敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月9日 石油化工 北美油服龙头，哈利伯顿服务百年 海外油服巨头三部曲之二 行业专题 油服三巨头之哈利伯顿屹立百年。哈利伯顿（Halliburton）成立于1919 年，以油井固井起家，目前是仅次于斯伦贝谢的全球第二大油服巨头。从业务来看，哈利伯顿分为两大业务部门：钻井和评估，以及完井和生产部门；同时包括14条产品服务线（PSL），为全球上游石油和天然气客户提供广泛的产品和服务。与斯伦贝谢一样，哈利伯顿业绩也按照四大主区（北美、拉丁美洲、欧洲/非洲/前独联体地区、中东/亚洲）进行报告。公司 2018 全年营业收入为 240 亿美元，同比增加16.37%；税前利润率为7.56%。哈利伯顿已成为世界上最大的为能源行业提供产品及服务的供应商之一，现拥有60,000 名员工，业务覆盖80多个国家和140多个地区，在全球设立了 29大子公司。公司在设计、制造和供应可靠的产品和能源服务方面一直居于业界的领先地位，目前也是中国石油和天然气行业最大的设备和服务提供商之一。 四大核心竞争力保证哈利伯顿有机增长 （1）成功的一体化服务理念应用于三大策略市场：综合一体化服务模式互利共赢，科学高效。2002年哈利伯顿重新定义了 IPM 作业服务模式，进一步明确了一体化解决方案的服务对象国家石油公司（NOC）。哈利伯顿一体化服务隶属于钻井油藏评价部门。此外，还包含对客户资产定制解决方案以保证项目低风险、低成本、高回报。三大以回报为目标的策略市场，即非常规资源领域、成熟油田领域和深水解决方案，有效提升资本回报率并降低成本，助力一体化模式为股东和客户创造价值。 （2）适时并购剥离，优化业务布局：哈利伯顿在油服行业屹立百年，根基日稳，一个很重要的原因就在于其不断适应市场环境的变化，择时并购重整与剥离。通过并购重整，优化核心业务布局，同时及时剥离非核心业务，有效地整合服务。 （3）持续不懈进行技术研发：先进技术是油服企业提供服务的关键，也是占领市场份额的重要手段。哈利伯顿领先技术研发，将数字技术引入油气勘探开发活动，大大提高工作效率和质量。目前，哈利伯顿不仅拥有四大服务勘探开发的技术系统，还在不断进行技术突破，助力油气服务。 （4）HSE&服务质量体系保证规范管理：健康、安全、环境和服务质量（Health、Safety、Environment and Service Quality）是哈利伯顿一直遵循的价值观。这一核心理念引领下构建了强大的管理体系，为 ZERO（零事故）奠定了基础。哈利伯顿始终致力于安全第一的理念，公司目标是达到或超过监管机构、客户和公司内部标准的期望，保证员工的安全和健康。 对标哈利伯顿，国内油服借鉴意义：通过对哈利伯顿的研究，我们发现其发展过程中的一系列特点：以某一特定的技术起家，并通过内增式增长和外延式并购逐步发展壮大，一体化服务牢牢占据行业市场。具体而言，哈利伯顿以油井固井业务起家，通过并购和重整不断壮大完善，并适时剥离，致力于为油气公司提供一体化服务。在本篇哈利伯顿的报告中，我们总结出其对于国内油服的几点借鉴：提升一体化服务能力是油服公司竞争力的关键；根据自身情况选择并购重整方式有助于优化业务布局；创新技术融合数字化领域为油服公司不断注入生机和活力；内部的规范和管理是油服公司稳定经营的保障。 风险提示：油服行业景气状况不及预期；公司业务转型压力；公司经营管理问题。 分析师 赵乃迪 010-56513000 zhaondebscn 执业证书编号：S0930517050005 裘孝锋 021-5252353 qiuxfebscn 执业证书编号：S0930517050001 股价表现(一年) 资料来源：wind 相关研报 油服标杆，斯伦贝谢稳坐龙头宝座海外油服巨头三部曲之一 2020-01-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 研究背景 正如我们在上一篇报告中关注到的那样，国内外环境整体利好，油服行业复苏有望。OPEC 扩大减产，中美贸易关系的缓和之势等多种因素使得国际油价回暖，加之国内政策促增油气勘探开发活动，油气公司资本支出有望增加，进而促进油服行业的收入，油服行业复苏可期。在这样的环境下，国内油服不断发展壮大，但路漫漫仍需上下求索。无论是三大石油公司旗下油服，还是民营企业，国内油服企业不断完善产业链布局，并积极进军国际市场。不过相比国际巨头，我国油服公司仍存在一定差距。对于国际油服巨头的研究，对国内油服公司将有很大的借鉴和学习意义。 我们在上一篇报告介绍了油服行业龙头斯伦贝谢的成功经验，本篇报告将目光聚焦在另一油服巨头哈利伯顿上。作为服务百年的油服巨头，哈利伯顿与斯伦贝谢相比，既有发展壮大上的共同点，也有其独到之处。 回顾哈利伯顿的发家成长史，再结合上一篇报告中提到的斯伦贝谢，我们发现有这样一些共同点：巨头如哈利伯顿多以某一特定技术起家，也靠着一定的技术长板雄踞国际市场；通过一体化体系为油气公司提供多元化服务，哈利伯顿和斯伦贝谢这样的油服巨头不仅能够更好满足客户需求，还建立起一定的行业壁垒，减少竞争；适时的并购重整也是油服巨头发展历程中一个重要的共同点，通过并购重整，油服公司的业务布局得到优化完善。此外，公司内部的规范和管理对油服公司发展也起到了至关重要的作用。这些共同点，值得国内油服重点学习，择善而从，借以完善自身。 油服市场群雄逐鹿，哈利伯顿有其独到之处。油服巨头们之所以成功，除了一些相似的成功经验，必然还有着各自的独到之处。虽然从规模和收入来看，哈利伯顿居于龙头斯伦贝谢之下，但究其发展历程，哈利伯顿与斯伦贝谢也有着许多不同，值得研究学习。 主导水力压裂市场：压裂技术是美国页岩油气开采得以高速发展的核心技术，多应用于页岩油气钻完井和常规油气老油井增产。相比于斯伦贝谢，哈利伯顿在此项服务上占据龙头地位。与此同时，哈利伯顿不断巩固优势，进行压裂技术研发。 细分技术各有千秋：斯伦贝谢依靠电阻率测井法起家，而哈利伯顿以油井固井起家。具体来看，各项细分技术上，哈利伯顿在压力泵送、固井、连续油管、油藏增产和完井等技术上优势更为明显。 北美市场一枝独秀：同为油服巨头，哈利伯顿和斯伦贝谢一样，都较早地进行了全球化布局，业务遍布世界各地。不同的是，哈利伯顿和斯伦贝谢在地区布局上各有侧重。祖籍欧洲的斯伦贝谢更多布局于国际市场，而作为地道的美国土著，哈利伯顿是北美地区首屈一指的承包商，与美国军工、国会以及政界有着千丝万缕的联系。 本报告将对油服巨头哈利伯顿进行全面分析，详细介绍哈利伯顿的发展历程，业务模式和核心竞争力，旨在为国内油服的发展提供借鉴。 2020-01-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录 1、 油服市场巨头屹立，百年哈利伯顿站稳根基 . 5 1.1、 油井固井独占鳌头，并立布局东西半球 . 6 1.2、 两大部门集合产品线，全球市场服务多元 . 8 1.3、 整体业绩日渐回温，地区部门各有增长 . 9 1.4、 季度收入略低预期，稳定管控资本现金 . 12 2、 一体化融合三大策略，纵横市场高歌前行 .15 2.1、 市场环境催生模式演变，哈利伯顿注重全面发展 . 15 2.2、 一体化模式走向成熟，纵向多元提升竞争力 . 16 2.3、 三大策略市场重回报，横向覆盖谋丰厚利益 . 17 3、 整合剥离相机而动，技术管理并行保证增长 .18 3.1、 并购重组完善体系，适应市场及时剥离 . 18 3.2、 数字技术领先研发，先进系统助力勘探生产 . 19 3.3、 安全健康重视环境，内部规范保障前行 . 22 4、 风险提示 .23 2020-01-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图目录 图1：哈利伯顿历年资产总额（百万美元） . 5 图2：哈利伯顿与斯伦贝谢资产总额对比（百万美元） . 6 图3：哈利伯顿两大业务部和十四条PSL . 9 图4：哈利伯顿营业收入（百万美元） . 10 图5：哈利伯顿税前利润（百万美元） . 10 图 6：哈利伯顿营业收入按部门分类（百万美元） . 11 图 7：哈利伯顿营业收入按地区分类（百万美元） . 11 图 8：2018各地区收入占比 . 11 图 9：2018年厂房、机器与设备净值各地区配比 . 11 图 10：北美地区收入情况哈利伯顿与斯伦贝谢（百万美元） . 12 图 11：油气价格变化趋势（美元/桶，MMBtu） . 12 图 12：近三年全球钻井数变化趋势（个） . 12 图 13：2018 和2019 前三季度营业收入对比（亿美元） . 13 图 14：2018 和2019 前三季度净利润对比（亿美元） . 13 图15：哈利伯顿部门收入季度性对比（百万美元） . 13 图 16：哈利伯顿地区收入季度性对比（百万美元） . 13 图 17：2019 年前三季度地区收入占比 . 14 图 18：历年资本支出情况（百万美元） . 15 图 19：平均资本回报率-哈利伯顿与同行对比（%） . 18 图 20：哈利伯顿的年研发支出（百万美元）. 20 图 21：哈利伯顿十大生活规则 . 22 图 22：截至2018年底API Q2 认证进展 . 23 表目录 表1：哈利伯顿发展历程概况 . 7 表2：完井和生产部门的细分业务 . 8 表3：钻井和评估部门的细分业务 . 9 表4：未来重大合同义务和长期负债情况（百万美元） . 15 2020-01-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、油服市场巨头屹立，百年哈利伯顿站稳根基 国际市场竞争激烈，内忧外困多种因素导致油服公司压力重重。2019 年 5月 11 日世界第四大油服威德福宣布破产重组。但三大油服巨头依然表现强势，雄踞于国际市场。继第一篇报告对世界第一大油服斯伦贝谢进行介绍后，本篇关注点是另一巨头哈利伯顿。 哈利伯顿成立于 1919 年，其前身为哈利伯顿油井固井公司（HOWCO），目前已成为世界上最大的为能源行业提供产品及服务的供应商之一。目前，公司拥有60,000名员工，业务覆盖80多个国家和140多个地区，在全球设立了 29大子公司。公司总部原位于美国休斯顿，为在中东能获得更多石油合同而在2007年“迁都”阿联酋第二大城市迪拜，但注册地仍保留在美国。 哈利伯顿为一百多个国家的国家石油公司、跨国石油公司和服务公司提供钻井、完井设备，井下和地面各种生产设备，油田建设、地层评价和增产服务。通过定位碳氢化合物、管理地质数据、钻井和地层评估、井建设和完井来优化生产，帮助客户在整个油藏生命周期内实现价值最大化。一个世纪以来，哈利伯顿公司在设计、制造和供应可靠的产品和能源服务方面一直居于业界的领先地位。目前，哈利伯顿公司是中国石油和天然气行业最大的设备和服务提供商之一。 从资产规模来看，哈利伯顿的资产远低于斯伦贝谢。2015 年之前，哈利伯顿的资产总额保持逐年稳定增长，2016年有较大程度的减少，主要原因是2016年公司与贝克休斯的并购计划告吹，近35亿美元的“分手费”，加之当年的其他支出，使得现金头寸减少了61亿美元。 图1：哈利伯顿历年资产总额（百万美元） 资料来源：公司公告、光大证券研究所 05000100001500020000250003000035000400002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资产总额 2020-01-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图2：哈利伯顿与斯伦贝谢资产总额对比（百万美元） 资料来源：哈利伯顿公司公告、斯伦贝谢公司公告、光大证券研究所 1.1、油井固井独占鳌头，并立布局东西半球 哈利伯顿以油井固井起家，发源于美国俄亥拉荷马，目前业务已分布东西半球，形成了全球业务布局。从地域来看，哈利伯顿布局两大半球八大区，有 39个地区市场及办事处。 1919年，公司创始人Erle P. Halliburton 借用一辆马车、一匹骡子和一个水泵，建立了第一个木制搅拌箱，开启了油井固井业务，并以此业务在1921年独占鳌头。1926 年，向缅甸的一家英国公司出售五个固井装置，开启了东半球业务，之后相继在中东、欧洲、亚洲等开展业务，布局全球，不断发展壮大，稳固根基。2006 年，哈利伯顿将其业务调整为东西半球两大块，形成全球化规模式发展。 我们对其发展历程进行梳理，如下： 01000020000300004000050000600007000080000900002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018哈利伯顿 斯伦贝谢 2020-01-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 表1：哈利伯顿发展历程概况 年份 主要事件 1919年 Erle P. Halliburton 成立了新方法油井固井公司。 1920年 他在俄克拉荷马州威尔逊市附近的W.G. Skelly使用水泥控制了一口野生气井。 1921年 Halliburton“从油井中排水的方法和手段”获得了美国专利局的专利。 1922年 哈利伯顿油井固井公司（HOWCO）从得克萨斯州 Mexia的石油繁荣中获益，并在夏末巩固了其第500口井。 1924年 该公司在特拉华州注册成立，其工资单上有56人。该公司的股票由Erle和Vida Halliburton 以及七家主要石油公司拥有：Magnolia，Texas，Gulf，Humble，Sun，Pure和Atlantic。 1926年 向缅甸的一家英国公司出售五个固井装置，开启了东半球业务。 1940年 在委内瑞拉开设了办事处，并向该行业引入了大量的固井处理。 1947年 第一艘海上固井船投入使用。 1951年 首次在欧洲亮相，成为意大利的全资子公司Halliburton Italiana SpA。 1952-1958年 成立了Halliburton Company Germany GmbH，在阿根廷开展业务，并在英国设立了子公司。 1959年 收购Otis Engineering。（专门生产用于石油天然气生产井的压力控制设备的油田服务和设备公司） 1961年 更名为Halliburton。 1963年 成为俄克拉荷马州第一家获得总统“E”出口标志的公司，以表彰对外贸易的显着贡献。 1968年 开发了一种用于钻井泥浆的自动混合系统，主要用于海上用途。 1989年 收购Gearhart Industries。（该公司于1947年推出第一台数字计算机测井系统） 1969年 开始在阿拉斯加北坡的普拉德霍湾建造一个大本营。 1984年 为中国海上第一个多井平台提供了所有完井设备。两年后，哈利伯顿成为第一家在中国大陆开展油田服务工作的美国公司。 1989年 收购伐木和射孔专业公司Gearhart Industries，并将其与其子公司Welex合并，形成了Halliburton测井服务。 1993年 将所有油田服务机构合并，组建哈利伯顿能源服务部。 1998年 与Dresser Industries 合并，包括Kellogg。 2002年 完成新一轮战略重组，业务划分两大部分：哈利伯顿能源服务集团和KBR集团。 2007年 出售KBR集团。 2014年 提出收购贝克休斯。 2016年 由于反垄断机构的反对，终止协议。 2017年 收购Ingrain和OPT。（Ingrain专注于复杂岩石的分析，运用数字扫描和分析进行岩石评估；OPT全面研究从油藏到井筒到地表的油气田，填补了哈的空白） 2018年 收购了SmartFibres，后者是井下光纤压力表的开发、设计和制造行业的领导者。SmartFibres 的加入增强了哈利伯顿的生产增强产品组合，在非传统和成熟领域的光纤领域提供了独特的优势。 资料来源：公司公告、Wikipedia、光大证券研究所整理 哈利伯顿将自己定位为能源行业服务的提供者，它并不拥有勘探矿区、不拥有开矿权、不拥有油气，但却在能源链的每一环节、尤其是油气链的各环节提供服务。公司借助于强大的技术实力、信息技术和网络，实现综合、实时的服务，大大提高了服务效率和市场竞争力。 2020-01-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 1.2、两大部门集合产品线，全球市场服务多元 从业务来看，哈利伯顿分为两大业务集团（或部门）：钻井和评估，以及完井和生产部门。此两大业务集团相当于两个独立的公司，有其独立的财务报表。哈利伯顿两大部门业务可以细分为 14 条产品服务线（PSL），为全球上游石油和天然气客户提供广泛的产品和服务。 其中，完井和生产部门来提供固井、增产、干预、压力控制、特种化学品、人工举升和完井产品和服务。 该细分市场包括以下产品服务项目： 表2：完井和生产部门的细分业务 业务 功能 生产增强服务 包括刺激服务和防砂服务。刺激服务通过水力压裂和酸化来优化石油和天然气的储藏生产；防砂服务包括流体和化学系统以及用于预防地层砂生产的泵送服务。 固井 包括粘合井和井套管并提供套管设备，同时隔离流体区域并最大化井眼稳定性。 完井工具 为我们的客户提供井下解决方案和服务。包括完井产品和服务、智能完井、衬管悬挂系统、防砂系统和服务工具。 生产解决方案 提供定制的井介入解决方案以提高井性能，包括连续油管、液压修井机和井下工具。 管道和工艺服务 为陆上和海上管道和过程工厂建设、调试和维护行业提供全套的预调试、调试、维护和退役服务。 MultiChem 提供定制的特种油田完井、生产、下游水和工艺处理化学品和服务，以最大限度地提高产量，确保井和管道资产的完整性，并解决生产、加工和运输方面的挑战。 人工举升 通过应用举升技术、智能现场管理来提供涵盖整个井周期的油藏和井筒回收的服务。还包括电动潜水泵和螺杆泵的解决方案和相关服务。 资料来源：公司公告、光大证券研究所 钻井和评估提供油田和油藏建模、钻井、评估和能够让客户可以对井建设活动进行建模、测量、钻探和优化的井眼放置解决方案。 该细分市场包括以下产品服务项目： 2020-01-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 表3：钻井和评估部门的细分业务 业务 功能 Baroid 提供钻井液系统、性能添加剂、完井液、固体控制、专业测试设备和石油和天然气钻井、完井和修井作业的废料管理服务。 Sperry Drilling 提供定向控制的钻井系统和服务。包括定向和水平钻孔、钻井测量、伐木钻井、地面数据记录、多边系统、欠平衡应用和钻机现场信息系统。 电缆和射孔 提供有关地层评估和储层流体分析信息的裸眼测井服务。包括地层岩性、岩石性质和储层流体性质。还提供casedhole和slickline服务，包括射孔、管道回收服务、穿孔地层评价和储层监测、套管和水泥完整性测量、井介入服务。 钻头和服务 提供牙轮钻头、固定刀头孔扩大以及有关钻石油和天然气井井下工具和服务。此外，还提供了获取钻探地层的岩心取心设备和服务。 Landmark软件和服务 提供综合勘探，钻井和生产软件以及相关的专业和油气上游数据管理服务。 测试和海底服务 提供油的动态油藏信息，并通过对油气行业广泛测试、数据采集服务、流体采样、表面油井测试和海底安全系统的采集和分析来优化油藏解决方案。 咨询和项目管理 利用全部油田服务为客户提供综合解决方案，包括项目管理、咨询、综合资产管理和井控和预防服务。 资料来源：公司公告、光大证券研究所 其两大业务和十四条产品服务线的布局具体如下： 图3：哈利伯顿两大业务部和十四条PSL 资料来源：公司公告、光大证券研究所 1.3、整体业绩日渐回温，地区部门各有增长 油服行业触底反弹，哈利伯顿收入情况日渐回暖。哈利伯顿作为油服市场的佼佼者，营业收入和利润在此前一直保持稳定增长。受到国际油价骤降的影响，哈利伯顿经历了 2015 和 2016 年的收入低谷。2017 年哈利伯顿业绩有所好转， 哈利伯顿 钻井和评估 Baroid Sperry Drilling 电缆和射孔 测试和海底服务 钻头和服务 完井和生产 固井 完井 生产增强服务 人工举升 Multi-Chem 管道和工艺服务 生产解决方案 Consulting & Project Management Landmark 2020-01-09 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2018 年则在上一年回温的态势上进一步向好，两大业务部门协同运行，各有增长；北美地区收入占据全年收入的半壁江山，国际市场也在逐渐增收，为哈利伯顿的业绩保驾护航。 逐年来看，公司的营业总收入和税前利润在 2014年之前表现较稳定，2014年国际油价迅速下跌，导致几大油服巨头不得不通过降价、缩减成本、裁员等来抵御市场压力。其中，哈利伯顿在 2015 年上半年裁员 6400 人，因此，公司的营收和利润受到影响。随后，在 2016年油价又震荡下跌，加上收购贝克休斯未果，但支付了并购相关成本和一些到期费用近40.57亿美元，还有委内瑞拉的的票据损失等，这些因素共同导致公司 2016 年利润大幅下降。2017 年油价开始回暖，北美地区钻井完井活动的增加、机器利用率的提升以及定价的上涨带来了公司营收和利润的增长。但是委内瑞拉延迟付款和市场状况的恶化导致公司与委内瑞拉主要客户的应收账款和坏账准备都大幅增加，因此2017 年公司的利润增长幅度有限。2018年哈利伯顿经营稳定，业绩稳定增长。 图4：哈利伯顿营业收入（百万美元） 图5：哈利伯顿税前利润（百万美元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2018 年哈利伯顿盈利情况继续向好。2018 年，哈利伯顿全年营业收入近240亿美元，比2017年的206亿美元增长了16%。按地区来看，北美地区营业收入占哈利伯顿全年收入的 60%，较 2017 年收入增长了 25%，国际市场增长了6%。按部门来看，完井和生产部门提高了 22%，钻井和评估部门提高了6%。2018年哈利伯顿实现净利润16.57亿，与2017年的4.68亿相比，增长了254%。这些改善主要与北美的压力泵送服务、钻井活动和人工举升以及东半球的钻探活动有关。 值得一提的是，2018 年哈利伯顿的收入增速位居三大巨头之首。基于公司运营情况和市场作业数量看，市场排名前三位的斯伦贝谢、哈利伯顿和贝克休斯通用公司 2018 年收入都有所增长，分别为增长 7%、17%和 3%。其中哈利伯顿增长较快，主要是由于其传统业务增产和固井、完井相关业务增速较高，达到20%。 按部门来看，2018年总收入中完工和生产部门的贡献较大。2018年完工和生产部门收入为 160亿美元，比2017年增加29亿美元，即22%。完工和生产部门业绩的改善主要与北美的压力泵和人工升降机相关。另外，由于欧洲/非洲/前独联体地区的完井服务以及中东的干预服务增加，国际经营业绩也有所改善。对于钻井和评估部门来说，2018 年该部门收入为 80 亿美元，比 2017 年增加4.79亿美元，即6%。北美钻井服务运营的提高和中东地区的钻井、测井、流体活动的增加，部分抵消了拉丁美洲多个产品服务线的钻井活动的减少。 050001000015000200002500030000350002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营业总收入 -10000-8000-6000-4000-200002000400060002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018税前利润