A 股 2020 年 策 略 报 告积 极 布 局 ， 静 待 收 获 到 来神 华 研 究 院 黄 凤 国2019 年 12 月神 华 期 货 服 务 为 本2目 录摘 要 .1一 、 A 股 行 情 回 顾 .1二 、 A 股 市 场 环 境 解 析 .52.1、 融 资 仍 占 主 流 ， 但 退 市 已 在 路 上 .52.2、 货 币 宽 松 VS 经 济 下 滑 .62.3、 降 息 仍 是 主 旋 律 .102.4、 A 股 市 场 制 度 改 革 带 来 市 场 活 力 .12三 、 2020 年 机 会 判 断 .133.1、 净 利 润 “ 分 子 ” 决 定 行 情 拐 点 .133.2、 重 点 关 注 科 技 消 费 .15四 、 技 术 图 解 .161摘 要1. 2019 年 （ 截 至 12 月 31 日 ） ， 全 球 各 主 要 指 数 均 录 得 收 涨 。 但 不 同 市 场 指 数表 现 不 一 。 从 全 球 主 要 市 场 指 数 来 看 ， 深 证 成 指 表 现 最 好 。 区 间 收 涨 44.08%，其 次 是 创 业 板 指 数 ， 区 间 收 涨 43.79%。 分 区 域 来 看 ， A 股 整 体 领 涨 大 型 市 场 ，中 美 领 涨 全 球 ， 而 日 韩 等 其 他 亚 太 地 区 整 体 跑 输 欧 美 地 区 ， 其 中 香 港 恒 生 指数 和 韩 国 综 合 指 数 区 间 录 得 涨 幅 仅 为 7.67%， 涨 幅 最 小 。 从 估 值 变 动 来 看 ，深 证 成 指 市 盈 率 波 动 最 大 。 从 年 初 16.32 倍 上 升 到 了 24 倍 ,尽 管 如 此 ， 但 深证 成 指 的 市 盈 率 仅 高 于 历 史 中 位 数 一 点 ， 仍 较 为 安 全 。2. A 股 全 年 的 运 行 可 以 概 括 为 政 策 影 响 阶 段 和 平 稳 震 荡 阶 段 。 从 运 行 的 路 径 和逻 辑 来 看 ， 4 月 初 之 前 的 市 场 受 到 外 围 和 中 美 政 策 进 展 影 响 较 大 ， 而 到 了 5月 之 后 行 情 较 为 平 稳 震 荡 ， 期 间 出 现 多 次 日 内 涨 跌 幅 度 极 小 的 情 况 ， 也 就 是说 这 一 阶 段 市 场 对 各 类 政 策 敏 感 度 下 降 ， 资 金 仍 处 于 平 衡 中 。 到 了 年 底 ， 资金 流 入 积 极 ， 市 场 不 断 上 行 突 破 。3. 下 半 年 经 济 仍 在 复 苏 的 进 程 上 ， 拐 点 还 未 到 来 。 工 业 品 价 格 指 数 的 下 滑 表 明制 造 业 整 体 下 滑 迹 象 明 显 ， 而 PMI 指 数 再 次 跌 破 50%的 临 界 点 ， 而 此 时 PMI的 下 坠 作 用 将 导 致 PPI 的 持 续 下 滑 ， 在 经 历 了 2015 年 工 业 品 价 格 的 急 速 拉升 后 ， 工 业 “ 通 缩 ” 的 局 面 与 经 济 的 增 长 将 会 为 经 济 预 期 带 来 悲 观 的 成 份 更多 一 些 。4. 货 币 供 应 持 续 宽 松 但 边 际 效 用 递 减 ， 在 面 临 全 球 经 济 增 长 停 滞 的 局 面 下 ， 各国 已 逐 渐 开 始 了 降 息 的 行 动 。 随 着 我 国 利 率 市 场 化 改 革 的 深 入 推 进 ， 存 款 类机 构 质 押 式 回 购 加 权 利 率 或 很 大 可 能 成 为 央 行 替 代 基 准 利 率 的 工 具 之 一 ， 同时 在 未 来 的 货 币 政 策 参 照 标 的 上 ， 作 为 未 来 贷 款 利 率 的 重 要 参 考 。5. 科 创 板 的 推 出 ， 退 市 制 度 的 强 化 、 注 册 制 的 引 入 以 及 新 股 涨 跌 制 度 等 ， 将 会从 制 度 层 面 上 促 进 A 股 交 易 的 改 进 ， 进 而 创 造 出 一 个 更 加 稳 健 的 市 场 氛 围 。6. 从 我 国 的 消 费 结 构 来 判 断 ， 未 来 的 投 资 机 会 将 会 出 现 在 信 息 消 费 相 关 的 行 业 科 技 创 新 促 进 消 费 升 级 。 从 A 股 上 市 公 司 的 增 长 来 看 ， 消 费 重 心 已 经 从日 常 消 费 品 转 向 了 科 技 和 信 息 的 消 费 。 特 别 是 在 我 国 内 地 ， 在 2015 年 中神 华 期 货 服 务 为 本2国 制 造 2025 提 出 之 后 更 是 将 科 技 的 地 位 进 行 了 大 幅 提 升 。 伴 随 着 工 业 技 术的 快 速 进 步 ， 我 国 在 进 入 消 费 经 济 后 ， 消 费 占 比 和 消 费 方 向 决 定 了 市 场 的 走向 。7. 从 我 国 居 民 消 费 增 长 以 及 人 均 消 费 占 比 情 况 来 看 ， 食 品 烟 酒 作 为 过 去 十 年 的高 成 长 行 业 ， 已 经 走 到 一 个 分 水 岭 阶 段 ， 而 在 衣 食 住 行 之 外 及 其 之 上 的 信 息 、娱 乐 与 医 疗 消 费 将 是 未 来 消 费 动 力 的 重 要 来 源 。 伴 随 着 消 费 支 出 的 持 续 增加 ， 未 来 高 科 技 消 费 将 带 动 全 社 会 消 费 水 平 的 提 升 ， 同 时 提 振 经 济 的 发 展 我们 重 点 建 议 关 注 通 信 信 息 技 术 、 医 疗 保 健 及 教 育 板 块 的 机 会 。8. 从 技 术 方 面 分 析 ， 中 期 支 撑 已 在 2440 附 近 确 认 ， 与 长 期 支 撑 2100 点 区 间 构成 了 中 长 期 抵 抗 区 域 ， 所 以 在 2450-2100 之 间 构 筑 长 期 底 部 的 可 能 较 大 。 短期 来 看 ， 因 为 3200 上 方 短 期 顶 部 压 力 得 到 验 证 ， 上 方 3500 一 线 为 2018 年转 折 点 ， 压 力 较 大 。 预 计 2020 年 3300-3500 将 构 成 压 力 区 间 。 预 计 2020 年A 股 沪 指 运 行 区 间 在 2650-3500， 中 小 创 机 会 大 于 沪 深 主 板 。1一 、 A 股 行 情 回 顾在 经 历 了 2018 年 的 大 幅 走 低 后 ， A 股 在 2019 年 上 半 年 出 现 了 久 违 的 涨 势 ，这 一 阶 段 全 球 市 场 表 现 又 如 何 呢 ？ 我 们 先 来 看 看 上 半 年 全 球 市 场 的 涨 幅 情 况 。图 表 1 -1 ： 2 0 1 9 年 全 球 主 要 股 票 指 数 走 势 （ %）资 料 来 源 ： Wind， 神 华 研 究 院2019 年 （ 截 至 12 月 31 日 ） ， 全 球 各 主 要 指 数 均 录 得 收 涨 。 但 不 同 市 场 指数 表 现 不 一 。 从 全 球 主 要 市 场 指 数 来 看 ， 深 证 成 指 表 现 最 好 。 区 间 收 涨 44.08%，其 次 是 创 业 板 指 数 ， 区 间 收 涨 43.79%。 分 区 域 来 看 ， A股 整 体 领 涨 大 型 市 场 ， 中美 领 涨 全 球 ， 而 日 韩 等 其 他 亚 太 地 区 整 体 跑 输 欧 美 地 区 ， 其 中 香 港 恒 生 指 数 和 韩国 综 合 指 数 区 间 录 得 涨 幅 仅 为 7.67%， 涨 幅 最 小 。从 估 值 变 动 来 看 ， 深 证 成 指 市 盈 率 波 动 最 大 。 从 年 初 16.32 倍 上 升 到 了 24倍 ,尽 管 如 此 ， 但 深 证 成 指 的 市 盈 率 仅 高 于 历 史 中 位 数 一 点 ， 仍 较 为 安 全 。神 华 期 货 服 务 为 本2图 表 1-2： 全 球 主 要 指 数 市 盈 率 （ 倍 ）资 料 来 源 ： Wind， 神 华 研 究 院A股 全 年 的 运 行 可 以 概 括 为 政 策 影 响 阶 段 和 平 稳 震 荡 阶 段 。 从 运 行 的 路 径 和逻 辑 来 看 ， 4月 初 之 前 的 市 场 受 到 外 围 和 中 美 政 策 进 展 影 响 较 大 ， 而 到 了 5月 之后 行 情 较 为 平 稳 震 荡 ， 期 间 出 现 多 次 日 内 涨 跌 幅 度 极 小 的 情 况 ， 也 就 是 说 这 一 阶段 市 场 对 各 类 政 策 敏 感 度 下 降 ， 资 金 仍 处 于 平 衡 中 。 到 了 年 底 ， 资 金 流 入 积 极 ，市 场 不 断 上 行 突 破 。从 A股 来 看 ， 中 美 双 方 贸 易 战 中 ， 中 方 受 到 贸 易 战 消 息 影 响 较 为 敏 感 。 2018年 10月 19日 ， 央 行 、 银 保 监 会 和 证 监 会 罕 见 同 时 发 表 建 议 和 观 点 ， 出 台 了 一 系列 缓 当 前 困 局 、 提 振 市 场 信 心 的 重 磅 政 策 。 尽 管 A股 有 所 提 振 ， 但 真 正 的 市 场 底出 现 在 了 2019 年 1月 4 日 。 春 节 期 间 ， 外 围 股 市 普 涨 和 中 美 贸 易 关 系 阶 段 性 缓和 使 得 处 于 估 值 底 部 的 A股 在 节 后 取 得 开 门 红 的 成 绩 。 而 2月 25日 ， 两 市 成 交额 突 破 万 亿 ， 做 多 资 金 较 为 积 极 。 此 后 A股 进 入 了 交 投 活 跃 的 时 期 ， 资 金 市 行 情来 临 ， 5G、 证 券 、 畜 禽 养 殖 等 板 块 内 个 股 轮 番 上 演 密 集 涨 停 。 直 到 4月 8日 ， A股 快 速 回 调 ， 5 月 6 日 ， 特 朗 普 重 提 对 中 国 加 征 关 税 的 观 点 。 并 于 5 月 10 日 将神 华 期 货 服 务 为 本3价 值 2000亿 美 元 的 中 国 商 品 的 征 收 税 率 调 至 到 25%。 受 此 消 息 影 响 ， A股 资 金 市行 情 迅 速 冷 却 ， 5 月 6 日 再 现 千 股 跌 停 的 恐 慌 迹 象 。 此 后 ， 指 数 一 直 在 2800 至3000点 区 间 内 震 荡 运 行 ， 交 投 冷 淡 ， 缩 量 运 行 中 ， 直 到 年 底 前 ， 成 交 开 始 放 量 ，指 数 上 行 至 上 方 压 力 位 置 ， 形 成 突 破 之 势 。图 表 1 -3 ： 指 数 上 涨 与 成 交 变 动资 料 来 源 ： Wind， 神 华 研 究 院在 资 金 方 面 ， 外 资 一 直 是 年 度 重 要 的 变 量 ， 且 这 一 变 量 持 续 正 向 发 展 ， 从 年初 开 始 ， 外 资 持 续 大 幅 流 入 ， 年 内 MSCI和 富 时 罗 素 的 纳 入 比 例 增 加 ， 被 动 流 入和 主 动 配 置 的 资 金 有 加 速 的 迹 象 。 特 别 是 在 11 月 25日 MSCI纳 入 年 内 最 后 一 波后 ， 北 向 资 金 的 流 入 速 度 不 减 反 增 ， 外 资 对 A股 的 看 法 不 断 转 向 积 极 主 动 。神 华 期 货 服 务 为 本4图 表 1 -4 ： 指 数 上 涨 与 成 交 变 动资 料 来 源 ： Wind， 神 华 研 究 院从 行 业 的 涨 跌 来 看 ， 两 市 食 品 饮 料 领 涨 行 业 ， 涨 幅 达 到 了 73.25%， 电 子 行业 涨 幅 达 到 69.78%， 家 用 电 器 行 业 涨 幅 达 到 53.99%。 28个 申 万 二 级 行 业 中 ， 有三 个 行 业 收 跌 ， 分 别 为 钢 铁 下 跌 1%， 采 掘 下 跌 2.8%， 建 筑 装 饰 下 跌 5.34%。图 表 1 -5 ： 年 度 领 涨 行 业 （ %）资 料 来 源 :Wind， 神 华 研 究 院神 华 期 货 服 务 为 本5图 表 1 -6 ： 年 度 领 涨 个 股 （ %）资 料 来 源 :Wind， 神 华 研 究 院二 、 A 股 市 场 环 境 解 析2 .1 、 融 资 仍 占 主 流 ， 但 退 市 已 在 路 上我 国 A 股 的 起 点 在 于 融 资 ， 但 发 展 近 30 年 来 ， 投 资 的 属 性 在 增 强 ， 由 此 带来 的 退 市 制 度 不 断 起 到 作 用 。 从 今 年 A 股 的 IPO 和 退 市 数 量 对 比 来 看 ， “ 有 进有 出 ” 的 格 局 ， 将 会 逐 步 形 成 ， 至 少 在 市 场 推 出 机 制 的 建 立 上 ， 前 进 了 一 大 步 ，对 于 市 场 的 良 性 发 展 预 期 起 到 重 要 的 心 理 作 用 。神 华 期 货 服 务 为 本6图 表 2 -1 ： 2 0 1 9 年 退 市 和 暂 停 上 市 企 业 数 量 创 新 高数 据 来 源 ： Wind， 神 华 研 究 院2 .2 、 货 币 宽 松 VS 经 济 下 滑货 币 宽 松 多 数 伴 随 着 经 济 增 长 的 停 滞 甚 至 衰 退 的 出 现 ， 现 阶 段 的 经 济 增 长 格局 如 何 呢 ？