证券研究报告 汽车行业2020年年度策略报告 敬请参阅最后一页重要声明第1页 结构性机会，寻找从预期牛到业绩牛 2020年1月10日 刘伟浩（分析师） 电话： 020-88832824 邮箱： liuweihaogzgzhs 执业编号： A1310517040001 投资要点 乘用车行业：产品持续更新、具有平台化优势的企业 受宏观经济下行、中美贸易战等因素影响，乘用车行业自18年7月开始下滑，截至19年12月共历时18个月，我们判断下行周期即将结束，新的周期即将开启。从库存来看，18年四季度和19年二季度两度去库存，使得渠道库存回归健康水平，为后续补库存奠定基调。19 年三季度以来乘用车批发量降幅逐月收窄亦验证此推断。从需求来看，城市限购政策松绑，M2货币增速和房地产销售逐步企稳，也有汽车需求的复苏提供了创造有利条件。19 年以来，汽车行业板块估值先于业绩修复，板块估值从年初13倍上升至年末的19倍PE，我们认为20年是业绩重回增长轨道的一年。我们推荐：吉利汽车（0175.HK）。 卡车行业：集中度提升，紧跟龙头 1）受基础建设及房地产开发投资于19年回暖，推动重卡行业销量保持增长并带动发动机需求。19年重卡销量超预期，全年销量达到117万辆，同比增2%，创重卡市场年销量新高。2）新排放标准等将加速行业整合，国三淘汰、国六实施及全面治超等将推动20年重卡持续增长。我们预计20/21年全年的重卡销量分别为 124/131万辆，对应增速分别是6%/5.7%。我们推荐：潍柴动力（000338）。 汽车零部件：受益于轻量化、电气化、智能化需求的标的 汽车轻量化、电气化、智能化大势所趋。以特斯拉为首的新能源厂商引领行业的趋势，传统造车巨头亦加快推动电气化、智能化的步伐。零部件供应商积极切入特斯拉或者传统巨头的供应链，从此前的概念到客户订单落地，明确的需求带动产能的投放和产能利用率的爬升。我们推荐：爱柯迪（600933）、旭升股份（603305）、文灿股份（603348）、三花智控（002050）、星宇股份（601799）、拓普集团（601689）、德赛西威（002920）、玲珑轮胎（601966）。 汽车经销商：选择品牌组合理想和周转快效率高的企业 受益于汽车更新需求，以及豪华车往三四线城市下沉，豪华车渗透率持续提升，19 年在乘用车整体下滑背景下，豪华车市场仍维持 9%增速。我们认为品牌组合、周转速度、精细化管理是分辨豪车经销商的几个重要维度，其最终结果将反应到公司盈利能力和成长性。我们推荐：中升控股（0881.HK）、美东汽车（1268.HK）。 风险提示：整车板块复苏进程较慢，盈利能力复苏或低于预期；新能源汽车面临价格中枢下移的压力；零部件个股估值继续走高而业绩无法兑现的风险；经销商板块提防销售目标过高导致压库风险。 强烈推荐（上调） 汽车行业 行业指数走势 股价表现 涨跌（%） 1M 3M 6M 汽车行业 13.00 13.93 11.74 沪深300指数 7.43 6.45 2.40 相对表现 5.57 7.48 9.34 行业估值走势 行业估值 当期估值 20.39 平均估值 19.49 历史最高 31.63 历史最低 11.77 -10%0%10%20%30%40%50% 沪深300 汽车行业指数0.05.010.015.020.025.0证券研究报告 汽车行业2020年年度策略报告 敬请参阅最后一页重要声明第2页 重点公司推荐 公司 股价 EPS PE 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 吉利汽车 15.54 1.14 1.31 1.53 13.63 11.86 10.16 潍柴动力 14.77 1.35 1.48 1.63 10.94 9.98 9.06 爱柯迪 14.93 0.48 0.58 0.67 31.10 25.74 22.28 旭升股份 45.10 0.94 1.20 1.59 47.98 37.58 28.36 文灿股份 26.32 0.37 0.58 0.77 71.14 45.38 34.18 三花智控 19.53 0.49 0.58 0.68 39.86 33.67 28.72 德赛西威 33.85 0.51 0.76 1.04 66.37 44.54 32.55 星宇股份 97.90 2.79 3.42 4.13 35.09 28.63 23.70 拓普集团 21.74 0.48 0.62 0.73 45.29 35.06 29.78 玲珑轮胎 22.40 1.29 1.59 1.79 17.36 14.09 12.51 中升控股 31.40 2.20 2.59 3.10 14.27 12.12 10.13 美东汽车 10.94 0.55 0.73 0.92 19.89 14.99 11.89 证券研究报告 汽车行业2020年年度策略报告 敬请参阅最后一页重要声明第3页 目录 1.2019 年回顾与2020年展望 . 1 1.1销量降幅逐月收窄，调整接近尾声 . 1 1.2板块估值19 年先行修复，业绩预计在20 年修复 . 5 1.3 M2 和房地产销售增速已接近底部，汽车销售在 20年恢复增长 . 7 2.整车板块 . 9 2.1乘用车市场：复苏是主基调. 9 2.1.1乘用车批发、零售逐月回升，库存压力缓和 . 9 2.1.2乘用车自主品牌份额下降，德系日系品牌份额上升 . 11 2.1.3乘用车头部企业销售、库存情况与自身产品更新力度有关 . 12 2.2重卡行业：集中度上升，新排放标准实施是主要催化剂 . 16 2.2.1行业销量回暖，19年重卡销量保持高景气度 . 16 2.2.2重卡行业个股推荐 . 21 3.新能源汽车 . 22 3.1新能源汽车大势所趋，不因短期起伏而停止 . 22 3.1.1加快新能源、电气化步伐已经成为各国政府和车企巨头的共识 . 22 3.1.2补贴退坡对19 年销量影响较大，20 年回归市场化自然增长 . 23 3.2特斯拉产生巨大鲇鱼效应，国产化进程带动产业链需求 . 25 3.3国内、国外企业加快推出新能源车型 . 27 3.3.1国际车企巨头新能源车型规划. 27 3.3.2国内车企新能源车型规划 . 28 3.3.3造车新势力仍在接受市场考验. 30 4.汽车零部件：三条主线优选汽车零部件个股 . 31 4.1第一条主线：汽车轻量化 . 31 4.2第二条主线：汽车热管理 . 35 4.3第三条主线：汽车智能化（辅助驾驶技术） . 36 4.4汽车零部件行业个股推荐 . 38 5.经销商板块 . 41 5.1 看好豪车经销商业务：豪车下沉，渗透率继续提升 . 41 5.2经销商竞争格局：行业集中度提高、前十分化. 42 5.3 经销商个股推荐 . 43 5.3.1中升控股 . 43 5.3.2美东汽车 . 45 证券研究报告 汽车行业2020年年度策略报告 敬请参阅最后一页重要声明第4页 图表目录 图表 1. 汽车行业历年销量增速 . 1 图表 2. 汽车月度销量及变化 . 1 图表 3. 乘用车子行业历年销量增速 . 2 图表 4. 乘用车分类别月度销量增速 . 2 图表 5. 乘用车分排量月度销量变化 . 3 图表 6. 商用车历年累计销量和同比增速 . 3 图表 7. 商用车月度销量和同比增速 . 4 图表 8. 商用车分类别同比增速 . 5 图表 9. 商用车分类别同比增速 . 5 图表 10. 各板块业绩增速与股价表现 . 6 图表 11. 汽车行业估值水平回升 . 6 图表 12. 汽车行业各板块最新估值 . 6 图表 13. 国内车企估值与发达国家成熟市场车企估值对比 . 6 图表 14. 乘用车销量增速与M2 增速对比（%） . 8 图表 15. 乘用车销量增速与商品房销售面积增速对比（%） . 9 图表 16. 狭义乘用车批发量（万辆） . 9 图表 17. 狭义乘用车2019 年零售量大多数月份低于去年同期 . 10 图表 18. 经销商库存变化 . 10 图表 19. 11 月份库存深度最高的5 个品牌 . 11 图表 20. 各品牌月度市场份额 . 11 图表 21. 各品牌1-11 月累计销量占比 . 12 图表 22. 吉利汽车2019年1-11月零售销量及同比 . 12 图表 23. 吉利和领克2019 年1-11 月品牌销量对比 . 12 图表 24. 吉利汽车2019年1-11月批发销量及同比 . 13 图表 25. 吉利汽车2019年1-11月库存系数变化 . 13 图表 26. 长城汽车2019年1-11月零售销量及同比 . 13 图表 27. 长城汽车2019年各品牌零售量对比 . 13 图表 28. 长城汽车2019年1-11月零售销量及同比 . 13 图表 29. 长城汽车2019年1-11月库存系数变化 . 13 图表 30. 比亚迪2019 年1-11月批发销量及同比 . 14 图表 31. 比亚迪2019 年1-11月零售销量及同比 . 14 图表 32. 上汽集团2019年1-11月零售销量及同比 . 14 图表 33. 上汽集团2019年各品牌零售量对比 . 14 图表 34. 上汽集团2019年1-11月批发销量及同比 . 15 图表 35. 上汽集团2019年1-11月库存系数变化 . 15 图表 36. 广汽集团2019年1-11月零售销量及同比 . 15 图表 37. 广汽集团2019年各品牌零售量对比 . 15 图表 38. 广汽集团2019年1-11月批发销量及同比 . 16 图表 39. 广汽集团2019年1-11月库存系数变化 . 16 图表 40. 长安汽车2019年1-11月零售销量及同比 . 16 图表 41. 长安汽车2019年1-11月批发销量及同比 . 16 图表 42. 中国重卡销量及增速 . 17 图表 43. 固定资产投资完成额及增速 . 17 证券研究报告 汽车行业2020年年度策略报告 敬请参阅最后一页重要声明第5页 图表 44. 基础设施投资（亿元）及增速（%） . 17 图表 45. 房地产开发投资额（亿元）及增速（%） . 17 图表 46. 行业重卡月度销量（万台） . 18 图表 47. 国五（柴油）与国六排放标准限值对比 . 18 图表 48. 国六标准增加车企费用 . 19 图表 49. 中国重卡保有量（万台）及增速（%） . 20 图表 50. 各重卡品牌市占率及对比（%） . 20 图表 51. 重卡企业销售市占率（%） . 21 图表 52. 近年来多个国家陆续宣布其禁售燃油车时间表 . 22 图表 53. 全球乘用车市场增速放缓 . 23 图表 54. 全球新能源乘用车高速增长 . 23 图表 55. 中国新能源乘用车快速增长 . 23 图表 56. 美国新能源乘用车快速增长 . 23 图表 57. 新能源汽车2017-2019 年月度销量图 . 24 图表 58. 新能源汽车2019 年1-11 月产销量变化图（辆） . 24 图表 59. 新能源汽车2018 年1-11 月产销量变化图 . 25 图表 60. 新能源汽车2019 年1-11 月产量结构图