识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 Table_Page 行业专题研究|家用电器 2020年2月4日 证券研究报告 Table_C ontacter 本报告联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtaogf Table_Title 家用电器行业 2019年家电行业大数据专题：外部压力下仍实现稳步增长，机构继续加仓 Table_Author 分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 zengchangf yuanyuchengf wangchaoninggf 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点： 行业运行概况：全年外部环境依然承压，四季度环比开始好转。内销端：出货量整体平稳，品类间价格走势各有差异。（销量数据来自产业在线，线下均价来自中怡康）家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售：9139亿元（YoY+5.6%），全年增速有所波动；空调：总销量15063万台（YoY-0.7%），内销9216万台（YoY-0.7%），线下零售均价3700元（YoY-7.0%）；弱需求背景下年末大促显著提振销量，但行业均价有所下行。全年看美的的提效降价行为获得了一定的市场份额，但年末格力借由电商活动进行的大促体现了极强的品牌拉力，终端份额上升明显；冰箱：总销量7754万台（YoY+3.1%），内销4338万台（YoY+0.7%），线下零售均价4405元（ +3.7%）；洗衣机：总销量6628万台（YoY+1.0%），内销4504万台（YoY-0.6%），线下零售均价3108元（YoY+5.1%）；厨电：油烟机、燃气灶、消毒柜线下零售均价分别为3199元(-3.5%)、1561元(-2.7%)、2130元(-7.1%)；小家电：受益消费升级，代表性品类电饭煲、豆浆机、电磁炉线下零售均价同比提升 16.6%、3.6%、3.5%。出口端：空调略有下滑，冰洗平稳增长。2019年空调、冰箱、洗衣机的出口量为5846万台、3416万台、2124万台（YoY -0.8% / 6.4% / 4.7%）。 资金配置情况：公募基金配置比例环比略有提升，北上资金继续加仓龙头。Wind数据显示截止至2019年最后一个交易日，北上资金持家电市值总额达1613亿元（QoQ+434亿元），超配9.0%（QoQ +1.1pct），Q4增持市值占个股总流通市值 Top5 分别为阳光照明、老板电器、格力电器、美的集团、华帝股份。公募基金重仓家电板块市值达 764 亿元（QoQ+27%），超配比例达 3.7%（QoQ+0.4pct），Q4 增持市值占个股流通市值 Top5分别为华帝股份、三花智控、TCL集团、欧普照明、海尔智家。 外部影响因素：竣工环比好转，原材料价格低位运行。统计局数据显示，2019全年来看商品房住宅新开工增速表现优异（YoY+9.2%），销售面积表现平稳（+1.5%），竣工面积自触底后迅速反弹（YoY+3.0%）；汇率受中美贸易谈判影响小幅贬值1.7%；主要原材料铜、铝、冷轧卷板、原油价格分别下滑8.0%、15.1%、6.3%、11.1%，给龙头企业价格调整留出了空间。 投资建议。建议继续关注增长稳健，竞争力显著的白电龙头：格力电器、海尔智家、美的集团；穿越地产周期的小家电龙头新宝股份、九阳股份；以及竣工拉动下，基本面触底有望回升的厨电龙头：老板电器、华帝股份。 风险提示。原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，行业需求趋弱，行业竞争格局恶化。 Table_Report 相关研究： 家用电器行业:疫情难改全年复苏趋势，继续关注龙头 2020-02-02 家用电器行业:预计疫情仅在存续期对行业有所影响，全年复苏趋势不改 2020-02-01 家用电器行业:竣工强劲复苏，持续推荐白电、厨电龙头 2020-01-19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 格力电器 000651.SZ CNY 61.57 2019/12/3 买入 72.58 4.70 5.18 13.11 11.88 7.46 6.31 25.97 24.46 海尔智家 600690.SH CNY 17.35 2019/12/17 买入 22.24 1.47 1.39 11.79 12.48 7.78 5.36 19.52 15.60 美的集团 000333.SZ CNY 52.79 2019/10/30 买入 73.17 3.44 3.85 15.35 13.71 11.71 9.75 24.37 23.82 老板电器 002508.SZ CNY 30.41 2019/10/28 买入 34.56 1.69 1.92 18.03 15.81 15.42 12.95 20.93 19.26 华帝股份 002035.SZ CNY 11.00 2020/1/14 买入 16.12 0.90 1.07 12.22 10.28 8.64 6.66 24.10 22.20 九阳股份 002242.SZ CNY 26.88 2019/10/30 买入 24.60 1.07 1.23 25.24 21.89 23.99 20.76 20.82 23.16 新宝股份 002705.SZ CNY 20.16 2019/10/29 增持 18.81 0.85 0.99 23.76 20.46 11.64 10.23 14.89 14.74 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 35 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 目录索引 一、行业运行状况 . 7 （一）空调：全年出货量基本持平， 价格战推动均价下行 . 7 （二）冰箱：出货量稳定增长， 线上线下零售走势分化 . 10 （三）洗衣机：外销出货增长更快，线上线下零售走势分化 . 12 （四）厨电：地产后周期影响销量，均价有所下调 . 15 （五）小家电：线下升级趋势不改，线上以价换量效果显著 . 20 二、资金配置情况 . 25 （一）陆股通 . 25 （二）公募基金 . 26 三、外部因素：地产、汇率、原材料价格 . 30 四、投资建议 . 32 五、风险提示 . 32 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 35 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 图表索引 图 1：2019年家用电器与音像器材类社零同比增速波动明显 . 7 图 2：空调内销出货量（万台）及YoY . 8 图 3：空调外销出货量（万台）及YoY . 8 图 4：空调内销量市占率. 8 图 5：空调外销量市占率. 8 图 6：空调线下零售量YoY . 8 图 7：空调线下零售额YoY . 8 图 8：空调分品牌线下零售量份额 . 9 图 9：空调分品牌线下零售均价（元） . 9 图 10：空调线上零售量YoY . 9 图 11：空调线上零售额YoY . 9 图 12：空调线上零售均价（元） . 9 图 13：冰箱内销出货量（万台）及YoY . 10 图 14：冰箱外销出货量（万台）及YoY . 10 图 15：冰箱内销量市占率 . 10 图 16：冰箱外销量市占率 . 10 图 17：冰箱线下零售量YoY . 11 图 18：冰箱线下零售额YoY . 11 图 19：冰箱分品牌线下零售量份额 . 11 图 20：冰箱分品牌线下零售均价（元）. 11 图 21：冰箱线上零售量YoY . 11 图 22：冰箱线上零售额YoY . 11 图 23：冰箱线上零售均价（元） . 12 图 24：洗衣机内销出货量（万台）及YoY . 13 图 25：洗衣机外销出货量（万台）及YoY . 13 图 26：洗衣机内销量市占率 . 13 图 27：洗衣机外销量市占率 . 13 图 28：洗衣机线下零售量YoY . 13 图 29：洗衣机线下零售额YoY . 13 图 30：洗衣机分品牌线下零售量份额 . 14 图 31：洗衣机分品牌线下零售均价（元） . 14 图 32：洗衣机线上零售量YoY . 14 图 33：洗衣机线上零售额YoY . 14 图 34：洗衣机线上零售均价（元） . 14 图 35：油烟机线下零售量YoY . 16 图 36：油烟机线下零售额YoY . 16 图 37：油烟机分品牌线下零售量份额 . 16 图 38：油烟机分品牌线下零售均价（元） . 16 图 39：油烟机线上零售量YoY . 16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 35 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 图 40：油烟机线上零售额YoY . 16 图 41：油烟机线上零售均价（元） . 17 图 42：燃气灶线下零售量YoY . 17 图 43：燃气灶线下零售额YoY . 17 图 44：燃气灶分品牌线下零售量份额 . 17 图 45：燃气灶分品牌线下零售均价（元） . 17 图 46：燃气灶线上零售量YoY . 18 图 47：燃气灶线上零售额YoY . 18 图 48：燃气灶线上零售均价（元） . 18 图 49：消毒柜线下零售量YoY . 18 图 50：消毒柜线下零售额YoY . 18 图 51：消毒柜分品牌线下零售量份额 . 19 图 52：消毒柜分品牌线下零售均价（元） . 19 图 53：消毒柜线上零售量YoY . 19 图 54：消毒柜线上零售额YoY . 19 图 55：消毒柜线上零售均价（元） . 19 图 56：豆浆机线下零售量YoY . 21 图 57：豆浆机线下零售额YoY . 21 图 58：豆浆机分品牌线下零售量份额 . 21 图 59：豆浆机分品牌线下零售均价（元） . 21 图 60：豆浆机线上零售量YoY . 21 图 61：豆浆机线上零售额YoY . 21 图 62：豆浆机线上零售均价（元） . 22 图 63：电磁炉线下零售量YoY . 22 图 64：电磁炉线下零售额YoY . 22 图 65：电磁炉分品牌线下零售量份额 . 22 图 66：电磁炉分品牌线下零售均价（元） . 22 图 67：电磁炉线上零售量YoY . 23 图 68：电磁炉线上零售额YoY . 23 图 69：电磁炉线上零售均价（元） . 23 图 70：电饭煲线下零售量YoY . 23 图 71：电饭煲线下零售额YoY . 23 图 72：电饭煲分品牌线下零售量份额 . 24 图 73：电饭煲分品牌线下零售均价（元） . 24 图 74：电饭煲线上零售量YoY . 24 图 75：电饭煲线上零售额YoY . 24 图 76：电饭煲线上零售均价（元） . 24 图 77：北上资金配置行业比例（%） . 25 图 78：北上资金超配行业比例（%） . 25 图 79：北上资金持有家电个股市值占其总市值（%） . 25 图 80：北上资金持有家电个股市值占其流通市值（%） . 25 图 81：北上资金持股占流通股比例提升TOP5（%） . 26 图 82：北上资金持股占流通股比例下降TOP5（%） . 26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 35 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 图 83：公募基金重仓家电行业总市值及环比增速（亿元，%） . 26 图 84：公募基金重仓行业配置比例（%） . 27 图 85：公募基金重仓行业超配比例（%） . 27 图 86：公募基金重仓配置家电行业比例（%） . 27 图 87：近年Q3公募重仓配置家电比例（%） . 28 图 88：Q3公募基金配置家电比例相比其他季度（%） . 28 图 89：公募基金重仓配置家电子行业比例（%） . 28 图 90：公募基金重仓家电行业个股市值变动占其流通市值的比例（%） . 29 图 91：2019年住宅新开工表现优异、销售平稳、竣工回暖 . 31 图 92：中美贸易谈判达成第一阶段协议，人民币回暖 . 31 图 93：2019年全年原材料价格下降缓解成本压力 . 32 图 94：面板价格继续下滑（单位：美元/片） . 32 表1：重仓家电个股公募基金数量（家） . 29 表2：重仓家电个股公募基金平均持仓规模（百万元） . 30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 35 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 一、行业运行状况 根据国家统计局披露数据，2019年全年社会消费品零售总额累计增长8.0%；限额以上社会消费品零售总额累计增长3.90%。其中，家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额累计同比增长5.6%，在3月与11月表现好于平均。 图 1：2019年家用电器与音像器材类社零同比增速波动明显 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 （一）空调：全年出货量基本持平， 价格战推动均价下行 空调全年内外销出货量基本持平，线上零售量增长明显好于线下。其中美的以T+3为基础推动了更为高效的零售模式，对终端价格进行了下调份额上得到明显提升。双十一后格力借由电商促销活动大幅调整了三级能效机型的零售价格，此举一方面旨在应对美的的降价行为夺回份额，另一方面也为2020年空调新能效标准的实施准备，随后美的、海尔等品牌价格也进行了跟随。受此影响，空调行业线上、线下整体均价均有所下行，同时年末零售量增速环比明显提升。 出货情况：产业在线数据显示，2019年空调总销量15063万台，同比下降0.7%，其中内销9216万台，同比下降0.7%，外销5846万台，同比下降0.8%。重点品牌格力、美的、海尔、奥克斯内销份额分别同比-1.4pct、+4.7pct、-0.7pct、+0.1pct；外销份额分别同比-2.5pct、+2.6pct、-1.6pct、+0.4pct。 线下零售情况：中怡康数据显示，2019年零售量同比下滑5.1%，零售额同比下滑10.1%，零售均价3700元，同比下降7.0%。其中格力、美的、海尔、奥克斯零售量份额分别同比-1.5pct、+2.4pct、+1.8pct、-0.8pct，终端市场CR3进一步提高。 线上零售情况：奥维云网推总数据显示，2019年线上零售量同比上升25.8%，零售额同比上升17.6%，零售均价达到2777元，同比下降6.5%。 全渠道零售情况：奥维云网推总数据显示，2019年全渠道零售量同比增加5.7%，零售额同比减少1.6%，零售均价同比下降6.9%。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12社会消费品零售总额:当月同比 限额以上企业消费品零售总额:当月同比家用电器和音像器材类:当月同比识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 35 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 图 2：空调内销出货量（万台）及YoY 图 3：空调外销出货量（万台）及YoY 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 图 4：空调内销量市占率 图 5：空调外销量市占率 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 图 6：空调线下零售量YoY 图 7：空调线下零售额YoY 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012002017 20182019 YoY_2018（右轴）YoY_2019（右轴）-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008009002017 20182019 YoY_2018（右轴）YoY_2019（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017 2018 20190%5%10%15%20%25%30%35%2017 2018 2019-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%YoY_2018 YoY_2019-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%YoY_2018 YoY_2019识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 35 Table_PageText 行业专题研究|家用电器 图 8：空调分品牌线下零售量份额 图 9：空调分品牌线下零售均价（元） 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 图 10：空调线上零售量YoY 图 11：空调线上零售额YoY 数据来源：奥维云网，广发