A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 89 Table_MainInfo 经济发展步入新时代，“智造”“国改”并肩齐行 2018年 天津政府重点工作专题 专题研究小组 ： 宋亦威 、 任宪功 、 王洪磊 、 徐勇 、 郑连 声 、 张冬明 2018 年 3 月 15 日 Table_Summary 投资要点： 天津 在 2017 年经历了经济增速上的显著回落 ,除了数据“挤水分”外，天津的投资驱动模式 的 转换，制造业 转型的 阵痛以及国企效率的有待提升，都限制了天津的经济增速水平。应对当前局面，天津市政府对外发布了 2018年市政府重点工作 ，从具体的 134 项细分工作任务 来看，其既体现了三个“着力”的习总书记重要要求，又体现了中央经济工作会议对打好三大攻坚战的新任务布置 。结合当前天津制造业转型的紧迫性和上市公司的分布情况 ，我们认为其中围绕制造业升级和国有企业改革的政府工作部署，将 对 A 股市场影响更大。因此，我们循着制造业升级和国改的两大主线，对天津的计算机、通讯、医药、电力设备新能源、环保、汽车六大行业的发展机会做出具体分析。 计算机： 天津在信息产业、软件、人工智能等战略新兴产业 领域基础相对薄弱 ，近年来虽然有所发展，但是增速在全国 范围内排名不高 。随着 2018 年政府工作报告提出 对这些产业进行大力发展，以及后续相关行动计划的 推 出，有望引燃天津战略新兴产业的发展激情，实现与传统产业的深度融合，带动传统产业转型升级，同时建立新的产业集群，实现天津信息产业大发展的目标。 通讯 ： 通信基础设施是经济社会发展重要战略性公共基础设施。加快推进通信基础设施建设对实施“宽带天津”战略、促进信息消费、推动经济转型发展、增强人民群众的获得感等具有重要意义。此次政府工作报告中，出现了提速降费、和实体经济深度融合等相关内容，将进一步激发通信领域活力，积极促使其拓展信息消费新产品、新业态、新模式，包括智能制造 、量子通信以及智能医疗等，完善网络安全保障体系，促进天津市经济社会持续健康发展。 医药 ： 生物医药产业是天津的支柱产业之一，也是天津发展最快的高新技术产业之一，因而提升辖区内的医药产业发展水平十分重要。近年，我国医药行业重磅政策频出，产业创新升级路径已十分清晰，作为辖区内的重点优势产业，天津在推进深化医改的同时，也在积极引用多个产业技术创新平台，以顺应医药产业创新发展趋势，提升辖区内医药产业的发展水平。另外，从企业治理层面来看，天津也在积极推进天津医药集团的国改进程，并确立了到 2020 年完成推进医药集团“三个 一批”共 71 户企业的改革奋斗目标。国改政策的落地将有效地提升辖区内国有医药企业的经营效率问题，进而从另一个维度促进了辖区内医药产业的快速健康发展。 电力设备新能源 ： 天津的电力设备与新能源行业涵盖传统发电设备、特高压、配电网、新能源发电和动力电池等多个领域。“十三五”期间天津市电力规划静态总投资 773.51 亿元。电源方面，预计到 2020 年底天津电源总装机容量为 2070.4 万千瓦；电网方面，天津电网规划重点加强特高压和配电网建设。可再生能源方面，天津市大力发展风力发电和光伏发电，计划 2020 年非水可再生能源电力 消纳量比重提高到 10%。此外，天津电动汽车动力电池产业也将迎来快速发展，本地电池公司天津力神电池股份有限公司发展迅速，而且银隆新能源即将在天津建设银隆新能源天津产业园。相关上市公司发展迅速，百利电气控股股东的混合所有制改革正在进行中。预计天津电力设备与策略研究 证券研究报告 策略专题 Table_Analysis 专题研究小组 宋亦威 SAC No： S1150514080001 022-23861608 任宪功 SAC No： S1150511010012 010-68104615 王洪磊 SAC No： S1150516070001 022-28451975 徐勇 SAC No： S1150516060001 010-68784235 郑连声 SAC No： S1150513080003 022-28451904 张冬明 SAC No： S1150115110007 022-28451857 Table_Author 助理分析师 杜乃璇 SAC No： S1150116070019 022-28451945 王斌 SAC No： S1150116090003 022-23861355 赵波 SAC No： S1150116080022 022-28451632 朱晟君 SAC No： S1150116070017 022-23861319 刘蕾 SAC No： S1150116110003 010-68104662 刘秀峰 SAC No： S1150117080012 010-68104658 Table_Picture A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 89 新能源行业未来将实现快速发展。 环保： 2018 年政府工作报告提出，深入推进污染防治攻坚战，着力改善生态环境质量。大气治理方面，要持续用力打赢蓝天保卫战， PM2.5 年均浓度持续下降。同时，报告还提出要深入落实“水十条”、“土十条”，对生态环保的重视程度不断加大。 我们认为，根据政府工作报告释放的政策信号，未来大气治理领域的非电治理、水处理领域的黑臭水体治理、流域综合治理等细分领域市场需求有望率先释放，建议关注相关优质个股的投资机会。另外，天津共有包括创业环保、津膜科技和中材节能在内的 3 家国有控股环保上市公司。未来，国企改革的推进将为天津国有控股环保上市公司加快发展战略实施、实现持续提质增效和做强做优做大带来新的机遇。 汽车： 天津汽车市场 2002-16 年汽车产量复合增速达 13.10%，实现了较快增长。依靠地理位置及港口优势，天津聚集了较多整车与零部件公司，当前亮点为一 汽 -大众整车基地与大众自动变速器项目。我们认为，随着大众与丰田等车企的大力投资，未来主要零部件配套商有望陆续落户天津，从而合力推动天津汽车产业增加值较快增长，提升天津的汽车高端装备制造竞争力。据天津市工信委最新数据，天津新能源汽车保有量已超 8 万辆，其中超过半数为 2017 年新增。目前已形成包括整车及研发、电池及材料以及电机电控在内的完整产业链条，初具产业规模。根据政策规划，到 2020 年，天津将形成新能源整车产能 60 万辆，产值 750 亿元的规模，累计推广 15 万辆，未来发展前景值得期待。 国改方面， 根据汽车行业已有案 例，我们认为，混合所有制 +整体上市与优质资产收购 +核心员工激励方案具备借鉴意义 。 A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 89 目 录 1. 经济经历转型阵痛，倒逼改革注重质量 . 8 1.1 经济转型面临压力，传统模式遭遇坎坷 . 8 1.1.1 投资模式难以为继 . 8 1.1.2 制造业转型迎来阵痛期 . 9 1.1.3 国企效率仍待提升 . 10 1.2 政府工作逐项分解，制造业升级国企改革成看点 . 11 2. 制造业：“天津制造”升级“天津智造” . 12 2.1 支持京津冀发展，打造“一基地三区” . 12 2.2“十大智能制造产业”崛起 . 13 2.3 政策落地，助力制造业转型 . 15 2.3.1 强化人才支撑 . 15 2.3.2 设立多层次产业基金，加大财政资金支持 . 16 2.3.3 深化智能制造对外合作，打造国际交流合作平台 . 16 3天津国改：紧锣密鼓进入深水区 . 17 3.1 政策持续加码，国改方向明确 . 17 3.2 天津国改潜力大 . 18 3.3 多点开花，天津国改迎实质进展 . 19 3.3.1 职业经理人制度 . 19 3.3.2 员工持股 . 20 3.3.3 混合所有制改革 . 20 4 步入 新时代，天津六大产业将迎发展机会 . 22 4.1 计算机产业：战略新兴产业发展受政府重视 . 22 4.1.1 信息化产业大发展时代已来临 . 22 4.1.2 天津信息产业发展缓慢 . 26 4.1.3 政策高度支撑，产业有望起飞 . 30 4.1.4 国企改革仍待推进 . 32 4.2 通讯产业：加快基础设施建设，助力实体产业升级 . 35 4.2.1 加快通信网络优化升级，响应国家部署提速降费 . 36 4.2.2 全力推动无线基础设施（基站与 Wifi）建设 . 37 4.2.3 加快数据中心建设，推动工业物联网普及 . 39 4.2.4 积极拓展新兴产业 量子通信 . 40 4.2.5 依托日益完善通信基 础设施，有效提升医疗与教育等领域的体验度 . 41 4.3 医药产业：提升辖区医药产业竞争力，政策大有可为 . 42 4.3.1 政府应对辖区医药产业创新给予更大的支持 . 42 4.3.2 加速国改政策落地，推进辖区医药产业实现质的提升 . 48 4.4 电力设备新能源产业：产业快速发展，部分企业混改正在进行 . 52 4.5 环保产业：政策利好持续受益，国改措施稳步推进 . 61 4.5.1 深入推进污染防治，环保重视程度空前 . 61 4.5.2 天津环保行业上市公司国改情况介绍 . 67 4.6 汽车产业：产业不断升级，国改预期持续 . 71 4.6.1 天津汽车产业：传统与新能源机会并存 . 71 4.6.2 天津汽车行业上市公司国改情况介绍 . 81 A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 89 图 目 录 图 1： 2017 年天津经济增速出现失速 . 8 图 2：主要省市固定资产投资占比 GDP 情况 . 9 图 3： 2016 年天津固定资产投资完成额分行业构成 . 9 图 4： 2017 年天津三大产业以第二产业回落最快 . 9 图 5： 2017 年天津规模以上工业企业销售净利润率下滑明显 . 10 图 6：天津规模以上工业企业资产负债率偏高 . 10 图 7：重点省市国有企业净资产利润率 . 10 图 8： 2017Q3 重点省市已上市地方国有企业动态 ROE . 10 图 9：天津上市公司中制造业企业占比高达 54% . 12 图 10：天津上市公司中地方国有企业占比高达 38% . 12 图 11：主要城市 2017 年三大产业占 GDP 比重情况 . 13 图 12：主要城市第二产业占 GDP 比重变动情况 . 13 图 13：天津主导产业变迁 . 14 图 14：天津市“一带一路”科技创新合作支持范围及方式 . 17 图 15: 天津市国资集团资产证券化率 . 19 图 16： 2008年 -2019年国内软件市场整体规模（单位：亿元） . 23 图 17： 2008年 -2019年国内软件市场整体规模（单位：亿元） . 24 图 18：规模以上电子信息产业制造业企业个数情况 . 27 图 19：规模以上电子信息产业制造业企业个数情况 . 27 图 20：人工智能百度指数 . 28 图 21：人工智能专业认知现状城市排名 . 29 图 22：人工智能技术认知现状城市排名 . 29 图 23：人工智能行业应用需求现状城市排名 . 29 图 24：中国主要省市 AI 融资规模在全国的比重 . 30 图 25：中国主要省市 AI 企业数在全国的比重 . 30 图 26：公司股权结构 . 33 图 27：公司营收及增速 . 34 图 28：公司归母净利润及增速 . 34 图 29：公司综合毛利率水平 . 34 图 30：公司期间费用情况 . 34 图 31：公司资产负债率情况 . 34 图 32：公司资产周转率情况 . 34 图 33 ： 2012-2017年移动互联网接入流量增长情况 . 36 图 34： 2012-2017 年互联网宽带接入端口按技术类型占比情况 . 37 图 35： 5G 网络架构图 . 38 图 36： i-Tianjin 无线城市建设运营 . 39 图 37： CRO/CMO 企业的业务范围 . 44 图 38：全球制药和生物技术企业研发投入（十亿美元） . 44 图 39：全球在研新药项目数量 . 44 图 40：公司近年来各项业务毛利率情况 . 45 A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 89 图 41：仿制药相对价格原研药与上市家数关系 . 45 图 42：公司业务简介 . 46 图 43：公司近年来收入情况 . 47 图 44：公司近年来利润情况 . 47 图 45：天津市医药集团有限公司股权结构图 . 49 图 46：天津医药 集团混改条件 . 50 图 47：混改可能带来的效应 .