请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告 电力电子设备 Table_IndustryInfo 泛在物联网专题研究之智能终端 超配 首次评级 2019年12月30日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 泛在物联网建设即将开闸,智能终端先行布局 泛在电力物联网是我国能源结构转型的必然产物 我国在践行“四个革命、一个合作”的重大能源战略的进程中，能源供给和能源消费要在2050年实现两个重要的“50%”里程碑。“2050年我国能源清洁化率（非化石能源占一次能源的比重）达到50%和终端电气化率（电能占终端能源消费的比重）达到 50%”。电网企业在这一转型进程中必须对自身定位和收益机制进行根本性变革，泛在电力物联网是变革的两大支点之一。 5G、云计算等数字化技术的发展为电网赋能 泛在电力物联网是一系列先进数字技术在能源电力领域的应用，包括物联网、移动互联、区块链等互联技术，大数据、云计算、人工智能、边缘计算等智能技术，以及5G等通信技术，数字技术的发展为泛在电力物联网提供技术基础。 感知层智能终端是泛在电力物联网最先落子的基础环节 国家电网在2019年初提出，要紧紧抓住2019年到2021年这一战略突破期，通过三年攻坚，到 2021 年初步建成泛在电力物联网；通过三年提升，到 2024 年建成泛在电力物联网。而打造万物互联、全息感知的电力物联网，首先需要铺设足够的智能终端来完成信息采集、控制、边缘计算和通讯功能。2020 年期，泛在电力物联网的智能终端将迎来快速成长期。 投资建议 超配与泛在物联网相关的电力电子板块 泛在电力物联网的建设启动，将从定价和需求数量两个维度极大的提升现有电力量测产品、配电自动化终端产品和其他水、燃气和温度计量产品，以及相关通讯和边缘计算软硬件产品的市场规模，同时国网新技术标准的出台，将在短期提升市场集中度，建议超配板块，重点推荐海兴电力、林洋能源。 风险提示 1、泛在电力物联网的建设进度不达预期，如国家电网与广电系统停止探讨 5G牌照合作协议或者进展缓慢；2、相关企业的研发投入过于巨大，短期效益无法覆盖研发费用，对业绩形成压力；3、相关企业的新产品无法达到电网企业的采购标准，导致研发失败，错失市场机遇。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603556 海兴电力 增持 15.94 7817 1.14 1.33 14.0 12.0 601222 林洋能源 买入 4.71 8279 0.51 0.61 9.2 7.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券分析师：方重寅 E-MAIL： fangchongyinguosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 证券分析师：居嘉骁 E-MAIL： jujiaxiaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518110001 联系人：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2guosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1J/19 M/19 M/19 J/19 S/19 N/19上证综指 电力电子请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 泛在电力物联网的建设启动，将从定价和需求数量两个维度极大的提升现有电力量测产品、配电自动化终端产品和其他水、燃气和温度计量产品，以及相关通讯和边缘计算软硬件产品的市场规模。同时国网新技术标准和产品选型标准的出台，将在短期提升市场集中度，建议关注相关企业，如海兴电力、林洋能源等。 核心假设或逻辑 第一，国网泛在电力物联网的建设，将最先落子在智能终端的投资。电网台区侧和用电侧大量电能信息采集、监测、控制、计量设备和其他传感设备和控制系统将迎来全面的技术创新和硬件更换升级，新一代智能设备集成更多通讯和计算功能，因此单表价值也将翻倍。 第二，泛在电力物联网对智能终端的需求不仅仅是升级原有设备，而是在更大范围内提升电网的全息感知能力，因此对计量工具、通讯模块的需求数量将几倍于原来的智能电表和配电终端，打造广阔的市场空间。 第三，在电网新的技术标准引导下，我们预期 2020 年下半年将开始小批量新产品招标，需求持续增长到2024年。市场早期阶段由于研发创新的门槛较高，整个市场集中度将快速提升，从原来细分产品市场参与企业 40-60 家集中到30-20家以内。 与市场预期不同之处 市场担心未来国家电网和南方电网的总投资持续下滑，会阻碍泛在电力物联网建设实施的进度。我们认为国网严控总规模，正是要集中资金办要事，通过减少低效投资，来更好的保障泛在电力物联网的投资需求。以国家电网每年约4000亿的投资规模，和过去每年智能化投资不足 1000亿的比例来看，国家电网压缩非智能化投资的空间依然较大。 市场认为智能电表行业公司下游格局过于集中，国内市场只有国家电网和南方电网，公司所处行业格局分散，厂商数量超过 60家，议价能力薄弱。我们认为，泛在电力物联网对新一代智能代表的技术开发提出更高的要求，行业中只有少数企业引领新一代产品的研发创新，细分市场集中度将显著提升，同时泛在智能电表的销售单价和配置要求将大幅提高，增厚相关企业的盈利能力。 股价变化的催化因素 第一，国网基于IR46技术的新一代智能电表技术标准的正式出台。 第二，广电系统与国家电网合作 5G牌照建设正式达成，无线通讯技术的升级，将确保泛在电力物联智能终端需求的加速落地。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，泛在电力物联网的建设进度不达预期，如国家电网与广电系统停止探讨5G牌照合作协议或者进展缓慢； 第二、相关企业的新产品研发投入过于巨大，短期效益无法覆盖研发费用，对业绩形成压力； 第三、相关企业的新产品无法达到电网企业的采购标准，导致研发失败，错失市场机遇。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 泛在电力物联网是我国能源结构转型的必然产物 . 5 践行“四个革命 一个合作”我国正处于能源革命进行时 . 5 电改大背景下 泛在电力物联网应运而生. 7 5G、云计算等数字化技术的发展为电网赋能 . 10 智能终端是泛在电力物联网最先落子环节 . 13 电力物联网感知层关键技术 . 13 电力物联网感知层关键设备 . 17 泛在电力物联网的典型生态 . 18 泛在电力物联网感知层产品市场介绍 . 19 电力物联网感知层设备主要企业 . 25 重点推荐个股 . 25 海兴电力 . 25 林洋能源 . 26 投资建议 . 29 风险提示 . 29 国信证券投资评级 . 31 分析师承诺 . 31 风险提示 . 31 证券投资咨询业务的说明 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：能源革命与电力系统改革的关系 . 5 图2：我国一次能源需求中的非化石能源结构展望(%) . 6 图3：终端能源消费及电能占比（亿吨标准煤、%） . 6 图4：全社会用电量长期预测及年均复合增长率 . 6 图5：能源革命对电网提出技术、体制方面的新要求 . 7 图6：国家电网战略发展目标（2017） . 7 图7：电改前后的电费销售定价机制差异 . 8 图8：泛在电力物联网总体架构 . 9 图9：泛在电力物联网的建设方向 . 10 图10：泛在电力物联网的数字化架构 . 10 图11：不同行业的数字化水平比较 . 11 图12：互联网影响电力行业的特点 . 11 图13：泛在电力物联网的典型应用：综合能源服务平台 . 13 图14：泛在电力物联网感知层终端设备关键技术 . 13 图15：非介入式负荷辨识功能模块（负荷辨识专用芯） . 14 图16：随器计量技术应用场景（智能家电） . 14 图17：电动车有序充电技术示意图 . 16 图18：电流互感器 . 16 图19：电压互感器 . 16 图20：电力计量锁具的新模式示意图 . 17 图21：大型直流充电桩 . 18 图22：智能用电产品-三相直接式智能表（HEX310) . 19 图23：智能用电产品-电子式单相载波电能表（DDS171） . 19 图24：国网智能电表历年新增安装量（万只/万台） . 20 图25：国网累计智能电表采购数量（亿台） . 20 图26：国家电网智能电表历史招标量（万只/万台） . 20 图27：国家电网智能电表历史招标金额（亿元） . 20 图28：国家电网历次招标电能表中标企业数量 . 21 图29：专变采集终端 . 23 图30：智能配变终端（TTU） . 23 图31：HPLC三相宽带载波模块 . 24 图32：故障指示器 . 24 图33：林洋能源各板块毛利分布占比 . 27 表1：新一代智能电表双芯设计思路 . 17 表2：第五代智能电表研发路径及预期进程 . 19 表3：南方电网框架式招标总量和估算中标金额 . 20 表4：近三年国网电能表类招标部分中标企业份额和排名变化 . 21 表5：泛在电力物联网感知层终端产品 . 23 表6：2019年前三季度其他电力终端招标信息汇总. 24 表7：2019年前三季度中标市场综合能力评价前十名 . 24 表8：国内市场参与者介绍 . 25 表9：公司分地区营业收入及毛利率 . 26 表10：公司未来营业收入预测 . 26 表11：林洋能源智能电表业务、节能业务等其他业务基本假设及盈利预测（单位：百万）. 28 表12：林洋能源光伏发电业务价基本假设及盈利预测（单位：百万）. 28 表13：林洋能源光伏EPC业务价基本假设及盈利预测（单位：百万） . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 泛在电力物联网是我国能源结构转型的必然产物 践行“四个革命 一个合作”我国正处于能源革命进行时 中国能源需求的压力巨大，能源供给的制约较多，能源技术水平总体落后，能源生产和消费对生态环境损害严重。与此同时，伴随着世界能源转型的大趋势，中国作为能源大国和负责任大国，也肩负着推动技术创新、促进地区能源转型、实现可持续发展的重任。 2014年 6月 13日，习近平总书记在中央财经领导小组第六次会议上明确提出了“四个革命、一个合作”的重大能源战略思想。 图1：能源革命与电力系统改革的关系 资料来源:国务院、国家电网，国信证券经济研究所整理 针对我国能源革命的重要战略方针，2019年，国家电网公司提出了到 2050年实现“两个 50%”的重要判断，即“2050 年我国能源清洁化率（非化石能源占一次能源的比重）达到50%和终端电气化率（电能占终端能源消费的比重）达到50%”。 能源生产方面，能源供给结构由化石能源占主导转向由风、光、生物质等非化石能源为主导，是能源生产革命的大方向。当前，我国风、光等清洁能源集中式和分布式开发并举，能源清洁化率 2018 年已经达到 14.3%，未来仍将保持快速增长。当能源清洁化率达到 50%时，非化石能源就已成为一次能源供应主体，是我国能源生产革命实现突破的重要标志，我国可再生能源时代将正式到来。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图2：我国一次能源需求中的非化石能源结构展望(%) 资料来源: 国网能源研究院，国信证券经济研究所整理 能源消费方面，能源需求结构由能源“直接运用”转向以电为中心的能源“转化运用”，是能源消费革命的重要体现。电能生产的高效性、传输的便捷性、终端的多样性、使用的清洁性等诸多优势，随着电力技术正与信息技术深度融合，能源消费进一步朝向以电为中心。我国电能占终端能源消费比重（终端电气化）2018 年已达到 25.5%。终端电气化率超过 50%将是我国能源消费革命取得突破的重要标志。 图3：终端能源消费及电能占比（亿吨标准煤、%） 资料来源: 国网能源研究院，国家统计局、国信证券经济研究所整理 图4：全社会用电量长期预测及年均复合增长率 资料来源:国网能源研究院，国信证券经济研究所整理 能源技术革命，这两个50%的目标对能源技术提出了更好的要求，新能源、储能和新型用电技术的发展对电网技术创新形成倒逼之势，也催生了能源技术革命。同时能源技术和数字化技术的发展也为用能方式转型提供基础条件，多能2.0% 3.9% 6.1%9.4%15.4%22.5%0.8% 1.9%2.8%4.2%11.2%15.8%14.0%18.0%22.5%28.6%46.2%61.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2017 2020 2025 2030 2040 2050风 光 水 核 其他 合计45 46 50 60 60 24.9% 25.5% 27.0%31.4%38.0%50.0%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060702017 2018 2020 2025 2030 2050能源消费总量(亿吨标准煤） 电力占终端能源消费比例6.89.612 13.12018 2025 2035 2050请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 互补、综合利用，电力电子、先进输电等技术在电力系统日益广泛应用，以大数据、云计算、物联网、人工智能、区块链为代表的数字技术与电网技术加速融合，为电网跨越升级提供了强大动力。 能源体制革命方面，2014 年我国启动的电力改革是能源体制改革的重要内容，电力系统打破垄断经营，多买方多卖方的竞争性市场格局逐步形成，市场在电力资源配置中的作用彰显，对电网发挥网络市场功能、扩大市场开放、提高电力系统运行效率和透明度、加强生态圈建设提出新的要求。 从加强国际合作看，能源是经济社会发展的命脉，能否在新一轮能源革命中占据制高点，将影响我国在未来全球竞争格局中的地位。 图5：能源革命对电网提出技术、体制方面的新要求 资料来源:华南理工大学，蔡泽祥 国信证券经济研究所整理 图6：国家电网战略发展目标（2017） 资料来源:国家电网，国信证券经济研究所整理 电改大背景下 泛在电力物联网应运而生 2015年3月，国务院颁发电改“9号文”，提出“三放开、一独立、一加强”的改革路径。“三放开”是指在进一步完善政企分开、厂网分开、主辅分开的基础上，按照管住中间、放开两头的体制架构，有序放开输配以外的竞争性环节电价，有序向社会资本放开配售电业务，有序放开公益性和调节性以外的发用电计划。“一独立”是指推进交易机构相对独立，规范运行。 而售电侧放开对电网公司的短期冲击最大，彻底改变电网公司统购统销的垄断请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 局面，使得电力用户拥有向不同的市场主体购电的选择权，电力生产企业可以选择向不同的用户卖电，电力买卖双方自行决定电量、电价。因此电网企业必须改变传统赢利模式，通过重新定位电网功能和电网收益机制。特别是 2018和 2019 年连续两年一般工商业电价降低 10%，输配电价也相应下调，电网传统业务经营利润持续下滑。 图7：电改前后的电费销售定价机制差异 资料来源:能源理论与实践，凌岳，国信证券经济研究所整理 一方面电网需要打造电力系统运行全透明的状态，来保证安全稳定可靠运行，为市场交易提供基础信息和数据，另一方面，电网需要通过数字化转型来探索新的收益机制。再这样的行业大背景下，泛在电力物联网应运而上。 泛在电力物联网，是指围绕电力系统各环节，充分应用移动互联、人工智能、区块链等现代信息通信技术，实现电力系统各个环节万物互联、人机交互，具有状态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活特征的智慧服务系统。 “泛在电力物联网”将电力用户及其设备，电网企业及其设备，发电企业及其设备，供应商及其设备，以及人和物连接起来，产生共享数据，为用户、电网、发电、供应商和政府社会服务；以电网为枢纽，发挥平台和共享作用，为全行业和更多市场主体发展创造更大机遇，提供价值服务。 2019 年国家电网正式启动“泛在电力物联网”建设，并将其定义为当前国家电网“最紧迫、最重要的任务”。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图8：泛在电力物联网总体架构 资料来源:国家电网泛在电力物联网白皮书，国信证券经济研究所整理 泛在电力物联网的建设内容分为对内业务、对外业务、数据共享、基础支撑、技术攻关和安全防护6个方面，11 个重点方向。 对内业务主要是面向电网的生产运营和经营管理，可以提升电网的智能化水平，保障电网平稳运营；同时可以提高客户满意度和运营精益化管理，控制成本。 对外业务主要是支持电网企业避免被业务“管道化”，从而向“内容服务”的综合能源管理转型，构建一个“枢纽开放共享”的配用电（用能）的产业生态平台，并且形成自身新的商业模式。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图9：泛在电力物联网的建设方向 资料来源:国家电网泛在电力物联网白皮书，国信证券经济研究所整理 5G、云计算等数字化技术的发展为电网赋能 泛在电力物联网的架构设计包括感知层、网络层、平台层、应用层四层结构。感知层，主要是通过各类终端数据统一标准化接入，解决数据的采集问题； 网络层，主要是通过广覆盖、大连接、低时延、高可靠的信息通信网络，解决数据的传输问题； 平台层，主要是通过超大规模终端统一物联管理、云计算和边缘计算协同，解决数据的管理问题； 应用层，主要是通过数据融通提供标准化数据服务，支撑各类应用的快速构建、随需迭代，解决数据的价值创造问题。 图10：泛在电力物联网的数字化架构 资料来源:国家电网，国信证券经济研究所整理 因此从技术上看，泛在电力物联网是一系列先进数字技术在能源电力领域的应用，包括物联网、移动互联、区块链等互联技术，大数据、云计算、人工智能、边缘计算等智能技术，以及 5G 等通信技术。目前相较于通信、银行等产业，电力的数字化水平仍处于较为落后的阶段，处于需求爆发期。