识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 A 股策略 |专题报告 2018 年 3 月 14 日 证券研究报告 拨开北上资金的迷雾 流动性“源头活水”系列之 二 报告摘要 ： 今 年北上资金会加速流入吗？ 市场对 今 年北上资金流入 存在如下 疑问： 境外资金去年提前布局 A股是否会导致北上资金今年弱于去年？ 今年人民币升值是否会边际减弱因而导致北上资金弱于去年？ 全球股市急跌对北上资金流动有何影响 ？ 北上资金今年会继续加速流入。就上述三个疑问，我们认为 北上资金去年下半年并没有大规模布局 A 股 MSCI 标的股票，无需担忧提前布局导致北上资金今年弱于去年。 去年下半年以来北上资金对 MSCI标的股票持仓占比不升反降，而月度净流入占比也一度出现明显下降。 预计今年人民币升值因素会边际增强而不是边际减弱 ，利于北上资金加速流入 A 股 。 市场盯住 人民币对美元汇率 ，却忽略了对一篮子货币的CFETS 人民币汇率指数更能有效反映汇率变动。去年全年 CFETS 人民币汇率指数升值 0.02%，而今年前两月已升值 1.68%，今年人民币升值幅度已经强于去年。中国经济基本面强于欧美等发达国家是人民币升值的根本原因，当前人民币汇率可能正在经历一轮中期基本面向上重估。 15 年以来经验表明，全球股市急跌后北上资金往往会抄底 A 股，今年也不例外，春节后北上资金抄底迹象明显 。 北上资金的影响力有何变化？ 个股层面，北上资金能影响持股比例较高的个股股价涨跌。北上资金对个股持股比例越高，对股价影响越大。整体层面，北上资金整体持股占比和交易占比不断提升。 台韩经验表明纳入 MSCI 会显著提高外资 持股占比和交易占比 ， A 股纳入 MSCI，北上资金对 A 股影响力将持续提高。 北上资金在板块层面资金流动有何变化？ 今年 1 月份北上资金流入大周期的比重最高，且相对去年明显提高。受全球股市急跌影响， 2 月上半月大周期板块资金暂时流出。市场稳定后，2 月下半月北上资金继续流入大周期 ，横向比较，大周期比重略低于消费，但依然高于成长； 纵向比较，大周期比重相比去年明显提升 。 3 月（截至3/12）， 北上资金流入成长板块势头较盛，流入大周期板块出现 明显回落。 北上资金在行业层面资金流动有何变化？ 沪港通时期（ 14/11-16/11），北上资金尤为偏好食品饮料和非银金融；深港通开通第一年（ 16/12-17/12），北上资金尤为偏好家电和电子。 2018年以来，北上资金依然偏好电子，对家电的偏好有所弱化 。 北上资金持仓都有哪些特征？ 行业特征：食品饮料、家电、电子、医药生物 和非银 ； 个股特征：偏爱行业龙头股； ROE 特征：偏好高 ROE； 流动性特征：偏好高流动性 ； 随着重仓股股价上涨 估值扩张 ，低估值特征和高股息率特征已消失 。 核心假设风险： 北上资金流入低于预期 、板块 行业资金流向与预期不符 。 分析师： 戴 康 S0260517120004 021-60750651 daikanggf 相关研究： 外资“北上”，影响几何？ : 流动性“源头活水”系列之一 2017-08-03 联系人 陈伟斌 gfchenweibingf 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 A股策略 |专题报告 目录索引 一、 18 年北上资金会加速流入吗？ . 5 1.1 境外资金提前布局 A 股是否会导致今年北上资金流入弱于去年？ . 5 1.2 今年人民币升值是否会边际减弱因而导致北上资金流入弱于去年？ . 6 1.3 全球股市急跌对北上资金流动有何影响？ . 7 1.4 北上资金今年已经呈现加速流入 A 股态势 . 7 二、北上资金的影响力有何变化？ . 8 2.1 北上资金能影响个股股价涨跌吗？ . 8 2.2 北上资金整体持股比例和交易占比均不断升高 . 8 2.3 台韩经验表明纳入 MSCI 会显著提高外资的影响力 . 9 三、北上资金在板块层面资金流动有何变化？ . 11 3.1 今年 1 月份北上资金加速流入大周期， 2 月上半月流出，下半月继续流入 . 11 3.2 大周期中，北上资金主要流入金融、有色、建筑等 . 13 四、北上资金在行业层面资金流动有何变化？ . 15 五、北上资金持仓都有哪些特征？ . 16 5.1 行业特征：偏好食品饮料、家电、电子、医药生物、非银金融 . 16 5.2 个股特征：北上资金尤为偏爱行业龙头股 . 16 5.3 ROE 特征：北上资金偏好高 ROE 的股票 . 19 5.4 流动性：北上资金偏好高流动性股票 . 19 5.5 估值特征：随着重仓股估值扩张，北上资金持仓低估值特征逐渐消失 . 20 5.6 股息率特征：随着重仓股股价上涨，北上资金持仓高股息率特征逐渐消失 . 20 风险提示 . 21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 A股策略 |专题报告 图表索引 图 1：北上资金对 MSCI 标的股票持仓占比不升反降 . 5 图 2：北上资金对 MSCI 标的股票月度流入占比也没有明显提升 . 5 图 3： A 股纳入 MSCI 进程 . 6 图 4： OECD 综合领先之差与人民币汇率 . 6 图 5： CFETS 人民币汇率指数与陆股通买入净额 . 6 图 6：全球股市急跌后北上资金抄底 A 股 . 7 图 7：本次全球股市急跌后北上资金已现抄底迹象 . 7 图 8：北上资金加速流入 A 股态势明显 . 7 图 9：北上资金持股比例越高，北上资金净流入与个股涨跌幅的相关系数就越大 . 8 图 10：北上资金持股占比最高的前二十只个股（截至 2018/2/28） . 8 图 11：北上资金整体持股比例不断提升 . 9 图 12：北上资金交易额占比不断提升 . 9 图 13：台湾股市境外投资者结构变化（按交易额） . 9 图 14：台湾股市境外投资者结构变化（按持股市值） . 9 图 15：韩国股市外国投资者变化（按交易额） . 10 图 16：韩国股市外国投资者变化（按持股市值） . 10 图 17：北上资金持仓股票中，消费板块市值占比最高 . 12 图 18：全市场股票中，大周期市值占比最高 . 12 图 19：北上资金今年 1 月份和 2 月下半月流入大周期规模明显增加 . 12 图 20：北上资金今年 1 月份和 2 月下半月流入大周期占比明显提升 . 12 图 21：北上资金今年 1 月份和 2 月下半月流入消费股规模低于历史均值 . 12 图 22：北上资金今年 1 月份和 2 月下半月流入消费股占比低于历史均值 . 12 图 23：北上资金今年 1 月份和 2 月下半月流入成长股规模提升 . 13 图 24：北上资金今年 1 月份和 2 月下半月流入成长股占比回归历史均值 . 13 图 25：大周期板块中，今年 1 月北上资金主要流入非银、银行、有色、钢铁、建筑等 . 13 图 26：大周期板块中，今年 2 月下北上资金主要流入银行、非银、电力、有色、建筑等 . 13 图 27：大周期板块中，今年 3 月北上资金主要流入银行、化工、电力、建筑、轻工制造等 . 14 图 28：北上资金行业配臵市值分布（截至 2018/2/28） . 16 图 29：北上资金配臵市值超过 20 亿元的个股一览（截至 2018/2/28） . 17 图 30：北上资金持股市值分布（市值维度） . 18 图 31：全市场股票市值分布（市值维度） . 18 图 32： 北上资金持股市值分布（ ROE 维度） . 19 图 33：全市场股票市值分布（ ROE 维度） . 19 图 34： 北上资金持股市值分布（流动性维度） . 19 图 35：全市场股票市值分布（流动性维度） . 19 图 36： 北上资金持股市值分布（ PE(TTM)维度） . 20 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 22 A股策略 |专题报告 图 37： 全市场股票市值分布（ PE(TTM)维度） . 20 图 38：北上资金持股市值分布（股息率维度） . 20 图 39：全市场股票市值分布（股息率维度） . 20 表 1： A 股纳入 MSCI 带来的短期资金测算 . 6 表 2：北上资金开通以来偏好的行业悄然发生变化 . 15 表 3：北上资金各行业配臵比例较高的股票配臵比例变化（截至 2018/2/28） . 18 表 4：北上资金前五大重仓股股价明显上涨， PE 扩张、股息率下降 . 21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 22 A股策略 |专题报告 一、 18 年北上 1资金会加速流入吗？ 1.1 境外资金提前布局 A 股是否会导致今年北上资金流入弱于去年？ 北上资金 去年下半年并没有大规模 布局 A股 MSCI标的股票 ，无需担忧境外资金提前布局会导致今年北上资金流入 弱于去年 。 去年北上资金加速流入 A股，市场有部分投资者认为去年下半年主动管理型境外资金已提前布局 A股纳入 MSCI的标的股票，并认为今年 6月份 A股正式纳入 MSCI之后，北上资金流入量可能低于预期。经过我们检验，北上资金提前布局 A股 MSCI标的股票的迹象并不显著。 MSCI官网去年 6月份公布的 A股纳入 MSCI标的股票只有 222只，而陆股通标的股票超过 1400只，如果境外资金从去年下半年大规模提前布局 A股 MSCI标的股票，那 么我们应该看到北上资金对 MSCI 222只标的股票的持仓市值占比提升，或者资金净 流入占比提升 。但去年下半年以来 北上资金对 MSCI标的股票持仓占比不升反降 ，而月度净流入占比也一度出现明显下降。 图 1： 北上资金对 MSCI 标的股票持仓占比不升反降 图 2： 北上资金对 MSCI 标的股票月度流入占比也没有明显提升 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 今年 A股将正式纳入 MSCI指数，这将助推 境外 资金流入 A股。 2018年 6月 1日 A股将 按照 2.5%的纳入因子 正式纳入 MSCI指数 ， 2018年 9月 3日纳入因子 将 提高到 5%。根据我们测算， A股纳入 MSCI短期内将带来 约 1000亿元 人民币 左右的增量 资金 。 1互联互通机制包括沪港通和深港通，其中沪港通分为沪股通和沪市港股通，深港通分为深股通和深市港股通。沪股通和深股通合称为陆股通，沪市港股通和深市港股通合称为港股通。一般习惯上把陆股通称为北上，把港股通称为南下。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 22 A股策略 |专题报告 图 3： A股纳入 MSCI进程 表 1： A股纳入 MSCI带来的短期资金测算 数据来源： MSCI官网， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 1.2 今年 人民币升值是否会 边际减弱 因而 导致北上资金流入弱于去年？ 预计今年人民币升值因素会边际增强而不是边际减弱。 去年全年美元指数贬值10%，人民币对美元汇率升值 6.7%，市场有部分投资者认为今年美元指数不可能像去年贬值如此大幅度，人民币对美元汇率也不可能像去年升值如此大幅度。我们认为 今年人民币升值因素会边际增强而不是边际减弱 （ 1） 相比人民币对美元汇率，人民币对 一篮子货币汇率的 CFETS人民币汇率指数 更能有效反映人民币汇率的变动。去年全年 CFETS人民币汇率指数 仅升值 0.02%，而 今 年前两月 已升值 1.68%。今年人民币升值幅度已经强于去年；（ 2） 人民币升值不仅仅是因为美元指数走弱，中国经济基本面强于欧美等发达国家是人民币升值的根本原因。 从 去 年中开始，OECD综合领先指数衡量的中国与 G7的经济基本面增速之差触底回升，与人民币汇率拐点基本重合。根据广发宏观组判断，当前人民币汇率可能正在经历一轮中期基本面重估，大方向上处于一轮偏强的周期中。 人民币升值有利于北上资金流入 A股。 2017年 5月下旬以 来 CFETS人民币汇率指数开始升值，而从 17年 5月份北上资金也加速流入 A股。 17年全年北上资金流入约2000亿元，比先前两年流入之和还要多。 图 4： OECD综合领先之差与人民币汇率 图 5： CFETS人民币汇率指数与陆股通买入净额 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 22 A股策略 |专题报告 1.3 全球股市急跌 对 北上资金 流动有何影响？ 全球股市急跌后北上资金往往会抄底 A股。 互联互通开通以来，全球股市发生两次急跌，分别是 15年 8月 18-8月 25日和 15年 12月 30日 -16年 1月 20日。这两次波动也传染至 A股，分别对应股灾 2.0和股灾 3.0。这两次全球股市急跌后都出现了北上资金抄底 A股的现象。 今年以美股为代表的全球股市 1月 29日 -2月 9日期间急跌，北上资金从春节前最后一个交易日（ 2月 14日）由流出转为流入，并在节后流入规模不断扩大，抄底迹象已现。 图 6： 全球股市急跌后北上资金抄底 A股 图 7： 本次全球股市急跌后北上资金已现抄底迹象 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 1.4 北上资金今年已经呈现加速流入 A 股态势 今年 1月份北上资金日均流入约 16亿元， 是 2017年日均流入 8.5亿元的近两倍 。1月 29日起包括 A股在内的全球股市急跌，北上资金由加速流入转为流出，但股市企稳后北上资金再度转为净流入，春节节后至 3月 12日 北上资金日均流入超 10亿元 ，依然高于 2017年日均流入规模 。 在全球股市大跌导致北上资金单日净流出近百亿的背景下，今年年初至 3月 12日北上资金累计净流入依然高于去年同期。 图 8： 北上资金加速流入 A股态势明显 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： 2018年春节后是 指 2018年 2月 22日至 2018年 3月 12日 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 22 A股策略 |专题报告 二 、北上资金 的影响力 有何变化 ？ 北上资金整体持股比例从 17年 3月的 0.71%上升至 18年 2月的 1.45%，持股比例不断升高；交易额占比从 17年前三季度的 2.8%上升至当前的 5%以上，交易占比明显提升。台韩经验表明纳入 MSCI会显著提高外资的影响力，今年 6月份 A股纳入 MSCI，北上资金对 A股影响力将持续提高。 2.1 北上资金能影响 个股 股价涨跌吗？ 北上资金 确实能影响 部分 个股股价涨跌。北上资金 对个股持股比例越高，对股价影响越大。 我们 首先从个股层面上 检验了北上资金净流入与个股涨跌幅的关系，发现对于北上资金持股比例比较高的个股 （持股比例大于 5%） ，北上资金个股层面净流入与个股涨跌幅的相关系数更大。合理的解释就是对于北上资金持股比例更高的个股来说，北上资金对个股影响更大，北上资金净流入 为因， 个股涨跌幅 为果 。 图 9： 北上资金持股比例越高，北上资金净流入与个股涨跌幅的相关系数就越大 图 10： 北上资金持股占比最高的前二十只个股 （截至2018/2/28） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 2.2 北上资金 整体 持股比例 和交易占比均 不断升高 北上资金在 2017年加速流入 A股，北上资金整体持股比例不断升高。 2017年 3月北上资金整体持股比例占 A股流通股比例仅为 0.71%，而到 2018年 2月就上升至1.45%。 自 17年四季度 开始 北上资金交易额占比 明显 提升。北上资金交易额占陆股通标的股票全部交易额的比重在 2015年、 2016年、 2017年前三季度分别为 1.6%、 2.4%、2.8%，呈缓慢上升态势， 2017年四季度则 快速上升至 4%-5%区间，并在 2018年 2月12日 达到 8.2%的历史高位， 2月上旬全球股市急跌北上资金暂时流出，交易占比也回落至 5%-6%区间，但仍明显高于 2017年。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 22 A股策略 |专题报告 图 11： 北上资金整体持股比例不断提升 图 12： 北上资金交易额占比不断提升 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 2.3 台韩 经验表明纳入 MSCI 会显著提高外资的影响力 台 韩 股市纳入 MSCI后外资 交易占比 和 持股市值占比均明显上升 ，外资影响力不断扩大 。 A股将于今年 6月份纳入 MSCI，助推外资通过互联互通机制流入 A股，可以预见北上资金对 A股影响力将持续提高。 台湾股市 1996年 9月初步纳入 MSCI， 2005年完全纳入，一共经历了 9年的时间。从交易占比来看，境外 投资者从 1995年的 1%上升到 2017年的 28%； 从持股市值占比来看，境外 投资者从 1997年的 9%上升到 2016年的 26%。 图 13：台湾股市境外 投资者 结构 变化（按交易额） 图 14：台湾股市 境外 投资者结构变化（按持股市值） 数据来源： CEIC， 广发证券发展研究中心 数据来源： CEIC， 广发证券发展研究中心 韩国在 1992年首次纳入 MSCI，历时 6年于 1998年实现全部纳入 。 从交易占比来看，外国投资者从 1993年的 1%上升到 2017年的 32%； 从持股市值占比来看，外国投资者从 1992年的 4%上升到 2013年的 16%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 22 A股策略 |专题报告 图 15：韩国股市外国投资者变化（按交易额） 图 16：韩国股市外国投资者变化（按持股市值） 数据来源： CEIC， 广发证券发展研究中心 数据来源： CEIC， 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 22 A股策略 |专题报告 三 、 北上资金 在板块层面资金流动有何变化？ 今年 1月份北上资金流入大周期 2的比重最高，且相对去年明显 提高 。 受全球 股市急跌 影响， 2月上半月 3大周期板块资金暂时流出 。 市场稳定后 ， 2月下半月北上 资金继续流入大周期 ， 横向比较， 大周期比重略低于消费，但依然高于成长 ；纵向比较， 大周期 比重相比去年明显 提升，消费 比重明显 下降，成长 比重持平 。 今年 3月（截至 3月 12日），在市场短期风格偏向成长背景下，北上资金流入成长板块 势头较盛 ，流入 大周期板块出现较为明显的回落。 3.1 今年 1 月份 北上资金 加速流入大周期 ， 2 月上半月流出，下半月继续流入 北上资金持仓股票的特点是 大幅 低配周期 、 大幅超配消费、小幅超配成长。 对北上资金而言的全市场 4各板块市值占比分别是大周期 61%、消费 17%、成长 11%，而北上资金持仓股票中各板块占比分别是大周期 27%（大幅低配 34%）、消费 48%（大幅超配 31%）、成长 14%（小幅超配 3%）。 今年 1月份北上资金流入大周期的比重最高，且相对去年明显加速。 今年 1月份开始，北上资金流向悄然发生变化 横向比较，今年 1月份北上资金流入大周期、消费、成长的比重分别为 35%、 29%、 24%，大周期比重最高；纵向比较， 今年 1月 北上资金流入大周期板块规模为 118亿元（比重 35%） 显著高于 17Q2-17Q4的 37亿元月度 均值 （月度平均比重 18%） 。 受全球 股市急跌 影响 ， 2月上半月 大周期 和消费 板块资金暂时流出 ，但成长继续流入 。 2月上旬全球股市急跌 ， 2月 1日至 2月 13日 北上资金离场避险， 净流出 133亿元，其中， 大周期和消费板块分别净流出 113亿元、 36亿元，而成长逆势净 流入 10亿元。 今年 2月下半月北上资金流入大周期比重依然明显高于去年。 2月中旬市场企稳，从 2月 14日开始北上资金重回流入趋势。 2月 14日至 2月 28日北上资金流入大周期、消费、成长的比重分别为 33%、 36%、 20%，大周期比重略低于消费，但依然高于成长；纵向比较， 2月 14日至 2月 28日 北上资金流入大周期板块 33%的比重显著 高于17Q2-17Q4月均 18%的平均比重。而消费 36%的比重显著低于 17Q2-17Q4月均 52%的平均比重，成长 20%的比重与 17Q2-17Q4月均 19%的平均比重基本持平。 今年 3月（截至 3月 12日），在市场短期风格偏向成长背景下，北上资金流入成长板块 的势头 较盛 ， 流入 大周期板块出现 较为明显的 回落。 3月 以来， 市场 风格仍处于急跌后的临时风格切换期，市场短期风格偏小，创业板表现明显超越沪深 300。在此背景下，北上资金流入 大周期、消费、成长的比重分别为 1%、 47%、 41%。而成长 41%的比重明显高于 17Q2-17Q4月均 19%的平均比重，而 大周期板块 1%的比重明2大周期包括 金融地产（ 银行 ， 非银金融， 房地产）和传统意义上的周期性行业（采掘，有色，钢铁，化工，机械设备， 建 材， 造纸 ， 包装印刷，电力，航运，航空运输， 建筑装饰） ；消费包括汽车整车，白色家电，视听器材，家用轻工，景点，酒店，旅游综合，食品加工，饮料制造，服装家纺，化学制药，中药，餐饮，商业物业经营，一般零售，专业零售，农产品加工，畜禽养殖，渔业，种植业，旅游综合，生物制品；成长 我们着重分析 TMT 行业（ 电子，计算机，通信，传媒 ） 。 3此处是以北上资金 18 年 2 月 14 日企稳重新流入 A 股为分界点。 2 月上半月指 18 年 2 月 1 日至 2 月 13 日期间， 2 月下半月指 18 年 2月 14 日至 2 月 28 日期间。 4本文所说的全市场是指香港投资者通过陆股通机制投资的全部 A股标的股票，这是对北上资金而言的“全市场”。如无特别说明，下同。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 22 A股策略 |专题报告 显低于 17Q2-17Q4月均 18%的平均比重，消费 47%的比重与 17Q2-17Q4月均 52%的平均比重较为接近。 图 17： 北上资金持仓股票中，消费板块市值占比最高 图 18： 全市场股票中，大周期 市值 占比最高 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注：数据截至 2018/2/28 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注：数据截至 2018/2/28 图 19： 北上资金今年 1月份和 2月下半月流入大周期规模明显增加 图 20： 北上资金今年 1月份和 2月下半月流入大周期 占比明显提升 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： 2018-03数据为 18/3/1-18/3/12区间 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： 2018-03数据为 18/3/1-18/3/12区间 图 21： 北上资金今年 1月份和 2月下半月流入消费股规模低于历史均值 图 22： 北上资金今年 1月份和 2月下半月流入消费股占比低于历史均值 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： 2018-03数据为 18/3/1-18/3/12区间 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： 2018-03数据为 18/3/1-18/3/12区间 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 22 A股策略 |专题报告 图 23： 北上资金今年 1月份和 2月下半月流入成长股规模提升 图 24： 北上资金今年 1月份和 2月下半月流入成长股占比回归历史均值 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： 2018-03数据为 18/3/1-18/3/12区间 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： 2018-03数据为 18/3/1-18/3/12区间 3.2 大周期中， 北上资金主要 流入 金融 、有色、 建筑等 今年 1月份 ， 大周期板块 中北上资金主要流入了 非银金融（ 中国平安 ）、银行（ 平安 银行 ）、有色金属（ 洛阳钼业 ）、钢铁（ 宝钢股份 ）、建筑装饰（ 中国建筑 ）。 今年 2月下半月，大周期板块中北上资金主要流入了 银行（平安银行）、非银金融（中国平安）、公用事业（长江电力）、有色金属（格林美）、建筑装饰（金螳螂 ）。 今年 3月（截止 3月 12日），大周期板块中北上资金主要流入了银行 （工商银行） 、化工 （闰土股份） 、电力 （长江电力） 、建筑装饰 （葛洲坝） 、轻工制造 （索菲亚） 。 图 25： 大周期板块中，今年 1月北上资金主要流入非银、银行、有色、钢铁、建筑等 图 26： 大周期板块中，今年 2月下北上资金主要流入银行、非银、电力、有色、建筑等 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 22 A股策略 |专题报告 图 27： 大周期板块中，今年 3 月北上资金主要流入 银行 、 化工 、 电力 、 建筑 、轻工制造 等 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 注： 2018-03 数据为 18/3/1-18/3/12 区间 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 22 A股策略 |专题报告 四 、 北上资金 在行业层面 资金流动 有何变化？ 2014年 11月沪港通开通， 2016年 12月深港通开通。以深港通开通为分界线，北上资金行业流入结构分布有较为明显的差异。沪港通时期（ 14年 11月 -16年 11月），北上资金尤为偏好食品饮料和非银金融；深港通 开通第一年（ 2016年 12月 -2017年12月） ，北上资金尤为偏好家电和电子。 2018年以来，北上资金依然偏好电子，但对家电的偏好有所弱化。 表 2： 北上资金开通以来偏好的行业悄然发生变化