识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 Table_C ontacter 本报告联系人： 郑颖欣 021-60750607 zhengyingxingf Table_Page 行业专题研究 |农林牧渔 2019 年 12 月 31 日 证券研究报告 Table_Title 农林牧渔行业 动保行业专题：饲料全面“限抗”加速推进 功能型饲料添加剂受益 Table_Author 分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号： S0260517120002 SAC 执证号： S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-60750697 021-60750607 gfwangqiangf shqianhaogf 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点 ： 兽药在防治动物疾病、提高养殖效益发挥重要作用 ，抗生素作为添加剂被广泛用于我国饲料加工中 。 广义上 兽药指用于预防、治疗、诊断动物疾病或者有目的地调节动物生理机能的物质，包括兽用生物制品、兽用化学药品、药物饲料添加剂。狭义上的兽药指畜禽用药 ， 一般 指 兽用抗菌药物、抗病毒 和 抗寄生虫药物等 ， 我国批准使用的兽用抗菌药物分为抗生素和合成抗菌药物两类，用于防治动物疾病和促生长。 在我国 饲料中添加抗生素被广泛使用。 兽用化药是我国食品动物疾病防治主要手段， 2016 我国兽 用化药 销售规模 339 亿元 。 随着我国对动物疫情防控和食品安全的重视，近十年来我国动保行业保持较高的增长。根据中国兽药协会数据，从 2009-2017 年，我国动保行业市场规模从 250.5 亿元增长至 484 亿元，年均复合增长率约 9%。成为继美国之后的第二大动物保健品消费国。当前我国动保行业以兽用化药为主， 2016 年兽用化药销售规模 339 亿元，占动保行业收入比重约 72%。 在 防重于治 的意识提高下 ，兽用化药收入占 动保行业整体收入 比 重 呈逐年下降趋势 。 食品安全日益重视下饲料“限抗”、养殖“减抗”正加速推进 ，兽药行业有望加速整合 。 2019 年 7 月农业农村部发布中华人民共和国农业农村部公告第 194 号药物饲料添加剂退出方案 ，规定自 2020 年起 饲料中退出所有促生长类抗菌药物添加剂品种，只保留抗球虫抗生素和 2 种中兽药药物添加剂（博落回散和山花黄芩提取物散），饲料厂全面 停止促生长类抗菌药物饲料添加剂的使用。饲料“限抗”趋势下，饲料添加剂的需求越来越集中，从而加速兽用化药行业的整合 ， 只具备同质化严重的兽药产品中小企业逐渐退出，行业内拥有核心技术和 具备完善新型添加剂产品线的企业发展空间将进一步扩大，兽药行业集中度有望加速提升。 药物饲料添加剂 退出，“替抗”需求推动 功能 型 添加剂 成长空间打开 。 功能性饲料添加剂具有动物保健功能，可作为抗生素的替代品、生长调节剂和免疫调节剂。目前， “ 无抗饲料”一般 以 中草药、微生态制剂、酶制剂 、抗菌肽等作为抗生素的替代物以达到传统饲料的生长水平 ， 在“替抗”需求下， 功能型饲料添加剂市场空间 有望 被打开。 投资建议： 从饲料“限抗”到“替抗”过程中，饲料添加剂市场将逐步由以药物添加剂为主向以不含抗生素的功能性添加剂为主转变，兽药行业集中度有望加速，提升安全、有效的新型饲料添加剂空间有望打开，拥有新型饲料添加剂生产技术的兽药企业潜在受益，建议关注中牧股份、瑞普生物等。 风险提示 ： 疫病风险、食品安全风险、兽药 生产批文 审批 进度 不 达 预期风险等 。 相关研究 ： 农林牧渔行业 :关注转基因政策潜在变化 2019-12-31 农林牧渔行业 :需求弱势压制猪价继续上行，供给缺口期龙头企业将充分受益 2019-12-29 农林牧渔行业 :宠物医疗专题一：全球宠物疫苗市场结构 2019-12-22 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中牧股份 600195.SH 人民币 11.55 2019/10/30 买入 19.47 0.48 0.59 24.06 19.58 36.37 27.73 9.1 9.9 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 目录索引 兽药在防治动物疾病、提高养殖效益发挥重要 作用 . 5 我国畜牧养殖兽药使用以抗菌药物为主 . 5 2017 我国兽药销售规模 334 亿元 占动保行业收入比重逐年下降 . 6 食品安全日益重视下 饲料 “限抗 ”、养殖 “减抗 ”正加速推进 . 7 2020 年前饲料全面停用促生长类抗菌药物饲料添加剂 . 7 “限抗 ”政策促进饲料添加剂需求集中 兽药行业加速整合 . 10 “替抗 ”：药物饲料添加剂退出 打开功能型添加剂市场空间 . 11 中兽药：中草药提取物 具有成本优势的抗生素替代品 . 12 微生物制剂：微生态制剂类饲料添加剂产业目前尚处于起步阶段 市场普及率较低 13 饲用酶制剂：绿色饲料添加剂 . 13 投资建议 . 17 风险提示 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 20 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 图表索引 图 1：常用兽药分类：我国畜牧养殖兽药使用以抗菌药物为主 . 5 图 2： 2009-2017 年全球兽药市场销售额 . 6 图 3： 2017 年全球市场各类兽药产品销售结构 . 6 图 4： 2009-2017 年我国动保行业销售额及增速 . 6 图 5： 2016 年动保行业收入结构 . 6 图 6： 2008-2016 年我国兽用化药销售额 . 7 图 7：各类抗生素替代品在肉禽养殖场中的使用普遍率 . 11 图 8： 2017 年全球酶制剂下游需求市场结构（按销售额） . 14 图 9： 2006-2010 年全球饲用酶制剂总产值 . 14 图 10： 2006-2010 年全球饲用酶制剂总产量 . 14 表 1： 2017 年农业部制定的药物饲料添加剂品种目录及使用规范 . 8 表 2：农业农村部第 194 号公告决定停止生产、进口、经营、使用部分药物饲料添加剂 . 9 表 3：农业农村部第 264 号公告废止的药物饲料添加剂质量标准目录 . 9 表 4：我国兽用化药行业整体以中小型企业为主，集中度较低 . 11 表 5：我国中兽药主要分类及其中药草提取原材料 . 12 表 6：主流兽用中草药添加剂使用方法及其价格 . 12 表 7：蛋禽养殖场用抗生素替代品所增加成本 . 12 表 8：微生物制剂已被用于我国畜禽饲料和水产饲料中 . 13 表 9：农业农村部规定我国生产、经营和使用的饲 料添加剂品种（营养性饲料添加剂和一般饲料添加剂） . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 20 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 兽药在防治动物疾病、提高养殖效益发挥重要作用 我国 畜牧养殖 兽药使用以 抗菌药物 为主 兽药 （广义） 指用于预防、治疗、诊断动物疾病或者有目的地调节动物生理机能的物质 ，一般包括兽用生物制品、兽用化学药品、药物饲料添加剂。 狭义上的兽药指 畜禽用药 （本文的兽药主要指狭义上的兽药） 。 常用兽药一般分为 兽用 抗菌药物、抗病毒药物、抗寄生虫药物等。我国批准使用的兽用抗菌药物分为抗生素和合成抗菌药物两类，用于防治动物疾病和促生长。抗生素主要分为共 8大类，共 56个品种；合成抗菌药分为 3大类，共 45个品种（图一）。 我国畜牧行业一般通过在饲料中添加抗生素以帮助动物预防疾病、改善动物营养吸收从而促进动物生长 。 图 1： 常用兽药分类 ： 我国畜牧养殖兽药使用以抗菌药物为主 数据来源： 中国兽药协会、 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 20 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 2016 我国 兽药 销售规模 339 亿元 占动保行业收入比重逐年下降 国外兽药市场经过多年发展已进入稳定发展期。 根据国际动保联盟数据，2009-2017年全球（不含中国）兽药销售额从 186亿美元增长至 320亿美元，年均复合增长率约 7%。 从结构上看， 2017年全球兽药（不含中国）销售中兽用化学药品（ 抗感染药、抗寄生虫药以及其他化学药品 ）、兽用生物制品、药物饲料添加剂占比分别 58%、 30%、 12%。 随着 我国 对动物疫情防控和食品安全的重视，尤其是养殖行业规模化 程度 提升，近十年来我国动保行业保持较高的增长。根据中国兽药协会数据，从 2009-2017年，我国动保行业市场规模从 250.5亿元增长至 484亿元， 年均复合增长率 约 9%。目前，我国已成为继美国之后的第二大动物保健品消费国。按照产品划分动保行业分为兽用化药和生物制品两个细分子行业。当前我国动保行业以兽用化药为主， 2016年兽用化药销售规模 339亿元，占动保行业收入比重分别约为 72%。由于当前动保行业防重于治，因此兽用化药收入占比呈逐年下降趋势，而生物制品比重逐年上升。 图 2： 2009-2017年全球兽药市场销售额 图 3： 2017 年全球市场各类兽药产品销售结构 数据来源：国际动保联盟（ IFAH） 、 广发证券发展研究中心 注：不含中国的数据 数据来源：国际动保联盟（ IFAH）、广发证券发展研究中心 注：不含中国的数据 图 4： 2009-2017年我国动保行业销售额及增速 图 5： 2016 年动保行业 收入 结构 数据来源： 中国兽药 协会 、 广发证券发展研究中心 数据来源： 中国兽药 协会 、 广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%0501001502002503003502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017销售额（亿美元） yoy58%12%30%兽用化学药品 药物饲料添加剂 兽用生物制品0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017销售额（亿元） yoy72%28%兽用化药 生物制品识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 20 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 图 6： 2008-2016年我国兽用化药销售额 数据来源： 中国兽药协会、 广发证券发展研究中心 食品 安全日益重视下 饲料“限抗” 、养殖“减抗”正加速推进 2020 年前饲料全面停用促生长类抗菌药 物饲料添加剂 兽用抗菌药可有效防治动物疾病、提高养殖效益，在我国养殖环节中被大量使用，且随着动物源细菌耐药率的上升，兽用抗菌药物治疗效果降低，而养殖用药量则不断增加。因此，为了提高兽用抗菌药物的科学使用， 针对饲料中药物添加剂减量问题的文件措施加速推进 ， 目标为饲料中退出所有促生长类抗菌药物添加剂品种，只保留抗球虫抗生素和 2种中兽药药物添加剂（博落回散和山花黄芩提取物散），饲料厂全面停止促生长类抗菌药物饲料添加剂的使用。 2017年农业农村部制定全国遏制动物源细菌耐药行动计划（ 2017-2020年），并修订了药物饲料添加剂品种目录及使用规范 ，规定了饲料生产企业可允许在饲料中添加的药物饲料添加剂 （即 2020年 1月 1日以前，药物饲料添加剂按目录使用）。 2019年 7月 10日，农业农村部发布 中华人民共和国农业农村部公告 第 194号 药物饲料添加剂退出方案 ， 计划 2020年底前 停止生产、进口、经营、使用部分药物饲料添加剂，主要内容涉及： 1) 自 2020年 1月 1日起，退出除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种，兽药生产企业停止生产、进口兽药代理商停止进口相应兽药产品，同时注销相应的兽药产品批准文号和进口兽药注册证书。此前已生产、进口的相应兽药产品可流通至 2020年 6月 30日。 2) 自 2020年 7月 1日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除外）的商品饲料。此前已生产的商品饲料可流通使用至66%68%70%72%74%76%78%80%82%0501001502002503003504002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016兽用化药销售额（亿元） 占动保行业收入比重（ %）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 20 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 2020年 12月 31日。 2018年 4月 40日，农业农村部制定兽用抗菌药使用减量 化行动试点工作方案（ 2018-2021年），确定各地 2018年兽用抗菌药使用减量化行动试点的养殖场数量。 2019年 12月 29日，农业农村部第 246公告对 废止的药物饲料添加剂 以及修订后的兽药 产品质量标准修订和批准文号 等作出详细说明。 表 1： 2017年农业部 制定的 药物饲料添加剂品种目录及使用规范 序号 药物饲料添加剂名称 执行标准 用途 禁用期与停药期 1 二硝托胺预混剂 2015 年版中国兽药典 鸡抗球虫药 鸡 3 日。蛋鸡产蛋期禁用 2 土霉素钙预混剂 农业部公告第 2328 号 四环素类抗生素，促生长 猪 7 日，鸡 7 日，鸭 7 日。蛋鸡产蛋期禁用 3 山花黄芩提取物散 农业部公告第 2462 号 肉鸡抗炎、抑菌，促生长 无需制定 4 马度米星铵预混剂 2015 年版中国兽药典 鸡抗球虫药 鸡 5 日。蛋鸡产蛋期禁用 5 甲基盐霉素尼卡巴嗪预混剂 农业部公告第 2097 号 鸡抗球虫药 鸡 5 日。蛋鸡产蛋期禁用 6 甲基盐霉素预混剂 农业部公告第 2016 号 鸡抗球虫药，猪促生长 猪 3 日，鸡 5 日，限用于肉鸡 7 吉他霉素预混剂 2015 年版中国兽药典 大环内酯类抗生素。猪、鸡促生长 猪 7 日，鸡 7 日，蛋鸡产蛋期禁用 8 地克珠利预混剂 2015 年版中国兽药典 禽、兔抗球虫药 禽 5 日，兔 14 日，蛋鸡产蛋期禁用 9 亚甲基水杨酸杆菌肽预混剂 农业部公告第 1998 号 多肽类抗生素，猪、肉鸡及肉鸭促生长 禁用于种禽，猪 0 日，肉鸡 0 日，肉鸭 0 日 10 那西肽预混剂 农业部公告第 1923 号 抗生素类药。猪、鸡促生长 猪 7 日，鸡 7 日，蛋鸡产蛋期禁用 11 杆菌肽锌预混剂 2015 年版中国兽药典 多肽类抗生素，畜禽促生长 牛 0 日，猪 0 日，禽 0 日，蛋鸡产蛋期禁用 12 阿维拉霉素预混剂 农业部公告第 2253 号 寡糖类抗生素，猪、鸡促生长，预防肉鸡坏死性肠炎，辅助控制仔猪腹泻 猪 0 日，肉鸡 0 日 13 金霉素预混剂 农业部公告第 2513 号 抗生素类药，仔猪、肉鸡促生长 猪 7 日，鸡 7 日，蛋鸡产蛋期禁用 14 盐酸氨丙啉乙氧酰胺苯甲酯预混剂 2015 年版中国兽药典 鸡抗球虫药 鸡 3 日，蛋鸡产蛋期禁用 15 盐酸氨丙啉乙氧酰胺苯甲酯磺胺喹噁 啉预混剂 2015 年版中国兽药典 鸡抗球虫药 鸡 7 日，蛋鸡产蛋期禁用 16 盐酸氯苯胍预混剂 2015 年版中国兽药典 鸡、兔抗球虫药 鸡 5 日，兔 7 日，蛋鸡产蛋期禁用 17 盐霉素预混剂 农业部公告第 1759 号 鸡抗球虫药 鸡 5 日，蛋鸡产蛋期禁用 18 盐霉素钠预混剂 2015 年版中国兽药典 鸡抗球虫药 鸡 5 日，蛋鸡产蛋期禁用 19 莫能菌素预混剂 农业部公告第 1912 号 鸡抗球虫药 鸡 5 日，蛋鸡产蛋期禁用 20 恩拉霉素预混剂 农业部公告第 2271 号 多肽类抗生素，猪、鸡预感染，促生长 猪 7 日，鸡 7 日，蛋鸡产蛋期禁用 21 海南霉素钠预混剂 农业部公告第 1960 号 鸡抗球虫抗生素药（聚醚类） 鸡 7 日，蛋鸡产蛋期禁用 22 黄霉素预混剂 农业部公告第 1960 号 抗生素类药，畜禽促生长 猪 0 日，鸡 0 日，肉牛 0 日 23 维吉尼亚霉素预混剂 农业部公告第 2582 号 抗生素类药，猪、鸡促生长 猪 1 日，鸡 1 日 24 博落回散 农业部公告第 2374 号 抗菌、消炎、开胃、促生长 无需制定 25 喹烯酮预混剂 农业部公告第 1960 号 猪促生长抗菌药 猪 14 日 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 20 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 26 氯羟吡啶预混剂 2015 年版中国兽药典 鸡、兔抗球虫药 鸡 5 日，兔 5 日，蛋鸡产蛋期禁用 数据来源： 农业农村部、 广发证券发展研究中心 注： 1、 2017 年农业农村部修订药物饲料添加剂品种目录及使用规范，除上述表格品种及农业农村部批准的其他药物饲料添加剂，饲料生产企业不得在饲料中添加其他兽药。 2、 2019 年 7 月 10 日 ， 农业农村部 194 号公告，从 2020 年 1 月 1 日起， 除中药外所有促生长药物退出使用。 即上述表格中除中草药（山花黄芩提取物散、博落回散），其他促生长类药物 2020 年起不再使用。 表 2： 农业农村部 第 194号 公告决定停止生产、进口、经营、使用部分 药物饲料添加剂 内容 1 自 2020 年 1 月 1 日 起，退出 除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种 ， 兽药生产企业停止生产、进口兽药代理商停止进口相应兽药产品 ，同时注销相应的兽药产品批准文号和进口兽药注册证书。此前已生产、进口的相应兽药产品可流通至 2020 年 6 月 30 日。 2 自 2020 年 7 月 1 日 起， 饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂 （中药类除外）的商品饲料。此前已生产的商品饲料可流通使用至 2020 年 12 月 31 日。 3 2020 年 1 月 1 日前，我部组织完成既有促生长又有防治用途品种的质量标准修订工作，删除促生长用途，仅保留防治用途。 4 改变抗球虫 和中药类药物饲料添加剂管理方式，不再核发“兽药添字”批准文号，改为“兽药字”批准文号，可在商品饲料和养殖过程中使用。 2020 年 1 月 1 日前，我部组织完成抗球虫和中药类药物饲料添加剂品种质量标准和标签说明书修订工作。 5 2020 年 7 月 1 日前，完成相应兽药产品“兽药添字”转为“兽药字”批准文号变更工作。 6 自 2020 年 7 月 1 日起，原农业部公告第 168 号和第 220 号废止。 数据来源： 农业农村部、 广发证券发展研究中心 表 3：农业农村部第 264号公告 废止的药物饲料添加剂质量标准目录 序号 标准名称 标准来源 1 土霉素预混剂 2017 版兽药质量标准 2 土霉素钙预混剂 2017 版兽药质量标准 3 亚甲基水杨酸杆菌肽预混剂 农业部公告第 1998 号 4 那西肽预混剂 2017 版兽药质量标准 5 那西肽预混剂 农业部公告第 2382 号 6 杆菌肽锌预混剂 2015 年版中国兽药典 7 杆菌肽锌预混剂 农业部公告第 2023 号 8 杆菌肽锌预混剂 农业部公告第 2338 号 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 20 Table_PageText 行业专题研究 |农林牧渔 9 杆菌肽锌预混剂 农业部公告第 2528 号 10 恩拉霉素预混剂 农业部公告第 2271 号 11 喹烯酮预混剂 2017 版兽药质量标准 12 黄霉素预混剂（发酵） 2017 版兽药质量标准 13 黄霉素预混剂 2017 版兽药质量标准 14 黄霉素预混剂 农业部公告第 2503 号 15 维吉尼亚霉素预混剂 农业部公告第 2582 号 数据来源：农业农村部、广发证券发展研究中心 “限抗” 政策 促进饲料添加剂需求集中 兽药行业加速整合 在饲料 “限抗”政策实施过程中， 促生长用抗菌药物退出政策不断落实， 2015年，农业部禁止了洛美沙星、培氟沙星、氧氟沙星和诺氟沙星 4种人兽共用抗菌药物用于食品动物； 2016年，农业部禁止硫酸粘菌素预混剂用于动物促生长。 2017年，农业部再次禁止非泼罗尼用于食品动物； 2018年禁止喹乙醇、氨苯胂酸、洛克沙胂 3种兽药用于食品动物。 在这过程中， 饲料生产产业链各个环节将受影响，而首当其冲的是兽药生产企业 。 我国 作为养殖大国，也是兽用抗菌药生产和使用大国。 从产能上看， 由于兽用化药行业进入门槛相对较低，导致目前兽药产品质量参差不齐，行业出现产能过剩现象 ， 行业整体毛利率水平较兽用生物制品行业低 。 根据新牧网数据， 2016年我国兽用抗菌药（含抗生 素）原料药产量为 5.47万吨，销量 5.04万吨。 从产品结构上看 ，兽药多以散剂和预混剂 等常规产品 为主，而靶向制剂、透皮吸收剂 、中药提取物 等新型兽药 较少；此外，产品功能上多以抗菌药物为主，慢性、传染性疾病用药和预防用药较少。 我国兽药行业中仍存在部分生产技术水平较低或生产资质不齐全企业，产品同质化严重，整体以中小企业为主，集中度较低 。 根据中国兽药协会统计数据， 2016年我国兽用化药 （含中兽药）企业共 1744家，其中大型企业 33家，占兽用化药企业总数 2.09%；中型企业 760家，占比 48.19%；小型企业 612家，占比 38.81%。 2016年兽用化药行业 CR10为 23.8%，其中中兽药 CR10为 13.87%。 饲料“限抗” 趋势 下 ，将促使大型的饲料 加工 企业对饲料添加剂的需求越来越集中，从而加速 兽用化药 行业的整合， 行业进入壁垒提高， 只具备同质化严重的兽药产品中小企业逐渐退出， 行业内拥有 能够适应市场需求变化核心技术，具备完善