.1%、2.57%。在“非典”引发市场大跌期间，即 2003/4/15-2003/4/25，几 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 1550 1600 1650 1700 02/11/01 02/11/11 02/11/21 02/12/01 02/12/11 02/12/21 02/12/31 03/01/10 03/01/20 03/01/30 03/02/09 03/02/19 03/03/01 03/03/11 03/03/21 03/03/31 03/04/10 03/04/20 03/04/30 03/05/10 03/05/20 03/05/30 03/06/09 03/06/19 03/06/29 上证综指 000001.SH 第一例非典病人 在广东河源出现 非典传入香港 非典传入北京 卫生部宣称北京 仅12例非典病例 中央召开记者会，撤销部 分 负责人职务，全力应对非 典 非典新增病例 首次降至个位 中国内地实现非 典病例“三零” 记录 WHO 将 广东 、 山西 、 香港等地列为疫区 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 8500 8700 8900 9100 9300 9500 9700 9900 10100 10300 10500 02/11/01 02/11/15 02/11/29 02/12/13 02/12/27 03/01/10 03/01/24 03/02/07 03/02/21 03/03/07 03/03/21 03/04/04 03/04/18 03/05/02 03/05/16 03/05/30 03/06/13 03/06/27 恒生指数 HSI.HI 上证综指 000001.SH 标普500 SPX.GI 沪深300 000300.SH 起始 爆发 消退川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/33 乎所有行业指数全部下跌，医药生物是唯一上涨的行业指数，涨幅 1.27%；钢 铁、休闲服务领跌，跌幅均超过 10%。整体而言，医药生物在“非典”期间 有所表现，但持续性有限；而休闲服务受“非典”疫情影响较大，在“非典” 爆发期间跌幅居前。 3 4 Wind Wind 目前来看，新型冠状病毒肺炎处于疫情爆发期的后半阶段。自 1 月 20 日中国 确诊新型冠状病毒肺炎的患者数量显著增加以来，中央和地方政府高度重视， 并利用春节假期采取有效隔离、切断传染源等措施。我们认为，目前可类比 2003/4/25 以后的“非典行情” ，即疫情相关信息透明公开、政府全面应对， 市场短期的恐慌情绪将有所缓解。从行业来看，医药生物板块短期预计仍将有 所表现，但中长期建议关注符合宏观经济结构转型需求、产业周期景气度向上 的行业，如传媒（线上游戏） 、医药、科技、5G、基建等相关板块。 风险提示：疫情控制不及预期；宏观经济超预期下行。 联系人：邢妍姝（证书编号： S 1 1 0 0 1 1 8 0 6 0 0 1 0） 1.3海外：关注未来疫情受到控制之后的全球股市反弹机会 1.3.1 疫情对全球经济增长和股市的影响 由于这次疫情有在全球范围内传播， 预计这次疫情会对全球经济和资本市场带 来一定负面影响，我们预计全球经济增速可能为 3.2%-3.3%左右。相对于疫情 较为严重的新兴经济体来说，预计该次疫情对欧美发达经济体影响相对较小。 但是随着未来疫情的逐步稳定和减弱， 疫情对新兴经济体和全球的经济增长的 影响将逐步减小。 在疫情的影响下， 全球股票市场上一周基本出现了同步回撤， 根据 H7N9、埃博拉、03年非典以及猪流感等疫情发生后对股市影响的经验 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 银 行 非 银 金 融 汽 车 钢 铁 公 用 事 业 传 媒 采 掘 计 算 机 交 通 运 输 医 药 生 物 通 信 有 色 金 属 家 用 电 器 化 工 食 品 饮 料 电 子 轻 工 制 造 纺 织 服 装 电 气 设 备 建 筑 材 料 国 防 军 工 综 合 机 械 设 备 建 筑 装 饰 商 业 贸 易 房 地 产 休 闲 服 务 农 林 牧 渔 涨跌幅(%,2003/3/15-2003/6/15) -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 医 药 生 物 汽 车 食 品 饮 料 机 械 设 备 纺 织 服 装 建 筑 材 料 商 业 贸 易 化 工 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 公 用 事 业 计 算 机 传 媒 综 合 银 行 电 气 设 备 有 色 金 属 国 防 军 工 电 子 采 掘 通 信 房 地 产 交 通 运 输 建 筑 装 饰 家 用 电 器 非 银 金 融 休 闲 服 务 钢 铁 涨跌幅(%,2003/4/15-2003/4/25)川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/33 来看，疫情这种突发事件只要是可控的，对市场的中长期影响相对较小。预计 随着未来疫情的影响的逐步减小和被市场逐步消化， 全球股票市场会在疫情逐 步减弱之后出现回暖。 1.3.2 疫情对美国经济增长和股市的影响 疫情对美国的经济影响暂时相对较小，预计美国全年经济增长仍能保持在 2% 左右。一方面是由于美国受感染数量较少，另一方面，美国自身经济受国内需 求支撑较大。但是美国整体经济仍然处于较为疲软的状态，制造业和通胀短期 内要迅速上行的可能性依然较小， 疫情会对美国制造业和通胀的迅速恢复带来 一定的阻力；另外，疫情对美国的出口贸易影响会较为明显。就疫情对美股而 言，美股市场受疫情影响上一周出现了明显的回撤，但考虑美国现阶段经济迅 速进入衰退的几率仍然较小，美国整体经济仍存在一定韧性，美股市场受疫情 影响短期进入熊市的几率仍然不是很大， 预计目前疫情对美股造成的回撤幅度 相对较为有限。 1.3.3 疫情对欧洲经济增长和股市的影响 疫情对欧洲的经济影响也较为可控。目前疫情在欧洲的扩散并不严重，但是会 对欧洲的出口贸易产生一定的负面影响。另外，欧洲现阶段经济仍处于疲软状 态，制造业下行迹象仍然没有消除，预计欧洲制造业短期内要恢复迅速上行态 势仍存在一定难度。另一方面，脱欧之后英国和欧洲的贸易谈判现阶段存在一 定的不确定性， 欧洲碎片化风险叠加疫情的发展对欧洲经济造成一些负面影响， 预计欧元区全年经济增长在 1.2-1.3%左右。受疫情发展影响，上周欧股市场 出现了明显回撤，考虑到欧股现在整体处于低估值阶段，所以欧股受疫情影响 出现较长时间大幅回撤概率较小， 预计在疫情缓解以及在逐步被市场消化之后， 欧股大概率会出现反弹的机会。 1.3.4 疫情对新兴市场经济增长和股市的影响 相对于发达市场来说，疫情现阶段对新兴市场经济影响相对较大，尤其是亚洲 新兴市场。但考虑到新兴市场的经济韧性，以及财政政策和货币政策的作用， 预计 2020 年全年新兴市场增速将在 4.5-4.6%左右。 就疫情对新兴经济体股票 市场的影响来看，上周韩国、香港、新加坡、印度股市均出现了明显的回撤， 这周 A 股开盘也出现较大幅度的回撤，预计现阶段新兴市场中和疫情相关的 医药板块和卫生防护板块短期表现相对较好。 但考虑到新兴市场的估值仍然较 低，预计在疫情逐步稳定和减弱之后，新兴市场会出现一轮反弹，等疫情逐步 稳定和减弱后看好估值较低 A 股市场和港股市场，尤其是弹性较大的中小板 和创业板指数以及恒生香港中资企业指数和恒生中国企业指数。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/33 1 .3 .5疫情对避险资产的影响 由于肺炎疫情叠加中东地缘政治风险的影响， 近期避险资产中黄金出现了明显 上涨。上周伦敦金最高突破了 1590美元/盎司。考虑到疫情对全球经济影响可 控，疫情对黄金的上涨刺激相对较为有限。但考虑到美国和全球仍处于低利率 状态，黄金中长期仍存在较好的上涨机会。 风险提示：疫情发展和蔓延超预期；经济增长不及预期；美联储政策超预期； 全球范围内黑天鹅事件。 联系人：王一棠（证书编号： S 1 1 0 0 1 1 8 0 5 0 005） 1.4地产：淡季叠加疫情，短期销售出现下挫难掩长期投资价值 春节前后，新型冠状病毒导致的新型肺炎疫情牵动着全国人民的心，同时对房 地产行业也产生了较为明显的影响。 短期来看，首当其冲的扰动体现在商品房成交量的明显下行。我们认为年初销 量下挫主要有两方面的原因： （一）春节提前带来传统淡季前置。2019 年春节为 2 月 5 日，而 2020 年的 春节提前至 1 月 25日，假期为 1 月 24-1 月 30（未调整延长前） ，相较去年同 期，减少 7 天。从历史数据可得，1、2 月是销售的传统淡季，2018、2019 年 1-2 月累计销售额占全年比重仅为 8%左右。因统计局数据未出，我们以高 频数据及克而瑞数据进行统计。根据 30 大中城市成交数据来看，截至 1 月 28 日，一线、二线、三线商品房成交面积同比分别下降 4.9%、9.0%和 17.1%。 根据克而瑞 CRIC发布的 2020年 1月中国房地产企业销售 TOP100排行榜的 数据，按全口径金额来看： （1）销售金额前五分别为：万科（567 亿元） 、碧 桂园（465亿元） 、中国恒大（410亿元） 、中海地产（210亿元）和融创中国 （185亿元） ； （2）重点房企销售金额同比增速靠前的有：荣盛发展（30%）、 金科股份（17%） 、万科 A（16%） 、金地集团（15%）和旭辉控股集团（9% ）。 同时，碧桂园、新城控股、招商蛇口、中国金茂也实现正增长。整体来看，百 强房企 1 月合计销售金额（全口径）较去年同期同比增速为-12.7%。按梯队 来看，TOP4/10/30/50 同比增速分别为-2.9%、-11.0%、-11.3%和-10.8%。 （二） “战疫”料继续影响二月销量，短期销售依然承压。受新型冠状病毒的 影响，春节假期延长至 2 月 2 日。同时配合防疫工作，多地复工时间不早于 2 月 10日。如：湖北不早于 2 月 13日 24 时；浙江、江苏、上海、广东等地不 早于 2 月 9 日 24时。按地方房管局及住建局等部分的规定，多地售楼处配合川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/33 防疫工作进行关闭， 如 1 月 25日发布政策的成都、 福州等； 1 月 26 日的南京、 西安等；1 月 27日的杭州、广州、宁波等。售楼处的关闭对成交影响明显。 期间虽然部分房企采取网上售楼的形式进行销售，但效果对全局影响不大。在 这种情况下，新开工亦受到一定的影响。根据克而瑞数据，1 月房企新增货值 前五分别为：阳光城（257.5 亿元） 、融创中国（232.0 亿元） 、保利发展（203.1 亿元） 、中海地产（177.0 亿元）和绿地控股（161.1 亿元） ，合计相较去年同 期前五下降 38.8%。 从新增货值 TOP100 看， 主要房企整体拿地依然偏谨慎。 我们认为在“战疫”叠加淡季的影响下，短期行业销售依然承压。 综上，疫情对房地产销量的影响或将延续至 3 月，考虑到开工强度同样相应延 后， 开工到销售的传导具有一定的时滞效应。 从需求端来看， 需求量并非消失， 只是延迟；从供给端观察，修复或始于二季度。 长期来看，房地产行业继续上演马太效应，政策调整或存更多空间。地产股的 修复主要由两个因素构成， 一是行业整体向好， 二是个股业绩支撑。 政策端 “以 稳为主” 的基调并未明显改变， 后续在 “因城施策” 的角度有望给予更多空间， 改善可期。随着 3、4月份进入年报披露期，具备业绩支撑的标的估值有望得 到进一步修复。站在当前时点，建议关注现金流充裕，杠杆水平可