证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【 债券深度报告 】 揭秘 英 央行： 最古老的中央银行与他的新掌舵人 灼识海外系列报告 之四 通胀走低，脱欧在即，英央行未来会继续加息还是转向宽松？ 新任行长 贝利上台后货币政策方向是否发生变化？灼识海外系列报告第四篇，我们回顾英央行三百余年的历史，全面梳理这家最古老的央行的组织架构、货币政策框架与工具，展望贝利执掌下的英央行 2020 年货币政策。 英 央行是世界上最古老的中央银行。 英格兰银行 成立于 1694 年，最初是一家私人股份制银行，它的成立主要是为了给英法战争筹措军费。虽然是私人股份制银行，但在成立之初英格兰银行就和政府关系密切。此后，英格兰银行的职能逐步向中央银行转变，垄断纸币发行权，确立最终贷款人地位。 1946 年，国有化法案出台，英格兰银行正式收归国有。 1997 年，货币政策委员会成立，英格兰银行开始享有独立制定货币政策的权利。 英央行的最高领导机构是董事会，下设遍布全国的代表处。 英央行的最高领导机构是董事会，负责制定组织战略，确保银行高效合理地履行职能与利用资源。英央行的最高执行团队是 1 名行长， 4 名分管货币政策、金融稳定、市场与银行、审慎监管的副行长，和 1 名 COO，行长由财政大臣提名， 5 名行长都是董事会成员 ， COO 由董事会任命，与副行长享有同样的薪酬和地位。英央行在全国各地设置 12 个代表处，深入了解国内经济运行情况，为货币政策和审慎政策决策提供支持。 货币政策、 宏观审慎和微观审慎是英央行的 关键 职能，分别由货币政策委员会，金融政策委员会，审慎监管委员会三大政策委员会负责。 其中，货币政策委员会负责制定基准利率和其他货币政策，每年召开 8 次会议，充分讨论英国经济发展情况，多数投票决定货币政策。 英央行通过设置基准利率和实施以资产购买计划为主的量化宽松货币政策实现价格稳定目标。 货币政策工具方面，主要分为英镑工具和非英镑工具，英镑工具由操作性常备便利、定期融资工具、资产购买计划、贴现窗口便利、指数化长期回购和或有定期回购便利组成，非英镑工具包括美元回购工具和英镑流动性工具。 全球经济危机爆发以来，为应对危机，英央行的货币政策从调整基准利率、开放资产购买计划、改革货币政策工具三个方面展开。 基准利率方面，经济危机爆发后，英央行将基准利率由 0.55%7 次下调至 0.5%，后又受脱欧影响，再次将基准利率下调至 0.25%（现在基准利率已上调至 0.75%） ； 资产购买方面，英央行开启三轮 QE，资产购买力度和范围逐步加大，资产购买计划规模由 750 亿英镑扩大至超过 4350 亿英镑，在国债购买的基础上引入公司债购买 ；货币政策工具方面，英央行先后推出了特别流动性计划、贴现窗口便利、操作性常备便利、指数化 长期回购、融资换贷款计划、定期融资计划等多种工具，流动性保障机制逐步完善，信贷刺激力度有所增强。 2020 年英央行加息概率较低，或有降息可能，后续政策走势或取决于通胀走势。 首先，考虑到英国能否在 2020 年底与欧盟达成贸易协议仍存在不确定性，若并未达成协议，英国仍可能面临“无协议脱欧”对经济造成的打击，在与欧盟达成贸易协议前，英央行或不会贸然加息 ； 其次，即便成功脱欧，英央行仍然面临多个难题 ； 再次，英国经济和通胀走势或不支持英央行快速收紧货币政策。最后，从货币政策委员会的表态来看， 在 利率决议出现分歧，有委员投票支持降息这一情况，未来英央行或有降息可能。 总结来看，拥有丰富金融监管经验贝利即将上任，英央行短期更改现有货币政策框架的可能性不大，为应对脱欧和 LIBOR 退市可能带来的风险，英央行货币政策基调或将以“稳”为主，强调金融风险控制， 2020 年英央行加息可能性不大，若通胀继续走低，不排除英央行有降息的可能。对于国内债市而言，明年全球主要央行货币政策或仍以宽松为主基调，国内货币政策延续降成本操作，也有进一步降息空间，货币政策大环境构成债市利好。 风险提示： 英国无协议脱欧，英国经济超预期回暖。 证券分析师：周冠南 电话： 010-66500918 邮箱： zhouguannanhcyjs 执业编号： S0360517090002 联系人：陈静 电话： 010-66500862 邮箱： chenjing1hcyjs 新会计准则影响银行投资行为么？ 华创债券 2019 年银行三季度分析报告 2019-12-05 东旭光电、贵人鸟、刚泰控股、金贵银业违约分析 华创债券 11 月信用观察月报 2019-12-09 江苏：南北实力分化明显，县域园区模式成熟 华创债券城投全景系列之三 20191217 2019-12-17 【华创固收】揭秘日央行：回溯二十载量化宽松变革，展望二零年货币政策走向 灼识海外系列报告 2019-12-20 直击海外：如何看待预防式降息对美国经济的影响 华创债券 12 月海外月度观察 2019-12-24 相关研究报告 华创证券研究所 债券 研究 债券深度报告 2019 年 12 月 30 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、英央行三百年历史回溯：世界上最古老的中央银行如何由私转公 . 4 （一）与政府关系密切的私人股份制银行 . 4 （二）职能逐步向中央银行转变：垄 断纸币发行权，确立最终贷款人地位 . 4 （三）英格兰银行正式成为国有化中央银行 . 5 二、英央行的组织架构：董事会领导下的三大政策委员会各司其职 . 5 （一）董事会是最高领导机构，代表处遍布全国 . 5 （二）货币政策、宏观审慎与微观审慎是英央行的关键职能 . 7 三、英央行的货币政策：框架完善，工具丰富 . 8 （一）货币政策委员会负责制定货币政策 . 8 （二）英央行通过设置基准利率和 QE 实现价格稳定目标 . 8 （三）英央行货币政策工具丰富，面向机构广泛 . 9 四、后经济危机时代英央行非常规货币政策逐步加码 . 12 （一）全球性金融危机爆发，英央行启动首轮 QE . 12 （二）应对欧债危机冲击，英央行开启第二轮 QE . 13 （三）脱欧公投结果超预期，英央行被迫启动新一轮 QE . 13 五、贝利带领下英央行货币政策将何去何从 . 14 （一）贝利即将上任，英央行或将加强信息安全监管 . 14 （二） LIBOR 即将 退出市场，英央行或将强化监管以防范冲击 . 14 （三）脱欧在即，贝利带领下英央行货币政策或以 “稳 ”为主，明年加息可能性不大 . 14 六、风险提示 . 15 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 英国政府在英格兰银行的贷款额逐步提升 . 4 图表 2 英央行高层管理团队 . 6 图表 3 英央行的 12 个代表处遍布全国 . 6 图表 4 MPC， FPC 和 PRC 各司其职 . 7 图表 5 英央行货币政策会议流程 . 8 图表 6 英央行货币政策工具面向各类 金融机构 . 9 图表 7 英央行货币政策工具接受不同级别的抵押品 . 9 图表 8 英央行货币工具 . 10 图表 9 DWF 交易机制 . 11 图表 10 DWF 价格受负债比例和抵押品质量影响 . 11 图表 11 ILTR 交易机制 . 11 图表 12 英央行 7 次降息应对金融危机 . 12 图表 13 英央行资产购买计划规模迅速扩张 . 12 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 12 月议息会议英央行按兵不动，并下调未来经济和通胀预期，但英央行行长卡尼表示若后续担忧的风险并未出现或英国经济如预期般复苏，英央行可能会继续渐进 地 收紧货币政策。与此同时，新一任英央行行长人选确定，贝利将于 2020 年 3 月 16 日正式上任。 通胀走低， 脱欧在即，全球经济不确定性风险仍存，英央行 未来会继续加息还是转向宽松 ？贝利 上台后货币政策方向是否发生变化？其 是否会改革英央行货币政策框架体系？灼识海外系列报告第四篇，我们回顾英央行三百余年的历史，全面梳理 这家最古老的央行 的组织架构、货币政策框架与工具， 展望贝利执掌下的英央行 2020 年货币政策。 一、 英央行三百年历史回溯： 世界上最古老的中央银行 如何由私转公 （一） 与政府关系密切的 私人股份制银行 英格兰银行成立于 1694 年，最初是一家私人 股份制 银行， 它的成立主要是为了给英法战争筹措军费。 自 1649年克伦威尔宣布英国为共和国，成为实际军事独裁者以来，英国就陷入了接连不断的对外战争，与爱尔兰、苏格兰、西班牙、瑞典、法国和葡萄牙都曾有过战事，其后查理二世又发动了荷兰战争，长期战争使政府承受了巨大的财政压力， 1689 年爆发的英法战争进一步加剧了筹措军费的迫切需求，在此背景下，英格兰银行应运而生。 1694 年 ，议会 通过 英格兰银行法 ， 宣布 英格兰银行 以 私人股份制银行 的形式成立，并享有 11 年的特许经营权 ， 当时英国的共同统治者 威廉三世 和 玛丽二世 是银行的两位原始股东， 威廉 三世和 玛丽二世 宣布的皇家宪章 表示，英 格兰银行的成立是为了“促进公共利益和人民利益”。 1697 年 英格兰银行法规定，英格兰银行是英格兰地区唯一一家合法的股份制银行。 虽然是私人股份制银行，但 在 成立之初英格兰银行就和政府关系密切。 一方面，英格兰银行向社会募集了 120万英镑股份，将之低息贷款给政府以缓解战争带来的财政压 力；另一方面，作为当时英国政府最大债权人的英格兰银行，享有 办理政府存贷款业务、发行以政府债为抵押的银行券 等 特权。 此后，英格兰银行多次通过向政府提供低息、无息贷款，申请延长 特许经营权 的时限。截至 1818 年，英国政府在英格兰银行的贷款 总额已高达 2800 万英镑。 图表 1 英国政府在英格兰银行的贷款额逐步提升 时间 金额（万英镑） 1694 年 120 1721 年 937.5 1796 年 123.2 1797 年 1168.6 1818 年 2800 资料来源： 英央行官网， 华创证券 （二） 职能逐步向中央银行转变： 垄断 纸币 发行权， 确立 最终贷款人 地 位 最初，金匠银行家、合股银行和其他股份制银行也享有银行券发行权，但由于和政府的密切关联，英格兰银行逐步壮大，垄断了银行券发行权。 1826 年，英国议会通过了 1826 年 英格兰银行法， 将 1697 年法案规定的 英格兰银行是英格兰地区唯一合法的股份制银行 修改 为伦敦地区唯一 合法 的股份制银行，废除了此前不允许在英格兰地区创办其他股份制银行的规定，英国的股份制银行 随之 发展起来 ，其他股份制银行也具有发行银行券的权利 。同年，英格兰银行开始在其他地区开设分行（首家分行设立在格洛斯特），意图从其他银行手里夺取银行券发行权。 此后颁布的 1883 年 英 格兰银行法废除了不允许在伦敦地区创办其他股份制银行的规定，但当 时英格兰银行已经成为伦敦乃至整个英格兰地区实力最为雄厚 的银行 ，极佳的信誉使得其发行的银行券获得公众认可 。此外，法案还规定英格兰银行是全国唯一一家允许发行“无限法偿”银行券 （ 法偿货币亦称“法定货币” ，是 法律规定通用的货币 ）的股份制银行， 新成立的银行不得再发行 银行券。至此，英格兰银行对纸币发行权的垄断已有法律基础。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 英格兰银行以其雄厚的资本在一次又一次危机中向民众和其他银行提供贷款，逐步确立“最终贷款人”的地位。1825 年，南海泡沫 1危机爆发，彼时英格兰银行最大的竞争对手南海公司和刀剑银行相继倒闭，英格兰银行出手稳定市场，虽然引起挤兑狂潮，但是在有效措施下这场风波得以平息 ； 1837 年，由于生产过剩导致的资本主义经济危机在英国爆发，银行业受到重创，部分地方银行纷纷破产，英格兰银行拿出大笔资金帮助有问题的银行渡过难关，充当地方银行的“最终贷款人” ； 1857 年，英国农业发生大规模银行倒闭事件，英格兰银行扩大货币供应量，维护市场稳定 ； 1866 年 欧沃伦格尼 危机 2爆发 ， 英格兰银行使用自有储备支持其他银行和经纪商再融资 ，这次事件被普遍认为是英格兰银 行“最终贷款人”地位的确立标志。 3 （三） 英格兰银行正式成为 国有化中央银行 1946 年，国有化法案的通过标志着英格兰银行正式由政府而非私人股东所有。 历史上英格兰银行虽然是私人银行，但各项活动都和政府息息相关，实质上已经具备了中央银行的特征。 国有化 法案规定，财政部有权向英格兰银行发布命令，但到目前为止这项权利还没有被使用过。 英格兰银行 于 1997 年开始 享有 独立制定 货币政策 的权利 。 1997 年，英国新工党在大选时宣称， 上台后 将改革英格兰银行，确保货币政策决策的有效与公开，减少政府对货币政策的干预。 5 月，新工党 赢得大选 ， 刚刚 上任的财政大臣布朗召开新闻发布会，宣布英格兰银行独立，并 将 成立货币政策委员会，负责制定货币政策和决定利率。次年， 1998 年 英格兰银行法公布， 英央行 正式设立 货币政策委员会。 二、 英央行的组织架构：董事会领导下的三大政策委员会各司其职 （一） 董事会是最高领导机构，代表处遍布全国 英央行的最高领导机构是董事会，负责制定组织战略，确保银行高效合理地履行职能与利用资源。 董事会成员由政府任命，包括 5 名执行董事（ 1 名行长、 4 名副行长）和不超过 9 名非执行董事组成（通常为 7 名），董事会主席从非执行董事中选出，行长任期为 8 年，副行长任期为 5 年，非执行董事任期不得超过 4 年。董事会还负责审查英央行在目标、履职和政策委员会进程（董事会成员有权出席政策委员会）方面的表现，为了 加强英央行的公信力、开放性和公共责任感， 2014 年英央行成立了独立评估办公室（ Independent Evaluation Office）， 深度评估英央行的各项职能 ， 对董事会的审查工作予以支持，直接向董事会主席提交评估报告。 董事会一般每月召开例行会议，金融服务法案（ 2012）要求董事会每 6 周发布一次董事会会议纪要， 若 6 周内没有进行董事会议，则在下一次会议的 2 周后发布。 英央行的最高执行团队 是 5 名行长 和 1 名 首席运营官（ COO） ， 他们 和政策委员会一起负责实现英央行的 “保护和增强英国金融系统的稳定性” 的 目标愿景。 行长和 4 名分管货币政策、金融稳定、市场与银行、审慎监管的副行长都任职于董事会，首席运营官（ COO） 由董事会任命， 享有和副行长相同的地位和薪酬， 可以出席董事会会议 ，负责人力、财务、资产、 IT 和安全相关的日常运营 。 5 名行长下设执行主管团队，负责协助执行管理工作。 1 南海公司在英国的支持下成立，旨在以“债转股”之一方式解决因战争欠下的巨额国债无法偿还的问题。为进一步筹集资金，南海公司大量发行股票，并提出种种诱人的诺言，一时掀起其股票购买狂潮，股价疯长，但不久即被怀疑为骗局，股票价格大跌，大量投资者破产，此事件被称作“南海泡沫”。 2 1866年，欧沃伦格尼公司投资失败遭受巨大损失，这一负面消息引发挤兑危机，泰晤士报将这一天命名为“黑色星期五”。 3 参考文献：张宇丰 . 制度供给与传统金融机构近代化 D.山西大学 ,2017. 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 2 英 央行 高层管理团队 资料来源：英 央行官网、华创证券 英央行在全国各地设置 12 个代表处， 深入了解 国内经济 运行情况 。 每个代表处代表不超过 4 名，由小型行政团队支持其工作。各代表负责与所在地区的社区组织和企业进行一对一保密沟通，此外还会定期举办观点和经验交流活动。从小型企业和社区组织到大型全球企业，代表们和数以百计的实体经济工作者深入沟通，确保对英国整体的经济状况与前景形成全面了解，定期向英央行提交货币政策报告、金融稳定性报告和季度经济简报等，为英央行政策委员会的决策提供有效信息。此外，各区域代表定期（每年 8 次）提交管辖区域的经济量化评估 ，在 -5 到 5 的范围 内 对周转率、成本、投资意愿、价格等各经济分项进行评分，全面衡量各区域经济运行情况。英央行每季度公布企业环境概要（ Agents Summary of Business Conditions）和代表全国评分（ agents' national scores）。 图表 3 英央行的 12 个代表处遍布全国 代表处 代表人数 所处城市 管辖范围 大 伦敦 区 1 个代表， 2 个副代表 伦敦 大伦敦区，大致以 M25 为界 东南和东英吉利代表处 1 个代表， 2 个副代表 伦敦 贝德福德郡、白金汉郡、剑桥郡、埃塞克斯郡、赫 特福德郡、肯特郡、诺福克郡和萨福克郡 英格兰中南部代表处 1 个代表， 1 个副代表 费勒姆 伯克郡、萨里、多塞特、汉普郡、怀特岛、苏塞克 斯和威尔特郡东南部 约克郡代表处 1 个代表， 1 个副代表 利兹 约克郡和亨伯地区 :北起惠特比，南至克利奥尔佩斯，北至里士满，南至谢菲尔德，西至斯基普顿 东米德兰代表处 1 个代表 诺丁汉 诺丁汉郡、德比郡、莱斯特郡、林肯郡、北安普敦 郡和拉特兰郡 西米德兰代表处 1 个代表， 1 个副代表 伯明翰 西米德兰 郡 (包括西米德兰 城市、斯塔福德郡、沃里克郡、什罗普郡、赫里福德郡和伍斯特郡 )和牛债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 代表处 代表人数 所处城市 管辖范围 津郡的部分地区 西南代表处 1 个代表， 1 个副代表 布里斯托 格洛斯特郡，部分威尔特郡，巴斯和东北萨默塞特郡，南格洛斯特郡，北萨默塞特郡，布里斯托尔，萨默塞特郡，德文郡和康沃尔 东北代表处 1 个代表， 1 个副代表 纽卡斯尔 达勒姆郡、诺森伯兰郡、北坎布里亚郡、提赛德郡 和泰恩威尔郡 西北代表处 1 个代表， 1 个副代表 曼彻斯特 柴郡、坎布里亚、大曼彻斯特、兰开 郡和默西塞德 威尔士代表处 1 个代表， 1 个副代表 卡迪夫 威尔士 苏格兰代表处 1 个代表， 2 个副代表 格拉斯哥 苏格兰 北爱尔兰代表处 1 个代表， 1 个副代表 贝尔法斯特 北爱尔兰 资料来源： 英央行官网， 华创证券 （二）货币政策、 宏观审慎与微观审慎 是英央行的关键 职能 货币政策委员会，金融政策委员会，审慎监管委员会 构成英央行的三大政策委员会，分别负责货币政策、宏观审慎和微观审慎三大职能。 货币政策委员会（ Monetary Policy Committee， MPC） 负责制定基准利率 、 量化宽松等一系列货币政策，由 9 名成员组成，包括 1 名行长， 3 名分别分管货币政策、金融稳定、市场与银行的副行长， 1 名英央行首席经济学家和 4 名由财政大臣直接任命的外部委员。 金融政策委员会 （ Financial Policy Committee， FPC） 通过识别、监测和采取措施来减少英国金融系统的风险，以实现英央行金融稳定目标 ， 由 1 名行长、 4 名副行长、 1 名负责金融稳定的执行主管、金融行为管理局的 1 名首席执行官、 5 名 财政大臣任命的外部委员，和 1 名无投票权的财政部成员组成 ， 委员会可依据宏观审慎措施向审慎监管局和金融行为监管局提出建议和指示。 审慎监管委员会（ Prudential Regulation Committee， PRC） 是英央行下设审慎监管局（ Prudential Regulation Authority， PRA） 的最高决策机构， 负责 监管 银行、保险公司和投资公司，由 1 名行长， 2 名分别负责金融稳定、市场与银行的副行长， 1 名审慎监管首席执行官， 1 名金融行为监管局的首席执行官， 1 名经财政大臣同意 、行长任命 的成员 （现为负责货币政策的副行长） ， 和至少 6 名财政大臣任命的外部成员组成。 图表 4 MPC， FPC 和 PRC 各司其职 政策委员会 MPC FPC PRC（ PRA 的最高决策机构） 成员 9 名成员 5 名内部成员： 1 名行长， 3 名副行长， 1 名首席经济学家 12 名成员 （另有 1名无投票权的财政部官员） 6 名内部成员： 1 名行长， 4 名副行长， 1名执行主管 12 名成员 5 名内部成员： 1 名行长， 4 名副行长 4 名外部成员： 财政大臣任命 6 名外部成员： 1名 金融行为监管局 首席执行官， 5 名财政大臣任命的委员 7 名外部成员： 1 名 金融行为监管局 首席执行官， 6 名财政大臣任命的委员 目标 首要目标 维持价格稳定 维持金融系统稳定 促进 受 PRA 监管公司的 安全 稳健发展 ，为投保人提供适当保护 次要目标 支持政府经济政策 支持政府经济政策 尽可能地促进 PRA 监管公司所在市场的有效竞争 成立时间 1997 年 5 月临时组建 1998 年 6 月正式成立 2011 年 2 月临时组建 2013 年 4 月正式成立 2013 年 4 月 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 政策委员会 MPC FPC PRC（ PRA 的最高决策机构） 决议方式 1 人 1 票，多数通过 协商后一致同意（如无法达成一致同意，则 1 人 1 票，多数通过） 协商后一致同意 政策会议频率 每年 8 次 每季度 1 次 每月 2 次 资料来源： 英央行官网， 华创证券 三、 英央行的 货币政策 ：框架完善，工具丰富 （一）货币政策委员会 负责制定货币政策 货币政策委员会 （ MPC） 负责制定基准利率 和其他 货币政策。 如前文所述，货币政策 委员会由九名成员组成，分别为行长，分管货币政策、金融稳定和市场与银行业务 的 3 名副行长， 1 名首席经济学家以及由财政大臣直接任命的 4 名外部成员。委任外部人员作为货币政策委员会成员，是为了确保货币政策委员会能够从来自于英央行外部的思考和专业知识中获益。此外，英国财政部可以派 1 名代表出席会议，以确保货币政策委员会充分了解政府的财政政策和经济政策 的 最新进展，财政部代表可以参与会议讨论，但不拥有投票权。货币政策委员会的每个成员都具备经济和货币政策领域的专业知识，和美国联邦储备委员会及欧央行管理委员会不同，英央行货币政策委员会委 员是独立的，不代表某一特定区域或者群体。 货币政策委员会每年召开 8 次（大约 6 周 1 次） 货币政策委员会 会议 （ MPC meeting） ，讨论英国经济情况，制定货币政策。 每次议息会议 前，货币政策委员会召开为期半天的预会议（ pre-MPC meeting），广泛听取 12 个代表处代表关于各地区经济情况的简要汇报。货币政策 委员会 会议持续超过 3 天 ，第一次会议一般在货币政策会议决议（下简称“决议”）公布的前一个周四召开，委员们就如何解读近期经济数据展开讨论；第二次会议通常在决议公布 的 前一个周一召开，委员们讨论未来货币政策立场与具体制定；最终会议一般在周三召开，行长根据此前关于货币政策的讨 论进行提案，委员多数投票通过，若出现平票情况，行长有一票决定权；利率决议和会议纪要在最终会以的次日 （ 即周四 ），具体时间为当地 中午 12 点。 图表 5 英央行货币政策会议流程 资料来源： 英央行官网、华创证券 （二） 英央行通过设置基准利率和 QE 实现价格稳定目标 英央行的货币政策目标是维持 价格稳定，具体表现为保持 CPI 同比增速稳定在 2%附近 。 英央行的货币政策目标是保持通胀低速稳定增长，财政部设置了 CPI 同比增速 2%的通胀目标，英央行通过货币 政策影响经济中流通的货币数量和借贷成本，进而影响实体经济的消费和投资 ，以实现通胀目标。当 CPI 超过 3%或低于 1%时，英央行行长债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 需要向财政大臣 公开 递交“通胀信”（ inflation letter），解释通胀偏离目标的原因，阐述英央行为使通胀重回目标值附近将要 采取 的措施。 此外，英央行还通过货币政策支持英国政府的经济政策，包括促进就业和经济增长等。 当前， 为实现维持 物价 稳定的目标， 英央行 制定的货币政策主要包括两个方面 ，一是设置 基准利率，二是量化宽松。 基准 利率 由货币政策委员会 设定 ， 是合格金融机构在英央行的准备金账户存款利率，整个金融体系中的各种利率 都以之为关键参考利率 ，现在英央行的基准利率为 0.75%； 量化宽松 的 货币政策 以 资产购买 计划为主要实现方式 ，英央行 从 二级市场 上 的私人投资者手中购买国债 以及合格公司债， 降低债券收益率，激励投资者将资金投入风险更大的资产，反过来进一步压低利率，个人和企业的借贷成本随之降低，从而鼓励消费，提振经济。 （三 ） 英央行货币政策工具 丰富，面向广泛 金融机构 英央行货币政策工具较为丰富，同时， 相比其他中央银行，英央行的货币政策工具面向更加广泛的金融机构。英央行从以下三个方面评估金融机构是否有资格被纳入货币政策工具框架：一是对金融系统的重要性，二是业务的隔夜流动性风险程度，三是是否受到适当的监管审查。 图表 6 英 央行货币政策工具 面向各类金融机构 机构类型 资产购买 计划（ APF） 准备金账户 操作性常备便利（ OSF） 贴现窗口便利（ DWF） 指数化长期回购（ ILTR） 协议性定期回购（ CTR） 非英镑工具 银行和建房互助会 经纪商 /做市商 中央对手方 × × × × 资料来源： 英央行官网， 华创证券 英央行的 部分 货币政策工具以抵押贷款的形式开展，为降低风险，避免出现交易对手方不能全额偿还贷款的情况，英央行对抵押品的质量有一定要求。 英央行接受的抵押品按照流动性可以分为三个等级， A 级抵押品包括在几乎所有市场条件下都能保持流动性的资产，如