黑色系品种 海证 策略年刊 HICEND 海证期货研究所 黑色产业团队 蒋海辉 从业资格号： F3038812 投资咨询号： Z0013157 021-65228713 jianghaihuihicend 2020 年 1 月 海证期货 2020 年动力煤期货 行情展望 摘要： 受到全球外围宏观事件及国内经济增速放缓以及供强需弱的影响， 2020 年动力煤价格重心 将维持持续回落 ,但 回落幅度较 2019 年降幅 明显收窄 。坑口煤价的坚挺或将成为过去，浩吉铁路的运营也将逐步挤压下水煤市场，并且拉低动力煤的成本支撑线。政策性保供以及较高的年度长协比例依然会成为 2020 年动力煤市场的主旋律。在全国电费下调的大背景下，动力煤价格易跌难涨。 2020 年在供求进一步过剩，全年维持振荡偏弱、重心下移走势，预计市场煤将围绕长协基准价 ± 30-50 元区间震荡。 随着 12 月份用供暖季的来临， 而产能增速维持在较快增速，预计 11 月中开始至 12 月末，需求的环比增速将超过 5%，供给的环比增速将下降至 3%，需求的环比增速将超过供给的环比增速，电厂将开始去库。短期动力煤价格将以弱势反弹为主，短期价格属于供暖用电旺季来临的季节性反弹，反弹高度有限，关注的核心变量是需求环比改善的速度、供给环比增加的幅度，以及下游贸易商及电厂的补库需求。市场近期 将维持底部宽幅震荡为主 ,操作上中长期 策略 配置 可考虑维持 3-5 正套 或者 7-9 正套具备 一定安全系数。 海证研究 策略年刊 2 / 23 目录 1、 2019 年行情回顾 . 3 2、供给端主基调有所转变 . 4 2.1 去产能 ” 重点任务已转向 “ 结构优化 ” . 4 2.2 产出弹性增大，保供能力依旧 . 6 2.3 进口收紧对煤价影响甚微 . 8 3、火电消费增速有限 . 9 3.1 外来电与清洁能源对火力发电冲击明显 . 9 3.2 社会用电增速回升，居民用电韧性犹存 . 13 3.3 基建有望回暖 ，建材耗煤需求韧性较强 . 14 3.4 库存逐步去化 . 15 4、 运输格局继续优化 . 18 4.1 交通运输行业的供给侧之 “ 公转铁 ” . 18 4.2 沿海煤炭运价影响煤价 . 19 4.3 浩吉将致 “ 两湖一江 ” 定价机制逐渐改变 . 20 5、 后市展望 . 21 （ 1）策略 . 21 （ 2）风险提示 . 22 分析师介绍 . 23 法律声明 . 23 海证研究 策略年刊 3 / 23 1、 2019 年行情回顾 纵观 2019 年动力煤（连续）整体震荡下跌的格局，主连价格运行区间 552-650 元 /吨。 相较 2018 年动力煤呈现宽幅震荡格局 ，今年整体格局相对较窄震荡，上半年价格出现高位震荡，但下半年震荡重心出现小幅下移，截止 12 月 11 日，动力煤主连价格 已经跌破 550 元 /吨 大关，主连价格为 546.8 元 /吨。 图 1：动力煤（连续）结算价 资料 来源： Wind，海证期货研究所 从基本面来看，年初矿难引起主产地安全生产检查力度的升级，导致煤供给不足，坑口现货价格以及港口价格快速上涨。一季度， 1-3 月主要受矿难影响煤矿供给不足支撑煤价持续上涨， 3 月末随着复产煤矿陆续得到批复，需求端淡季到来，煤价下跌。二季度，港口煤价受 加大对澳洲煤检验力度 、煤管票严格等因素 影响 价格维持偏强运行 。上半年，环渤海港口市场煤交易价格运行在 585-634 元 /吨之间，平均价格已超过600 元 /吨。 769.80557.80686.80590.00654.60546.8050055060065070075080001-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-0605-20 06-03 06-17 07-01 07-1507-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02(元/吨)2018 2019海证研究 策略年刊 4 / 23 图 2：动力煤现货价格走势 资料 来源： Wind，海证期货研究所 下半年，煤炭市场风云变幻，内产、外来双双增加，煤炭总供应量超过需求量，叠加各环节高库存，煤价下行区间压力增大。从三季度开始，尽管伴随高温天气来临促使电厂日耗有所上涨，但电厂高库存叠加煤矿安监放松、供给放量，致使中下游库存对煤价形成压制，致使动力煤重心下移。四季度，自10 月以来，动力煤重心一路下移，在产量供应充足、进口煤 收紧迹象 不明显、需求侧疲软、冬储需求还未完全释放、 导致下游电厂及港口去库速度较慢 ，煤价震荡下跌。 2、 供给端主基调有所转变 2.1 去产能”重点任务已转向“结构优化” 中国煤炭工业协会在“ 2019 年中国进口煤峰会”公布，中国煤炭产业结构不断优化 ,截止目前 11 月，钢铁和煤炭分别压减淘汰落后产能 1.5 亿吨和 8.1 亿吨，煤电淘汰关停落后机组 2000 万千瓦以上，均提前完成“十三五”去产能目标。 520.00570.00620.00670.00720.0019-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11秦皇岛港 京唐港 广州印尼广州澳煤 广州神混 广州优混海证研究 策略年刊 5 / 23 值得注意的是，从 2019 年“去产能”力度来看，全年量产能并未得到明显放缓，这是因为钢、煤“去产能”重点任务已转向“结构优化”。新投产设备具备更高的产能利用率，置换后的产能实际超产发挥远大于置换产能。 图 3：动力煤产量（单位： 万吨） 资料 来源： Wind，海证期货研究所 压减产能目标的提前完成，伴随而来的是优质产能加速释放，2019 年 1-11 月，国家发改委批复煤矿 18 座、产能 1.42 万吨 /年，能源局批复煤矿 21 座产能，产能 0.49 亿吨 /年，合计批复 43 座，2.5 亿吨 /年。预计 2020 年动力煤产能会进一步宽松。 总得来说，结合我国煤炭产量的变动周期，以及政府的保供给态度，煤炭行业再度进入扩张周期 ,市场有效供给能力明显提升。伴随产业集中度提升、煤企融资环境偏紧的背景下，不会出现大规模的新增产能投放。但随着无效产能的清 出 和置换产能的逐步投产，产量在边际上有进一步增加的空间，延续今年产量温和扩张的态势。 26,014.00 28,524.00 27,287 15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00031,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122017 2018 2019 线性 (2019)海证研究 策略年刊 6 / 23 表格 1： 2019 年 1-11 月批复产能分析 列 1 煤矿个数 煤矿产能 平均煤矿产能 产能占比 单位 座 万吨 /年 万吨 /年 % 内蒙 13 8730 672 34.90% 陕西 9 8300 922 33.20% 山西 9 4840 538 19.40% 新疆 5 1840 368 7.40% 宁夏 4 840 210 3.40% 青海 1 180 180 0.70% 河南 1 150 150 0.60% 甘肃 1 120 120 0.50% 全国 43 25， 000 581 100% 资料 来源：国家能源局，发改委，海证期货研究所 2.2 产出弹性增大，保供能力依旧 据国家统计局数据，截止 2019 年 10 月，全国原煤产量 33759万吨，同比增长 4.4%。从单月来看， 1-2 月全国原煤产量 51367 万吨，同比下降 1.5%，受春节期间影响，煤矿停工停产，以及年初煤矿事故多发等因素， 1-2 月全国原煤产量收缩也在正常情况之内。 3-4 月连续受到矿难安全减产之后， 5-6 月份随着各矿场复产，叠加高温提前各环节补库，原煤产量持续增加，随后库存略有降低，但自 8月起，由于限产影响力度不大，产量持续增加一路走高。按照年份来看， 2019 年原煤产量，全年产量处于近四年的历史最高水平。 海证研究 策略年刊 7 / 23 图 4：中国 2019 原煤产量走势图 资料 来源： Wind，海证期货研究所 从产能的地域分布来看， 2019 年度煤炭产量稳步增产，且产能向晋陕蒙地区集中。根据国家统计局发布最新全国煤炭产量情况，前三个季度，我国原煤累计产量位 27.37 亿吨，同比增长 4.5%，其中内蒙古、山西、陕西，分别以 75700.3 万吨、 71981.7 万吨、44790.5 万吨的累计产量位列全国各大产煤省区煤炭产量前三甲。综合来看，三西主产地生产供应能力依旧维持高位，占全国比例的70.34%，远超其他地区。 图 5：三西地区月度原煤产量（单位：万吨） 资料 来源：国家统计局，海证期货研究所 33,759.97250002600027000280002900030000310003200033000340003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016年 2017年 2018年 2019年350045005500650075008500950017-03 17-05 17-07 17-09 17-1118-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09山西 陕西 内蒙海证研究 策略年刊 8 / 23 随着优质产能的释放以及供需宽松态势的延续，供给对价格的弹性将增加，从而导致未来的价格上涨的弹性小于下跌的弹性，未来价格的变化的特性为易跌难涨。 2.3 进口收紧对煤价影响甚微 最新海关数据显示， 2019 年 1-10 月份，全国共进口煤炭 27，624.4 万吨，同比增长 9.6%；累计进口金额 2， 159， 260 万美元，同比下降 3%。其中 10 月份煤炭进口额为 179220 万美元，同比下降8.76%，环比下降 25.58%。据此推算进口单价为 69.78 美元 /吨，环比下跌 9.73 美元 /吨，同比下跌 15.33 美元 /吨。 图 6：动力煤进口量 资料 来源： Wind，海证期货研究所 分煤种看， 10 月份进口数量最多的煤种仍是动力煤，进口量为1154 万吨，较 9 月份降 14.9%，同比增 27.5%；其次为褐煤，占比达32%。从进口国家来看，印尼、澳大利亚、蒙古、俄罗斯、菲律宾是我国主要进口煤炭的国家。印度尼西亚是我国动力煤、褐煤进口最重要的来源国， 10 月份从印尼进口动力煤 480 万吨；褐煤占全部进口褐煤的 82.3%， 10 月份，印尼出口中国褐煤 668 万吨。澳大利亚主要向我国出口动力煤和炼焦煤， 10 月澳大利亚向我国出口动力煤250.00350.00450.00550.00650.00750.00850.00950.001050.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019海证研究 策略年刊 9 / 23 442 万吨。值得注意的是，就占比而言，进口量仅占我国煤炭产量为9.4%，但因 其性价比高，下游和贸易商的进口意愿依旧较强。 从动力煤煤价来看， 11 月开始进口煤政策有所收紧，但并没有导致煤价出现往年预期般的大涨。从基本面来看，随着“产能置换”带来的是供应宽松的格局，以及终端需求市场库存虽然开始去化，但依旧高位运行，在这样的大背景下，进口煤政策的收缩对煤价并未起到明显的助涨作用。未来进口限制政策对于市场影响因素逐步趋弱 , 2020 年整体进口市场将维持相对平稳 ,伴随进口利润逐步收缩 ,整体进口增 幅 将 有所收窄。 3、火电消费增速有限 3.1 外来电与清洁能源对火力发电冲击明显 从上半年来看， 受厄尔尼诺气候影响，长江中下游地区及南方地区降雨量增大，致使水电在原本的淡季出现高发的状态，对火电产生较大的冲击。 3 月，火力发电同比增速 1%，低于全部发电同比增速 4.4%，初露疲软迹象，而同期的水力发电同比增速达到 22%、核电同比增速近 32%。 4 月份火电发电同比增速下降 0.2 个百分点，值得注意的是从 2018 年来首次出现火电增速为负增长 . 下半年来看，受枯水期 影响 水电 发电量 快速 走弱 ，火电发电量略有好转。三季度，全国火电发电量同比增速为 1.4%，其中 9 月电量增速出现反弹达到 6%，是 18 年 9 月以来最高增速。进入四季度，水电对火电的结构性挤压逐步减弱 , 10 月水电增速 为 -4.19%，继续下滑， 1-10 月水电累计同比增长 6.31%，相较于 1-9 月累计同比增速 7.35%大幅下滑；同时火力 10 月同比增速为 9.37%， 1-10 累计增速为 3.3%。因此火电对于电力市场依旧维持中流砥柱的作用 ,但电力消费增量或将逐步被清洁能源逐步替代。 海证研究 策略年刊 10 / 23 图 6：水电产量 资料 来源： Wind，海证期货研究所 图 9：沿海 六大 电厂当月日均耗煤 资料 来源： Wind，海 证 期货研究所 随着跨区域输电基础设施愈加完善，规模大幅增加，对火电冲击明显。 1-10 月份，全国跨区送电完成 4096.88 亿千瓦时，同比增长 13.2%。从跨区域送电量来看，每年外送电的规模大幅增加。外送电已成为大势所趋，华东、华南、华中为主要受电端，华北、华南、西南为主要送电端。 500.00600.00700.00800.00900.001,000.001,100.001,200.001,300.001,400.001,500.003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2015年 2016年 2017年 2018年 2019年30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122016 2017 2018 2019