黑色系品种 海证策略年 刊 HICEND 海证期货研究所 黑色产业团队 蒋海辉 从业资格号： F3038812 投资咨询号： Z0013157 021-65228713 jianghaihuihicend 2020 年 1 月 海证期货 2020 年煤焦期货行情展望 摘要： 焦煤方面， 2016-2017 两年煤炭行业供给侧改革导致供给端偏紧，煤炭价格大幅上涨。在此背景下，发改委及能源局新批复了大量的优质煤炭开采项目，以缓解煤炭供应偏紧的局面，该部分优质产能将在 2020 年逐渐 反应在供应端。需求方面，焦化利润萎缩后，仍会尝试打压焦煤价格，一定程度上也会影响焦煤的需求。进口方面，由于焦煤内外价差较弱，进口利润颇丰，进口政策趋于宽松的情况下对焦煤供应有较强补充。因此整体在供应端继续大幅增加，需求端逐渐萎靡的情况下，焦煤产能过剩现象将非常明显，预计 2020 年焦煤将延续 价格中枢下移过程 。 焦炭方面，焦炭市场明年是多个政策的最终时间节点，包括 4.3m 焦炉淘汰、京津冀周边以钢定焦等等，但由于政策执行力度存疑，焦炭供需平衡存在较大变动空间。预计明年焦化产能总量将总体稳定，并不会出现过大的波动，在产能淘汰与新增的过程中， 市场 或将出现一定结构性紧缺 。但市场的自我调节能力将显著加强，若政策密集执行，山西、内蒙等地新建产能投产进度将大大加快，各区域间资源的调配、生产效率的提高将弥补去产能带来的冲击。由于焦炭市场整体处于产能置换与扩张的周期，随着各地新增产能的投产，产能虽变化不大，生产效率的提高将导致潜在供给能力不断提高，未来焦化行业仍将面临持续的高供给压力。预计 2020 年焦炭围绕 1800 宽幅震荡为主，呈现中枢下移的格局。 海证研究 策略年刊 2 / 26 目录 1、焦煤焦炭行情回顾 . 3 2、供应端： . 5 2.1 国内焦煤产量释放趋稳 . 5 2.2 中国进口炼焦煤量有望继续增加 . 7 2.3 国内焦炭供给保持相对高位 . 9 2.4 焦炭“产能置换”步伐加大 . 10 山西省 : 去产能对焦化产能影响更多体现在结构上 . 10 河北省 : “在产产能”淘汰，实际产能产量减少 . 11 江苏省：产业调整攻坚 期，焦炭产量继续减少 . 11 山东省：政策力度超预期，实际执行在年底 . 12 非传统省份焦炭增量较多，焦炭产业面临变革 . 14 3、焦炭需求端：焦炭短期利好，长期依然下行 . 14 3.1 经济下行带动焦炭重心下移 . 14 3.1.1 近期表观需求上升，支撑一季度焦炭 . 15 3.2 焦炭出口低迷 . 16 3.3 行业集中度弱，焦化利润长期偏低 . 17 3.4 焦炭库存维持较高水平 . 18 4、 焦煤库存整体高 企 . 22 5、 后市展望 . 24 （ 1）风险提示 . 25 分析师介绍 . 26 法律声明 . 26 海证研究 策略年刊 3 / 26 1、焦煤焦炭行情回顾 2019 年由于环保限产力度减弱，煤焦钢整体供应充足，而下游需求相对稳定的情况下，产业链整体利润全线下移。观察2019 年双焦指数价格走势，焦煤波动小于焦炭，而焦煤走势要强于焦炭， 2019 年焦炭及焦煤行情走势可以分为 5 个波段： 第一阶段 -高点承压回落（ 1 月 -3 月）：年初山西、内蒙、山东等主产区矿难不断发生导致焦煤供应预期收紧，焦企开始大量囤积焦煤，焦煤价格走高，成本端支撑焦炭，焦炭亦同焦煤走高。随后，由于环保力度偏弱，焦炭开工率维持高位，焦炭呈现供过于求的格局，焦炭库存快速累积，市场情绪走弱。年初至 3 月 31 日止，焦炭主产区累计跌幅约 在 550 元 /吨，焦炭价格回落打压焦煤价格。 第二阶段 -涨后趋稳（ 4 月 -6 月中旬）：采暖季限产结束，钢厂原料需求开始恢复，下游铁水产量持续增加，叠加铁矿矿难驱动，需求支撑焦炭提涨 100 元 /吨，随后环保预期增强， 至 5 月下旬焦炭累计上涨 3 轮共 300 元 /吨。此阶段期现套利时间窗口频繁打开，助推了港口期现贸易商的囤货意愿，导致港口焦炭库存冲至年内高点。二季度焦煤整体走势较为平稳，其价格涨跌主要受焦炭价格带动，二季度焦企开工率维持高位，下游需求端维持强劲的情况下，焦煤指数整体以震荡上行为主。 第三阶段 -持续下行（ 6 月下旬 -7 月中旬）： 6 月是传统的钢材消费淡季，并且成材利润逐步 被铁矿上涨吞噬，钢厂打压焦价意图明显， 价格下行。 海证研究 策略年刊 4 / 26 图 1：焦煤连续合约 资料 来源：文华财经，海证期货研究所 第四阶段 -反弹后持续下行（ 7 月下旬 -9 月）： 7 月初小幅下跌后，钢厂陆续执行 3 轮降价后，焦企利润水平迫近盈亏线附近，贸易商趁机抄底焦企库存，焦企中旬开始提涨，累计 涨幅 2 轮。随后虽然有焦化环保限产预期，但迟迟难以执行，焦炭供应压力再次增加，焦炭价格下行。 该阶段焦煤走势仍主要跟随焦炭价格走势。 8 月上旬由于台风“利奇马”影响，山东地区煤矿全部停产，供应端局部收紧的情况下支撑焦煤期价，但炼焦煤库存不断增加，以及 9 月中旬澳煤价格暴跌带动焦煤破位下跌。 第五阶段 -触底反弹（ 10 月至 12 月） 10 月份宏观数据偏空，“银十”旺季需求不及预期，双焦整体库存处于同期高位，整体供应宽松。步入 11 月份，期间虽有进口煤限制，河北、山东局部地区受环保影响局部限产等诸多利多消息刺激，但难以扭转供应宽松以及需求转弱的局面，双焦整体重心下移。十一月中旬公布的房屋开工面积同比增长 9%，改变市场对下游悲观的预期，叠加社会钢材库存的不断下降，钢材价格的走高带动双焦价格触底反弹。 海证研究 策略年刊 5 / 26 图 2：焦炭连续合约 资料 来源：文华财经，海证期货研究所 2、供应端： 2.1 国内焦煤产量释放趋稳 2019 年 1-11 月份全国原煤产量 340721 万吨，同比增长 4.5%，增速与 1-10 月持平。 2019 年 11 月份，全国原煤产量 33406 万吨，同比增长 4.5%，增速较上月扩大 0.1 个百分点 ;环比增加 919 万吨，增长 2.83%。 海证研究 策略年刊 6 / 26 图 3：原煤产量 资料 来源： Wind，海证期货研究所 2019 年年初我国煤矿安全生产事故频发，原煤产量出现阶段性下降。今年 1-2 月份我国煤炭累计产量为 5.14 亿吨，同比下降 0.51%。两会结束之后，煤矿逐步恢复生产，后期煤矿安全平稳运行，煤矿整体供应较为充足。 由于原煤产量的增加，炼焦精煤产量同原煤一样，整体保持增长态势，根据煤炭资源网统计的数据， 1-10 月份我国炼焦精煤产量为3.886 亿吨，同比增长 3.92%。炼焦煤供应端整体走势同原煤产量基本保持同步，上半年炼焦精煤整体维持增长态势。 6 月份之后受 70 周年大庆影响，环保限产趋严，中间有伴随台风“利马奇”等 扰动因素，造成焦煤供应端小幅收缩，炼焦精煤三季度产量小幅回落。 (4)(2)0246810121425,00026,00027,00028,00029,00030,00031,00032,00033,00034,000原煤产量 同比海证研究 策略年刊 7 / 26 图 4：炼焦煤产量 资料 来源： Wind，海证期货研究所 过去两年产能大量投放 , 预计未来两年供应增速显著增长。由于 16、 17 年供给侧改革导致供给端偏紧，煤炭价格大幅上涨，在此背景下，发改委及能源局新批复了大量的优质煤炭开采项目，以缓解煤炭供应偏紧的局面。煤炭固定投资完成额同比增速一般领先产能增速 2 年左右 ,2017、 2018 固定资产投资的增速底部逐步回升并且 煤炭产能增速逐步回升，预计煤炭行业未来两年的产能增速将超过 3%，原煤优质产能大幅释放。 2.2 中国进口炼焦煤量有望继续增加 2019 年我国进口炼焦煤量同样也进口量大增，炼焦煤占进口煤的22.2%， 1-10 月份我国的炼焦煤进口 6663 万吨，同比增长 17.1%。从占比来看，相较 18 年进口焦煤占全国焦煤（进口 +产量）的 13%，今年前 10 个月的进口焦煤 6678.45 万吨占总体消费量的 14.67%，进口占比较少，但是我国炼焦煤的重要补充 。 2,3002,9003,5004,1004,70025,00027,50030,00032,50035,000原煤产量 炼焦煤产量海证研究 策略年刊 8 / 26 图 5：焦煤产量及进口量 资料 来源： Wind，海证期货研究所 目前，我国焦煤资源主要来自于，国内煤矿和进口，主要进口国家主要包括澳大利亚、蒙古国、俄罗斯、美国、加拿大五国。从今年的趋势来看， 今年前 10 个月的炼焦煤进口 数据来 看 ,蒙古超过澳大利亚成为我国进口炼焦煤最多的国家 。 19 年前 10 月蒙煤焦煤进口量为2944.83 万吨，占进口焦煤总量的 44.09%。 图 6：进口炼焦煤国 资料 来源： Wind，海证期货研究所 (50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E焦煤产量 焦煤进口量焦煤产量增速（右） 焦煤进口量增速（右）0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00%澳洲蒙古俄罗斯美国加拿大2019 2018海证研究 策略年刊 9 / 26 海运煤方面，进口来源国为澳洲煤、美国煤、俄罗斯、印尼等，市场主要针对沿海省份以及部分内陆省份；进口蒙古焦煤，则通过原煤口岸洗选成精煤，通过满都拉口岸、策克口岸、甘其毛都口岸进入国内，市场主要针对西北、河北、东北等地区。 由于我国焦煤需求保持较高水平的增长， 2020 年进口煤政策（即蒙煤通关以及澳煤集疏港的顺畅与否），将会是国内主焦供给端不可忽视的因素之一。 展望 2020 年，中国进口炼焦煤量有望继续增加。 2.3 国内焦炭 供给保持 相对高位 2019 年期间虽有政策事件对焦炭供应产生扰动，但 2019 年整体环保趋于宽松，山西、河北、山东主产区虽有小幅度停产，但随后立即恢复生产，焦企开工率维持在近三年的较高水平，同时 4.3m 及以下焦炉淘汰、以钢定焦和部分独立焦化厂的淘汰政策等大多仅停留在文件层面，并未真正执行，焦炭整体供应充足。根据国家统计局公布的数据， 2019 年 1-11 月我国焦炭累计产量为 43328.3 万吨，同比增长 5.9%。 图 7：焦炭产量 资料 来源： Wind，海证期货研究所 (15)(10)(5)05101520320034003600380040004200440017-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-0118-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-0719-09 19-11全国焦炭产量 同比海证研究 策略年刊 10 / 26 从区域上来看，我国焦炭主要产量来自于华北（ 40%）、华东（ 19%）和西北（ 16%）三大区域。具体到省份来看，全国第一大产焦省份山西省占全国产量 21.12%，其次是河北（ 10.83%）、山东（ 9.35%）、陕西（ 9.19%）、内蒙古（ 7.7%），基本都是煤炭或钢铁的主要产区。 图 8：焦炭主产区 资料 来源：国家统计局，海证期货研究所 2.4 焦炭“产能置换”步伐加大 从政策端来看，山西省重在焦化产能结构调整，淘汰与新增并举，明年实际产能总量可能增加；江苏省、河北省在产产能将继续减少、山东省在产产能淘汰量较大，政策变数也较大；另外内蒙、宁夏、广西等地区也有产能投产，非传统省份焦炭产量将增加。 山西省 : 去产能对焦化产能影响更多体现在结构上 山西 8 月份发布焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案，要求省内焦化产能控制在 1.47 亿吨以内，并将 4026 万吨的产能压减指标细分到了各市，但主要针对的是“僵尸产能”，并不是在产产能。山西省产能压减政策要求运行焦炉产能分两年压 减落实到位，因此， 2020 年山西省“去产能”将集中淘汰的是“僵尸产能”，02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000山东江苏河北山西