电气设备 |证券研究报告 行业深度 2019 年 12 月 21 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 晶盛机电 300316.SZ 14.95 买入 迈为股份 300751.SZ 133.09 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 12 月 18 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 光伏 设备 行业深度报告 ： 产业 轮动在单晶，硅片生长设备龙头再起航 20190903 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 电气设备 Table_Analyser 陈祥 01066229352 xiang.chenbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519040001 杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300514080001 Table_Title 光伏设备 行业 2020 年度策略 景气度 周期向上 ， 设备公司迎来新机遇 Table_Summary 回顾 2019 年，全球光伏产业链景气度维持高位， 全年 全球光伏装机量或达115-120GW 之间，同比增长 10%以上 。 其中海外市场需求爆发， 或 达 90GW，同比增长 31GW（ 53%），为近 10 年 最快增速； 国内装机量 略 不及预期，全年或在 25-30GW 之间。展望 2020 年，国内 、 外需求共振， 有望 保持 加速 增长，全球装机量或将达到 150GW 左右，同比增长 20-30%。光伏产业链 特征： 成长 和 周期共存，周期方面：单晶硅片扩产周期 已 启动，生产设备龙头晶盛机电公司充分受益；成长方面： HJT 技术方兴未艾，国产电池片设备公司迎来 新的 大机遇。当前 HJT 技术已成为下一代技术的最重要风口，其大规模普及关键在于设备的成功国产化（降低初始设备投资）。确定性和不确定共存，设备企业弹性大，我们核心 推荐 晶盛机电、迈为股份 ，重点关注 捷佳伟创。 支撑评级的要点 回顾 2019 年 ，光伏产业链景气度维持高位。 海外需求爆发 ： 2019 年 1-9月海外光伏市场装机量达到 63.5GW，预测全年或将达到 90GW，同比增长 31GW（ 53%），贡献近 10 年最高增速。 2019 年全球范围内将有超过 20 个 GW 级市场。国内需求不及预期： 2019 年 1-9 月国内光伏新增装机 15.99GW，同比降低 53.71%。全年预计装机 25-30GW，同比下滑40%左右。 展望 2020 年 ，全球装机容量有望同比 加速 增长。 海外需求，能见度日渐提高，预计高基数下持续增长。海外多地 光伏 率先进入平价，经济性持续扩大，符合清洁能源方向，预计 2020 年 需求 有望超过 100GW。国内需求：低基数下，增长确定性强。 预计 2020 年国内装机量有望达到 40-50GW，其中包 括： 2019 年转结项目 20GW 左右，竞价项目 15.6GW，户用项目 5-7GW，工商业平价项目 3GW； 其中 2019 年转结项目包括：竞价项目（ 5GW） +平价项目（ 7GW） +领跑者奖励（ 1.5GW） +特高压（ 3.7GW） +基地项目 +规划外项目等。 硅片 设备 ： 单晶硅片扩产 周期启动 ， 晶盛机电充分受益 。 当前， 单晶硅片供不应求 +超额收益 +一二线厂商 抢 扩产 的现状 ， 导致 2020 年 或 将成为单晶硅片扩产大年 ， 设备龙头 晶盛机电 公司 有望充分受益 。 随着下游 中环（ 25GW） 、 晶科（ 25GW） 、上机数控（ 5GW） 及其他客户的扩产计划的不断 推进，我们测算 对应晶盛机电的未来 2 年 单晶硅设备市场空间超过 100 亿元 ，保障未来 2 年业绩的稳定增长。 电池片设备 ： HJT 新工艺方兴未艾 ， 整线设备龙头迎来风口 。 当前 HJT技术已成为下一代技术的最重要风口，其大规模普及关键在于设备的成功国产化（降低初始设备投资）。当前 HJT 电池 进口设备约为 8-10亿元 /GW，研发阶段的国产设备也接近 6-8 亿元 /GW，未来随着国产设备的成熟化和批量化，设备投资额有望下降至 4-6 亿元 /GW，凸显 更多经济价值 。 HJT 技术方兴未艾，确定性和不确定共存。确定性： 1） HJT是可预见的未来高效 电池片产业化的工艺路径； 2） HJT 成功推广的前提设备国产化成功，以及随之带来的降本； 3） HJT 电池设备市场空间大，国产设备公司最先受益。不确定性： 1） HJT 产线最终电池转换效率和成本？ 2） HJT 工艺具体实现方法和设备？ 3）何时能完成国产设备产线的成功推广。 重点推荐 单晶硅设备龙头 ： 推荐 晶盛机电 ； 电池片设备公司 ： 推荐 迈为股 份 ，重点关注 捷佳伟创 。 评级面临的主要风险 海外光伏需求不及预期， 国内光伏政策不及预期，消纳受限制，新技术推广不及预期。 Table_Companyname 2019 年 12 月 21 日 光 伏设备行业 2020 年度策略 2 目录 回顾 2019 年： 光伏行业海外需求爆发，国内需求低于预期 . 4 展望 2020 年：全球光伏装机量有望持续增长，景气度向上 . 6 下一轮风口：从 PERC 到 HJT，一代工艺一代设备 . 12 风险提示 : . 17 晶盛机电 . 18 迈为股份 . 20 2019 年 12 月 21 日 光 伏设备行业 2020 年度策略 3 图表 目录 图表 1.2019 年海外需求爆发，增速 36.9%，近 10 年最高 . 4 图表 2. 2019 国内需求低于预期 . 4 图表 3.硅料价格走势 . 5 图表 4. 硅片价格走势 . 5 图表 5.电池片价格走势 . 5 图表 6. 组件 价格走势 . 5 图表 7. 2040 年可再生能源贡献全球能源增量占比达到 70% . 6 图表 8. 2019 年海外需求爆发，增速 36.9%，近 10 年最高 . 7 图表 9. 2019 国内需求低于预期 . 7 图表 10.光伏产业链各环节的周期波动本质 . 7 图表 11. 国内多晶硅产能和产量 . 8 图表 12. 2018-2019 年我国 PERC 电池片企业预计产 . 8 图表 13. 2011-2019 年我国硅片产业总产量 . 9 图表 14. 2018 年底单晶硅片的产能分布图 . 9 图表 15. 2016-2021 年单晶硅片产能分布及扩产规划 . 10 图表 16. 2020 年有望成为硅片扩产高峰年份 . 10 图表 17. 单晶炉生产效率在提升，单 GW 设备投资在下降 . 10 图表 18. 晶盛机电可预期未来订单规划， 2019-2020 年合计 100 亿元左右 . 11 图表 19. PERC 电池片产能及预测值 . 12 图表 20.近年来 PERC 电池片厂家扩产情况 . 12 图表 21.2016-2019 年 PERC 电池片厂家产能分布 . 13 图表 22.2016-2019 年 PERC 电池片厂家产能分布 . 13 图表 23. HJT 电池片 工艺流程图及相应装备 . 14 图表 24.近年来 PERC 电池片厂家扩产情况 . 14 图表 25. HJT 设备市场未来有望快速增长 . 15 附录图表 26. 报告中提及上市公司估值表 . 16 2019 年 12 月 21 日 光伏设备行业 2020 年度策略 4 回顾 2019 年 ： 光伏行业海外需求爆发，国内需求低于预期 2019 年 海外需求爆发，全年增长 50%以上 。 据 PV infolink 信息， 2019 年 1-9 月 海外光伏市场装机量达到 63.5GW， 同时 预测 2019 年 全年或将达到 90GW，同比增长 31GW（ 53%） ， 贡献 近 10 年最高增速。2019 年 全球 范围内将有超过 20 个 GW 级市场 。国内 光伏组件公司 1-10 月出口 57.3GW， 同比增长 53%；预计全年出口量在 67-70GW 之间 ，保持高位水平。 2019 年 国内装机低于预期，海外维持高景气。 根据国家能源局 信息 ， 2019 年 1-9 月国内光伏新增装机 15.99GW，同比降低 53.71%，其中前三季度光伏电站装机 7.73GW，分布式 光伏 8.26GW。全年预计装机 25-30GW， 同比下滑 40%左右 。 图表 1.2019 年海外需求爆发，增速 36.9%，近 10 年最高 图表 2. 2019 国内需求低于预期 -5051015202530354001020304050607080901002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E海外 同比(GW ) ( % )- 10 0- 5005010015020001020304050602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E中国 同比(GW ) ( % )资料来源： 万得 ， PV info,中银 国际证券 资料来源： 万得 ， PV info,中银 国际证券 国内装 机量不及预期 ， 主要原因包括政策 、 行业 、 和公司 等 3 个方面 。 1）政策方面： 2019 年 上半年国内政策不明朗，多数企业处于观望状态。 2）竞价项目公布晚： 2019 年 7 月，能源局公布年度第一批竞价项目，共计 22.78GW， 部分项目需要走完土地、并网、环评和水土保持等多个手续，完成项目的设计评审，招标和评标，外线接入等流程，从而影响了光伏项目的建设进度 。 中标到装机时间较短 ， 限制当年实际装机量 。 3）产业链公司主观意愿： 等待产业链产品进一步降价，进一步提振装机动力 。当前光伏产业链硅片环节仍具有超额利润，具备进一步降价的 空间。 产业链各环节价格整体呈向下趋势，节奏和力度有差异。 在平价上网的大趋势下，光伏各环节价格趋势向下，其中技术的进步是推动价格下行的主动力。 我们认为当前时点，硅片价格仍具备下降空间。 单晶硅片价格 可预期的下调 ，势必刺激光伏行业的需求量的增长。 2019 年 12 月 21 日 光伏设备行业 2020 年度策略 5 图表 3.硅料价格走势 图表 4. 硅片 价格走势 13.6 13.4 13.1 14.1 15.57.55.7 0.81 - 2.45 2.42 - 0.61 1.95 - 0.89 1 .8 0 ( 4)( 2)0246810121416182016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07单晶硅价格 （ 万元 / 吨 ） 多晶硅价格 （ 万元 / 吨 ）差价 （ 万元 / 吨 ）万元 / 吨 资料来源： 万得 ， PV info,中银 国际证券 资料来源： 万得 ， PV info,中银 国际证券 图表 5.电池片价格走势 图表 6. 组件价格走势 1.28 0.90 0.81 1.67 1.31 1.16 0.91 0.000.501.001.502.002.502017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/8多晶电池片 （ 元 / W) ( 金刚线 ， 18.4 % ）单晶 P E RC 电池片 （ 元 /W ）（ 高效 ， 22.5 % ）差价 （ 元 /W ）元 （ 价差 0.3 元分界线 ）0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.8003/08/1103/12/1103/04/1203/08/1203/12/1203/04/1303/08/1303/12/1303/04/1403/08/1403/12/1403/04/1503/08/1503/12/1503/04/1603/08/1603/12/1603/04/1703/08/1703/12/1703/04/1803/08/1803/12/1803/04/1903/08/1903/12/19现货价 ( 周最低价 ): 晶硅光伏组件 现货价 ( 周最高价 ): 晶硅光伏组件( 元 )资料来源： 万得 ， PV info,中银 国 际证券 资料来源： 万得 ， PV info,中银 国际证券 2019 年 12 月 21 日 光伏设备行业 2020 年度策略 6 展望 2020 年 ：全球 光伏装机量有望持续增长 ， 景气度向上 光伏行业的成长属性 ： 光伏发电占比持续提升 全球市场 ： 联合国环境规划署发布的 2019全球可再生能源投资趋势报告中显示，全球可再生能源装机容量（太阳能、风能、地热和生物质能发电）从 2009 年的 414GW 增加到 2019 年的 1650GW，目前可再生能源占全球总发电量的 12.9%。过去 10 年，全球新增装机容量超过 2,300GW，其中太阳能占最大份额，超过了煤炭和天然气等化石燃料。太阳能发电容量预计 将从 25GW 增长至 663GW，达到 2009 年水平的 26 倍以上。 彭博 2018 新能源市场长期展望（ NEO）统计并预测了 1970 年到 2050 年的全球发电量情况，预测风电和光伏这两类可再生能源的发电量占比会接近全球发电量占比的 50%。 IRENA（国际可再生能源署）统计， 2018 年全球可再生能源发电能力增加了 171GW，延续了十年来的强劲增长趋势 。 IRENA 总干事 Amin 表示“ 为了确保实现全球气候目标和可持续能源目标，还需要更快的增长才行 ” 。 IEA Power（ IEA 电力）： 2019 年 6 月发布 清洁能源电力 进 展 跟踪 ：全球到 2030 年 ， 可再生能源发电量占比将达到 50%， 其中光伏发电量在可再生能源发电量占比将达到 22%。 图表 7. 2040 年 可再生能源贡献全球能源增量占比达到 70% 资料来源： IEA Power，中银国际证券 国内市场： 政策、 市 场 、平价、 消纳能力 ，构成需求影响的共同因素 2020 年 政策框架已基本确定 ， 总基调延续支持 。 国家能源局下发 关于征求对 2020 年光伏发电项目建设有关事项的通知 （征求意见稿）意见的函，文件中基本确定 2020 年政策框架 ： 1） 首先安排平价项目， 其次 安排竞价项目，分布式光伏同集中式光伏一同竞价，户用 光伏 维持不变 ，“单独规模、固定补贴、一个月缓冲期”； 2） 补 贴的具体分配上， 继续实行“以收定支”的原则，其中一个方案 拟安排 17.5 亿元补贴（不含光伏扶贫），具体数额还需 等待财政部最终确认，户用光伏拟安排 5 亿元，剩 余 金额安排给竞价项目； 3） 关于竞价项目总体思路方面、配置方法仍按 2019 年政策方式执行，包括 用修正电价全国排序； 4） 各省级能源主管部门指导省级电网企业做好 接网和消纳安排； 5） 能源局很快将正式对外征求意见，争取政策能尽快发出；按此节奏，竞价项目最后申报期有可能是在 2020 年 2 月底 。 2020 年市场需求 ， 国内需求提升至 40-50GW，同比大幅增长 。 我们 预计 2020 年国内装机量有望达到40-50GW， 其中包括 ： 2019 年转结项目 20GW 左右 ， 竞价项目 15.6GW， 户用项目 5-7GW， 工商业平价项目 3GW。其中 2019 年转结项目包括 ： 竞价项目 （ 5GW） +平价项目 （ 7GW） +领跑者奖励（ 1.5GW）+特高压（ 3.7GW） +基地项目 +规划外项目等。 2019 年 12 月 21 日 光伏设备行业 2020 年度策略 7 国内平价上网渐行渐近 ， 2020 年或为补贴最后一年 。 随着技术的 持续 进步 ， 光伏发电成本持续下降 ，全球范围已多国家地区达到平价 （火电价格）上网，国内部分领跑者项目也率先达到平价上网。 2020年补贴退坡的大背景下 ， 倒逼 国内光伏产业链加速进入平价阶段 ， 至此新能源替代传统能源会产生更大的经济效益和动力 。 消纳或将成为未来国内装机量的主要“瓶颈”。 在平价上网，补贴退出的背景 下， 电网公司 的消纳能力成为制约的主要因素 ， 电网 具备 “一票否决 ”权利，决定光伏上网容量。但是技术角度， 光伏的间歇式发电的 “ 消纳 ” 不是瓶颈。 图表 8. 2019 年海外需求爆发，增速 36.9%，近 10 年最高 图表 9. 2019 国内需求低于预期 30 32 38 43 53 73 102 110 120 150 155 155 165 175 200 0 0 0 0 0 0 0 110 110 120 125 130 140 150 160 0501001502002503003504002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球 （ 保守 ） 全球 （ 乐观 ）GW 3 5 11 11 19 35 53 44 28 45 50 55 60 65 80 0 00 000044.3 223540455055600204060801001201401602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国（保守） 中国 （ 乐观 ）GW 资料来源： 万得 ， PV info,中银 国际证券 资料来源： 万得 ， PV info,中银 国际证券 光伏行业的周期属性 ： 供需关系错配 ， 呈现周期波动 各环节供需关系错配 ， 导致周期波段 。 光伏产业链包括 ： 硅料 硅片 电池片 组件 电站各环节 。长远来看： 技术进 步和成本下降是 各个环节的 主旋律， 但是 每个环节 的价格变化却并非同步，更多和供需关系 相关 。 图表 10.光伏产业链各环节的周期波动本质 需求增长资本开支产能过剩价格战产能出清价格企稳资料来源：万得， PV info, 中银国际证券 国内 多晶硅 扩产 高峰刚过 ， 整体供大于求 。 过去 10 年，我国多晶硅料经历了 3 次扩产期，分别是2011-2015 年调整期（新产能小幅增长，旧产能淘汰）， 2016-2018 年稳步扩产期（年平均扩产近 10吨）， 2019 年成为扩产释放高峰期，全年有望新增产能超过 27 吨，主要得益 于技术进步和成本下降。我们预计未来几年扩产节奏会明显降速 ， 且向 低成本地区转移。 2019 年 12 月 21 日 光伏设备行业 2020 年度策略 8 图表 11. 国内 多晶硅产能和产量 161914.4 15.8192122.738.743.3668.4 7.1 8.4613.616.519.424.225.915.526.50.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 H 1 2019E产能 （ 万吨 ） 产量 （ 万吨 ）万吨 新产能小幅增长 ，旧产能淘汰 年平均扩产 10 万吨 （ 扩产最高峰 ，近 30 万吨 ）资料来源：中国光伏业协会，赛迪智库集成电路研究所，中银国际证券 PERC 电池片厂商的扩产 高峰 已过 ，产能释放存在惯性 。 2019 年 上半年 国内电池片的龙头厂商如通威、隆基、鑫悦、爱旭等均宣布扩产高效单晶电池片，累计扩产 产能达 40GW，并纷纷针对 HJT、双面 PERC、 166mm 大尺寸电池技术进行技改和扩产，以应对高效电池片市场需求量的快速增长。 图表 12. 2018-2019 年我国 PERC 电池片企业预计产 13.89.89.58.47.5765 54.6 4.501234560.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00通威 爱旭 隆基乐叶晶澳 潞安 晶科 阿特斯 苏民 嘉悦 东方日升润阳2019 年产能 （ GW ） 2018 年产能 （ GW ） 增加产能（右轴）( GW) ( GW)资料 来源： 光伏变迁见证者 ， SolarWit， 中 银国际证券 2019 年 硅片 扩产小年 ， 未来大规模扩产在即 。 根据中国光伏协会的数据， 2018 年国内硅片总产能146GW，其中单晶硅片产能 72GW，占硅片总产 能的 49.3%。预计 2019 年全年硅片总产能为 185GW，其中单晶硅片产能为 99GW。产量方面： 2018 年硅 片总产量 107.1GW， 其中 单晶硅片 产量 为 49GW；2019 年 上半年 硅片总 产量 63GW， 其中 单晶硅片 产量 37GW， 占比 58.7%。 2019 年 12 月 21 日 光伏设备行业 2020 年度策略 9 图表 13. 2011-2019 年我国硅片产业总 产量 202629.5384864.891.71 0 7 .16342170510152025303540450204060801001202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20 19 H1产量 （ GW ） 增速 （ % ）( GW ) ( % )（ 扩产波谷期 ）资料 来源： CPIA2019H1 回顾与展望 ，中银国际证券 单 晶硅市场 寡头 现象明显 ，龙头 公司 仍 扩产主力军 。 2019 年 隆基和 中环单晶硅片产能 或将达到 40GW和 30GW，合计占比单晶 硅片总产能的 70%左右 ， 预计 未来 仍是扩产的第一梯队。此外 ， 组件龙头晶科能源强势追赶， 2019 年产能或超过 10GW，未来 3 年 25GW 扩产计划 ，成为本轮扩产的主力军之一，达产后 有望成为第三大产能公司 。 图表 14. 2018 年底 单晶 硅片的 产能分布图 28236521 1 1 1 0.50.005.0010.0015.0020.0025.0030.00隆基股份 中环股份 晶科能源 晶澳 / 晶龙 保利协鑫 锦州阳光 阿特斯 台湾友达 韩华开恩 卡姆丹克2018 年各厂家的产能( GW)资料 来源： CPIA2019H1 回顾与展望 ，中银国际证券 单晶硅片供不应求， 或将迎来新一轮扩产 。 从上述的供给端和需求端分析，可 得出结论：单晶硅片呈 供不应求的状态。此外从产业链调研情况来看，也 验证 单晶硅片 供需紧张的态势，由此我们判断单晶硅片环节具备扩产动力。 一线 、 二线厂商均在扩产规划和实施 。一线梯队：隆基、中环、晶科均宣布大规模扩产计划， 二线梯队包括上机数控 、 京运通 、 环太集团等新进入者 。 2019 年 12 月 21 日 光伏设备行业 2020 年度策略 10 图表 15. 2016-2021 年单晶硅片产能分布及扩产规划 单晶硅片产能（ GW） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 隆基股份 8 15 28 40 65 80 中环股份 3.5 13 23 30 46 62 晶科能源 1.5 3 6 10 20 30 上机数控 - - - 1 2 5 环太集团 3 6 6 晶龙 /晶澳 3.5 4.5 5 5 5 5 保利协鑫 1 1.2 2 2 2 2 锦州阳光 1 1 1 1 1 1 阿特斯 - - 1 1 1 1 京运通 0 3 5 5 台湾友达 1 1 1 1 1 1 韩华凯恩 1 1 1 1 1 1 合计 20.5 39.7 68 98 155 199 新增合计 - 19.2 28.3 30 57 44 资料来源：中国 光伏协会 ，中银国际证券 图表 16. 2020 年有望成为硅片扩产高峰年份 - 40- 2002040608010001020304050602017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年硅片扩产（ GW ） yo y( GW ) ( % )（ 高峰 ）（高峰）资料 来源： CPIA, 中银国际证券 设备生产效率在提升 ， 单 GW 设备投资在下降 。 光伏产业逐步进入平价时代，产业链各环节成本均呈现下降趋势，设备公司主要依靠 技术进步和自动化水平提高，带来生产效率提升 ，为客户创造 更大 价值，贡献平价动力。 以单晶炉为例，此前单晶炉单台设备生长效率在 8-10MW/年 ，现在设备效率提升到 13MW，由此单位 GW 单晶硅片产能所需设备数量由 100-120 台下降至 70-80 台 。 图表 17. 单晶炉生产效率在提升 ， 单 GW 设备投资在下降 生 产效率（ MW/年） 需求数量（台） 单台 价格 （万元） 单晶炉 价值量 （亿元） 切磨抛等其他设备价值量 （亿元） 整线 价值量 （亿元） 旧设备 8-10 100-120 160-170 1.6-1.7 0.5 2.1-2.2 新设备 13 70-80 170-180 1.2-1.4 0.3 1.5-1.7 资料 来源： 晶盛机 电 公司公告 ， 中国招标网 ， 中银国际证券 下游主要大客户扩产规划较大，潜在订单确定性较高。 随着晶科 （ 25GW） 、中环 （ 25GW） 、上机数控 （ 5GW） 等扩产计划的不断推进，单晶设备订单 有 望 在未来两年 不断落地。 暂不考虑其他更多潜在客户扩产规划，仅考虑公司当前客户的扩产节奏，我们测算 2019-2020 年订单有望大幅增加 。