2019年12月15日,2020交通运输行业化工物流发展分析报告,总述,2020年市场对经济增速整体降档虽有一致预期，但在电子、新能源为代表的新兴制造业持续升级、电商下沉渠道后的消费挖潜、国际需求整体健康、地产政策或有局部宽松的大环境下，我们认为相较于2019年，自上而下来看交运板块的投资机会将不限于今年消费主导的机场、快递等子板块，航空、海运为代表的周期板块会有更为积极的表现，“春季躁动”和中美和谈趋于缓解的窗口期投资人要格外重视；同时，在经历“少部分股票牛市”的2019年，我们判断投资人对于产业链景气度、公司盈利趋势更为确定性的品种会给予溢价，细分板块中我们尤其看好-化工危化物流产业链标的；最后，由于A股的国际化是长期趋势，对于长期投资者，我们依旧建议大家长期持有具备排它属性的核心类资产，如机场和高铁。综上，我们认为新一年中轮动策略对于在交运组合中创造阿尔法可能比以往更为重要，上半年周期品弹性或将更大，看好的核心标的包括：密尔克卫、三大国有航空公司、顺丰控股、上海机场、京沪高铁、中远海控，建议关注招商轮船。,风险提示：航运：宏观经济超预期下滑、合规燃料价格超预期上行、合规燃料供给不足、行业供需格局改善力度不及预期、地缘政治危机、安全事故等；航空：经济超预期下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故；机场：免税销售不及预期；快递：行业增速低于预期；行业竞争格局快速恶化；顺丰特惠价进展不及预期；铁路：铁路资产证券化进度低于预期；铁路改革进度低于预期,航空：供给收紧结构改善，布局低估值高弹性航空供给端：2020年B737MAX停飞有望持续压缩民航供给，一线机场的有序放量将优化供给结构。需求端：伴随着宏观经济的企稳，我们认为需求有望逐步复苏。运价：我们判断民航仍将高景气运行，2019年的低基数以及运价市场化改革促进运价大概率偏暖。业绩：在布油中枢60美元/桶，美元兑人民币汇率中枢7.00假设基础上，业绩有望显著修复。估值：当前航空股尤其是大航股价对应PB估值处于历史底部区间，向下风险可控，向上弹性可期。投资建议：推荐三大航，春秋、吉祥。,PE,PB,公司中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空,股价（元）8.666.755.2741.8313.34,评级买入买入买入买入买入,目标价10.658.857.8851.6016.34,2018A17.028.131.025.521.2,2019E15.717.319.519.819.1,2020E12.211.411.017.414.7,2021E11.09.49.615.412.7,2018A1.351.271.552.882.78,2019E1.261.211.222.552.03,2020E1.171.121.122.251.78,2021E1.081.021.021.981.56,当前-2020夏秋,时刻收紧，飞机停飞共同作用，供给紧张,夏秋换季-B737MAX复飞,换季如时刻收紧：时刻收紧，飞机停飞共同作用，供给紧张,如时刻放松：短期航空公司有腾挪空间但较有限，供给紧张,B737MAX复飞后,如时刻收紧：短期供给有所放量，后续将逐步受制于时刻，供给紧张,如时刻放松：供给侧逻辑弱化,航空：三阶段分析供给，2020年供给紧张的概率大2019年3月起B737MAX停飞及延迟交付，虽然航空公司在夏秋航季宽松的时刻政策下通过存量机队腾挪创造超额供给，但我国民航飞机起降架次增速确已逐步下降。随着B737MAX的继续停飞，在时刻严控的2019年冬春航季，航空公司进一步提高周转的空间相对有限，飞机硬件层面的缺口终将主导供给收紧成为大概率事件。,三阶段分析2020年民航供给,民航飞机起降架次增速整体有所下降,枢纽机场整体时刻执行率处于高位,航空：市场下沉速度放缓，供给结构显著改善,2019年民航ASK、RPK增速基本匹配，客座率基本持平，但价格走低,究其原因一方面宏观经济增速放缓拖累公商务需求，一方面市场下沉压低整体运价2019冬春季三四线机场时刻增速显著放缓，2020年核心市场时刻预计将有序放量市场下沉速度放缓，供给结构显著改善，利好运价恢复,航空：需求有望复苏，多重利好拉动运价上行、业绩修复经济增长、消费升级拉动民航需求仍有长期成长空间，短期经济企稳复苏利好公商务需求回暖票价改革仍在推进，核心市场收益品质有望持续提升航空公司成本节约仍在努力，单位ASK非油成本有望继续改善,人均乘机次数（次）仍有提升空间三大航整体单位非油成本逐步改善（元）,我国居民消费升级趋势不改京沪线全价票价格不断提高（元）,航空：布局低估值、高弹性航空2018-2019年航空股PB底基本确立，每当股价触及1.2xPB估值均得到支撑当前三大航PB估值仍处于底部区域，向下风险有限2020年航空供需改善，运价偏暖，向上弹性充足，布局低估值高弹性航空风险收益比较高,三大航股价（元）于低位得到支撑油价（美元/桶）低位震荡,三大航股价低位对应低PB区间汇率（美元兑人民币）贬值风险已经显著释放,机场：免税依旧是贯穿2020年机场板块投资的主线,我国居民境外消费体量巨大，国家意图引领消费回流，过去几年我国免税市场扩张速度较快。中免入股日上，获取机场免税经营权，力图做大免税市场，机场享受租金红利。免税租金收入不断攀升依旧是枢纽机场业绩成长的核心推手。,从业绩增长的稳定性及抗风险能力上，推荐上海机场，继续建议握紧核心资产，做时间的朋友。基本面见底复苏预期强烈需看首都机场。,从业绩增速和弹性的角度看，我们认为白云机场2020年活跃度或相对较高。深圳机场国际线增速迅速，如成本管控得当，短期业绩也有较大的向上弹性。推荐上海机场、北京首都机场股份；关注白云机场，深圳机场。,机场：上海机场紧握核心资产，做时间的朋友上海机场是2017-2019年交运板块的明星股，股价涨幅较大随着卫星厅投产，准点率持续维持高位利于时刻容量不断调升卫星厅免税面积优势将随着途径卫星厅旅客量的不断提升而逐步显现2019年上海机场估值国际化，未来赚业绩钱的概率大，紧握核心资产，做时间的朋友,上海机场准点率连续保持在80%以上利于时刻放量上海机场免税销售额增速较快,预计2020年上海机场旅客吞吐量增速有所提高上海机场估值于2019年显著提升,机场：首都机场基本面见底反转尚需时日,2020年夏秋航季开始首都机场将面临明显分流,我们认为2021夏秋-2021年冬春航季是首都机场客流量的极限底部2021年冬春航季后首都机场有望一次性增补航班，利好流量回升基本面反转尚需时日，但估值水平较低，远期前景可期,机场：白云机场或在2020年机场板块中保持高活跃度,航空主业因T2航站楼投产后保障能力提升将继续保持增长免税销售持续放量拉动非航收入，含税商业重谈利于租金恢复,集团注入15%的国内线旅客服务费收取权，每年税后业绩有望增厚9000万元1-2年的时间跨度，业绩有望保持较高增速,更长的时间维度，T3航站楼资本开支在远期产生成本带来一定压力,-,机场：深圳机场国际线增速迅猛，业绩释放尚待时机深圳机场国际线继续保持快速增长势头拉动营收增长过去两年成本增速较快，如成本管控得当，业绩短期有望提升深圳机场T3卫星厅及三跑道投产后将对公司业绩产生一定冲击业绩持续释放尚待时机，关注博弈性机会,深圳机场营收预计保持较快增长,如成本管控得当，短期业绩有望明显修复,机场：海外核心机场估值表,快递：景气度料将高企，增量向一线公司聚拢,年份,2018,2019E,2020E,平台天猫+淘宝京东拼多多前三大平台合计,GMV（亿元）5862716572471679914.5,包裹金额（元/票）21450046235,包裹数量（亿件）27533103419,占快递业比（%）54.2%6.5%20.2%80.95%,包裹数量增长（%）18.0%23.0%75.0%29.95%,包裹数量（亿件）32541179545,占快递业比（%）51.2%6.4%28.3%85.90%,包裹数量增长（%）16.0%22.0%40.0%24.36%,包裹数量（亿件）37650251677,占快递业比（%）48.4%6.4%32.3%87.13%,2018-2020E年中国快递业务量来源分拆,2018Q1-2019Q3中国快递业市占率（%）,1Q2018-3Q2019行业增量与上市快递的增量（亿件）,快递：利润核心把握公司单价，全网盈利能力为关键,1Q2017-3Q2019通达系快递公司单票毛利额（元/件）VS通达系平均单票毛利额（元/件）,2013-3Q2019通达系快递公司成本比较（元/票）,2019年10月快递公司单价（元/票）,0.520.440.42,0.13,-0.10-0.20,0.100.00,0.300.250.20,0.500.40,0.800.700.60,1Q17,2Q17,3Q17,4Q17,1Q18,2Q18,3Q18,4Q18,1Q19,2Q19,3Q19,行业平均（剔除百世）,圆通,韵达,申通,中通,百世,快递：利润核心把握公司单价，全网盈利能力为关键公司的利润能力和现金储备是公司单价水平的束缚，结合加盟商盈利，共同决定了公司单价的下限；但同样，公司单价的上限则由加盟商的盈利能力所束缚。加盟商的盈利能力取决于：1）快递公司的品牌在末端是否有溢价，这是快递公司品牌经营所力求的结果（邮政局申诉率、菜鸟指数）；2）加盟商的成本线（加盟商的规模效应、网点位置、设备能力）；3）总部对该区域的激励政策和增长要求（当前格局下，以量为先是正确的，核心观测现金流指标）；4）加盟商的盈利储备。,2019以来国家邮政局快递公司申诉率（件/百万件）,1Q2018-3Q2019快递公司应收账款变化（亿元）,快递：估值格局变动与事件刺激,353025201510,2019/01/02,2019/03/02,2019/05/02,2019/07/02,2019/09/02,2019/11/02,申通快递,韵达股份,圆通速递,中通,1-4月公司增速大致落在35-45%区间，超市场预期，低估值快递弹性更大,龙头公司业务量增速趋近，但韵达的利润表现更优阿里入股后申通后续变化的预期增强，推高估值,2019通达系快递Forward-PE及重大事件回顾,事件刺激：电商龙头对行业的参与则成为了行业估值的新变量。当前电商领域的大主题是阿里巴巴与拼多多的竞争，物流是拼多多最为薄弱的环节。拼多多并不具备自有物流设施的布局，随着其订单量所占份额继续扩大，大概率会深化物流领域的布局，对快递业的影响、与快递企业加强合作的诉求都将增强。与此同时，站在阿里巴巴视角，强化快递领域影响力的可能性也很大。因此我们认为快递业或将成为电商巨头竞争的延伸战场，快递公司与电商平台的合作深化在明年可能成为估值催化剂。,资料,2019年1-3Q通达系单季度扣非净利润及增速（%）wind,2019年顺丰业务量/业务增量（亿件）/增速（%）,2013-2018唯品会订单量（百万）及其增速（%）,快递：顺丰期待规模效应发挥作用，品牌溢价进一步体现顺丰于Q2推出了特惠件，由于特惠件业务的“填仓属性”，今年的利润水平也经历了快速修复。预计特惠业务的实际价格水平在6-8元/票之间，该价格有力地将顺丰的产品渗透到客单价更低但范围更广的电商商家中。2020年公司业绩展望的核心，将是特惠件的盈利能力。顺丰过去在机队、干支线网络上的布局都是向时效倾斜，飞机开支、干线车队的体积大小、包裹分拨次数、装载率等带来更高成本，另外规模优势弱于通达系。但特惠件与顺丰其他的传统业务不同：1）首先区别于时效快递，特惠件的增速远远更高；2）其次相比顺丰过去几年快速发展的快运业务，快递本身的轻小特点决定了快递的规模效应远高于快运。因此特惠件上量后，如果能借助更大的车辆与更少的分拨，我们认为特惠件上量期间对顺丰整体盈利能力的冲击将会快速减弱，明年将会是规模效应在顺丰发挥作用的关键之年。,快递板块投资建议,1、投资建议,2020年的通达系投资中，我们认为应该紧盯公司间市占率与利润能力差距的变化所带来的估值变动，关注年初行业景气度可能超预期以及估值切换带来的行情，关注圆通、申通、韵达。顺丰方面，我们依然看好公司的长期投资价值，2020年特惠件规模效应有超预期可能。,2、风险提示：,行业增速低于预期，快递公司增速低于预期，影响估值与业绩；行业竞争格局快速恶化，单价超预期下行；顺丰特惠价进展不及预期,物流：密尔克卫成长性突出，2020或将加速密尔克卫与国际500强化工企业如巴斯夫、陶氏等合作稳固，近两年与国内化工生产龙头万华也开辟了合作，深厚的业务积累，使得公司能够顺利拓宽品类、深化合作。2019年3月底以来化工品相关爆炸案频发，事故地区为盐城、昆山、马鞍山、泰兴等地，我们认为一系列事件将带来化工生产及物流行业的监管持续从严。从交运板块物流标的的角度出发，我们认为未来化工品物流、尤其是危化品物流行业将会面临监管上的收紧，带来小公司的出清，整体利好大公司。以3200亿的化工品第三方物流规模进行计算，2016年行业排名第一的中化国际市占率仅1.27%，行业极其分散，集中度提升空间巨大。我们认为公司在本次事件后进入加速期，收购事宜有望持续出现。从公司质地上看，公司与国际500强化工企业如巴斯夫、陶氏等合作稳固，近两年与国内化工生产龙头万华也开辟了合作，深厚的业务积累，使得公司能够顺利拓宽品类、深化合作。从资质看，公司是化工品物流行业中唯一的上市公司，监管趋严背景下，我们认为公司不论是在土地招拍挂还是竞争,标的上，都有望获得政策倾斜。,序号12345678910,企业名称中化国际物流有限公司正本物流有限公司中外运化工国际物流有限公司密尔克卫化工供应链服务股份有限公司中远海运化工物流有限公司山东京博物流股份有限公司中化辽宁有限公司上海环世物流（集团）有限公司镇海石化物流有限责任公司希杰荣庆物流供应链有限公司,序号11121314151617181920,企业名称宝供物流企业集团有限公司浙江永泰物流有限公司吉林石化物流有限责任公司南京扬子物流有限责任公司河南心连心深冷能源股份有限公司东莞市百安石化仓储有限公司山东齐鲁物流有限公司成都欣华欣物流有限公司重庆川维物流有限公司中仓国际物流有限公司,2017-2018中国化工物流行业百强排行-综合服务企业,铁路：国铁集团债务压力较大，京沪高铁上市开启高铁资产证券化,国铁集团营收及归母净利润（亿元）及营收同比（%）,2012-2018国铁集团收入分拆（亿元）,国铁集团基建投资金额始终高企（亿元）,3Q2019三家铁路公司总/净资产VS铁总总/净资产（亿元）,22,-65.17,-66.95,-15.45,63.57,-10.21,34.25,38.22,10.87,-4.42,14.47,-14.53,-50.57,-17.01,-31.82,-14.09,-12.41,-80,-40-60,-20,1.560,20,40,1008060,哈尔滨,沈阳,北京,太原,呼和浩特,郑州,武汉,西安,济南,上海,南昌,广州,南宁,成都,昆明,兰州,乌鲁木齐,青藏,1H2019，18个地方铁路局集团净利润（亿）77.07,铁路：京沪高铁上市后，仍有众多盈利资产可上市铁总过去的问题包括：每年需要支出大量投资，但盈利能力一般导致经营性现金流造血能力有限，融资手段较为单一，仅靠有息负债，因此国铁当前急需拓宽融资渠道。京沪高铁上市是国铁优质资产上市的新起点。京沪高铁已于19年10月22日披露招股说明书，且已获得证监会无条件过会。作为中国高铁八纵八横中的一条纵向干道，京沪高铁不论是在过会速度还是盈利能力上表现都极为突出。,铁路：投资建议国家铁路深化改革将成为估值上行的主要拉动力,中期内，我们认为国铁集团旗下的盈利资产上市进程将会加速，铁路的板块性特征将会增强，因此未来三年铁路板块或将迎来持续的事件催化。长期看，我们更关注的是国家铁路的改革逐步深化，加快优质资产的上市步伐，对于国铁集团及旗下平台加强公司治理能够起到很强的正向作用，铁路公司经营时的行政色彩将会逐步削弱，转而更关注利润与效率，释放现有资产的盈利弹性，从而利好上市公司的估值提升。,1、京沪高铁：京沪高铁串联中国两大一线城市，需求旺盛。对京沪高铁而言，产能空间与价格水平是公司未来业绩成长的变量。由于公司同时承担本线与跨线任务，本线列车的单位毛利额更高。当前公司主要通过三种手段提升运能：1）扩充单趟座位数：全换成超长复兴号将为公司带来毛利增量14.22亿；2）增开本线列车数：商合杭高铁通车后徐蚌段压力将减轻，加开10趟车次的毛利弹性在每年6.79亿元；3）加密开行间隔。单价调整暂时没有行政阻碍，价格调整权利已经归属于国铁集团。利润端看，高铁的固定成本占比较高，因此收入端的增长将会在利润中获得放大。京沪高铁无疑是中国铁路系统中的核心资产与黄金线路，具备长期投资价值。,2、大秦铁路：大秦铁路为高股息率品种，今年虽运量略有波动，但整体依旧在产能利用率较高的状态下经营，在当前的大环境下，高股息率品种和稳健业绩显得尤为珍贵，我们认为大秦会是20年的稳健品种，且从策略上看，有望随高股息资产抬升估值。,3、广深铁路：公司从事铁路客运业务。土地上，地处广深地区，土地开发的商业价值较高，而当前石牌东货场收储落地，广州东货场也在循序渐进，低成本入账的土地有望撬动较高的收入与利润。估值上公司PB当前0.72x，处于较低的历史区间，为绝对收益品种。,4、铁龙物流：从过去改革所带来的弹性而言，以小博大的铁龙物流弹性与波动较大。, 美国新屋销售随利率下降而回升, 美国服务消费中与地产相关的项目也表现强劲, 18年欧盟对美日出口提速而中俄表现不佳, 出口对欧盟尤其是德国经济的意义重大, 欧盟：中国经济增速放缓导致欧盟出口增速下滑是2018年欧盟工业部门疲软、经济走低的主因之一，如中国经济阶段性企稳，我们认为欧洲经济有望改善。,航运：宏观研判制造业扩张或将带来全球贸易流向再分配消费国整体经济仍在偏弱区间，但是短期可见向上动能，失速下滑概率较低 美国：地产为轴的产业链在低利率下有望超预期，对美国经济形成支撑，长期陷入衰退的概率较低。, 中国加入WTO后制造业快速发展, 中国加入WTO后出口带动我国经济快速发展, 印度的人口红利效应或才刚在起步, 印度制造近年蓬勃发展, 新兴经济体：印度、巴西为首的国家已经开启制造业扩张，印度人口红利优势才刚开始，有望替代中国的中低端制造业产能,航运：宏观研判制造业扩张或将带来全球贸易流向再分配新兴经济体或以制造业为突破口带动经济增长：生产国的结构可能发生切换，一带一路有望增加回程货量 中国：依靠劳动力成本较低优势快速崛起已经形成示范效应，人口红利消散后向工程师红利进发，新旧动能交替, 巴西制造业带动GDP由负转正, 中国对美国出口结构（金额口径）,集运,航运：中美贸易摩擦航运正在逐步脱敏，油运具备潜在上行因素 集运：拆解中美贸易结构，美国减少货物进口的空间较小，难度较高；以制造换消费的合理性有待考量从中国出口项入手解决逆差：美国对货物的进口需求客观存在，对美线货量、运距的影响微乎其微，区域线潜在受益从中国进口项入手解决逆差：北美回程货量潜在增长（冷冻猪肉、汽车等），利好美线, 2000-2018中美贸易差额, 油运：美国原油出口至远东，拉大全球油运周转量的逻辑已经初步兑现，中美和谈为全球油运需求的潜在上行因素。, 2019H1美国原油出口至远东国家的情况, 15年起美国原油出口至中国的情况,航运：限硫令供给侧有望压力释放，有一定概率拉动油运短期需求,环保公约的潜在影响可能超出市场预期, 无论选择哪种方式来应对环保公约的要求，均会增加航运公司的成本，显性成本高昂，隐性成本不可测 供给侧压力减小为大概率事件, 有一定概率拉动2020H1油运需求,集运,航运：集运2020展望需求有望长期扩张，成本短期扰动 一、二线航商已经形成明显分化, 仅前七大班轮公司拥有15200TEU级别以上的运力, 2010年起新交付订单中大船的比例高企 短期盈利难以判断，长期产业格局大概率向好。,航运：集运2020展望需求有望长期扩张，成本短期扰动, 集运20岁以上老龄船占比高达5.6%, 18、19年集运行业拆解量较低集运供需预测表：注：1.2008-2019年数据为Alphaliner数据，2020数据为天风交运预测数据2.2020年需求预测较集运：三周期叠加向上，拥抱时间红利有所下调，主因Alphaliner下调2019年需求增速以及我们认为贸易格局再分配为中长期进程。,集运,航运：油运2020展望短期供需逻辑强化，长期具备成长空间美国制裁带来供给侧去化（约156艘VLCC、74艘suezmax、128艘aframax），形成供需错配，未受影响船东议价能力提升, 恐慌情绪有望带来长协的量价齐升、现货市场运价抬高 海能运力回国大概率为中美签订能源采购合同之后的示好行为 长期看，我国能源大安全下，海能的运力不会退出市场，有望发生国企重组,需求短期具备潜在拉动力，长期具备成长空间 短期：限硫令有概率拉动原油进口需求 长期：1.美国原油出口至远东仍在推进，仍具备成长空间；2.新兴市场经济回暖、制造业复苏有望提升全球石油消耗量。 油运供需预测表注：2019的整体需求、新签订单及2020所有数据为天风交运预测数据，其余为Clarksons数据,航运投资建议：看好中远海控长期投资价值，博弈远洋油运H1供需错配,投资建议：, 全球的整体经济格局目前仍暂处于偏弱区间，但是以印度、巴西为首新兴国家的制造业已有复苏迹象，全球贸易格局或将进入再分配的变革元,年。航运作为国际贸易的主要载体之一，景气度有望回升。, 集运：制造业相关度较高的集运行业在需求侧有望率先受益，新增的远东进口需求及区域内航线需求有望逐步放量，为全行业带来增量收益。而供给侧有望在环保因素的抑制下进入下行周期，带来供需错配的时间窗口。2019年以来，一线航商在经营能力、资本实力、议价能力等方面的优势已经有所体现，我们认为限硫令生效后一、二线航商的综合实力分化情况将加剧，坚定看好全球第三大集运航商中远海控的长期投资价值，重申“买入”评级，建议关注受益于亚洲内航线货量增长的区域线龙头海丰国际、万海。, 油运：美油出口至远东拉长平均运距的逻辑已经初步兑现，且后续仍具备较大成长空间，新兴经济体的经济增长、制造业的回升也有望提升全球原油消耗量。短期看，美国制裁对行业供给侧的影响显著，且制裁大概率将延续至2020年，而IMO限硫令的执行或导致合规燃油供应不足，随MGO的供需改善，炼厂有望加大原油采购量，2020H1油运行业或迎供需逻辑同步强化的景气高峰！建议关注远洋油运标的招商轮船、中远海能，及潜在受益于柴油供需改善的内贸油运龙头招商南油。,风险提示：,宏观经济超预期下滑、合规燃料价格超预期上行、合规燃料供给不足、行业供需格局改善力度不及预期、地缘政治危机、安全事故等。,主要公司盈利预测及估值表,PE,PB,名称中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空上海机场白云机场深圳机场顺丰控股韵达股份圆通速递申通快递,股价（元）201912118.666.755.2741.8313.3478.4317.609.5037.0229.0912.0317.52,评级买入买入买入买入买入买入增持增持买入买入买入买入,2018A17.028.131.025.521.235.732.028.835.924.018.013.1,2019E15.717.319.519.819.129.538.327.926.323.316.316.8,2020E12.211.411.017.414.727.127.521.123.619.715.014.1,2021E11.09.49.615.412.722.022.321.619.117.013.511.8,2018A1.31.31.62.92.85.32.31.74.55.63.03.2,2019E1.31.21.22.62.04.72.21.64.04.52.22.5,2020E1.21.11.12.21.84.22.11.53.53.91.92.2,2021E1.11.01.02.01.63.72.01.43.03.31.71.9,大秦铁路,7.80,买入,8.0,7.6,7.6,1.1,1.0,0.9,广深铁路密尔克卫中远海控,2.9837.164.96,买入买入买入,27.142.749.6,13.028.620.7,18.620.918.4,19.915.810.3,0.74.52.7,0.74.02.1,0.73.41.9,0.72.81.6,THANKS,34,