请 务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货 投研中心 农产品 研究 组 李文婷 从业资格证号： F3023121 投资咨询证号： Z0013721 Tel:0731-84409083 E-mail:liwentingdayouf 刘 彤 从业资格证号： F0201793 Tel:0731-84409130 E-mail:liutongdayouf 欧航棋 从业资格证号： F3033921 Tel:0731-84409009 E-mail:ouhangqidayouf 待 雪云 初 散 迎放晴 池 院 饲料养殖 产业链年度分析报告 1、基本面综述： 2020 年，中美贸易和谈进展和非洲猪瘟的影响仍将是贯穿 饲料 养殖 产业链 全年主旋律的两大影响因素， 与前期不同的是，随着时间的推进，两大因素的阶段性拐点也逐步临近。 2020 年恰逢美国的大选年，双方的关系可能得到边际性改善，但长期交锋格局不改，中国扩大大豆种植面积和大豆进口来源的政策初衷不变 ， 玉米种植面积或将进一步调减 。而下游因非洲猪瘟 所带来的恐慌情绪正逐级消减，高利润和宽政策吸引着复养和补栏，饲料需求或将于 2020 年一、二季度开始出现增长 ， 猪肉价格和养殖利润 也将 逐步回归中值 。同时，强厄尔尼诺气候不仅带来赤道地区的干旱威胁，也可能带来夏季高温多雨天气，新季 农产品 的种植可能会受到影响。在供需两端逐步形成共振的 影响下， 2020 年 饲料养殖版块整体价格 趋势 向好 ，品种间强弱有所分化，建议投资者整体以 多头 思路对待，适配弱势品种以作套利保护 。 2、策略推荐： 单边策略 一 ： ，建议投资者以 长线做多豆 粕 为主， 短期适配油脂或远期合约来规避豆粕价格的节奏性回调影响 。 单边策略二： 建议投资者以 长线思路做多玉米 ，由于二季度生猪需求才会逐渐体现，建议在 1930-1880 这一区间逢低吸纳九月合约。 套利策略： 建议投资者关注做空大豆 -玉米价差的策略 。 期权策略： 可考虑豆粕波动率扩散的策略。 3、 后市关注点 ： 中美贸易谈判后续进展以及贸易协议的落实、南美豆生长数据以及天气变化、国家政策变化、非洲猪瘟的持续性影响等 。 2020 年 1 月 3 日 年 度分析 报告 饲料养殖 产业链 年 度 分析 报告 研究创造价值，服务 铸就 品牌！ 1/35 正文 目录 第一部分 饲料版块 . 3 一、豆粕 . 3 （一） 2019 年市场行情回顾 . 3 1、宏观方面：中美关系跌宕起伏 . 4 2、供给方面：北美大豆大幅减产 . 5 3、需求方面：非瘟疫情逐渐稳定 . 6 （二）基本面分析 . 7 1、中美交锋改变大豆全球贸易格局 . 7 2、全球大豆供应格局转向紧平衡 . 8 3、强厄尔尼诺气候带来潜在天气升水 . 9 4、生猪存栏逐渐企稳支撑饲料需求 . 10 二、玉米 . 11 （一） 2019 年市场行情回顾 . 11 （二）基本面分析 . 12 1、临储拍卖成交率低迷，结转库存充足 . 12 2、东北产量同比持平，保证市场供应 . 13 3、中美贸易摩擦缓和，进口影响较小 . 13 4、饲料需求明年有望回升 . 14 5、深加工行业增长动能不足 . 14 第二部分 养殖版块 . 16 一、鸡蛋 . 16 （一） 2019 年行情回顾 . 16 （二）基本面分析 . 17 1、高盈利模式难以持续 . 17 2、价格将引导养殖结构重新寻找平衡点 . 19 3、蛋鸡存栏量仍将维持增长 . 19 4、蛋鸡存栏产能逐渐兑现 . 20 5、鸡蛋未来替代效应将减弱 . 20 二、生猪 . 21 （一） 2019 年行情回顾 . 21 1、价格走势回顾 . 21 2、非洲猪瘟疫事件回顾 . 22 （二）基本面分析 . 24 1、高利润刺激下补栏积极性大增 . 24 2、国家政策频发，维稳猪肉价格 . 26 3、养殖技术提升，疫情爆发影响降低 . 28 第三部分 后市行情展望及策略推荐 . 30 一、后市行情展望 . 30 二、品种间投资逻辑分析 . 32 1、大豆振兴计划或延续，种植政策仍向大豆倾斜 . 32 2、非瘟影响渐入中期 ，养殖利润或迎拐点 . 32 三、策略推荐 . 34 饲料养殖 产业链 年 度 分析 报告 研究创造价值，服务 铸就 品牌！ 2/35 图表 目录 图表 1： 2019 年豆粕期货价格走势一览 . 3 图表 2： 2019 年美国两次单方面加征关税对豆粕价格的影响对比 . 4 图表 3：近十年美国大豆播种面积变化 . 5 图表 4：近五年国内猪肉价格变化 . 6 图表 5：近三年中国大豆进口来源对比 . 7 图表 6：全球大豆库存及库存消费比变化 . 8 图表 7： ENFEN 对厄尔尼诺 -拉尼娜天气发生概率的预测 . 9 图表 8：生猪养殖周期 . 10 图表 9： 2019 年玉米价格一览 . 12 图表 10：临储拍卖成交率持续下跌 . 13 图表 11： 2016-2018 年深 加工政策 . 15 图表 12： 2019 年鸡蛋期货价格一览 . 17 图表 13： 2019 年淘汰鸡、鸡蛋与生猪现货价格对比 . 18 图表 14：蛋鸡养殖利润季节性 . 18 图表 15： 2019 年生猪价格一览 . 22 图表 16：各省份非洲猪瘟爆发次数统计 . 23 图表 17： 2019 年生猪存栏量持续回落 . 24 图表 18：全国外购仔猪平均售价 . 25 图表 19：生猪养殖利润 . 25 图表 20： 2019 年国家生猪政策 . 26 图表 21： 2019 年各省份生猪养殖政策 . 27 图表 22：中国 CPI 及 PPI 同比变化 . 30 图表 23：大豆 -玉米期货主力合约价差 . 32 图表 24：生猪养殖利润 . 33 图表 25：鸡蛋 -玉米期货主力合约价差 . 33 饲料养殖 产业链 年 度 分析 报告 研究创造价值，服务 铸就 品牌！ 3/35 第一部分 饲料 版块 一、 豆粕 （一） 2019 年 市场行情回顾 2019 年，对于豆粕基本面而言，可以说是多空因素共振的一年。中美贸易纷争不断反复、长时间降雨延缓美豆春播进度、国内非洲猪瘟进一步发酵等因素交织，产业链上下游矛盾频发，价格形成间的博弈愈加激烈。回顾其 2019 年全年的价格走势，在美国大豆减产、国内禽料消费 替代和生猪存栏逐步企稳的供需共振之下，豆粕价格的长期趋势向好，在期货价格上的反应也很好地印证了这一判断 。 图表 1： 2019 年 豆粕期货价格走势一览 数据来源： 大有 期货投研中心 如果我们把时间周期放短 ，可以发现，在长期向好的趋势中，短周期里的波动其实是由三大核心矛盾的驱动所造成的，即宏观方面的中美贸易纷争、供给方面的天气与种植和需求方面的国内非洲猪瘟疫情，你方唱罢我登场。三者因素自身随着时间和事物发展的逻辑，而对豆粕价格产生多空的周期性影响，同时三者之间又相互博弈，各在一段时间内独领风骚，主导价格走向。 饲料养殖 产业链 年 度 分析 报告 研究创造价值，服务 铸就 品牌！ 4/35 1、 宏观方面 ： 中美关系 跌宕起伏 自中美贸易摩擦以来，大豆领域的关税政策成为双方交战的重要领域之一，豆粕的价格也在彼此的推杯换盏间上下波动。 2019 年间，中美双方的关系既经历了年初时和谈的初步推进期，也经历了年中时的反复动荡期，再到年末时双方再度回到谈判桌前，进入和谈的深入推进期。 在此期间，双方关系的每一次反复都牵动着整个金融市场的神经，大豆市场（尤其是豆粕价格）作为中美贸易的压舱石品种，其反应更是首当其冲：合则跌，分则涨。来来回回，纷纷扰扰，其实到最后就是预期与现实之间的反复验证与复燃。随着时间的推进， 双方贸易摩擦的影响 逐步为市场所接受 ，投资者对此的理性态度有所提升。以本年度 5 月和 8 月美国两次单方面撕毁和谈共识的影响为例，5 月 10 日，特朗普总统单方面撕毁和谈共识的影响并加征关税，从而使得豆粕价格当日上涨 3.14%，而 8 月 1 日 类似事件 对豆粕价格的提振影响为 1.66%。 图表 2： 2019 年 美国两次 单方面加征关税对豆粕价格的影响对比 数据来源： 大有 期货投研中心 2019 年 12 月 13 日 ， 中美双方发布 声明 称第一阶段 的协议已经达成 ，后续 的谈判仍将逐步推进。在 第一阶段 的协议中，美国宣布对 3000 亿 商品中的约 1200亿 商品关税 由 15%下调至 7.5%，另 1800 亿 商品暂停 原有 加征计划，已 加征 的 2500亿 商品维持 25%的关税水平。中国 则宣布 暂停原计划实施的部门商品关税提高 计划。这是中美 谈判 20 个月 以来首次达成阶段性协议，也是中美贸易摩擦 的 重要转折，饲料养殖 产业链 年 度 分析 报告 研究创造价值，服务 铸就 品牌！ 5/35 双方在后期将进一步深化和谈内容， 扩大 合作领域。但 随着 和谈进入深水区， 触动 的核心利益也就越多，和谈的时间和反复概率或将增加。 站在 长周期来看， 中美国运交锋的格局已成为时代的大背景， 双方 的关系可能会延续 边际 性好转，但难以回到开战前蜜月合作期的状态 ， 边打边谈的合作方式或将成为常态 ， 其对豆粕价格的影响 在 延续的过程中也将出现结构性的变化 。在 中美 关系 转折的初始 之年 （ 2018-2019） ， 来自宏观方面的影响更多 地 是通过影响人们的预期来对价格 产生 脉冲 性 的短期影响，但后期 随着 人们对这一时代背景的接受程度愈加提升， 基本面 的影响效应将逐步提升，来自宏观方面的影响也将更多地通过影响汇率、 进出口 比例等基本面因素 而 对价格产生作用。 2、 供给方面 ： 北美大豆 大幅减产 2019/20 年度 ，全球大豆期末库存近三年来首次出现下降，而这一下降的主要原因则来自于今年 美国 大豆的 超预期 减产。 因春播时期遭遇强降雨，今年美豆的种植 进度 创纪录延迟， 部分 地块弃耕或改种，播种面积 大幅 下降， 同比 减少 14.2%。从 播种、开花、结荚到收获季节，美国 2019/20 年度 的大豆从开始的播种到开花、结荚 均 落后于 2018 年 ，也落后于五年均值水平。 图表 3： 近十年美国大豆播种面积变化 数据来源： 大有 期货投研中心 、 USDA 据 美国农业部在 2019 年 12 月 月度供需报告中的预估， 2019/20 年度 美豆单产和 产量分别为 46.9 蒲式耳 /英亩 和 35.5 亿 蒲式耳 。 虽然 对中国 的出口同比大幅下-20%-15%-10%-5%0%5%10%01020304050607080901002010/11 2011/122012/13 2013/14 2014/15 2015/162016/17 2017/18 2018/192019/20播种面积 同比（百万公顷） （右轴） （ %）饲料养殖 产业链 年 度 分析 报告 研究创造价值，服务 铸就 品牌！ 6/35 降，但产量的超预期下降则使得结转 库存 大幅下滑至 4.75 亿 蒲 ， 相比往年同期下降 近 50%，旧作库存则保持 9.13 亿蒲 的水平。 受此影响 ，全球大豆期末库存出现下降， 库存消费比亦 下滑，全球大豆 供需 格局由宽松开始转向紧平衡， CBOT 大豆和国内豆粕价格支撑效应明显。 3、 需求方面 ： 非瘟 疫情逐渐稳定 自 2018 年 8 月，我国首例非洲猪瘟疫情在辽宁沈阳爆发以来， 截至 2019 年11 月 底，全国 31 个省份 共发生 154 起 非洲猪瘟疫情 ， 累计扑杀生猪 120 余 万头，猪肉价格 大幅上涨 。 受 非洲猪瘟影响，大量散养户 退出 市场，养殖规模化程度进一步提高。 在 生猪存栏量持续下降的情况之下， 替代 效应拉动禽类的消费，禽料和水产料的消费替代对猪饲料的需求下降形成一定的补充，豆粕刚性需求仍存。 图表 4： 近五年国内猪肉 价格 变化 数据来源： 大有 期货投研中心 、 Wind 正如 一枚硬币的两面一样，非洲猪瘟疫情 对 生猪存栏的影响也有着正负两个效应，而 中间 的连接点就是时间。 猪瘟 疫情在使得国内能繁母猪和生猪存栏大幅下降的同时，也推动了生猪养殖利润的一路走高， 重赏之下必有勇夫，即使非洲猪瘟疫苗仍在研制之中，但高额的养殖利润依然吸引着补栏的恢复。 目前 ， 生猪存栏已经有企稳迹象， 根据 农业农村部的监测数据， 截至 2019 年 10 月 ，生猪 存栏量环比下降 0.6%， 降幅 有所缩窄，能繁母猪存栏量 止降 企稳，环比回升 0.6%。对于 生猪养殖而言，最黑暗的时候已然过去， 饲料 需求长期趋势向好。 89101112131415162015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07（元 /斤）饲料养殖 产业链 年 度 分析 报告 研究创造价值，服务 铸就 品牌！ 7/35 （ 二 ） 基本面分析 1、 中美交锋 改变大豆全球 贸易 格局 中国 作为全球大豆的 第一大 进口国，每年对于大豆的 进口需求量 庞大， 其中主要的进口来源国为美国、巴西和阿根廷，此三者也为全球大豆的 主要 出口国。曾经美国 是中国大豆 进口 的第一来源国，但随着巴西种植技术的加强和产量的增加，物廉价美的巴西大豆在我国的进口占比中逐渐增加，并于 2017 年 首次超过美国，达到 53.34%。 中美 贸易摩擦 发生 之后，中国宣布对美国大豆加征关税，中国对美国大豆的进口 量 进一步萎缩 。 2017 年 ， 中国 进口大豆数据中， 进口美国大豆 3285 万吨 ，占比 34.4%，进口巴西大豆 5093 万吨 ，占比 53.34%。 2019 年 1-9 月 进口美国大豆1022 万吨 ，占比 15.8%，进口巴西大豆 4519 万吨 ，占比 70%。 中美 两国交锋的 时代 背景使得全球大豆的贸易 流向 出现 明显 改变。 图表 5： 近三年中国大豆 进口来源对比 数据来源： 大有 期货投研中心 、 海关总署 同时 ，对比 2018 年 和 2019 年 中国 大豆 进口来源占比 可以 发现， 贸易摩擦 的兴起使得中国认识到 并 开始 采取措施解决 在大豆 领域 的进口依存度过高的问题，并借助 “ 一带一路 ” 等对外开放政策，开始逐步拓宽大豆进口来源。 一方面 ， 鼓励 国内大豆种植， 经过 扩种预计 2019 年 的国产大豆产量或将 达到 1700 万吨； 另一方面，开始逐步增加 “ 一带一路 ”沿线 国家的粮油进口量，降低东南亚五国的大豆进口关税，扩大俄罗斯的大豆进口量，并 放开 对阿根廷豆粕的进口限制。这饲料养殖 产业链 年 度 分析 报告 研究创造价值，服务 铸就 品牌！ 8/35 些 措施 都明显释放了中国政府正积极寻求更多蛋白来源的信号。 中美 两国之间的交锋将是一个 时代性 的 课题 ，贸易领域的纷争 只是 最前沿的表征。当前 双方 和谈已取得 首个 阶段性的协议，但 随着 谈判 逐步 进入深水区，其复杂性和对核心利益的深入接触 愈 将加大谈判的难度。在 这一 时代大背景之下，中美在 大豆进口领域的趋势性变化仍将 延续 。 2、 全球 大豆供应格局转向紧平衡 近三年来 ，全球大豆价格和国内豆粕价格一直处于相对低位，这主要是由于南北 美大豆连续的丰产周期 和 种植技术的进步而 使得全球 大豆期末库存 维持 高位水平 。随着 阿根廷大豆因 遭遇 拉尼娜天气而减产， 2019 年 美国大豆 又因 春播时遭遇强降雨而超预期减产， 2019/20 年度全球 大豆期末库存首次出现下降 。 图表 6： 全球大豆 库存及库存消费比变化 数据来源： 大有 期货投研中心 、 USDA 在 全球大豆产量开始下降的同时，全球大豆的消费量仍处于增长之中。 根据美国农业部的最新预估， 2019/20 年度 全球大豆产量为 3.38 亿吨 ，同比减少 1980万吨 ，而全球大豆的需求 量 则增加 697 万吨 至 3.52 亿吨 ，期末库存同比下调 1466万吨 至 9521 万吨 .这也是 全球大豆 七年来 首次出现产不足需的情况 ， 供需格局正由宽松转向紧平衡。 0%5%10%15%20%25%020,00040,00060,00080,000100,000120,0001999/20002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/2020期末库存 库存消费比 （右轴） （ %）（吨） 饲料养殖 产业链 年 度 分析 报告 研究创造价值，服务 铸就 品牌！ 9/35 3、 强厄尔尼诺 气候带来潜在天气升水 自 2018 年以来，阿根廷和美国大豆相继减产，且不论这是不是全球大豆减产周期的开端，但两大主产区的减产已然使得全球大豆的库存和库存消费比转向下行，全球大豆供 需格局正由宽松转向紧平衡。 在这两大主产区的减产成因中，天气成为助推的主要动力，无论是 18 年年初的拉尼娜现象还是今年的厄尔尼诺天气带来的强降雨影响，天气升水的持续注入对豆粕乃至整个农产品的价格形成强有力的支撑。而从近两年的气象监测来看，天气变化的不稳定性正在上升，极端天气的影响强度有所提高 。 据 2019 年 11 月 5日国家气候中心专家在中国气象局新闻发布会上表示，今年冬季（ 2019 年 11 月至2020 年 1 月）或将再度遭遇强厄尔尼诺的影响，暖冬概率大幅增加。同时，赤道地区的干旱情况也正在引发人们的担忧，海洋高压的上升或将在明年夏季形成强度更高、危险性更大的“超强台风”。在此影响之下， 南美大豆播种 季节的 干旱天气，以及 夏季的 强降雨 影响 ，都将引发市场的关注。二者变化莫测的复杂天气模式正持续为价格注入升水，支撑效应或将在后期转为拉动效应。 图表 7： ENFEN 对 厄尔尼诺 -拉尼娜天气发生概率的预测 ENFEN 对赤道太平洋中部地区厄尔尼诺 -拉尼娜发生概率预测 2019 年 12 月至 2020 年 3 月 9 月预测 10 月预测 11 月预测 强 -中等强度厄尔尼诺 3% 3% 2% 弱厄尔尼诺 20% 21% 21% 中性 62% 63% 65% 弱拉尼娜 14% 12% 12% 中等 -强度拉尼娜 1% 1% - ENFEN 对赤道太平洋东部地区厄尔尼诺 -拉尼娜发生概率预测 2019 年 12 月至 2020 年 3 月 9 月预测 10 月预测 11 月预测 强 -中等强度厄尔尼诺 2% 2% 1% 弱厄尔尼诺 18% 20% 18% 中性 65% 64% 66% 弱拉尼娜 14% 13% 14% 中等 -强度拉尼娜 1% 1% 1% 数据来源： 大有 期货投研中心 、 汇易