敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 机械行业 2020年度策略：给予确定性溢价，优选高弹性底部反转行业 2020年 01月 07 日 看好 /维持 机械 行业 报告 分析师 樊艳阳 电话： 010-66554128 邮箱： fanyydxzq 执业证书编号： S1480518060001 分析师 龙海敏 电话： 021-21058913 邮箱： longhaimindxzq 执业证书编号： S1480519060001 投资摘要： 2020 年机械行业 投资策略： 展望 2020 年，我们看好具备确定性机会的工程机械和检测行业，挖掘机在存量更新的支撑下， 2020 年仍有望保持增长，整体行业估值中枢有望上移。检测行业顺应了产业升级和消费升级趋势，检测机构短期无需担心成长天花板，我们认为市场将给予长期增长确定性溢价。在制造业整体回暖的形势下，工业自动化、激光加工、3C 自动化领域具备边际改善预期，细分领域标的盈利复苏弹性较大 。 重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密、华测检测、国检集团、康斯特、锐科激光、拓斯达，关注伊之密、劲胜智能。 工程机械行业： 存量挖掘机结构老化，或 2020 年迎来更换高峰。 与上轮周期不同， 2016 年以来的本轮复苏市场并未明显感受到需求侧有显著增长态势，三大投资中仅房地产需求出现加速。挖掘机年度销量与房屋新开工面积总体仍呈现趋势上的一致性，但呈现更大的行业弹性，存量更新逐步成为主力驱动。目前 2011 年出产的二手挖掘机平均开机小时数为 9012个小时，按照目前单台挖掘机平均工作强度 1000-1500 个小时 /年计算， 2011 年的二手挖掘机将在 2021 初左右达到理论淘汰值。也就是说，当我们假定下游需求不出现剧烈波动的情况下，挖掘机存量更新的 峰值将出现在 2021 年。 检测行业：顺应产业升级趋势，具备长期发展空间。 随着经济和社会的发展，国内第三方检测市场规模从 2009 年 230亿元增长到 2017 年的超过 900 亿元，复合增速超过 20%。从未来增长潜力来看，据 IHS 预测，到 2020 年，全球检验检测行业的市场规模将超过 1800 亿欧元，中国有望成为最大的潜在市场。 制造业投资出现企稳预期，机器人、机床产量回暖。 近期制造业频现复苏迹象 ， 制造业投资企稳对于机器人、机床、注塑机、激光加工设备需求意义重大。由于私人控股占制造业固定资产投资的比重高达 76.99%，就 意味着制造业投资具备较高的市场化程度，解决制造业企业融资难题，降水减费等逆周期调节政策，以及中美贸易局势缓和，有助于修复制造业企业的投资预期，提振相应设备需求。 3C自动化 ： 5G手机更新潮叠加各种穿戴设备的爆发，设备端需求大增。 2019 年截至到第三季度，全球智能手机出货台数达 10.02 亿台，其中 Q3 单季度出货 3.58 亿台，同比增长 0.8%，这也是智能手机出货量连续 7 个季度同比下滑之后的首度转正 。据 IDC 预测， 2019 年智能可穿戴设备出货量将超过 2 亿台，同比增长 30%+，除了传统的智能手表、手环等产品，消费者对于手机周边的配套产品正逐步出现前所未有的热情， 2019 年下半年以 TWS 耳机（真无线耳机）为代表，爆发了一股市场火热潮，预计全球 TWS 耳机出货量在 2020 年将突破 1 亿台。众多智能手机周边配套产品的爆发，将稳固支撑消费电子产品景气度的持续回升。 工业自动化：刚柔并济，智能可期 。 工业机器人产量同比增速 2019 年 10 月为 1.7%，结束了自 2018 年 9 月以来的负增长，同比开始转正， 11 月增速继续扩大到 4.3%，拐点初步显现，工业机器人行业呈现复苏的迹象。 从工业机器人下游需求来 看，占据主要应用场景的消费电子领域出现复苏，新的手机制造大年叠加 5G 手机的换机潮， 2020 年对于消费电子加工设备需求呈现景气现象，另外 5G 基站建设对于一些机械结构件需求也逐步加大，对于工业机器人的持续需求增长有行业逻辑支撑 。 激光加工：激光器的国产让国内激光加工不再难 。 激光器成本的居高不下导致了以往激光加工设备仅用在高端领域。中国作为制造业大国的格局背景，造就了国内积累了大量的中低端加工需求，中低端加工的需求对加工方式成本十分敏感，激光器的高成本导致激光加工难以在产业上普及，以 1KW 激光器为例，价格从数年前 的超过百万降低到如今不足 10 万，激光器的成本下降带来了行业加工方式的革新 ，激光器具有长远的发展价值。 风险提示： 1、 房地产、基建及制造业投资 不及预期 ； 2、 各行业内部竞争加剧 ； 3、上游原材料价格大幅波动 ， 4、贸易保护主义抬头。 P2 东兴证券行业 报告 机械 行业： 机械行业 2020 年度策略：给予确定性溢价，优选高弹性底部反转行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 挖掘机 2020 年仍处于存量更新上行周期 . 5 1.1.结论一：二手挖掘机平均开机小时数达到 8480 个小时 . 5 1.2.结论二：日韩系挖掘机老化严重，国产品牌替代空间广阔 . 5 1.3.结论三：存量挖机开机小时数在 1 万 -1.2 万进入更新淘汰阶段 . 6 1.4.结论四： 2020 年仍处于存量更新上行阶段，峰值可能在 2021 年之后 . 7 1.5.推荐标的：三一重工、恒立液压、艾迪精密 . 8 2. 全球检验检测认 证市场超万亿，长尾效应明显 . 9 2.1.第三方检测市场具备长期成长空间 . 9 2.2.从 SGS、 Intertek、 BV等国际检测巨头看国内机构成长路径 . 11 2.3.推荐标的：华测检测、国检集团、康斯特 .15 3. 逆周期政策调节叠加贸易局势缓解，制造业投资有望迎来复苏 .16 4. 3C自动化： 5G手机更新潮叠加各种穿戴设备的爆发，设备端需求大增 .19 4.1.智能手机季度出货同比转正， 5G 换机潮有望来临 .19 4.2.其他可穿戴消费电子增长迅速 .20 4.3. 3C 自动化加工使用范围广泛 .21 4.4.推荐标的：大族激光、精测电子、赛腾股份 .22 5. 工业自动化：刚 柔并济，智能可期 .24 5.1.拐点初步显现，工业机器人行业呈现复苏迹象 .24 5.2.国内工业机器人应用起步晚，发展速度快 .25 5.3.汽车行业充分 受益于工业机器人应用 .25 5.4.标准化带来了自动化的普及，柔性化制约了智能化的步伐 .26 5.5.推荐标的：拓斯达、埃斯顿 .27 6. 激光加工：激光器的国产让国内激光加工不再难 .29 6.1.激光器的 国产，让高大上的激光加工“飞入寻常百姓家” .29 6.2.激光加工涉及行业广阔 .30 6.3.制造业转型升级带来加工方式的转变 .31 6.4.推荐标的：锐科激光 .31 7. 风险提示 .32 相关报告汇总 .33 表格目录 表 1：国内外检测机构上市公司 2018 年基本情况（市值取 2019 年 7 月 19日收盘后规模） .12 表 2: SGS 在华主要检测业务及服务能力 .14 表 3: 已上市 5G手机型号简介 .19 表 4: 激光加工装备产业链环节 .30 表 5: 国内外激光行业代表企业 .30 东兴证券行业 报告 机械 行业： 机械行业 2020 年度策略：给予确定性溢价，优选高弹性底部反转行业 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES插图目录 图 1: 二手挖掘机工作小时数分布情况（ %） . 5 图 2: 二手挖掘机交易存量品牌占比情况（ %） . 5 图 3: 二手挖掘机工作小时数分布情况（ %） . 5 图 4: 小松挖掘机中国地区开机小时数 . 5 图 5: 主要品牌二手挖掘机生产年份分布情况（台） . 6 图 6: 不同年份出产的二手挖掘机平均开机小时数（截止到 2019.12.04） . 6 图 7: 不同年份出产的二手挖掘机分布数量（台， %） . 7 图 8: 二手挖 掘机交易量与新机年销量对比（个） . 8 图 9: 分年度二手挖掘机年均开机小时数（个） . 8 图 10: 全球 TIC 市场规模约 2300 亿美元 .10 图 11: 检测认证市场具备明显的长尾特征 .10 图 12: 欧美亚等主要 经济体是检测的主要市场 .10 图 13: 全球检测市场主要下游分布情况 .10 图 14: 国有及私营检测机构数量众多（个） . 11 图 15: 国有及外资检测机构占据检测市场主要份额（ %） . 11 图 16: SGS 营业收入变动情况（亿瑞郎） .12 图 17: SGS 净利润变动情况（亿瑞郎） .12 图 18: SGS 2018 年各业务板块营业收入占比情况 .13 图 19: SGS 2018 年各地区收入情况 .13 图 20: 11 月 PMI 指数重回荣枯线以上（ %） .16 图 21: 生产和新订单指数回升明显（ %） .16 图 22: 工业机器人产量连续两个月正增长（台， %） .17 图 23: 其他通用机械产量同比显露复苏迹象（ %） .17 图 24: 制造 业投资占比超过 30%（亿元， %） .17 图 25: 建筑安装工程和设备构成制造业投资的 94.5%.17 图 26: 私人控股占制造业投资比重接近 80%（亿元， %） .18 图 27: 工业企业利润与出口具备高度相关性（ %） .18 图 28: 全球智能手机出货量（百万台）及同比增速（ %） .19 图 29: 消费电子产品行业指数 .20 图 30: 3C 领域自动化需求工序 .21 图 31: OLED 屏幕优势 .22 图 32: 大族激光利润及增速 .22 图 33: 大族激光主营业务拆分 .22 图 34: 精测电子利润及增速 .23 图 35: 精测电子主营业务拆分 .23 图 36: 赛腾股份利润及增速 .23 P4 东兴证券行业 报告 机械 行业： 机械行业 2020 年度策略：给予确定性溢价，优选高弹性底部反转行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 37: 赛腾股份主营业务拆分 .23 图 38: 制造业 PMI .24 图 39: 工业机器人产量当月同比增速（ %） .24 图 40: 工业机器人销量（台） .25 图 41: 工业机器人累计销量（台） .25 图 42: 工业机器人密度（台 /万人） .25 图 43: 汽车工业各环节工业机器人应用占比 .26 图 44: 自动化和 智能化发展趋势 .