电子制造 5G 趋势延续 ， 把 握 核 心 主 线 2019 年 12 月 26 日 电子行 业 2020 年度 策略报告 公司具备证券投资咨 询业 务资格 行业数据与预测 Wind 资讯 电子（可比口径） 2019Q3 整体收入增速（% ） 7.34 整体利润增速（% ） 3.14 综合毛利率（% ） 15.79 综合净利率（% ） 5.05 行业 ROE （% ） 7.06 平均市盈 率（倍） 72.66 平均市净率（倍） 6.40 资产负债率（% ） 55.16 请务必 阅读文后重要声明及免责条款 核 心观点 ： 1. 前三季度电子 行业多点 开花，边际改善 。从市场 表现来看, 电子板块表现 超预期源于三方面因素:今 年以来 相关业绩 优 良的标 的存 在估 值修 复的 动力 ； 基 建高 峰 期 到来 驱动 相关上 市公司 业绩 改善 ； 贸易 摩擦 中凸显 半导 体芯 片产 业的 战略地 位，国产替代是 长期趋势。 从 估值 来看 ，2019 年前三季 度 电子行 业的 市盈 率处于 历 史估 值30% 分位 。 我们 认 为 ，2020 年电子 行业 投资 应把 握 5G 产业前 中期 、 半 导体 国产 替代 及 华为产 业 链 带来 的 投 资机 会。 2. 5G 时代正式开启， 投资 以 基建期为主， 逐渐 过渡到 应用层。 基建期 PCB 行业 仍处 于业 绩爆发 期，主 要 增长 动力 来自 ： 下 游通讯 电子 行业 的持 续增 长与更 新换 代 ； 基 站天 线等 射频端 对于高频 PCB 的 需求 呈爆 发式增 长。 预计 到 2023 年 全球年 复合增 速达 到 3.7%， 基站 侧 需求 量将 拉动 PCB 700 亿元、 CCL 200 亿 以上 的产 值。 应用层 面， 受益 于 5G 提 速，超清 视频及 8K 面板 渗 透率 有 望快速 提升 ；VR/AR 设备 产品成 熟 期到来 ，随 5G 满足 低 时延 需求，将 成为 消 费电 子 的 新增长 点；车 联网 的完善 将 直接 带动 汽 车电 子化率 进 一步 提升 。 3. 关注基于进口替代 的 投资 机会 。 中美 贸易 摩擦 进一 步 加剧国 家层面 对于 半导体 产 业链 自主可 控 的 要求 。 总 体来 看： 我 国 中高端 自给 率偏 低， 全球 龙 头中 缺乏 中国 公司 身影 。 细分 领 域中亮 点频 出 ， 以 华为 海思 为代表 的 IC 设 计有 望率 先 突破 ， “一大 多小 ”是 国内 IC 设计现 状，EDA 和底 层架 构是未 来 两大制约因素 ， 未 来 轻 资 产 属 性 及 工 程师红 利 是 利 好 国 内 IC 设计的长期 因素 。晶圆代工方面 ， 国内中芯国际目前 最 高技术 水平 在 12-14nm 左 右， 今年 随高 端光 刻机 顺利 投 入产 线，未来 有望进一步提升技术水平 。IC 封测国内通过并 购 崛起， 已有三家企 业进 入世界前 十，OSAT 成为 主要生产 模 式，未 来封 装先 进技 术是 提升芯 片效 能的 增量 动力 。 4. 华为生态 系统逐步 建 立， 未来产业链大有 所为 。 从 供应商 分 布来看 ，国 内厂商占比 逐步提升 。2019 年上半 年 ，中国 公 司占比 45.10% ， 美国 公司 占比 24.02% ， 以 华为 智能 手机旗 舰产 品Mate30 的供 应商 为 例， 相 较于Mate20 ， 已 有 进一步 国产化 的增 量体 现。 从产 品系列 来看 ， 华 为产 品系 列进一 步 完善， 对标 苹果 受众 面更 广。 从 生态 系统 来 看， 华 为鸿蒙 旨 在打造 核心 AIOT 系统 ，多 平台 互 通拓 宽应 用场 景 ， 华为产 业链崛 起 未 来将 带动 相关 国内公 司迎 来业 绩 高 增长 。 5. 风险提示 。5G 发展 落地不及 预期 ，中美 贸 易摩 擦 升 级。 行业评 级： 强于大 市 （ 首次 ） 分 析师 ：陈建生 执业证书号：S1030519080002 联系电 话：0755-23602373 邮箱：chenjs2csco 研 究助 理：魏 大千 联系电话：0755-83199535 邮箱：weidqcsco 电子（801080.SI ）与沪深 300 对 比 表现 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 电子( 申万) 沪深300证券研究报告2019 年12 月 请务必阅 读文后重要声明及免责 条款 股市有风 险 入市需谨慎 - 1 - 目 录 一、2019 前三季度电子行 业回顾：多点开花， 边际 改善 . 5 1 、 市 场表 现： 市场 表现 超 预期， 估值 处合 理区 间 . 5 2 、 财 务指 标： 营收 利润 边 际改善 ，盈 利能 力基 本持 平 . 7 3 、 行 业供 需： 周期 性产 品 价格企 稳， 下游 需求 转暖 . 10 4 、 公 募持 仓： 配置 比例 有 所提升 ，加 仓比 例居 行业 第一 . 14 二、展望 2020 ：5G 高景 气延续，自主可控是 长期 趋势 . 16 1 、 主 线之 一：5G 主 线投 资重点 以基 建期 为主 ，逐 渐过渡 到应 用层 . 16 2 、 主 线之 二： 关注 基于 进 口替代 的投 资机 会 . 23 3 、 主 线之 三： 华为 生态 系 统逐步 建立 ，未 来产 业链 大有可 为. 32 三、各细分板块重点 公司 情况更新 . 36 1 、 立 讯精 密： 三季 报超 预 期，增 长动 能强 劲 . 36 2 、 海 康威 视： 三季 度业 绩 改善明 显， 外部 影响 趋缓 . 36 3 、 深 南电 路： 三季 报再 超 预期，5G 建 设期 高增 长延 续 . 37 4 、 生 益科 技： 业绩 进入 加 速期， 盈利 能力 大幅 改善 . 38 5 、 隆 基股 份 ： 业绩 符合 预 期，盈 利周 期显 现 . 39 四、风险提示 . 39 1 、5G 发展 不及 预期 . 39 2 、 中 美贸 易摩 擦升 级 . 40 3 、 下 游需 求不 及预 期 . 40 2019 年12 月 请务必阅 读文后重要声明及免责 条款 股市有风 险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure 1 前三 季度 各行 业 涨跌幅 . 5 Figure 2 前三 季度 各行 业 估值 . 5 Figure 3 电子 子行 业历 史 估值走 势 . 5 Figure 4 前三 季度 电子 二 级行业 涨跌 幅 . 6 Figure 5 前三 季度 电子 二 级行业 估值 变化 . 6 Figure 6 前三 季度 电子 二 级行业 营业 收入 增速 . 6 Figure 7 前三 季度 电子 二 级行业 归母 净利 润增 速 . 6 Figure 8 电子 行业 前三 季 度二级 行业 涨跌 幅、 估值 变化、 利润 增速 对比 （% ） . 7 Figure 9 电子 行业 整体 营 收和增 速 . 8 Figure 10 电 子行 业整 体 归母净 利润 和增 速 . 8 Figure 11 电 子行 业整 体历 年前三 季度 营收 和增 速 . 8 Figure 12 电子 行业 整体 历 年前三 季度 归母 净利 润和 增速 . 8 Figure 13 电子 行业 第三 季 度营收 及增 速 . 8 Figure 14 电子 行业 第三 季 度归母 净利 润及 增速 . 8 Figure 15 剔 除新 增公 司 电子行 业前 三季 度营 收及 增速 . 9 Figure 16 剔 除新 增公 司 电子行 业前 三季 度归 母净 利润及 增速 . 9 Figure 17 电 子行 业整 体 毛利率 与净 利率 变 化 . 9 Figure 18 电 子行 业整 体 三项费 用率 变化 . 9 Figure 19 电 子行 业整 体 ROE 变化 情况 . 10 Figure 20 电 子行 业净 利 率、总 资产 周转 率、 权益 乘数变 化 . 10 Figure 21 主 要厂 商存 储 业务营 业收 入变 化（ 亿美 元） . 10 Figure 22 主要 厂商 存储 业 务净利 润变 化（ 亿美 元） . 10 Figure 23 NAND 主要 厂商 资本开 支（ 百万 元） . 11 Figure 24 DRAM 主要 厂 商资本 开支 （百 万元 ） . 11 Figure 25 三 星库 存变 化 . 11 Figure 26 SK 海力 士库 存 变化 . 11 Figure 27 NAND 现货 价格 （美元 ） . 12 Figure 28 DRAM 现货 价 格（美 元） . 12 Figure 29 全 球半 导体 销 售额及 同比 增速 . 12 Figure 30 5G 手机 市场 趋 势预测 . 13 Figure 31 华 为三 星等 多 家厂商 发布 折叠 屏手 机 . 13 Figure 32 2019 年发 布 的 5G 手机 . 13 Figure 33 苹 果可 穿戴 设 备收入 及增 速 . 14 Figure 34 无 线耳 机出 货 量及增 速 . 14 2019 年12 月 请务必阅 读文后重要声明及免责 条款 股市有风 险 入市需谨慎 - 3 - Figure 35 电 子行 业配 置 比例及 超配 比例 变化 趋势 . 14 Figure 36 各 行业 配置 比 例及超 配比 例 . 15 Figure 37 各 行业 加仓 比 例 . 15 Figure 38 电 子行 业配 置 比例及 超配 比例 . 15 Figure 39 电 子行 业加 仓 比例 . 15 Figure 40 2019Q3 电 子行 业基金 持有 数量 排名 前二 十个股 . 16 Figure 41 全球 PCB 产 值 及增长 . 17 Figure 42 国内 PCB 产 值 及增长 . 17 Figure 43 全 球服 务器 出 货量及 增速 . 17 Figure 44 全球 PC 与平 板 出货量 及增 速 . 17 Figure 45 2019 年起 5G 基站将 走向 建设 高峰 . 18 Figure 46 全球 5G 宏基 站 PCB 市 场规 模预 测 . 18 Figure 47 基 站结 构变 化 . 18 Figure 48 Massive MIMO 在 5G 中将大 量出 现 . 18 Figure 49 5G 宏基 站 PCB/CCL 价格 市场 需求 测算 . 19 Figure 50 5G 融合 应用 体 系图 . 19 Figure 51 超 清视 频成 熟 度曲线 . 20 Figure 52 8k LCD 面板 出 货量及 渗透 率 . 21 Figure 53 平 板显 示出 货 量和技 术节 点 . 21 Figure 54 VR/AR 成 熟度 曲线 . 21 Figure 55 VR 市 场总 体规 模及增 速 . 22 Figure 56 VR 设 备市 场规 模增速 及增 速 . 22 Figure 57 车 联网 成熟 度 曲线 . 22 Figure 58 汽 车电 子占 整 车成本 未来 趋 近 50% . 23 Figure 59 新 能源 汽车 是 电子化 的重 要标 志 . 23 Figure 60 中 国车 联网 市 场规模 . 23 Figure 61 全 球及 中国 汽 车电子 市场 规模 预测 . 23 Figure 62 国 内集 成电 路 销售额 及增 长速 度 . 24 Figure 63 三 大细 分产 业 销售额 . 24 Figure 64 半 导体 进出 口 差额及 变化 情况 . 24 Figure 65 全 球半 导体 销 售区域 分布 . 24 Figure 66 国 内半 导体 自 给率 . 25 Figure 67 全 球前 15 半 导 体公司 的各 自占 比 . 25 Figure 68 国 内芯 片设 计 公司数 量及 增长 . 26 Figure 69 国 内芯 片设 计 销售收 入及 增长 . 26 Figure 70 国 内前 十 IC 设 计公司 营收 及主 要业 务 . 26 2019 年12 月 请务必阅 读文后重要声明及免责 条款 股市有风 险 入市需谨慎 - 4 - Figure 71 2018 全球 前 15 半导体 设备 公司 排名 及主 营业务 . 27 Figure 72 全 球晶 圆代 工 各公司 市场 份额 . 27 Figure 73 全 球芯 片制 造 部分企 业资 本开 支对 比 . 27 Figure 74 全 球刻 蚀机 市 场份额 . 28 Figure 75 全 球光 刻机 市 场份额 . 28 Figure 76 国 内半 导体 设 备公司 情况 . 28 Figure 77 我 国集 成电 路 国产芯 片占 有率 . 29 Figure 78 2019 全球 前 15 半导体 公司 ，年 度预 测及 国内对 标公 司 . 30 Figure 79 中国 制造 2025 集 成电 路产 业发 展重 点 方向 . 30 Figure 80 大 基金 一期 投 资上市 公司 情况 . 31 Figure 81 华 为供 应商 占 比变化 . 32 Figure 82 华 为供 应商 数 量（2019 ） . 32 Figure 83 华 为旗 舰智 能 手机部 分供 应商 变化 . 32 Figure 84 华 为各 项业 务 收入及 增速 . 33 Figure 85 华 为智 能家 居 布局 . 33 Figure 86 华 为与 苹果 智 能设备 产品 对比 . 34 Figure 87 以 费半 指数 为 观测点 ，各 个时 代的 核心 系统与 驱动 力 . 35 Figure 88 华 为鸿 蒙系 统 发布 . 35 Figure 89 华 为分 布式 软 总线核 心技 术 . 35 2019 年12 月 请务必阅 读文后重要声明及免责 条款 股市有风 险 入市需谨慎 - 5 - 一 、2019 前三 季度 电子 行业 回顾： 多点 开花， 边际 改善 1 、市场表现 ：市 场表现超 预期， 估值处合理区 间 电子行业市场表现超 预期 ， 核 心驱动力源于 三因素 叠加。 2019 前 三季 度电 子 行业整 体涨 幅超过 53% ， 在 所有 行业 中 排 名第二 。 我们认 为， 市场 表现超预 期 的 核 心 驱动力有 以下三点：1 、 估 值修 复 效 应 明显 ， 由 于 贸 易 摩擦 ， 电子 行业 受 到的 影响 最大 ， 今年以 来相关 业 绩优 良的 标的 存在 估 值修 复的 动力 ； 2 、 基建高 峰 期 到来 驱动 相关 上市公 司业 绩改 善 ； 3 、 贸 易摩擦 中凸 显 半 导体 芯片 产业的 战略 地位 ，国 产替 代是长 期趋势 。 Figure 1 前三季度各行业涨跌 幅 Figure 2 前三季度各行业估值 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 食l 饮料 电子 农林牧渔 计算机 家用电器 非银金融 医药生物 休闲服务 建筑材料 国防军工 通信 机械设备 综合 有色金属 交通运输 化学工程 轻工制造 化工 银行 房地产 商业贸易 公用事业 传媒 纺织服装 汽车 采掘 基础建设0 10 20 30 40 50 60 国防军工 计算机 通信 化学工程 电子 食品饮料 有色金属 农林牧渔 机械设备 医药生物 化工 非银金融 休闲服务 轻工制造 纺织服装 汽车 交通运输 家用电器 公用事业 传媒 商业贸易 建筑材料 基础建设 采掘 综合 房地产资料来源：Wind 资讯、 世纪证 券研究所 资料 来源：Wind 资讯、世纪证 券研究所 Figure 3 电子子行业历史估值 走势 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2010 年12 月 2011 年3 月 2011 年6 月 2011 年9 月 2011 年12 月 2012 年3 月 2012 年6 月 2012 年9 月 2012 年12 月 2013 年3 月 2013 年6 月 2013 年9 月 2013 年12 月 2014 年3 月 2014 年6 月 2014 年9 月 2014 年12 月 2015 年3 月 2015 年6 月 2015 年9 月 2015 年12 月 2016 年3 月 2016 年6 月 2016 年9 月 2016 年12 月 2017 年3 月 2017 年6 月 2017 年9 月 2017 年12 月 2018 年3 月 2018 年6 月 2018 年9 月 2018 年12 月 2019 年3 月 2019 年6 月 2019 年9 月 2019 年12 月 电子 半导体 元件 光学光电子 其他电子 电子制造资料来源：Wind 资讯、世纪证 券研 究所 2019 年12 月 请务必阅 读文后重要声明及免责 条款 股市有风 险 入市需谨慎 - 6 - 从前 三季度的表现来 看， 行业 估值约为历史三分 位 。相 对于 去年 ，行业 整体 估值水 平有 所回 升 ， 按照整体法 计算 市盈 率 （TTM ） ， 行 业估 值水 平在 35 倍， 行业估值 于 19 年 1 月达 到 历史最 低位 ， 估 值 分 位为 1% ， 目前 处在 历史 的 估 值的 30%分位 ， 总体 属于 相对合 理的 位置 。 随着 中 美贸易 摩擦 的 大 幅缓 和 与 下游需 求转 暖 ， 行业基 本 面 有所 改善 。截 止 2019Q3 ， 子 行业 中 半导 体估值 水平 处 于历 史估值的 46% 分 位， 其余 子行 业均 在 35%-30% 之 间。 从估值 提升与增长水 平 两 方面看前三季度 二级 行业 涨幅 。 以前 三季 度估 值提 升百分比为 估值提升 水平 ，以 营业收 入增速 、 利润 增速 为增长 水平， 从两方 面看 各 细分 子行 业 （申万电子二 级 ） 。 前三 季度 半导 体 子行 业估值 较 年初 提升 130% ， 估值 修复 是 主要 驱 动 因素 ； 元件子 行业 市场 表现 仅 次于 半导 体 ， 估值 提升 为 46% ，营 业收 入同比 增长 13.98% ， 净利 润 同比增 长 4% ，增收 大 于 增利 ；光学 电子涨 幅低于 行业平均， 主导因 素为估 值修复，净 利润同 比呈现 负 增长 ； 电 子 制 造 前三季度 营 业 收 入 同比增长 10.38% ， 净 利 润 同 比 增 长 27.29% ， 在 二级 行业 中增 速最快 ， 是 市场 表现 的主 导因素 。 总 体来 看， 半导 体估 值 修 复 弹性 最大 ， 电 子制造 营收 利润 增速 最快 。 Figure 4 前三季度 电子 二级行 业涨跌幅 Figure 5 前三季度电子二级行 业估值变化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 电子 半导体 元件 光学光电子 其他电子 电子制造0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 电子 半导体 元件 光学光电子 其他电子 电子制造资料来源：Wind 资讯、 世纪证 券研究所 资料来源：Wind 资讯、世纪证 券研究所 Figure 6 前三季度 电子 二级行业 营业收入增速 Figure 7 前三季度电子二级行业 归母净利润增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 电子 半导体 元件 光学光电子 其他电子 电子制造-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 电子 半导体 元件 光学光电子 其他电子 电子制造资料来 源：Wind 资讯、 世纪证 券研究所 资料来源：Wind 资讯、世纪证 券研究所 2019 年12 月 请务必阅 读文后重要声明及免责 条款 股市有风 险 入市需谨慎 - 7 - Figure 8 电子行业前三季度二级 行业涨跌幅、估值变化、利润增速对比 （% ） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 电子 半导体 元件 光学光电子 其他电子 电子制造 营业总收入同比增长 归母公司净利润同比增长 前三季度涨跌幅 今年以来估值提升百分比资料来源：Wind 资讯、世纪证 券研 究所 2 、财务指标：营 收利润边 际 改善 ，盈利能力基本 持平 营收利润总体保持正 向增 长， 前三季度 增速 放 缓。 2019 年前 三季 度， 按照 申 万电子 行业 分类 ， 前 三季 度电子 板块 整体 实现 营业 收入 15804.95 亿 元， 同 比增 速 7.34% ； 上半 年增 速为 10.08% ， 去年 同期 增 速为 17.61% ； 前三 季度 实现归 母净 利 润 711.61 亿元， 同比 增 长 2.77% ， 上半年 增速 为-3.38%，去 年同期 增速 为-3.43%。其中 2019Q3 单季 度整 体共 实现营 收 5927.81 亿元， 同比增 长 3.07% ， 环比 增 长 15.53% ； 归母 净利润 308.07 亿元 ，同 比增 长 8.84% ， 环比 增长 30.91% 。 从营收的角度来看，Q3 营 收单 季度增速相比 Q1 、Q2 有所放缓，从利润 端 的角度看，Q3 利润增速 有 了较大幅度的边际改 善。 我们认 为，Q3 业绩 增速 改善 的驱动性因素 主要有三点： 消费电子 回暖 ，Q3 旺季 带动 半导体 整 体产 业呈现 持续 向好； 中美贸 易摩 擦影响 趋缓， 相关成本 费用开支 有所降 低 ；部 分周期 属性 板 块 出现 好转 趋势 。