2019年 Auto-ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望2019年我国汽车贷款资产支持证券信用风险回顾与2020年展望图表1：我国Auto-ABS发行概况项目 2019年 2018年发行情况发行规模总额（亿元） 1965.92 1216.06发行单数（单） 41 28基础资产单户贷款 OPB（万元） 7.81 7.17前五大城市 OPB 占比（%） 43.20 45.14借款人加权平均 DTI（%） 394.96 294.90抵押车辆加权平均LTV（%） 63.24 60.99前三大抵押车辆品牌OPB 占比（%） 81.66 72.90加权平均账龄（月） 7.97 8.29加权平均剩余期限（月） 23.49 23.86交易结构超额利差（%） 1.86 1.82超额抵押率（%） 1.43 1.86图表2：截至2019年末存续Auto-ABS累计违约率时间2020 年 1 月结构融资部劳梦妃邮箱：dfjc-jgcoamc电话：010-62299800主要观点： 2019年我国Auto-ABS产品发行规模维持较快增长，汽车金融公司依然为主要发起机构； 存续期 Auto-ABS 产品基础资产池累计违约率处于较低水平，基础资产信用质量较好； Auto-ABS 产品基础资产加权平均初始贷款价值比（LTV）较低，且抵押车辆以新车为主，抵押担保较充分，对产品到期兑付形成有利支撑； 受汽车金融公司数量增加及汽车融资租赁业务的竞争，Auto-ABS 基础资产加权平均贷款利率整体有所下降，产品的超额利差整体有所下降。展望 随着我国个人汽车贷款存量规模持续增加，预计 2020 年 Auto-ABS 产品将继续保持较快发展； 二 手 车 市 场 的 持 续 发 展 预 计 对Auto-ABS 违约贷款的抵押物回收形成正面影响。2019年 Auto-ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座12 层 100600一、我国汽车贷款资产支持证券（Auto-ABS）市场发展概况我国Auto-ABS发行规模维持较快增长，占同期信贷资产ABS 发行规模的比重整体有所提高；汽车金融公司和汽车财务公司为Auto-ABS产品的主要发起机构2019年 Auto-ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望近年来，我国汽车贷款资产支持证券（Auto-ABS）1维持快速发展状态，发行规模逐年上升。截至 2019 年末，市场共计发行 144 单产品，合计发行规模 5496.96亿元。2019年 Auto-ABS共计发行41单，发行规模为1965.92亿元，占同期信贷资产 ABS 发行规模的比例为 20.35%，次于 RMBS，为信贷类资产证券化产品的重要品种之一。图表1：2008年2019年我国Auto-ABS产品发行情况统计（单位：亿元、单、%）数据来源：Wind 资讯，东方金诚整理我国 Auto-ABS 的发起机构主要包括汽车金融公司、汽车财务公司和商业银行。2016 年以来，汽车金融公司和汽车财务公司作为发起机构的Auto-ABS 发行规模占比一直维持在 85.00%以上。对汽车金融公司和汽车财务公司而言，其融资渠道较狭窄且 Auto-ABS 融资成本较低，目前汽车金融公司和汽车财务公司已将资产证券化作为一种常态化融资方式，未来其发行规模仍将保持稳定增长。对商业银行而言，发行 Auto-ABS 有利于其优化资产1 含信用卡分期汽车贷款类产品，不含汽车租赁债权类产品。2019年 Auto-ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望负债表结构、补充资本金，因而有一定动力转出个人汽车贷款资产。图表2：2008年2019年我国Auto-ABS市场不同发起机构发行规模占比数据来源：Wind 资讯，东方金诚整理二、基础资产信用质量分析Auto-ABS产品基础资产累计违约率处于较低水平，整体信用风险较低截至 2019 年末，在已发行的 144 单产品中有 72 单产品已经清算。已清算产品存续期内运行平稳，均未发生加速清偿事件、权利完善事件和产品违约事件。就基础资产信用表现来看，已清算产品在整个产品周期内的累计违约率分布于 0.00%3.63%之间，平均值为 0.4705 %；其中 16 金诚 1 和 16 金诚 2的累计违约率分别为 3.63%和2.98%，若不考虑 16金诚 1和 16金诚 2，已经清算的70单产品在整个产品周期内的累计违约率分布于0.00%1.55%之间，平均值为 0.3895%，整体信用表现良好。截至 2019 年末，已发行的 144 单产品中有 72 单处于存续期，累计违约2019年 Auto-ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望率在 0.00%2.48%之间。其中，晋城银行股份有限公司作为发起机构的 2单金诚系列产品 “17 金诚 1”和“17 金诚 2”累计违约率分别为 2.48%和1.83%；瑞福德汽车金融有限公司作为发起机构的 2 单欣荣系列产品 “18 欣荣 1”和“18 欣荣 2”累计违约率分别为 2.28%和 1.99%；其余 68 单产品累计违约率在 0.00%1.02%之间。Auto-ABS 一般设置 12 年期间内触发加速清偿事件的累计违约率为1.5%3.5%，各单产品累计违约率距离加速清偿事件触发阈值尚有较大的安全空间。图表3：截至2019年末存续期Auto-ABS累计违约率2数据来源：各受托机构报告，东方金诚整理影响Auto-ABS 借款人还款能力、还款意愿的相关指标各年表现平稳；基础资产分散性很好2 累计违约率=违约贷款在违约时点对应的未偿本金余额/入池资产初始未偿本金余额。2019 年 111 月新发行 Auto-ABS 因存续期较短，累计违约率较低，故未列示。2019年 Auto-ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望借款人的还款能力是影响基础资产违约率的重要因素，借款人的年龄、收入债务比（DTI）是判断借款人还款能力的重要指标。从各年已发行 Auto-ABS来看，借款人年龄均值处在 35 岁左右，该年龄段借款人多处于收入稳定期，有助于其按时足额偿还贷款。 Auto-ABS 借款人加权平均收入债务比（DTI）均值在 300%400%之间。除还款能力外，借款人的还款意愿受贷款初始贷款价值比（LTV）3、贷款账龄、贷款剩余期限影响较大。较低的初始贷款价值比意味着抵押车辆对贷款的保障程度较好；较长的账龄和较短的剩余期限意味着借款人未来违约成本更高，有利于贷款的按期足额偿付。从各年已发行 Auto-ABS 来看，上述三项指标均较为平稳，各年变化不大。从入池资产的分散性来看，Auto-ABS 单户贷款平均 OPB 在 710 万元之间，借款人前五大城市 OPB 占比在 45.00%左右，基础资产分散性很好。图表4：2015年2019年1已发行Auto-ABS资产池表现指标 2019年均值 2018年均值 2017年均值 2016年均值 2015年均值借款人特征 加权平均收入债务比（DTI）（%） 394.96 294.90 330.28 353.45 334.83加权平均年龄（岁） 35.22 35.33 35.29 35.36 35.73贷款特征 加权平均初始贷款价值比（LTV）（%） 63.24 60.99 63.03 62.66 63.23加权平均贷款账龄（月） 7.97 8.29 9.19 9.17 9.87加权平均剩余期限（月） 23.49 23.86 24.11 24.37 24.16单户贷款平均 OPB（万元） 7.81 7.17 6.94 7.83 9.58借款人前五大城市 OPB占比（%） 43.20 45.14 45.97 45.21 46.08数据来源：各单产品发行说明书、评级报告等公开资料，东方金诚整理注：包括已清算和存续期的产品Auto-ABS 产品抵押车辆通常来自同一汽车制造商，车辆品牌集中度较高；且全部产品未办理抵押权变更登记手续，可能导致抵押权无法对抗善意第3 贷款价值比（LTV）=贷款余额/发放贷款时抵押物评估价值。2019年 Auto-ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望三人，大部分产品通过发起机构赎回安排缓释相应风险Auto-ABS 产品基础资产绝大部分由借款人以汽车提供抵押担保4，且抵押车辆以新车为主，加权平均初始贷款价值比（LTV）在 60.00%64.00%之间，抵押担保较充分，对产品到期兑付形成有利支撑；抵押车辆新车占比在99.00%以上。Auto-ABS 产品发起机构以汽车金融公司和汽车财务公司为主，抵押车辆通常来自同一汽车制造商，车辆品牌集中度较高，若该汽车制造商在未来由于汽车质量问题导致车辆召回或其他问题的出现，则可能直接对汽车抵押贷款的按期偿付产生不利影响。根据全部产品的交易安排，基础资产转移至信托但不办理抵押权变更登记手续，可能导致抵押权无法对抗善意第三人，从而对信托财产造成不利影响。大部分产品的交易结构规定如发生因抵押权未变更登记导致无法对抗善意第三人的情形，将由发起人赎回该笔资产，在一定程度上缓释了不利影响。图表6：2015年2019年已发行Auto-ABS抵押车辆情况指标 2019年均值 2018年均值 2017年均值 2016年均值 2015年均值抵押车辆 加权平均初始贷款价值比 LTV（%） 63.24 60.99 63.03 62.66 63.23新车占比（%） 99.31 99.99 99.88 99.89 99.98前三大抵押车辆品牌 OPB占比（%） 81.66 72.90 76.88 89.88 81.53数据来源：各单产品发行说明书、评级报告等公开资料，东方金诚整理注：包括已清算和存续期的产品三、交易结构分析4 截至 2019 年 11 月末，已发行的 142 单 Auto-ABS 产品中，有 135 单产品入池资产全部为个人汽车抵押贷款，“14 招商 1”、“15 招元 2”、“15 和信 2”、“17 和信 1”、“18 和信 1”、“18 建优 1”和“19 和信 1”7 单产品入池资产为信用卡分期汽车贷款，其入池资产中抵押类贷款占比分别为 26.94%、21.07%、30.22%、52.24%、29.38%、0.00%和 98.94%，信用类贷款占比分别为 73.06%、78.93%、69.78%、47.76%、70.62%、100.00%和 1.06%。2019年 Auto-ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望受汽车金融公司数量增加及汽车融资租赁业务的竞争，Auto-ABS 基础资产加权平均贷款利率持续下降，产品的超额利差整体有所下降；部分产品设置了初始超额抵押以弥补超额利差下降影响受汽车金融公司数量增加及汽车融资租赁业务的竞争， Auto-ABS 基础资产加权平均贷款利逐年下降，受此影响，产品的超额利差呈整体下降趋势，对产品的保护程度有所减弱。图表7：Auto-ABS超额利差情况项目 2019年均值 2018年均值 2017年均值 2016年均值 2015年均值 20082014年均值基础资产加权平均贷款利率（%） 5.23 6.13 7.46 7.83 8.96 11.05证券加权平均票面利率（%） 3.37 4.31 4.91 3.24 3.75 5.26超额利差（%） 1.86 1.82 2.54 4.59 5.21 5.79数据来源：各单产品发行说明书、评级报告等公开资料，东方金诚整理注：包括已清算和存续期的产品本报告选取了发行期数较多的“德宝天元”系列、“速利银丰”系列、“福元”系列和“唯盈”系列的产品，对其基础资产加权平均贷款利率进行统计。从以上产品可以看出，入池资产的加权平均贷款利率呈整体下降趋势。图表8：部分Auto-ABS系列产品基础资产加权平均贷款利率2019年 Auto-ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望为弥补超额利差下降，部分产品设置了初始超额抵押，设置超额抵押的产品占比约为 30.00%。图表9：Auto-ABS超额抵押情况项目 2019年均值 2018年均值 2017年均值 2016年均值 2015年均值 20082014年均值设有超额抵押的产品占比（%） 36.59 39.29 28.13 35.00 25.00 18.18超额抵押率（%） 1.43 1.86 1.14 1.41 0.20 0.43超额利差（%） 1.86 1.82 2.54 4.59 5.21 5.79数据来源：各单产品发行说明书、评级报告等公开资料，东方金诚整理注：包括已清算和存续期的产品四、展望随着我国个人汽车贷款存量规模持续增加，预计2020年全年Auto-ABS产品将继续保持较快发展伴随着中国汽车金融市场的快速发展，个人汽车贷款存量规模稳步上升。2019年 Auto-ABS信 用 风 险 回 顾 与 2020年 展 望截至 2018 年末，个人汽车贷款余额达 10240 亿元，较年初增长 10.02%，增速较去年同期下降 1.99 个百分点。2018 年我国发行的 Auto-ABS 规模1216.06 亿元，占个人汽车贷款余额比例为 11.87%，未来仍有较大增长空间。图表10：我国个人汽车贷款余额及增长情况（单位：亿元、%）数据来源：中国汽车工业年鉴，东方金诚整理对汽车金融公司而言，其融资渠道较狭窄且 Auto-ABS 融资成本较低，目前汽车金融公司已将资产证券化作为一种常态化融资方式，未来其发行规模仍将保持稳定增长；对商业银行而言，发行 Auto-ABS 有利于其优化资产负债表结构、补充资本金，因而有一定动力转出个人汽车贷款资产；对投资者而言，在宏观经济下行、违约事件多发的背景下，Auto-ABS 基础资产违约率较低，产品安全性较高，易受到投资者青睐，预计 2020 年全年 Auto-ABS 产品将继续保持较快发展。二手车市场的持续发展预计对Auto-ABS 违约贷款的抵押物回收形成正面影响近年来，我国二手车交易量保持持续增长，2018 年全国二手车累积交易1382 万辆，同比增长 11.46%。交易量增长提升了我国二手车市场的流动性，