请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_IndustryInfo 2019 年 12 月 23 日 跟随大市 (维持 )证券研究报告 行业研究 化工 胶粘剂行业报告 胶粘剂行业持续增长，看好龙头企业 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：杨林 执业证号： S1250518100002 电话： 010-57631191 邮箱： ylinswsc 分析师：黄景文 执业证号： S1250517070002 电话： 0755-23614278 邮箱： hjwswsc 分析师：周峰春 执业证号： S1250519080005 电话： 021-58351839 邮箱： zfcswsc 联系人：薛聪 电话： 010-58251919 邮箱： xuecswsc Table_QuotePic 行业 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础 数据 Table_BaseData 股票家数 342 行业总市值（亿元） 31,746.51 流通市值（亿元） 30,223.14 行业市盈率 TTM 19.8 沪深 300 市盈率 TTM 12.3 相关 研究 Table_Report 1. 化工行业周观点（ 12.16-12.20）：乙二醇、 DMC 强势反弹，强烈看多表活、硬脂酸 (2019-12-20) 2. 化工行业 2020 年投资策略：穿越周期，掘金成长 (2019-11-22) Table_Summary 胶粘剂行业持续增长，环保要求日趋严格。 胶粘剂是指具有良好的粘胶性能，能在两个物体表面间形成薄膜并把他们牢固粘接在一起的材料，一般由粘接物质、固化剂、增韧剂、稀释剂和改性剂等组分配制而成，被广泛应用于包装、电子电器、建筑材料、汽车与交通运输、机械制造、新能源、医疗卫生、航空航天等领域。胶粘剂按主剂的化学成分可分为有机硅胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、丙烯酸类胶粘剂、合成橡胶类胶粘剂等 。 根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的统计数据， 2009 年以来我国胶粘剂行业销售额逐年增长，从2009 年的 526 亿元增长至 2017 年的 987.8 亿元，年均复合增速达到 8.8%。根据 行业“十三五”发展规划 ， “十三五”期间，我国胶粘剂行业的发展目标是产量年均增长率 7.8%，销售额年均增长率 8.3%。到 2020 年末，我国胶粘剂的总产量达 1033.7 万吨，销售额达 1328 亿元。产业结构方面，坚决淘汰部分落后产能、有害物质含量和 VOC 排放不达标的产品，限制溶剂型氯丁橡胶类、丁苯热性橡胶类、聚氨酯类和丙烯酸酯类等通用型胶粘剂生产装置的新建、改扩建，鼓励发展无溶剂型胶粘剂、水基型胶粘剂、新型热熔胶以及其他环保节能型胶粘剂产品。 行业分散，国内 企业未来仍有发展空间 ： 我国胶粘剂行业中小企业居多，行业集中度低。我国胶粘剂行业起步较晚，且企业众多，据不完全统计，目前我国胶粘剂企业多达 3500 多家，且大多数为中小型企业，其中 1800 多家为作坊式企业，年销售收入达 5000 万元以上的企业不足百家。从销售额来看，位于前三位的企业都是跨国企业，汉高稳居世界胶粘剂行业 第一 ，也是中国市场的 第一 ， 2017 年在中国销售额达 60 亿元；富乐通过并购中国工程胶粘剂行业龙头企业北京天山公司之后成为中国胶粘剂行业的第二， 2017 年销售额在 18 亿元左右；陶氏杜邦合并，其子公司“材料 科技”部门 (道康宁、陶氏、杜邦 )胶粘剂业务也有 15 亿左右，第四位以后才是中国胶粘剂企业，如回天新材、高盟新材等。行业前四位销售额合计市场份额不足 15%，行业集中度低 ，国内企业未来仍有发展空间 。 推荐相关个股。 基于对行业的看好， 我们重点关注 相关龙头企业， 回天新材（ 300041.SZ）和康达新材（ 002669.SZ） 。 预计 回天新材 2019-2021 年 EPS分别为 0.44 元、 0.57 元、 0.76 元，给予“增持”评级。 预计 康达新材 2019-2021年 EPS 分别为 0.55 元、 0.67 元、 0.77 元， 2019-2021 年归母净利润复合增速34%，给予“买入”评级。 风险提示： 新项目建成及投产进度或不及预期的风险，原材料价格波动的风险，下游需求疲软的风险。 重点公司盈利预测与评级 Table_Finance 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300041 回天新材 10.02 增持 0.28 0.44 0.57 35.91 22.77 17.58 002669 康达新材 12.34 买入 0.32 0.55 0.67 38.56 22.43 18.42 数据来源： 聚源数据 ， 西南证券 -5%4%13%23%32%42%18/12 19/2 19/4 19/6 19/8 19/10 19/12化工 沪深 300 胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 胶粘剂行业现状：高度碎片化，有增长，环保日趋严格 . 1 1.1 胶粘剂行业分类 . 1 1.2 胶粘剂行业政策：环保政策日趋严格 . 1 1.3 国内胶粘剂行业现状：行业持续增长 . 3 1.4 国内胶粘剂行业竞争格局：集中度低，行业分散，并购多 . 4 1.5 全球龙头企业汉高公司分析：战略领先国内企业，持续高增长 . 5 2 下游需求分析 . 9 2.1 建筑施工及装饰领域：今年投资低于预期，明年有望回暖 . 9 2.2 包装、标签领域：行业集中度提升，胶粘剂企业竞争压力大 . 10 2.3 交通运输领域：轨交领域市场空间未来有望提升 . 12 3 关注标的 . 13 3.1 回天新材（ 300041.SZ）：胶粘剂行业龙头，未来可期 . 13 3.2 康达新材（ 002669.SZ）：两翼齐飞，看好未来 . 13 4 风险提示 . 14 胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1： 2009-2018 年胶粘剂的销售额 . 3 图 2： 2009-2018 年胶粘剂的国内产量和消费量 . 3 图 3： 2009-2018 年胶粘剂的平均价格 . 4 图 4：汉高公司股价走势 . 5 图 5：汉高公司营业收入变动 . 6 图 6：汉高公司归母净利润变动 . 6 图 7：汉高公司战略 . 7 图 8： 2018 年国内胶粘剂的下游应用领域使用占比 . 9 图 9：装修装饰行业产 值 . 10 图 10：新开工面积累计同比增速 . 10 图 11：塑料包装行业工业总产值 . 11 图 12：塑料包装行业地区分布 . 12 图 13：中国中车营业收入及增速 . 13 表 目 录 表 1：胶粘剂分类 . 1 表 2：胶粘剂行业政策 . 1 表 3：胶粘剂企业收入拆分 . 4 表 4：胶粘剂行业最近 4 年国内的并购梳理 . 5 表 5：汉高上市以来的重要历史 时刻 . 7 表 6：塑料包装行业特点 . 11 胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 胶粘剂行业现状：高度碎片化 ， 有增长，环保日趋严格 1.1 胶粘剂行业分类 胶粘剂是指具有良好的粘胶性能，能在两个物体表面间形成薄膜并把他们牢固粘接在一起的材料，一般由粘接物质、固化剂、增韧剂、稀释剂和改性剂等组分配制而成，被广泛应用于包装、电子电器、建筑材料、汽车与交通运输、机械制造、新能源、医疗卫生、航空航天等领域。胶粘剂按主剂的化学成分可分为有机硅胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、丙烯酸类胶粘剂、合成橡胶类胶粘剂等。 表 1：胶粘剂分类 分类 特点 有机硅胶粘剂 耐寒、耐热、耐老化、防水、防潮、伸缩疲劳强度高、永久变形小、无毒。 聚氨酯胶粘剂 粘接后在低温或超低温时仍能保持材料理化性质，主要应用于制鞋、包装、汽车、磁性记录材料等领域。 环氧树脂胶粘剂 可对金属与大多数非金属材料之间进行粘接，广泛用于建筑、汽车、电子、电器及日常家庭用品方面。 丙烯酸类胶粘剂 主要用于生产压敏胶粘剂，也用于纺织和建筑领域。 合成橡胶类胶粘剂 用于木材加工、建筑、装饰、汽车、制鞋、包装、纺织、电子、印刷装订等领域。 数据来源： 中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理 1.2 胶粘剂行业政策：环保政策 日趋严格 行业政策目前仍然温和，所以国内胶粘剂行业持续发展。政策主要仍然聚焦环保型应用和一些科技含量高的领域。 表 2：胶粘剂行业政策 时间 发布部门 政策 概要 2013.5 发改委 产业结构调整指导目录（ 2011 本）（ 2013 年修正） 将改性型、水基型胶粘剂列为鼓励类。 2015.4 商务部 外商投资产业指导目录(2015 年修订 ) 将精细化工产业中的胶粘剂行业列为“鼓励投资产业”。 2015.8 国务院 中国制造 2025 规划提出要加大基础专用材料研发力度，提高专用材料自给障能力和制备技术水平 。 2017.1 发改委 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 (2016 版 ) 将高效密封剂、密封胶和胶带列重点产品和服务指为国家重点支持的新材料产业。 2017.1 工信部、发改委、科技部、财政部 新材料产业发展指南 进一步健全新材料产业体系，下大力气突破一批关键材料，提升新材料产业保障能力，支撑中国制造实灵核网现由大变强的历史跨越。 2019.6 发改委、商务部 鼓励外商投资产业目录（ 2019 年版） 精细化工：胶粘剂、密封胶，水性油墨、电子束固化紫外光固化等低挥发性油墨、环保型有机溶剂，高性能涂料，高固体份、无溶剂涂料及配套树脂，水性工业涂料及配套水性树脂被列为鼓励投资产业 2019.6 生态环境部 重点行业挥发性有机物综合治理方案 治理方案指出，到 2020 年，建立健全 VOCs 污染防治管理体系，重点区域、重点行业 VOCs 治理取得明显成效，完成“十三五”规划确定的 VOCs 排放量下降 10%的目标任务，协同控制温室气体排放，推动环境空气质量持续改善。 胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 时间 发布部门 政策 概要 2019.7 生态环境部、 市场监督总局 涂料、油墨及胶粘剂工业大气污染物排放标准（ GB 37824-2019） 2019.7 生态环境部、 市场监督总局 挥发性有机物无组织排放控制标准（ GB 37822-2019） 未来 强制性国标食品接触材料及制品用粘合剂（征求意见稿）已出，未来预计执行。 GB/T 33372-2016 胶粘剂挥发性有机化合物限量拟由推荐性标准改为强制性标准， 2019 年底前完成，预计 2020 年起执行。 胶粘带制造业大气污染物排放标准 (包含 VOCs 排放控制要求 )， 2019 年 7 月已被生态环境部列入标准制定计划中。 数据来源： 发改委、生态环境部等 ，西南证券整理 根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会资料， 2017 年，我国各类胶粘剂中销售量增长较快的品种是：环氧树脂胶、有机硅胶粘剂、 SBC 类热熔胶、聚烯烃类热熔胶、 EVA 类热熔胶。而溶剂型氯丁胶粘剂、溶剂型 SBS 胶粘剂、氰基丙烯酸酯类胶粘剂、厌氧胶、聚硫密封 剂的销售量均出现了下降。这反映出，近年来产业结构调整带来了市场分化，“改性型、水基型胶粘剂和新型热熔胶”既受到了国家产业政策的鼓励和支持，也受到了市场的追捧和欢迎，而溶剂型产品的发展受到了明显的限制。 2015 年，在第十八届中国胶粘剂和胶粘带行业年会上，发布行业“十三五”发展规划。具体指标有所下修。“十三五”期间，我国胶粘剂行业的发展目标是产量年均增长率 7.8%，销售额年均增长率 8.3%。到 2020 年末，我国胶粘剂的总产量可达 1033.7 万吨，销售额可达 1328 亿元。而胶粘带的发展目标是产量年均增长率为 7.6%，销售额年均增长率为 7.8%。到 2020 年末，我国胶粘带的总产量可达 288.3 亿平方米，销售额可达 597.0 亿元。出口方面，到 2020 年末，我国胶粘剂产品的出口量有望突破 70 万吨，出口金额突破 30 亿美元；胶粘带产品的出口量突破 100 万吨，出口金额突破 50 亿美元，各类出口产品的质量、档次和附加值将进一步提升。产业结构方面，坚决淘汰部分落后产能、有害物质含量和 VOC 排放不达标的产品，限制溶剂型氯丁橡胶类、丁苯热性橡胶类、聚氨酯类和丙烯酸酯类等通用型胶粘剂生产装置的新建、改扩建，鼓励发展无溶剂型胶粘剂、水基 型胶粘剂、新型热熔胶以及其他环保节能型胶粘剂产品。此外，“十三五”期间，企业规模实力将显著增强，新兴领域发展成为行业经济的增长点，节能减排和环保工作应取得实质性进展。 胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 1.3 国内 胶粘剂行业现状： 行业持续增长 根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的统计数据， 2009 年以来我国胶粘剂行业销售额逐年增长，从 2009 年的 526 亿元增长至 2017 年的 987.8 亿元，年均复合增速达到 8.8%。 图 1： 2009-2018 年胶粘剂的销售额 数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理 国内胶粘剂的产量持续提升，另一方面，国内胶粘剂的出口量提升速度大于进口量的提升速度，因此，国内胶粘剂的消费量仍然略低于产量。 图 2： 2009-2018 年胶粘剂的国内产量和消费量 数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理 从 2012 年开始，我国胶粘剂市场价格整体处于下降趋势，到 2016 年我国胶粘剂市场价格跌至 1.27 万元 /吨，达到近期低点， 2017 年价格开始有所回升，到 2018 年我国胶粘剂价格在 1.29 万元 /吨左右。 02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 02 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8胶粘剂行业销售额格（亿元）024681012141601 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 02 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7胶粘剂产量（万吨） 胶粘剂消费量（万吨）产量增速（ % ，右轴） 消费增速（ % ，右轴）胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 图 3： 2009-2018 年胶粘剂的平均价格 数据来源：中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理 1.4 国内 胶粘剂行业竞争格局：集中度低，行业分散，并购多 我国胶粘剂行业中小企业居多，行业集中度低。我国胶粘剂行业起步较晚，且企业众多，据不完全统计，目前我国胶粘剂企业多达 3500 多家，且大多数为中小型企业，其中 1800多家为作坊式企业，年销售收入达 5000 万元以上的企业不足百家。从销售额来看，位于前三位的企业都是跨国企业，汉高稳居世界胶粘剂行业老大，同样也是中国市场的老大， 2017年在中国销售额达 60 亿元；富乐通过并购中国工程胶粘剂行业龙头企业北京天山 公司之后成为中国胶粘剂行业的第二， 2017 年销售额在 18 亿元左右；陶氏杜邦合并，其子公司“材料科技”部门 (道康宁、陶氏、杜邦 )胶粘剂业务也有 15 亿左右，第四位以后才是中国胶粘剂企业，如回天新材、高盟新材等。行业前四位销售额合计市场份额不足 15%，行业集中度低。 表 3：胶粘剂企业收入拆分 企业名称 胶粘剂业务 2018 年收入（亿元） 回天新材 有机硅胶 9.4 聚氨酯胶 2.9 其他胶类 1.3 高盟新材 聚氨酯胶 6.2 康达新材 环氧胶 2.9 聚氨酯胶 2.1 丙烯酸胶 0.7 SBS 胶 0.4 其他胶类 0.3 硅宝科技 建筑用胶 6.4 工业用胶 0.5 数据来源： 中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理 1 . 2 21 . 2 41 . 2 61 . 2 81 . 31 . 3 21 . 3 41 . 3 62 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8胶粘剂市场平均销售价格（万元 / 吨）胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 从世界胶粘剂行业发展历史来看，以胶粘剂龙头汉高为例，汉高公司通过一系列的并购不断整合行业，成为胶粘剂行业的龙头，此过程也推动了行业集中度的不断提升。未来若干年中国胶粘剂行业会向成熟期过度，集中度将不断提高，近年来中国胶粘剂市场并购案例不断增加，已经出现这样的趋势。 表 4：胶粘剂行业最近 4 年国内的并购梳理 时间 收购方 收购对象 收购情况 2015.2.2 富乐 北京天山 出资 14 亿元收购北京天山 95%股权 2016.8.16 汉高 金鹏化工 出资 1.8 亿元与金鹏化工成立合资公司 2017.9.28 上海天洋 信友新材 出资 5678 万元收购信友新材 66%股权 2016.10 国家集成电路产业基金 烟台德邦 出资 2144 万元 2019.8.31 集泰股份 兆舜科技 出资 4673 万元收购兆舜科技 75%股权 2019.12.06 硅宝科技 拓利科技 拟现金 2.55 亿元收购拓利科技 100%股权 数据来源： 中国胶粘剂和胶带行业协会，西南证券整理 我国胶粘剂低端市场的生产企业为中小型企业，整体产能过剩、利润率低；少数拥有自主知识产权的国内企业，具有一定的技术积累，可以生产较高技术含量和较高利润率的产品，逐步占据了中高端市场；而高端市场主要是国际化工巨头占据，他们拥有强大的研发能力和品牌优势，通过在国内建立合资企业或生产基地，占据着高端市场。 1.5 全球龙头企业 汉高公司分析： 战略领先国内企业，持续高增长 Henkel AG Co.KGaA（汉高公司）成立于 1876 年， 总部位于德国杜塞尔多夫，业务重点在于应用化学领域，全球员工 5.3 万人， 85%在德国境外工作。 2018 财年，公司销售额200 亿欧元，营业利润 35 亿欧元 。 图 4：汉高公司股价走势 数据来源： wind，西南证券 整理 胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 6 中国是汉高全球最重要的三大市场之一。汉高在中国拥有 5000 多位员工， 25 个工厂和办事处。 汉高的工厂主要集中在上海、台湾、广东等区域。 从财务数据来看， 汉高的营业收入和归母净利润呈现相对 稳健的持续增长，公司业绩整体周期性波动并不明显。 图 5：汉高公司营业收入变动 图 6： 汉高公司归母净利润变动 数据来源： wind， 西南证券 整理 数据来源： wind， 西南证券 整理 汉高的公司战略是：“ 至 2020 年及以后，我们希望汉高创造更丰厚的盈利性增长和更加以客户为本、提高创新、敏捷性，并在我们的内部流程和面对客户的活动中实现全面数字化。另外，我们致力于在一切行动中共同创造可持续价值，并确保我们在可持续发展领域的领导地位。 ” 为了推动业务增长，汉高 计划：提供更多更高效的服务；到 2020 年，前十大品牌的销售额在全球销售总额占比将增长至 75%；将在杜塞尔多夫和上海成立新的创新中心，发展粘合剂技术业务；把握新的增长来源，成立专门的风险投资基金，基金规模 1.5 亿欧元，投资具备特定数字或技术专长的初创公司；增加 Capex，从 2013-2016 年期间约 20 亿欧元增加至 2017-2020 年期间 30 亿欧元；继续物色潜在收购标的。 为了加快数字化进程，汉高计划：在消费品和工业业务领域实现数字化互动，到 2020年，由数字化业务推动的销售额翻一番，超过 40 亿欧元；充分把握从工业 4.0 机遇，一体化全球供应链的数字化；设立首席数字官，肩负跨业务管理职责。 为了提高敏捷性，汉高计划：打造诱惑力余决断力的团队；加速产品面世时间至最快，缩短创新周期，计划将洗涤剂及家庭护理以及化妆品 /美 容用品方面的生产周期缩短 30%，加速进入新市场并提高试产渗透率；利用“实现智能简化”策略提高敏捷性。 -6-4-20246810120501 0 01 5 02 0 02 5 02 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8营业收入（亿欧元） 同比增速（ % ，右轴）- 6 0- 4 0- 2 00204060801 0 00510152025302 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8归母净利润（亿欧元） 同比增速（ % ，右轴）胶粘剂行业报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 7 图 7：汉高公司战略 数据来源：汉高公司，西南证券 。 注： Henkel AG & Co. KGaA.保留所有版权 从公司战略层面来看，汉高目前的公司战略和理念领先于国内胶粘剂企业，特别是其在数字化进程领域和敏捷性方面的理念和布局。 汉高目前主要涉及三大领域：胶粘剂、化妆品 /美容用品和洗涤剂 /家庭护理。其中胶粘剂 2018 年的销售额 94 亿欧元，占汉高总销售额 47%，胶粘剂的收入占比最高。化妆品 /美容用品 2018 年的销售额 39.5 亿欧元，占汉高总销售额 20%，洗涤剂 /家庭护理产品 2018年的销售额 64.2 亿欧元，占汉高销售额的 32%。 汉高的胶粘剂业务持续不断做大，占比提升， 内生方面，汉高 2013 年在中国上海公司开始建设生产基地，这是全球最大的胶粘剂工厂，是汉高中国乃至亚太地区粘合剂的生产中心，预计年产量 42.8 万吨。 除了内生增长，还来自于其不断外延并购，进入新的领域。最近十年，汉高总共并购了 10 家企业的相关胶粘剂资产，同时，出售或置换 3 家企业的相关股权。 表 5： 汉高上市以来的重要历史时刻 时间 事 件 1985 公司上市： 10 月 11 日，公司上市，发行无投票权的优先股。 1990 （ 1） 汉高通过各种投资方式进入东欧市场，并在俄罗斯、波兰、匈牙利、斯洛文尼亚等国成立合资企业。 （ 2） 在中国成立首个合资公司，名为“上海汉高化学品有限公司”。 1991 （ 1） 汉高亚太区总部在中国香港落成。 2007 年，汉高亚太及中国区总部在上海张江高科技园区落成。 （ 2） 汉高集团子公司科宁化工成立，这是一家生物技术和环保科技的公司 。 1992 汉高化妆品 /美容用品业务进入中国： 1992 年，汉高化妆品 / 美容用品业务进入中国。 1994 年，汉高向上海可蒙公司收购“孩儿面”品牌。 2000 年，汉高集团收购了日本头发化妆品专业公司 Yamahatsu 产业公司，包括其在泰国和中国的分公司。 2005年 10 月，施华蔻（ Schwarzkopf）专业中国正式成立。 2006 年，中国地区第一家 ASK 美发学院在上海开幕。 2014 年，汉高化妆品 / 美容用品零售部在洗护发品类位列第三大制造商，染发品类继续保持行业第一，并历史性达到造型品市场占有率第二位。 1993 汉高工业粘合剂 / 密封剂业务进入中国： 1993 年，汉高工业粘合剂 / 密封剂进入中国，在天津和上海等地建厂。 1994 年，汉高民用粘合剂进入中国，在汕头等地建厂。 2004 年，汉高向上海轻工控股集团收购“熊猫”品牌。 2005 年，汉高收购江苏中电