餐饮旅游 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 Table_MainInfo 关注低估值业绩拐点 坚守绩优行业龙头 餐饮旅游行业 2020 年 投资策略报告 分析师： 杨旭 SAC NO： S1150519110001 2019 年 12 月 10 日 Table_Summary 投资要点： 上半年 旅游数据平稳增长 ， 景区 行业 短期仍受门票降价 影响 根据中国旅游研究院统计情况，上半年国内旅游人数达 30.8 亿人次，比上年同期增长 8.8%；实现旅游收入 2.78 万亿元，同比增长 13.5%，增速较去年同期有小幅下滑。 2019 年 3 月，国家发改委发布了关于 持续深入推进降低重点国有景区门票价格工作的通知 ， 要推进更大范围和力度的门票降价。当前国内多数景区对门票依赖仍较为严重，此次进一步推进门票降价短期内会对景区类公司的增长带来一定压力，但从长期角度来看，将会推动相关公司主动调整自身业务结构，探索留客环节和二次消费，使观光游形态向休闲度假游模式转变。 出境游市场受香港影响，关注明年奥运会带动作用 2019 年上半年我国出境旅游人数约 8129 万人次，同比增长 14%，增速基本与去年同期持平 。上半年 港澳台仍是出境游市场主要驱动力 ， 但下半年 赴港游客数量有明显下滑 ， 7 月同比 减少 5.5%， 8 月同比减少 42.3%，预计 19年 出境游 数据也将受到一定冲击。 2020 年将迎来东京奥运会， 日本历来 是我国出境游重要目的地之一，并且 日本 于今年 7 月 30 日起 简化了部分游客申请签证流程 ，预计明年有望迎来赴日旅游将迎高峰。 离岛免税表现持续强劲，市内免税店有望成为新驱动力 得益于政策的进一步放开以及新增免税店的带动作用，今年以来海南离岛免税销售保持强劲增势，据统计截至今年 11 月底，海南离岛免税实现销售额销售金额 128.86 亿元，与上年同期相比增长 34.08%；购买旅客 328.66 万人次，与上年同期相比 增长 20.10%。 行业龙头中国 国旅在市内免税店也有所斩获 ， 今年陆续在青岛、厦门、大连、北京和上海恢复 了 市内免税店 运营 。 目前，市内免税店仅向即将离境的境外游客提供服务，国人市内免税店政策仍有诸多限制，未来 如 果能 争取到 国人 免税政策 将有望为公司带来新的业绩增长点。 酒店数据增长承压，中端酒店扩张仍是趋势 今年以来有限 服务酒店龙头华住、如家和锦江 RevPAR 均呈现下滑趋势，虽然中高端酒店占比提升使得平均房价有所上升，但平均出租率的下滑导致RevPAR 难以维持高增速 。 截至 2018 年底， 我国 中端酒店 市场规模达到了6036 家，同比增长 71.53%， 增速远 高 于中端酒店 。 但是由于中端酒店在我国的发展刚刚起步， 仅占有限服务酒店整体数量 14.23%， 未来仍有较大增长空间 。 三大酒店集团作为行业龙头具备一定品牌优势，在中端酒店市场中也处于领先地位 。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 杨旭 022- 28451879 yangxubhzq Table_IndInvest 子行业评级 餐饮 中性 旅游综合 看好 酒店 看好 景点 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 中国国旅 增持 宋城演艺 增 持 锦江酒店 增持 凯撒旅游 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .0 60 .0 20 .1 00 .1 80 .2 60 .3 41 1 /1 8 0 1 /1 9 0 3 /1 9 0 5 /1 9 0 7 /1 9 0 9 /1 9餐饮旅游 沪深300Table_Doc 相关研究报告 餐饮旅游 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 23 投资建议 整体来看，目前板块整体估值仍然合理，作为朝阳行业发展空间依然广阔，长期向好的逻辑并未改变，因此我们维持对行业“看好”的投资评级，建议投资者从以下几个维度选择个股： 1）坚守逻辑清晰且业绩确定性强的免税行业； 2）关注估值处于相对低点且业绩具备较大弹性的酒店行业龙头； 3）当前门票降价 预期下对门票收入依赖较低且具备异地复制可能的优质景区类公司； 4）明年将迎来日本奥运会，作为我国出境游主要目的地之一的日本市场有望迎来爆发，建议关注相关公司。综上，我们推荐中国国旅（ 601888）、锦江股份（ 600754）、宋城演艺（ 300144）以及凯撒旅游（ 000796） 。 风险提示 突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷；行业重大政策变化 。 餐饮旅游 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 23 目 录 1.旅游数据平稳增长 . 5 1.1 上半年 国内游 30.8 亿人次 ，节假日增速小幅下滑 . 5 1.2 景区 行业 短期仍将受门票降价影响 . 6 2.出境游市场受香港影响，关注明年奥运会带动作用 . 6 2.1 上半年出境游同增 14%， 7 月起赴港游客同比大幅减少 . 6 2.2 京沪出国游同比减少，二三线城市仍有较大空间 . 7 2.3 前三季度国际 航线 客运量同比增长 17.15% . 8 3.离岛免税表现持续强劲，市内免税店有望成为新驱动力 . 9 3.1 高价差抑制国内奢侈品消费需求 ，消费回流推动免税行业发展 . 9 3.2 出境免税店出台招标新政， 进一步 规范 行业 竞争 . 9 3.3 中国国旅机场和市内店齐头并进 . 10 3.3 上半年海南免税表现强劲，政策长期助力离岛免税发展 . 11 3.4 期待海免注入上市公司，海口免税城助力国旅深耕离岛免税 . 13 4.上酒店数据增长承压，中端酒店扩张仍是趋势 . 14 4.1 今年以来有限服务酒店数据增速不及预期 . 14 4.2 中端酒店 驶入快车道，三大酒店集团具备先行优势 . 16 4.3 行业集中 度呈上升趋势 ， 酒店连锁化率仍有进步空间 . 17 5.行业涨跌幅位于前列，估值仍于处较低位置 . 19 6.投资建议 . 19 7.风险提示 . 20 餐饮旅游 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 23 图 目 录 图 1： 2016H1-2019H1 国内旅游人数（亿人次）及增速 . 5 图 2： 2008-2019H1 中国出境游人数和增速 . 7 图 3： 2019 年上半年出境游目的地数据 . 7 图 4： 近期 北京市出国游情况（万人） . 8 图 5： 近期 上海市出国游情况（万人） . 8 图 6： 近期 浙江省出国游情况（万人） . 8 图 7：国际航线民航客运量（百万人） . 8 图 8：海南离岛免税销售额及同比变动情况（单位：亿元） . 12 图 9：国旅和海免划转前股权情况 . 13 图 10：国旅和海免划转后股权情况 . 13 图 11：海南离岛免税销售额及同比变动情况（单位：亿元） . 14 图 12：如家近年来 RevPAR 变动趋势 . 15 图 13：华住近年来 RevPAR 变动趋势 . 15 图 14：锦江股份国内酒店 RevPAR 和变化趋势 . 15 图 15：三大酒店集团近年来新开业酒店数量情况 . 16 图 16：三大酒店集团近年来储备酒店数量情况 . 16 图 17： 2013-2018 年经济型酒店增长情况 . 16 图 18： 2013-2018 年中端酒店增长情况 . 16 图 19： 2018 十大中端酒店品牌市占率 . 17 图 20：三大酒店集团中高端酒店数量 . 17 图 21：三大酒店集团中高端酒店占比情况 . 17 图 22：全国酒店数量与连锁酒店数量对比 . 18 图 23： 2017 中国 10 大酒店集团在连锁酒店市场占有率 . 18 图 24： 2018 中国 10 大酒店集团在连锁酒店市场占有率 . 18 图 25：行业年初至今涨跌排行 . 19 表 目 录 表 1： 2019 年主要假期旅游数据情况 . 5 表 2：已经进行门票降价的主要景区 . 6 表 3：进口商品税率汇总 . 9 表 4： 口岸出境免税店管理暂行办法主要内容汇总 . 9 表 5：中国国旅近年来机场布局情况 . 10 表 6：中 国国旅近年来市内免税店布局情况 . 10 表 7：海南离岛免税政策调整情况 . 11 表 8：海南新开市内免税店情况 . 12 表 9：海口免税城规划内容 . 14 表 10： CS 餐饮旅游行业内个股涨跌幅 . 19 餐饮旅游 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 23 1.旅游数据平稳增长 1.1 上半年 国内游 30.8 亿人次 ， 节假日 增速小幅下滑 根据中国旅游研究院统计情况，上半年国内旅游人数达 30.8 亿人次，比上年同期增长 8.8%；实现旅游收入 2.78 万亿元，同比增长 13.5%，增速较去年同期有小幅下滑 。此外，统计显示上半年我国出境旅游稳步增长，入境旅游市场上升趋势进一步稳固；预计入境旅游人数 7269 万人次，国际旅游收入 649 亿美元，均同比增长 5%；出境旅游人数约 8129 万人次，同比增长 14%，上半年全国旅游经济 整体平稳发展 。 图 1： 2016H1-2019H1 国内旅游人数（亿人次）及增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%202224262830322 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1 2 0 1 9 H 1上半年国内旅游人数 同比增速资料来源： 文化和旅游部 ，渤海证券 节假日数据方面， 国内黄金周增速均较去年同期有小幅回落。其中， 春节假期接待游客 4.15 亿人次，同比增 长 7.6%， 实现旅游收入同比增长 8.2%； 国庆 假期 接待国内游客 7.82 亿人次，同比增长 7.81%；实现国内旅游收入 6497.1 亿元，同比增长 8.47%。其他小长假方面， 清明假期共接待游客 1.12 亿人次，同比增长 10.9%，五一假期接待游客 1.95 亿人次，同比增长 13.7%，端午假期接待游客 9597.8 万人次，同比增长 7.7%，中秋假期接待 人数 1.05 亿人次，同比增长 7.6%；实现旅游收入分别同比增长 13.7%、 16.1%、 8.6%、 8.7%。 表 1： 2019 年 主要假期旅游数据情况 假期 接待游客数量（亿人次） 实现旅游收入 （亿元） 2019 年 2018 年 同比变化 2019 年 2018 年 同比变化 餐饮旅游 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 23 春节 4.15 3.86 7.6% 5139 4750 8.2% 清明 1.12 1.01 10.9% 478.9 421 13.7% 五一 1.95 1.47 13.7% 1176.7 871.6 16.1% 端午 0.96 0.89 7.7% 393.3 337 8.6% 中秋 1.05 0.98 7.6% 472.8 435 8.7% 国庆 7.82 7.26 7.81% 6497.1 5990.8 8.47% 资料来源： 公开资料 ，渤海证券 1.2 景区 行业 短期仍将受门票降价 影响 2019 年 3 月，国家发改委发布 了 关于持续深入推进降低重点国有景区门票价格工作的通知 。 通知中提出 ， 自 18 年以来降低重点国有景区门票价格取得阶段性成效，但总体看降价景区范围仍然偏小，为完善国有景区门票价格形成机制，促进旅游业转型升级，要推进更大范围和力度的门票降价。当前国内多数景区对门票依赖仍较为严重，此次进一步推进门票降价短期内会对景区类公司的增长带来一定压力，但从长期角度来看，将会推动相关公司主动调整自身业务结构，探索留客环节和二次消费，使观光游形态向休闲度假游模式转变。 表 2： 已经进行门票降价的主要景区 景区 原票价 降价后 票价 黄山 景区 旺季 230 元 /人 旺季 190 元 /人 乌镇 东栅景区门票价格 120 元 /人 东西栅联票价格 200 元 /人 东栅景区门票价格 110 元 /人 东西栅联票价格 190 元 /人 峨眉山 景区 旺季 185 元 /人 旺季 160 元 /人 泰山景区 240 元 /人 115 元 /人且三日内有效 扬州 瘦西湖 150 元 /人 100 元 /人 华山 景区 旺季 180 元 /人 旺季 160 元 /人 黄鹤楼景区 80 元 /人 60 元 /人 资料来源： 公开资料 ，渤海证券 2.出境游 市场受香港影响 ， 关注明年奥运会带动作用 2.1 上半年出境游同增 14%， 7 月起赴港游客同比大幅减少 餐饮旅游 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 23 2018 年 中国公民出境旅游人数 为 14972 万人次，比上年同期增长 14.7%，增速为近 5 年最高 ； 2019 年上半年我国出境旅游人数约 8129 万人次，同比增长14%，增速基本与去年同期持平。 今年上半年港澳台仍是出境游市场主要驱动力，前 6 月内地赴港游客 2757.4 万人次（ +16.4%）， 赴澳门游客 1431.5 万人次（ +22.3pct），赴台游客达 167.7 万人次（ +27.7%） 。 出国游 方面，上半年赴日游客达 453.3 万人次（ +11.7%），游客人数创历史新高；赴东南亚旅游人数约1520万人 /+3.6%，增速较去年同期下降逾 20个百分点；赴欧洲人数约 300万人次 /+7.4%；赴美国人数约 135.9 万人次，与前期基本持平 。 图 2： 2008-2019H1 中国出境游人数和增速 图 3： 2019 年 上半年 出境游目的地数据 0%5%10%15%20%25%0 .40 .60 .811 .21 .41 .6出境游人数（亿人次） 同比增速香港33%澳门17%台湾2%东南亚18%日本6%欧洲4%美国2% 其他18%资料来源： 文化和旅游部 ，渤海证券 资料来源： 中国产业信息网 ，渤海证券 作为出境游最大目的地的香港今年上半年保持了较高增速，但下半年以来受 暴力行动的影响， 7-8 月赴港游客同比大幅下滑， 7 月同比减少 5.5%， 8 月同比减少42.3%，预计 19 年整体数据也将受到一定冲击。此外， 2020 年将迎来东京奥运会，而日本也是我国出境游重要目的地之一，并且于今年 7 月 30 日起对部分单次赴日的中国旅游团体游客签证开启网上申请模式 ，预计明年有望迎来赴日旅游将迎高峰。 2.2 京沪 出国游同比减少 ，二三线城市仍有较大空间 2019 年 前三季度 ， 北京市出国旅游达 345.59 万人次，同比减少 7.94%，仅三季度出国游人数同比增长 ； 19 年 前 8 月 上海市出国游人次达到 299.82 万人次，同比减少 7.31%。综合来看，一线城市出国游市场继续呈现下滑态势， 一方面 是受经济 下行影响，另一方面一线城市出境旅游市场趋近饱和，增长空间有限。 其他主要省市方面 ，浙江省前 10 个 月出国游人次达到 235.9 万人次， 较去年同比增长 1.46%， 仅 3 月和 8 月出国游客数量未能实现增长 。可以看出， 二线城市出国游增长情况 和成长空间均 要优于一线，未来有望 成为 出国游市场 主要增长驱动力 。 餐饮旅游 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 23 图 4： 近期 北京市出国游情况（万人） 图 5： 近期 上海市出国游情况（万人） 图 6： 近期 浙江省出国游情况（万人） -25%-20%-15%-1 0 %-5 %0%5%10%15%20%00 .20 .40 .60 .811 .21 .41 .62 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3当季出国游人数 同比增长-4 0 %-30%-2 0 %-1 0 %0%10%20%30%20253035404550当月出国游人数 当月同比-4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%10%20%30%051015202530出国游人数 当月同比资料来源： 北京市统计局 ， 渤海证券 资料来源： 上海市旅委 ，渤海证券 资料来源： 浙江省旅游局 ，渤海证券 2.3 前三季度 国际 航线 客运量同比增长 17.15% 国际航线方面，今年 前三季度 我国国际航线民航客运量达到了 5,594.70 万人次，较去年同期增长了 17.15%。其中， 三季度客运量 1966.1 万人次，同比增长18.22%，较上半年情况有一定改善 。 图 7： 国际航线民航客运量（百万人） 0%5%10%15%20%25%400450500550600650700750国际航线客运量情况 同比增速资料来源： Wind，渤海证券 餐饮旅游 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 23 3.离岛 免 税 表现 持续 强劲 ，市内免税店 有望成为新驱动力 3.1 高价差抑制国内奢侈品消费需求 ，消费回流推动免税行业发展 中国消费者是全球奢侈品最大的消费群体， 据贝恩咨询发布的 2017 年全球奢侈品行业研究报告统计，中国消费者在 2017 年的全球奢侈品交易中占比达 到30%以上 ，是全球奢侈品市场增长的主推动因素 。然而，中国消费者的奢侈品交易由于价格的差异导致大部分发生在境外。 各国因为税率不同，使得同样产品在全球范围内一直存在价差，这一差别在奢侈品行业尤为明显。我国对外来奢侈品征收较高的海关税和增值税，因此奢侈品在国内销售价格远远 高于国外同款产品。较高的税率降低了国民在境内对奢侈品的需求。为了鼓励消费回流，提高奢侈品境内的消费需求，政策鼓励发展免税行业。 表 3： 进口商品税率汇总 品种 最惠国关税 增值税 消费税 珠宝 20%-130% 16% 10% 手表 11%-130% 16% 20% 酒 14%-180% 16% 10% 烟 10%-180% 16% 30%-56% 香化 6.5%-15% 16% 30% 资料来源： 公开资料 ，渤海证券 3.2 出境免税店出台招标新政， 进一步 规范 行业 竞争 2019 年 7 月 3 日， 财政部等五部门发布了口岸出境免税店管理暂行办法，对出境免税招标进行了进一步的规范管理 ， 取消了对出境免税店竞标方的地域限制，同时规范了租金和提成比例，避免在招标时片面追求价高者得的情况。此次新办法的发布打破了国旅在出境免税市场的垄断地位，但也有助于避免未来行业竞争环境的恶化，对于整体实力雄厚的龙头企业仍然存在一定利好。 表 4： 口岸出境免税店管理暂行办法 主要内容汇总 招标内容 主要变化 竞标开放条件 除国务院另有规定外，对原经国务院批准具有免税品经营资质， 且近 5 年有连续经营口岸或市内进出境免税店业绩的企业（暨中免、日上、朱免、深餐饮旅游 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 23 免、中出服） ，并 由 免税品经营资质的企业绝对控股 。 租金情况 合理规范口岸出境免税店租金比例和提成水平，避免片面追求“价高者得”。租金单价原则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的 1.5 倍；销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的 1.2 倍。 招标标准 财务指标在评标中占比不得超过 50%。 技术指标在评标中占比不得低于50%。技术指标分值中，店铺布局和设计规划占比 20%；品牌招商占比 30%；运营计划占比 20%；市场营销及顾客服务占比 30%。品牌招商分值中，烟酒占比不得超过 50%。 经营期限 经营期限不超过 10 年 资料来源： 公开资料 ， 公司公告， 渤海证券 3.3 中国国旅 机场和市内店齐头并进 中国国旅于 2019 年 3 月发布公告，旗下子公司中免 确定 成为北京大兴国际机场国际区免税业务招标项目第一标段 （ 烟酒、 食品 ） 和第二标段 （ 香化、精品 ） 两个标段的 中 标人。 这一系列举措 将进一步增强公司在免税领域的竞争力，扩大公司的免税业务规模 ，未来 公司将持续受益于政策红利 以及规模优势 ，有望成为世界级的免税行业 巨头 。 表