证券研究报告 素质教育行业专题报告 2020年素质教育展望： 93亿145起投融资事件盘点，谁是寒冬中的王者？ 2019.12.29 黄莞（分析师） 史玲林（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88832286 邮箱： huangguangzgzhs shi.linglingzgzhs 执业编号： A1310517050001 A1310118080004 摘要： 2019年一级市场投融资中，受制于大环境影响，素质教育融资规模和数量有所下降，但在教育行业中仍然表现突出。截至2019年12月25日，素质教育领域一共发生融资事件145起，合计投融资金额93亿元。资金流向中后期标的，中后期项目占比增加约11pct。行业完成28起亿元以上大额融资，单笔融资额上升3.93%至8194万元。纯素质教育与学科素质化平分秋色，其中STEAM教育、艺术教育等纯素质教育赛道累计融资82起、34亿元，少儿英语、数学思维、大语文等学科素质化赛道累计融资63起、59亿元。亿元以上大额融资方面，纯素质教育与学科素质化分别完成13、15起。 STEAM等纯素质教育风口持续，大语文、数学思维等学科素质化赛道冉冉升起 纯素质教育：（1）STEAM教育：行业风口持续，明星企业募资能力持续增强。2019年投融资案例38起，总融资额约24亿元，亿元以上融资11笔，复投率达71%。（2）艺术教育：商业模式创新仍待盈利验证，资本热度收敛。2019年投融资案例25起，总融资额约7.98亿元，亿元以上融资2笔，复投率44%。 学科素质化：（1）少儿英语：资本集中规范化头部企业。2019 年投融资案例 32起，总融资额约38.35亿元，亿元以上融资7笔，复投率53%。（2）数学思维：赛道方兴未艾，新兴企业与领先企业共同发展。2019年投融资案例11起，总融资额约11.41亿元，亿元以上融资4笔，复投率 36%。（3）大语文：“新”赛道新机遇，创业企业快速涌入。2019年投融资案例19起，总融资额9.48亿元，亿元以上融资4笔，复投率42%。 投资逻辑 纯素质教育：（1）STEAM教育：企业之间的竞争已从规模竞争逐步进入到盈利能力竞争的阶段，关注具备强续费能力及低获客成本的细分头部企业。（2）艺术教育：规模竞争仍是关键，建议关注创新商业模式，轻量化增长的行业新秀，或具备跨区域复制能力的区域头部企业。 学科素质化：（1）少儿英语：赛道证券化趋势明显提速、校外培训整顿政策、在线教育规范政策等落地，预期将推动行业集中度提升，看好规范经营的细分头部企业，特别重点关注本轮下沉市场机遇。（2）数学思维：在深耕教研的基础上，线下产品核心在于单店模型的复制，线上产品核心在于获客成本的控制。其中线上能利用“社交+”获客模型维持可控的获客成本的企业价值较大。（3）大语文：随着新高考改革不断推进，大语文赛道需求将被持续激发，看好教研实力及师资体系等基本商业要素扎实的细分赛道头部企业。 风险提示：市场发展不达预期风险、政策变动风险 相关报告 1、2020年教育行业年度策略：棋至中局，长期掘金素质教育-20191220 2、少儿英语系列（线上篇）：渗透率提升促市场扩容，新机遇就在下沉市场！-20191204 3、大语文专题：乘“学科素质化”之东风，孕育千亿市场新机遇-20191015 4、素质教育系列舞蹈教育：线下仍是主流，互联网赋能区域龙头加速扩张-20190919 5、素质教育系列音乐教育：标准化进程开启，商业模式革新推动集中度提升-20190911 6、素质教育系列美术教育：专业教育向通识教育演变提升渗透率，单品类往多品类拓展是趋势-20190815 7、数学思维专题：引领“学科素质化”风口，冉冉升起的千亿级赛道-20190809 8、少儿英语系列（线下篇）：刚需铸就千亿赛道，证券化窗口开启-20190808.docx 9、群雄逐鹿，7 家 STEAM 教育领先企业深度剖析-20190731 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共24页 素质教育行业专题报告 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 前言：2019年教育行业投融资概览 . 4 1、整体情况：教育领域高景气赛道，2019年完成投融资145起，累计融资额约93亿元 . 5 1.1 融资数量：热度收敛，行业总计 145 起融资，其中纯素质教育与学科素质化赛道分别完成 82 起、63起 . 5 1.2融资金额：行业总计93亿元，纯素质教育与学科素质化赛道分别完成融资34亿元、59亿元 . 6 1.3融资轮次：资金流向中后期标的，单笔融资额上升3.93%至8194万元 . 6 1.4大额融资：行业完成28起亿元以上大额融资，纯素质教育与学科素质化平分秋色，分别完成13、15起 . 7 2、纯素质教育：STEAM、艺术教育表现突出 . 8 2.1STEAM教育：行业风口持续，头部企业加速赛跑 . 9 2.2艺术教育：商业模式创新待盈利验证，资本热度收敛 . 10 3、学科素质化：少儿英语表现强势，大语文与数学思维冉冉升起. 11 3.1少儿英语：资本集中规范化经营的头部机构 . 12 3.2数学思维：赛道方兴未艾，新兴企业与领先企业共同发展 . 13 3.3大语文：“新”赛道新机遇，创业企业快速涌入 . 15 4、投资逻辑 . 17 4.1STEAM教育：规模竞争转型为盈利竞争，低成本获客与强续费能力成为决胜关键 . 17 4.2艺术教育：规模竞争仍是关键，关注轻量化增长的行业新秀与具备跨区域复制能力的区域头部 18 4.3少儿英语：赛道证券化提速，看好规模化细分头部企业 . 19 4.4数学思维：深耕教研，线下强化单店复制能力，线上“社交+”优化获客模型 . 21 4.5大语文：新兴赛道，看好教研及师资能力扎实的细分头部 . 21 5、风险提示 . 22 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共24页 素质教育行业专题报告 图表目录 图表12016年以来教育投资趋于理性 . 4 图表2教育投资整体后移 . 4 图表3后期融资中战略投资占比逐步提升 . 4 图表4素质教育2019年发生融资事件145起 . 5 图表5纯素质教育2019年发生投融资事件82起，学科素质化发生投融资事件63起 . 5 图表6素质教育2019年完成93.41亿元融资 . 6 图表7纯素质教育2019年完成投融资34亿元，学科素质化完成投融资59亿元 . 6 图表8素质教育行业融资仍集中于早期，中后期融资占比各小幅提升 . 7 图表9素质教育2019年单笔融资金额上升3.93%至8194万元 . 7 图表10纯素质教育单笔融资金额上升27%至4163万元，学科素质化单笔融资额调整至9408万元 . 7 图表11亿元以上大额融资2019年完成28起 . 8 图表12纯素质教育与学科素质化分别完成13、14起亿元以上大额融资 . 8 图表13纯素质教育中，STEAM与艺术教育2019年分别完成38、25起，合计占行业77% . 8 图表14STEAM与艺术教育2019年分别完成24亿元、7.98亿元融资，合计占行业94% . 8 图表15STEAM教育 2019年完成融资24亿元 . 9 图表16STEAM教育2019年完成38笔融资 . 9 图表17STEAM教育 2019年复投率极高，达71%，初创企业获投难度加大 . 9 图表18STEAM教育 2019年获投企业中有37%的企业曾获2次融资，34%的企业曾获3次以上融资 . 9 图表19STEAM教育领域2019年过亿元的投融资案例11起 . 10 图表20艺术教育2019年完成7.98亿元融资 . 10 图表21艺术教育2019年完成25笔融资 . 10 图表22艺术教育复投率波动上升，2019年达 44% . 11 图表23艺术教育2019年获投企业中有56%的企业均为初次融资，20%的企业曾获3次以上融资 . 11 图表24艺术教育领域2019年过亿元的投融资案例2起 . 11 图表252019年少儿英语占据学科素质化半数融资次数，共计完成32次融资事件 . 12 图表262019年少儿英语占据学科素质化64.7%的融资金额 . 12 图表27少儿英语2019年完成38.35亿元融资 . 12 图表28少儿英语2019年完成32笔融资 . 12 图表29少儿英语2019年复投率达53% . 13 图表30少儿英语2019年获投企业中有47%的企业均为初次融资，34%的企业曾获3次以上融资 . 13 图表31少儿英语赛道2019年过亿元的投融资案例7起 . 13 图表32数学思维2019年完成11.41亿元融资 . 14 图表33数学思维2019年完成11起融资 . 14 图表34数学思维2019年复投率仅36%，新兴创业企业居多 . 14 图表35数学思维2019年获投企业中有64%的企业均为初次融资. 14 图表36数学思维赛道2019年过亿元的投融资案例4起 . 15 图表37大语文2019年完成 9.48亿元融资 . 15 图表38大语文2019年完成 19起融资 . 15 图表39大语文2019年新兴创业企业获投案例增多，复投率42%. 16 图表40大语文2019年获投企业中有58%的企业均为初次融资 . 16 图表41大语文赛道2019年过亿元的投融资案例4起 . 16 图表42部分STEAM教育企业 . 17 图表43部分艺术教育企业 . 18 图表44部分少儿英语教育企业 . 20 图表45部分数学思维企业 . 21 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第4页共24页 素质教育行业专题报告 前言：2019年教育行业投融资概览 2019年教育领域一级市场投融资情况整体趋于理性，高额投资涌向较中后期标的。截至2019年12月25 日，合计录得 263 起投融资，较去年同期下降 44.28%。资金往中后期项目聚集，整体复投率提升，中后期投资占比逐步提升，中后期投资占比为33.97%。教育市场投资进入分化期，存量标的融资能力有所强化，市场更加关注商业模式跑通的中后期标的。将近几年后期融资细化来看，战略投资越来越受投资者青睐，近五年来数额占比皆呈增长趋势，2019年战略投资达到38起，占后期融资64%。战略投资的投资方大部分为美股、A股或新三板挂牌教育企业等产业资本，投资目的从投资向业务协同延伸，上市公司加速通过一级市场投资谋求教育业务协同发展及资源整合。 图表12016年以来教育投资趋于理性 数据来源：IT桔子、广证恒生 注：数据截至2019年12月25日，下同。 图表2教育投资整体后移 图表3后期融资中战略投资占比逐步提升 数据来源：IT桔子、广证恒生 数据来源：IT桔子、广证恒生 从整体的募资和投资的数据来看，整个一级市场的投资和融资环节处于下滑趋势，这对未来 2-3 年的可投资金额有一定影响。从投资机构的维度来看，各机构之间分化严重，头部机构资金仍较为充足，但也16 55 58107287520594519 47226301002003004005006007002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019250 413 441 379 3422060%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019前期 中期 后期1 5 2348 38380%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019D轮 E轮 F轮战略投资 新三板 IPO上市IPO上市后敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第5页共24页 素质教育行业专题报告 更趋于谨慎，教育行业亦不例外。从具体企业获得融资的角度来看，二八分化明显，融资遇冷对头部企业影响有限，其仍能获得融资，例如VIPKID、豌豆思维、火花思维等一级市场明星企业皆在2019年落地大额融资，但很多中小型的企业受到比较大的影响，获得融资的难度加大。对于企业而言，当前我国的资本改革正处于加速期，科创板的推出、创业板的改革、新三板的新政（精选层、转板机制）等给企业提供了很多选择，而多样化的选择更需依靠专业性做出判断。从投融资数据来看，素质教育仍是景气度较高的赛道，未来 3-5年是各类模式迅速验证收入业绩放量，竞争格局逐步清晰的重要阶段，从长期来看素质教育更是趋势性最明确的方向和赛道，机会巨大。我们在下文重点分析2019年素质教育的投融资情况。 1、整体情况：教育领域高景气赛道，2019 年完成投融资145起，累计融资额约93亿元 我们把素质教育分为两大块 1）纯素质教育赛道，如 STEAM教育、艺术教育、游学研学、生活素养等等；2）学科素质化赛道，如少儿英语、数学思维、大语文等。 1.1融资数量：热度收敛，行业总计145起融资，其中纯素质教育与学科素质化赛道分别完成82起、63起 2019 年素质教育领域发生融资事件 145 起，占全教育行业投融资案例的 48%。受一级市场资本环境遇冷的影响，教育行业整体投融资数量明显回落，素质教育是教育领域表现相对较好的细分领域，获投案例占全行业的48%，其中STEAM教育、艺术教育等纯素质教育赛道82起，少儿英语、数学思维、大语文等学科素质化赛道63起。 图表4素质教育2019年发生融资事件145起 图表5纯素质教育2019年发生投融资事件82起，学科素质化发生投融资事件63起 数据来源：IT桔子、广证恒生 数据统计日期截至与2019年12月25日，下同 数据来源：IT桔子、广证恒生 1851121 1291772101450501001502002502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019107 1011281418214284969 630204060801001201401602015 2016 2017 2018 2019纯素质教育 学科素质化敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第6页共24页 素质教育行业专题报告 1.2融资金额：行业总计93亿元，纯素质教育与学科素质化赛道分别完成融资34亿元、59亿元 2019 年素质教育领域完成约 93.41 亿元融资金额，行业投融资回归给理性。头部企业优势越发明显，投资机构更倾向于相对成熟的中后期标的。其中STEAM教育、艺术教育等纯素质教育赛道累计融资34亿元，少儿英语、数学思维、大语文等学科素质化赛道累计融资59亿元。 图表6素质教育2019年完成93.41亿元融资 图表7纯素质教育2019年完成投融资34亿元，学科素质化完成投融资59亿元 数据来源：IT桔子、广证恒生 数据来源：IT桔子、广证恒生 注：美元融资按照1：7换算为人民币计算 注：披露的融资金额换算标准：数十万约等于30万，数百万300万，数千万3000万，数亿1亿 1.3 融资轮次：资金流向中后期标的，单笔融资额上升 3.93%至 8194万元 2019 年素质教育行业投融资仍主要集中于前期，但中后期项目占比大幅提升，同比增加约 11pct。单笔融资规模增加 3.93%。素质教育仍处于快速成长期，绝大部分获投项目处于早期，2019 年 A 轮及之前的融资占比67%。但随着一级市场资金面收紧以及各赛道企业的快速发展，素质教育领域也呈现了显著的融资轮次后移趋势，中后期项目占比从 2018 年的 22%提升至 2019 年的 33%，上升 11pct。单笔融资规模增长3.93%至8194万元。其中纯素质教育上升 27%至4163万元，学科素质化调整至9408万元。 32.2345.5763.29134.8193.410204060801001201401602015 2016 2017 2018 201910.8020.2529.5247.1234.1422.16 26.96 34.75 89.97 58.31 01020304050607080901002015 2016 2017 2018 2019纯素质教育 学科素质化敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第7页共24页 素质教育行业专题报告 图表8素质教育行业融资仍集中于早期，中后期融资占比各小幅提升 数据来源：IT桔子、广证恒生 图表 9 素质教育 2019 年单笔融资金额上升 3.93%至8194万元 图表10纯素质教育单笔融资金额上升27%至4163万元，学科素质化单笔融资额调整至9408万元 数据来源：IT桔子、广证恒生 注：排除未披露金额的案例 数据来源：IT桔子、广证恒生 注：排除未披露金额的案例 1.4大额融资：行业完成28起亿元以上大额融资，纯素质教育与学科素质化平分秋色，分别完成13、15起 尽管整体投融资金额与数量有所收缩，但2019年亿元以上大额融资仍保持一定规模。2019年行业内完成28起大额融资，其中纯素质教育13起，学科素质化15起。纯素质教育受益于STEAM教育、艺术教育赛道的头部企业不断成长，今年频频出现大额融资。学科素质化赛道随着少儿英语头部企业竞争格局的演变，逐步减少了大额融资数量，但数学思维与大语文逐步兴起，大额融资频现。 种子天使轮38%pre-AA+轮40%pre-BB+轮10%CC+轮4%D轮-Pre-IPO1%战略与收购7%2018年融资分布种子天使轮27%pre-AA+轮40%pre-BB+轮10%CC+轮6%D轮-Pre-IPO4% 战略与收购13%2019年融资分布2983.994219.75 4305.247883.67 8193.8601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002015 2016 2017 2018 20190.10 0.200.23 0.330.421.530.900.691.270.940.000.200.400.600.801.001.201.401.602015 2016 2017 2018 2019纯素质教育 学科素质化敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第8页共24页 素质教育行业专题报告 图表11亿元以上大额融资2019年完成28起 图表12纯素质教育与学科素质化分别完成13、14起亿元以上大额融资 数据来源：IT桔子、广证恒生 数据来源：IT桔子、广证恒生 2、纯素质教育：STEAM、艺术教育表现突出 2019年纯素质教育板块中STEAM、艺术教育领域表现突出，投融资数量与金额均占据大头。从融资数量来看，STEAM与艺术教育融资数量最多，2019年分别完成38、25起，合计占行业77%；从融资金额来看，STEAM与艺术教育2019年分别完成24亿元、7.98亿元融资，合计占行业94%。2019年，共有13家纯素质教育机构获得亿元以上融资，其中STEAM教育领域11起，较去年翻一番。获投机构包括蓝宙电子、优必杰、编程猫、核桃编程、极客晨星、西瓜创客、恒大教育、乐聚、小码王等，此外还有美术宝、画啦啦等2家艺术教育机构。 图表13纯素质教育中，STEAM与艺术教育2019年分别完成38、25起，合计占行业77% 图表 14STEAM 与艺术教育 2019 年分别完成 24 亿元、7.98亿元融资，合计占行业94% 数据来源：IT桔子、广证恒生 数据来源：IT桔子、广证恒生 5 13 11 33 28 051015202530352015 2016 2017 2018 201902613 135115201505101520252015 2016 2017 2018 2019纯素质教育 学科素质化艺术教育, 25体育教育, 5STEAM教育, 38生活素养, 6游学研学, 5艺术教育, 7.98 , 23%体育教育, 0.53 , 2%STEAM教育, 24.00 , 71%生活素养, 1.04 , 3%游学研学, 0.36 , 1%敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第9页共24页 素质教育行业专题报告 2.1STEAM教育：行业风口持续，头部企业加速赛跑 STEAM 教育头部企业加速赛跑，资金加速涌入头部企业。从融资数量来看，2019 年投资案例共 38起，占纯素质教育总融资案例的46%；从融资金额来看，总融资额约24亿元，占纯素质教育总体的70%，单笔投融资金额 6313 万元，同比增长 135%；从复投率来看，STEAM 教育领域复投率极高，2019 年达71%，其中37%的企业曾获2次融资，34%的企业曾获3次以上融资。 图表15STEAM教育2019年完成融资24亿元 图表16STEAM教育2019年完成38笔融资 数据来源：IT桔子、广证恒生 数据来源：IT桔子、广证恒生 图表 17STEAM 教育 2019 年复投率极高，达71%，初创企业获投难度加大 图表18STEAM教育2019年获投企业中有37%的企业曾获2次融资，34%的企业曾获3次以上融资 数据来源：IT桔子、广证恒生 数据来源：IT桔子、广证恒生 大额融资涌现，明星企业募资能力持续增强。2018年，该领域内亿元以上融资案例6笔，被投资企业为编程猫、小码王、神奇科学堂、贝尔科教、傲梦编程、Makeblock。2019 年 STEAM 教育亿元以上融资案例11 笔，相较