行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券 研究报告 2018 年 03 月 13 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517010004 zourunfangtfzq 沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030001 shenhaibingtfzq 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070005 panjiantfzq 崔宇 联系人 cuiyutfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 机械设备 -行业研究周报 :工业互联网大势所趋，积极拥抱锂电及半导体新兴产业 2018-03-11 2 机械设备 -行业研究周报 :工业互联网：下一产业制高点临近 2018-03-04 3 机械设备 -行业研究周报 :双积分政策影响开始显现，继续看好锂电龙头长期趋势 2018-02-25 行业走势图 从 富士康上市看工业互联网大潮来袭 政策利好不断，中国制造迎接新时代 据工信部网站 2 月 24 日消息，为贯彻落实国务院关于深化“互联网 +先进制造业”发展工业互联网的指导意见，加快推进工业互联网创新发展，加强对有关工作的统筹规划和政策协调，经国家制造强国建设领导小组会议审议，决定在国家制造强国建设领导小组下设立工业互联网专项工作组。工业互联网专项工作组成立将进一步加快相关政策落实推进，助力互联网与先进制造业的深度融合。 富士康拟在 A 股上市，电子制造服务商龙头掀起工业互联网高潮 富士康是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商， 2015-2017 年，富士康分别实现营业收入 2728.00 亿元、2727.13 亿元和 3545.44 亿元；分别实现归母净利润 143.50 亿元、 143.66亿元和 158.68 亿元。作为为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务，富士康积极构建云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络和机器人为技术平台的“先进制造 +工业互联网”新生态。根据招股说明书披露，本次 IPO 拟募投项目主要聚焦于工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、 5G 及物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产 能扩建。我们可以预见，新一轮工业互联网高潮即将到来。 工业互联网是智能制造的基础和核心，制造业升级势在必行 工业互联网是智能制造的基础，是“互联网协同制造”体系中的核心要素。加快建设和发展工业互联网，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，对发展先进制造业，从而支持传统产业优化升级，具有重要意义。 工业互联网不仅实现了生产与消费的连接及企业营销管理的变革和产业形态升级，也形成了一个无边际的工业云平台。机器之间、车间之间、工厂之间的信息壁垒被撕破，以数字化、网络化、智能化为核心特征的智能制造模式，正 在成为产业发展和变革的重要方向。 投资建议： 从工业互联网对机械制造行业升级的角度来看，我们认为存在下列投资机会：（ 1）利用工业大数据平台进行场景应用型的企业，建议重点关注黄河旋风等。（ 2）在传统设备 行业中拥有巨大优势，并积极向工业互联网转型的传统制造企业，建议重点关注富士康等 。此外， 我们认为计算机行业企业有望直接受益平台层级和安全层级的投资建设。重点推荐工业互联网平台企业用友网络、东方国信、宝信软件；工业云厂商用友网络、宝信软件；制造业 IT 实施企业汉得信息；工业互联网安全厂商启明星辰等。 风险 提示 ： 工业互联网发展不及预期，宏观经济出现大幅波动，汇率波动加大 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-03-13 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600172.SH 黄河旋风 9.11 买入 0.26 0.32 0.44 0.53 35.04 28.47 20.70 17.19 600588.SH 用友网络 40.02 买入 0.13 0.27 0.41 0.58 307.85 148.22 97.61 69.00 300166.SZ 东方国信 17.82 买入 0.31 0.44 0.58 0.73 57.48 40.50 30.72 24.41 600845.SH 宝信软件 25.02 买入 0.43 0.53 0.72 0.85 58.19 47.21 34.75 29.44 300170.SZ 汉得信息 15.91 买入 0.28 0.40 0.54 0.73 56.82 39.78 29.46 21.79 -26%-18%-10%-2%6%14%22%2017-03 2017-07 2017-11 2018-03机械设备 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 002439.SZ 启明星辰 25.28 买入 0.30 0.50 0.65 0.85 84.27 50.56 38.89 29.74 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 内容目录 1. 工业互联网的产生背景：成本上升 +制造升级 . 5 1.1. 成本急剧上升，人口红利消失伴随制造业薪酬大幅提高 . 5 1.2. 制造业是强国之本，产业升级势在必行 . 6 1.3. 以 中国制造 2025为起点，政策频出，利好不断， . 7 1.3.1. 中国制造 2025明确中国制造未来发展方向 . 7 1.3.2. 国家成立工业互联网专项小组，提出实施三步走战略 . 7 2. 工业互联网的三大体系和四个层级 . 8 2.1. 德国工业 4.0 的基本情况 . 8 2.2. 从工业 4.0 到工业互联网 . 9 2.3. 工业互联网的基本构成与三大体系 . 10 2.3.1. 工业互联网的基本构成 . 10 2.3.2. 工业互联网的三大体系 . 11 2.4. 工业互联网的四大层级 . 11 2.4.1. 一个例子：国内大数据龙头东方国信的工业互联网平台 Cloudiip . 12 3. 从富士康看工业互联网：昔日代工巨头，未来工业互联网龙头 . 13 3.1. 富士康 BEACON 工业互联网平台 . 13 3.2. 富 士康进军工业互联网优势巨大：产品线丰富 +传统产业绝对龙头 . 14 3.2.1. 产品类型覆盖电子产品门类，通信网络设备和云服务设备占比高 . 14 3.2.2. 主营业务优势明显，毛利率不高但是持续稳定 . 16 3.2.3. 母公司鸿海精密是国际领先的电子科技制造服务商，龙头地位不可撼动 . 16 3.3. 八大募投项目，富士康全面转向工业互联网制造 . 18 4. 智能制造 工业互联网与制造业结合擦除的火花 . 19 4.1. 工业互联网是智能制造的基础和核心 . 19 4.1.1. 工业互联网是智能制造的基础与核心 . 19 4.1.2. “ 制造业微笑曲线 ” 带来的启示 . 20 4.1.3. 工业互联网支撑制造业全流程智能化 . 20 4.2. 从工业互联网角度看智能制造的潜力点 . 21 4.2.1. 机器视觉 . 21 4.2.2. 工业机器人 . 23 4.2.3. 智能数控机床 . 24 5. 相关标的推荐 . 26 图表目录 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1：中国总劳动力人口及增长率（单位：百万人， %） . 5 图 2：制造业私营单位就业人员平均工资及增长率（单位：元， %） . 5 图 3： 2005-2016 年间我国制造业时薪大幅提升 . 6 图 4：制造业 GDP 及增长率（单位：万亿元， %） . 6 图 5：中国制造 2025提出的 “ 三步走 ” 制造强国战略目标 . 7 图 6：中国制造 2025 九大战略任务 . 7 图 7：中国制造 2025五项重点工程 . 7 图 8：工业互联网的发展路径 . 8 图 9：德国工业 4.0 的基本构想 . 9 图 10：西门子安贝格数字工厂建设过程 . 9 图 11：工业 4.0 与工业互联网概念的演化 . 10 图 12：工业互联网的三大体系 . 11 图 13：工业互联网平台的逻辑结构图 . 12 图 14：工业互联网平台产业体系 . 12 图 15：东方国信 Cloudipp 工业互联网平台 . 13 图 16： BEACON 工业互联网平台 . 13 图 17： BEACON 工业互联网平台的应用模式 . 14 图 18： 2017 年富士康主营业务构成 . 14 图 19：通信网络设备业务和云服务设备业务富士康收入的 99.46% . 14 图 20：富士康网络设备产品示意图 . 15 图 21：富士康电信设备及 通信网络设备高精密机构件产品示意图 . 15 图 22：富士康服务器产品示意图 . 15 图 23：富士康存储设备及云服务设备高精密机构件 . 15 图 24：富士康前五名客户集中度（单位： %） . 15 图 25：富士 康的下游主要客户 . 15 图 26：富士康近三年的营业收入和归母净利润情况（单位：亿元， %） . 16 图 27：富士康近三年各分项业务的毛利率情况（单位： %） . 16 图 28：全球电子设备智能制造行业总收入及增长率（单位：亿美元， %） . 17 图 29： 2016 年全球电子制造服务行业前五名市场份额占比 . 17 图 30：公司在电子设备智能制造领域的龙头地位 . 18 图 31：富士康 IPO 拟募投项目 . 19 图 32：工业互联网是智能制造的核心与基础 . 19 图 33：制造业微笑曲线 . 20 图 34：互联网视角下的智能制造 . 21 图 35：富士康工业互联网具体业务流程 . 21 图 36：机器视觉的具体应用 . 22 图 37：基于机器视觉的工业机器人定位技术流程 . 22 图 38：全球机器视觉系统及部件市场规模（单位：亿美元） . 23 图 39：全球机器视觉产业分布情况（单位： %） . 23 图 40： 2017 年我国机器人市场结构（亿美元） . 24 图 41： 2012-2020 年我国工业机器人销售额及增长率 (单位：亿美元， %) . 24 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 42：国产数控机床示意图一 . 25 图 43：国产数控机床示意图二 . 25 图 44： 2017-2022 年中国数控机床行业市场规模预测（单位：亿元） . 25 图 45：沈阳 i5M1 机床 . 26 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 工业互联网的产生背景：成本上升 +制造升级 1.1. 成本急剧上升，人口红利消失伴随制造业 薪酬大幅提高 我国劳动力人口接近峰值，不久将迎来明显下滑。 近年来，受到全球人口老龄化及生育率降低的冲击，劳动力供应面临结构性短缺，劳动力成本存在大幅上升的潜在风险。另一方面，各国对绿色生产和节能减排的政策导向也使传统制造企业面临生产成本上涨、亟待转型的威胁。 图 1： 中国总劳动力人口及增长率（单位：百万人， %） 资料来源： wind， 天风证券研究所 制造业薪酬大幅提高，制造业企业承压明显。随着体力劳动适龄人口下降， 我们认为中国在未来将面临体力劳动力短缺的状况，制造业人员平均工资增长，人力成本上升，人口红利随之消失。 2016 年制造业从业人员平均工资达到了 4.2 万元 /年，而生产人员的工资达到了将近 4.7 万元 /年，劳动力成本的持续上升已经成为企业的头号挑战。 图 2：制造业私营单位就业人员平均工资及增长率（单位：元， %） 资料来源： wind， 天风证券研究所 根据 Euromonitor International 的数据，中国制造业的时薪从 2005 年的 1.2$ 增长到 2016 年的 3.6$，已经超过了巴西、南非和印度，制造业成本的人口红利已经结束，部分国际巨头已经或者正在考虑将工厂外迁至泰国、孟加拉国等东南亚国家，我国制造业必将迎来巨大挑战。 -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0100200300400500600700800900198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020中国总劳劢力人口（单位：百万人） 增长率（单位： %） 5.0% 16.4% 20.1% 16.9% 13.5% 11.3% 9.2% 8.1% 0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000300003500040000450002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016制造业私营单位就业人员平均工资 (单位：元） 增长率（单位： %） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 3： 2005-2016 年间我国制造业时薪大幅提升 资料来源： 金融时报， 天风证券研究所 1.2. 制造业是强国之本，产业 升级势在必行 制造业在我国的发展过程中提供了大量的财富，是我国经济发展的重要组成部分，也是保证我国国家安全、解决就业、满足人民群众物质需求的先决条件，国务院将其定义为“立国之本、兴国之器、强国之基”。我国经济的增长离不开制造业增长。制造业作为国家的支柱产业，一直保持较好的发展态势。然而，随着我国人口红利的消失，人工费用的增长，传统制造业依靠人力发展的道路已经越走越窄。 图 4：制造业 GDP 及增长率（单位：万亿元， %） 资料来源： wind， 天风证券研究所 16.2% 18.5% 22.8% 17.2% 7.4% 18.3% 20.1% 8.5% 7.1% 7.6% 3.5% 5.9% 0%5%10%15%20%25%0510152025制造业 GDP（ 单位：万亿元） 增长率（单位： %） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.3. 以中国制造 2025为起点，政策频出，利好不断， 1.3.1. 中国制造 2025明确中国制造未来发展方向 制造业是国民经济的主体，是立国之本、兴国之器、强国之基。 2015 年 5 月 19 日，国务院印发中国制造 2025，部署全面推进实施制造强国战略。这是我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。中国制造 2025提出，通过“三步走”实现制造强国的战略目标：第一步，到 2025 年迈入制造强国行列；第二步，到 2035 年我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平；第三步，到新中国成立一百年时，我国制造业大国地位更加巩固，综合实力进入世界制造强国前列。 图 5： 中国制造 2025提出的“三步走”制造强国战略目标 资料来源：中国制造 2025，天风证券研究所 围绕实现制造强国的战略目标，中国制造 2025明确了 9 项战略任务和重点，并明确提出，通过政府引导、整合资源，实施国家制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新等五项重大工程，实现长期制约制造业发展的关键共性技术突破，提升我国制造业的整体竞争力。 图 6：中国制造 2025九大战略任务 图 7：中国制造 2025五项重点工程 资料来源：中国制造 2025，天风证券研究所 资料来源：中国制造 2025，天风证券研究所 1.3.2. 国家成立工业互联网专项小组， 提出实施 三步走战略 2016 年 12 月，工信部和财政部联合推出的智能制造发展规划（ 2016-2020 年），规划指出，到 2020 年，传统制造业重点领域基本实现数字化改造，有条件、有基础的重点产 1 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 业智能转型取得明显进展；到 2025 年，智能制造支撑体系基本建立，重点产业初步实现智能制造。 2017 年 11 月底，国务院发布关于深化“互联网 +先进制造业”发展工业互联网的指导意见， 2018 年 2 月 24 日，经国家制造强国建设领导小组会议审议，决定在国家制造强国建设领导小组下设立工业互联网专项工作组，由工信部部长苗圩担任组长，每年召开会议，探讨工业互联网重大事项。专项小组的成立体现了政策面对工业互联网的高度重视，根据去年的指导意见，工业互联网的发展将实施“三步走”战略： 图 8： 工业互联网的发展路径 资料来源：关于深化“互联网 +先进制造业”发展工业互联网的指导意见，天风证券研究所 我们认为，工业互联网的兴起有其特殊的历史必然性，在未来的市场竞争中，智能制造技术是未来先进制造技术发展的必然趋势和制造业发展的必然需求，是抢占产业发展的制高点，实现我国从制造大国向强国转变的重要保障，因此，发展工业互联网是实现设计过程智能化、制造过程智能化和制造装备智能化的必经之路。 2. 工业互联网 的三大体系和四个层级 2.1. 德国工业 4.0 的基本情况 工业 4.0 是由德国政府德国 2020 高技术战略中所提出的十大未来项目之一。该项目由德国联邦教育局及研究部和联邦经济技术部联合资助，投资预计达 2 亿欧元。旨在提升制造业的智能化水平，建立具有适应性、资源效率及基因工程学的智慧工厂，在商业流程及价值流程中整合客户及商业伙伴。其技术基础是网络实体系统及物联网。 德国“工业 4.0”相当于美国的“工业物联网”、中国的“中国制造 2025”。德国工业 4.0的战略要点是建设一个网络，研究四大主题，实现三项集成，实施八项计划： 一个网络：信息物理系统（ CPS）网络； 四大主题：智能生产、智能工厂、智能物流、智能服务； 三项集成：横向集成、纵向集成、端对端集成； 八项计划：标准化和参考架构、管理复杂系统 、工业宽带基础、安全和保障、工作的组织和设计、培训与再教育、监管框架、资源利用效率。 工业 4.0 的主要特点是互联、数据、集成、创新与转型；其主要目标是智能制造与智能工厂。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 9： 德国工业 4.0 的基本构想 资料来源：企鹅智酷，天风证券研究所 安贝格电子厂是西门子“数字企业平台”的典范。“数字企业平台”是一种生产环境，将在今后 10 年内成为标准。在这种生产环境中，产品自行控制其本身的生产过程。换句话说，其生产代码告诉生产机器它们有哪些要求，接下来必须执行哪道生产工序。这个系统是朝构建“工业 4.0”迈出的第一步。 在安贝格电子制造工厂中，真实工厂与虚拟工厂同步运行，真实工厂生产时的数据参数、生产环境等都会通过虚拟工厂反映出来，而人则通过虚拟工厂对真实工厂进行把控。其中，近 75%的生产作业已实现自动化。产品可与生产设备通信， IT 系统控制和优化所有流程，确保到 99.9988%的产品合格率。 图 10： 西门子安贝格数字工厂建设过程 资料来源：企鹅智酷，天风证券研究所 2.2. 从工业 4.0 到工业互联网 2008 年金融危机以后，随着以物联网、云计算和大数据为代表的新一代信息技术迅速发展，2011 年 7 月，以 GE 为代表的企业确立了工业互联网作为制造业升级核心，从而提出了工业互联网的概念。 2013 年 4 月，德国汉诺威工业博览会上，提出了“工业 4.0”。 工业互联网是连接工业全系统、全产业链、全价值链，支撑工业智能化发展的关键基础设施，是新一代信息技术与制造业深度融合所形成的新兴业态与应用模式，是互联网从消费领域向生产领域、从虚拟经济向实体经济拓展的核心载体。与传统意义上的互联网不同，作为制造业数字化、网络化、智能化的重要载体，工业互联网是工业系统的各种元素如机器、人或者系统的互联，是工业系统与高级计算、分析、传感技术及互联网的高度融合。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 虽然工业互联网与工业 4.0 分别是美国和德国提出的不同概念，但二者都是为了适应个性化需求和工业批量生产的矛盾提出的。前者主 张利用基础科学、工业、信息技术、互联网等领域的综合优势，构建全球性的生态体系组织，从大数据应用等“软服务”切入，带动工业全流程、全环节竞争力的整体提升；后者是基于制造装备、工业自动化、工业软件等方面的领先地位，通过全工业体系协同，强化“硬制造”优势，同时拓展“软服务”能力。 图 11： 工业 4.0 与工业互联网概念的演化