行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券 研究报告 2019 年 12 月 12 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070001 liaozhimingtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 银行 -行业点评 :11 月金融数据靓丽，催化估值切换行情 2019-12-10 2 银行 -行业研究周报 :农商行专题之一 ： 省 联 社 改 革 进 展 如 何 了 2019-12-08 3 银行 -行业研究简报 :料 11 月金融数据较好 2019-12-04 行业走势图 理财子公司时代， 理财会 投 多少股票 ？ 理财子公司时代，理财投资股票有何监管要求？ 2019 年是理财子公司元年 。截至 2019 年 12 月 8 日，至少有 32 家银行理财公告拟设立理财子公司，而我们预计未来将有 50 家以上理财子公司。当前，共有 13 家银行理财子公司获批筹建，其中六大行及光大和招行理财子公司已正式开业。 理财子公司产品投资股票不存监管障碍。 理财子公司发行的公募理财产品应当主要投资标准化债权类资产和股票，不得投资于未上市股权；且投资股票比例上限取决于产品类型及产品合同，并须符合集中度监管要求。理财子公司发行的私募理财产品既可以投资股票，也可以投资未上市股权，具体由合同约定；但股票投资须符合集中度要求。 19 年 12 月 6 日，中国证券登记结算公司依据商业银行理财子公司管理办法，对特殊机构及产品证券账户业务指南进行了修订，使得理财子公司产 品直接投资股票在实际操作层面变得可行。 理财子公司哪些产品可投股票及特征？ 工银理财、建信理财、中银理财及交银理财均有发行可投资股票的产品。截至 12 月初，理财子公司发行或发行过的权益类理财产品仅一款；混合类类理财共有 59 款，发行主力为工银理财，中银理财次之，之后是建信理财和交银理财。 我们总结下来，已开业理财子公司或其母行理财产品可投资股票的产品具备以下特征： 1）混合产品为主，开放、定开及封闭式皆有； 2）股票估值皆采用是市值法； 3）理财子公司产品可直接投资股票或配置股票型基金； 4）盈利模式为低管理费率 +超额 业绩报酬 。 投资建议 ： 理财资金是中长期利好 ， 经济企稳支撑银行股估值提升 我们估计目前理财投资的股票规模四五千亿，短期受制于投研能力、产品客户接受度等因素，股票投资规模预计难以大幅增长。中长期看，理财股票投资规模有望大幅增长， 2030 年 理财的股票投资规模 有望 达到 5.5 万亿。我们认为，理财股票投资风格与险资类似，中长期或将重塑 A 股估值体系，低估值且稳定的高股息率股票 受青睐 。中长期来看，银行股估值或将有系统性提升。 11 月 PMI 数据超预期， PPI 降幅收窄，库存周期可能反转，叠加 11 月金融数据靓丽， 经济企稳或在路上 ， 支撑银行股估值提升 。 此外， 12 月银行板块往往有估值切换行情。经过一个月回调的银行股，当前性价比凸显。我们继续主推 二线龙头 -低估值且基本面较好的兴业、工行、光大及基本面反转的浦发、北京，看好成都、杭州、常熟、江苏和张家港行。 风险 提示 ： 非保本理财 规模增长 不及预期 ； 经济超预期下行等 。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2019-12-11 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601818.SH 光大银行 4.32 买入 0.64 0.72 0.79 0.87 6.75 6.00 5.47 4.97 601166.SH 兴业银行 19.30 买入 2.92 3.18 3.54 3.98 6.61 6.07 5.45 4.85 601398.SH 工商银行 5.75 买入 0.84 0.88 0.92 0.96 6.85 6.53 6.25 5.99 600919.SH 江苏银行 7.13 买入 1.13 1.30 1.49 1.69 6.31 5.48 4.79 4.22 601169.SH 北京银行 5.57 增持 0.95 1.02 1.09 1.17 5.86 5.46 5.11 4.76 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -7%-2%3%8%13%18%23%28%2018-12 2019-04 2019-08银行 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 理财子公司时代，理财投资股票有何监管要求 ? . 4 1.1. 2019 年是理财子公司元年 . 4 1.2. 已开业的 8 家理财子公司 全景 . 5 1.3. 理财子公司时代，理财投资股票有何监管要求？ . 6 1.4. 证券账户开户落地，理财子公司直投股票成现实 . 7 2. 理财权益投 资的现有模式及未来趋势 . 8 2.1. 权益投资模式之一：股票委外（ MOM 形式等） . 8 2.1.1. 投顾式委外 . 8 2.1.2. 产品式委外 . 9 2.2. 理财权益投资模式之二：借助通道 . 10 2.3. 理财权益投资模式之三：配置权益产品（ ETF 等） . 10 2.4. 理财子公司时代，理财股票投资新趋势 . 11 3. 理财子公司哪些 产品可投股票？ . 12 3.1. 权益类理财产品规模仍较小，混合类为主 . 12 3.2. 已开业理财子公司可投资股票的产品特征 . 13 4. 理财子公司时代，理财会投多少股票？ . 15 4.1. 受制于投研能力及客户接受度，短期股票投资规模难以大增 . 15 4.2. 中长期看，理财股票投资规模预计将达 5.5 万亿 . 17 5. 投资建议：理财资金长期或重构银行股估值，经济企稳支撑估值提升 . 18 6. 风险提示 . 19 图表目录 图 1：中国结算修订特殊机构及产品证券账户业务指南 . 8 图 2：理财投资权益模式之一 “ 投顾式委外 “ . 8 图 3：投资模式举例：光大银行阳光资产配置计划 增利组合 . 9 图 4：理财投资权益模式之二 “ 产品式委外 ” . 10 图 5：理财投资权益模式之三 “ 仅通道 “ . 10 图 6：不同投资性质非保本理财产品存续余额情况（万亿元） . 12 图 7：理财资金可投资的主要资产 . 15 图 8：截至 19 年 6 月末，表外理财投资 资产中权益类资产占比 9.25% . 15 图 9：银行理财投资资产以债券为主 . 16 图 10：一般个人客户在理财产品资金余额中占比较高（单位：万亿） . 17 图 11： 19 年 6 月末，表外理财规模达 22.18 万亿元 . 17 表 1：理财子公司主要监管文件 . 4 表 2：截至 19 年 12 月 8 日，已有 13 家银行理财子公司获批筹建， 8 家开业（亿元） . 4 表 3： 8 家开业理财子公司主要情况 . 6 表 4： 19Q3 中银策略 -智富（封闭式 ） 2019 年 004 期产品持仓比例 . 11 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 5：中银策略 -智富 (封闭式 )2019 年 004 期产品 19Q3 前十大持仓（单位：万元） . 11 表 6： 8 家已开业理财子公司产品或银行理财可投资股票的产品代表 . 14 表 7：未来银行理财股票投资规模测算（万亿） . 18 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 理财子公司时代，理财投资股票 有何 监管要求 ? 1.1. 2019 年是理财子公司元年 18 年 4 月 27 日，一行三会正式发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（资管新规），标志着大资管行业开启新时代， 将重塑大资管行业 格局。而银行理财作为大资管最重要的参与者，受资管新规影响 甚 大。 在外有中美贸易战内有 经济下行 压力 之 背景 下， 18 年年中开始国内经济 下行明显 ，监管放松成为主旋律。 18 年 7 月 20 日，央行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知，在符合资管新规的大前提下，对于资管新规未明确的地方尽量放松。 18 年 9 月 26 日，银保监正式发布商业银行理财业务监督管理办法，理财新规正式落地。延续此前偏宽松的方向。此后的 12 月 2 日，银保监会正式发布商业银行理财子公司管理办法。 19 年 12 月 2 日， 商业银行理财子公司净资本管理办法（试行） 正式发布， 并将自 2020年 3 月 1 日施行， 确立 了 理 财子公司资本监管框架。 表 1： 理财子公司主要监管文件 发文 发文 单位 文件 标号 时间 生效时间 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （ 资管新规 ） 人行、银保监、证监、外管局 银发 2018 106号 2018/4/27 自发布之日起施行 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知 人民银行办公厅 银办发 2018 129号 2018/7/20 商业银行理财业务监督管理办法 （理财 新规 ） 银保监 银保监会令 2018年第 6 号 2018/9/26 自公布之日起施行 商业银行理财子公司管理办法 银保监 银保监会 2018 年第 7 号 2018/12/02 自公布之日起施行 商业银行理财子公司净资本管理办法（试行） 银保监 银保监令 2019 年第 5 号 2019/12/02 2020/3/1 资料来源： 央行、银保监官网， 天风证券研究所 自此， 银行 理财子公司主要监管规则得以明确，开启了银行理财新时代 ，标志着银行理财逐步进入理财子公司时代 。 2019 年是理财子公司元年 。 截至 2019 年 12 月 8 日，至少有 32 家银行理财公告拟设立理财子公司，而我们预计未来将有 50 家以上理财子公司。 2018 年底，建行及中行率先获批筹建理财子公司； 2019 年 5 月，工行和建行首批获批开业， 正式开启理财子公司时代 。截至目前，共有 13 家银行理财子公司获批筹建，包括六大行、股份行中的光大、招行、兴业、中信以及城商行的杭州、宁波及徽商银行。 表 2： 截至 19 年 12 月 8 日，已有 13 家银行理财子公司获批筹建， 8 家开业（亿元） 机构名称 非保本理财规 模（ 1H19） 拟设立公告时间 拟 /出资规模 获得托管业务 资格年份 筹建获批 开业获批 工商银行 23,318 2018-11-26 160 1998 2019-2-17 2019-5-22 建设银行 18,061 2018-11-16 150 1998 2018-12-26 2019-5-22 农业银行 15,379 2018-11-26 120 1998 2019-1-4 2019-7-25 中国银行 10,581 2018-11-15 100 1998 2018-12-26 2019-6-27 交通银行 10,081 2018-5-31 80 1998 2019-1-4 2019-5-29 邮储银行 8,078 2018-12-7 80 2009 2019-5-29 2019-12-4 光大银行 7045.06 2018-6-1 50 2002 2019-4-18 2019-9-25 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 兴业银行 10,992 2018-8-28 50 2005 2019-6-13 招商银行 21,098 2018-3-24 50 2002 2019-4-19 2019-11-1 中信银行 10,992 2018-12-14 50 2004 2019-12-4 民生银行 8,641 2018-6-29 50 2004 浦发银行 13,651 2018-8-29 50 2003 平安银行 5,749 2018-6-6 50 2008 华夏银行 5,045 2018-4-19 50 2005 北京银行 3,129 2018-4-26 50 2008 广发银行 2018-7-28 50 2009 上海银行 2,764 2019-1-19 30 2009 江苏银行 3,187 2018-12-22 未公布 2014 浙商银行 3,421 2019-3-21 2013 南京银行 2,753 2018-6-7 20 2014 宁波银行 2,498 2018-5-26 10 2012 2019-7-2 徽商银行 2018-10-12 20 2014 2019-8-23 杭州银行 2,144 2018-8-30 10 2014 2019-7-1 资料来源： WIND，银行官网， 天风证券研究所 1.2. 已开业 的 8 家理财子公司全景 8 家理财子公司已开业，担当理财转型的先行者 。 2019 年 6 月 3 日，建设银行全资子公司 建信理财在广东省深圳市举行开业仪式暨新产品发布会， 标志着国内首家商业银行理财子公司正式开业运营 。 6 月 6 日，工商银行全资子公司 工银理财在北京发布六款新规产品。 6 月 13 日，交通银行全资子公司“交银理财”在上海正式开业。 7 月 4 日，中国银行全资理财子公司 中银理财在京举行开业仪式暨新品发布会。 截至 2019 年 12 月 8日，共有 8 家银行理财子公司开业，包括六大行及 股份行的 光大和招行。 随着理财子公司正式开业，我们认为这些银行净值化将提 速，担负理财净值化转型的探路者之重任，为行业树立转型标杆。 已开业理财子公司的银行理财规模占据行业半壁江山 。目前理财子公司已开业的 8 家银行合计非保本（表外）理财规模 1H19 为 11.36 万亿，为行业的 51.2%，可谓是占据行业的半壁江山。 股份行中率先开业的光大及招行理财各有特色，光大为国内最早发行人民币银行理财的银行；招行依靠其领先零售客户优势，理财规模仅次于工行。 理财子公司蜂拥北京 。 已开业的 8 家理财子公司中，除了建行和光大外，理财子公司均设在总行所在城市。 由于北京是四大行及诸多股份行总行所在地， 理财子公司 数量优势明显，已开业的 8 家理财子公司中有 4 家设在北京。深圳作为中国科技实力强大的一线城市，吸引了建行及招行理财子公司；上海作为金融中心，目前仅有交银理财，在一线城市中略逊一筹；光大银行则千里迢迢把理财子公司设在了青岛，实现了办公场所的面朝大海。 理财子公司 高管任命各有特色。 四大行理财子公司董事长均为原资管部一把手， 总裁或来自总行其他部门或为资管部 副总。而邮储银行则别具一格，市场化选聘了理财子公司董事长，前方正证券高管吴姚东获任此岗位，引人关注的是，吴姚东曾为博时基金总经理，或为理财转型带来丰富的公募基金经验。 纷纷发布市场指数。 建信理财选址深圳，开业仪式上发布了粤港澳大湾区资本市场指数，体现了建行服务国家战略，服务粤港澳大湾区经济的大行担当。交行作为雄踞上海的大行，发布交银理财长三角指数自是情理之中。招行则别具一格，利用卫星数据制作全球经济夜光指数，通过夜光来观察经济情况。值得关注的是，建信理财及交银理财均已发行了相应指数理财产品，股债混合。 产品体系丰富多彩，覆盖各类资产。 从已开业 8 家理财子公司产品体系来看，因为理财规行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 模都很大且母行为全国性银行，产品体系大而全，产品类型往往涵盖现金管理、固收类、权益类、混合类等，覆盖货币市场工具、债券、权益资产、非标等主要大类资产。如光大理财公司推出 “七彩阳光”净值型产品体系：阳光红权益系列、阳光橙混合系列、阳光金固收系列、阳光碧现金管理系列、阳光青另类及衍生品系列、阳光蓝私募股权系列、阳光紫结构化融资系列 ，满足各类风险偏好投资者的需求。 表 3： 8 家开业理财子公司主要情况 工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 邮储银行 光大银行 招商银行 注册资本 160 亿元 150 亿元 100 亿元 120 亿元 80 亿元 80 亿元 50 亿元 50 亿元 理财子 工银理财 建信理财 中银理财 农银理财 交银理财 中邮理财 光大理财 招银理财 注册地 北京 深圳 北京 北京 上海 北京 青岛 深圳 表外理财规模 23318 亿元 18061 亿元 10581 亿元 15379 亿元 10081 亿元 8078 亿元 7045 亿元 21098 亿元 筹建获批日期 19 年 2 月 17 日 18 年 12 月 26 日 18 年 12 月 26 日 19 年 1 月 4 日 19 年 5 月 29 日 19 年 5 月 29 日 19 年 4 月 18 日 19年 4 月 19日 开业日期 19 年 6 月 6 日 19 年 6 月 3 日 19 年 7 月 4 日 19 年 8 月 8 日 19 年 6 月 13 日 19 年 12 月 5 日 19 年 9 月 26 日 19年 11月 5 日 指数 粤港澳大湾区资本市场指数 中证交银理财长三角指数 中邮·理财行业发展指数 全球经济夜光指数 未来战略/规划 成为推动工银集团大资管战略 深化发展的核心平台和旗舰品牌 通过“三个协同”，把资产管理业务做大做优做强 发挥集团特色优势，坚持全球化视野，打造数字化理财平台 建设最佳客户体验的一流资产管理机构 推进最佳财富管理银行战略，深化集团业务协同 打造客户信赖、价值卓越的专业资产管理机构 打造全球一流资管机构及领先的资管科技公司 以金融科技为核心竞争力，成为全球领先的资管公司 董事长 原资产管理部总经理 顾建纲 原资管中心总经理 刘兴华 原投行与资管部总经理刘东海 原资管部总经理 马曙光 同业总监 涂宏 原方正证券高管 吴姚东 原百度金融高管 张旭阳 行长助理 刘辉 总裁 原同业业务部总经理 唐凌云 原资管中心副总经理 谢国旺 原投行与资管部副总经理 王卫东 原金融市场部副总经理段兵 原资管中心总裁 金旗 原资管部总经理 步艳红 原资管部总经理 潘东 原零售信贷部总经理 汪涛 产品体系/开业发布的新产品 固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共 6款创新类理财产品，涉及固资料来源：天风证券研究所收、权益、跨境、量化等多市场复合投资领域 “乾元”粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元 -睿鑫”科技创新类、“乾元 -安鑫”固定收益类、“乾元 -嘉鑫”固收增强类 等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品，精准对接粤港澳大湾区发展规划。 五大系列：“全球配置”外币系列、“稳富 福、禄、寿、禧”养老系列、“智富”权益系列、“创富”股权投资系列、“鼎富”股权投资系列以及指数系列 “ 4+2”系列产品体系： 4 大常规系列，即现金管理、固收、混合、权益；两大特色系列，惠农和绿色金融 主打稳健固收，并布局多策略主题，包括商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略。发售博享长三角价值投资 18 个月定开 1 号理财产品 指数策略产品 ： 境内大类资产轮动指数、境外大类资产配置指数和军工行业策略；固收+策略产品 ： 高股息率股票、航天军工行业、科创打新、 QDII、黄金 ETF等；一元起投的“养老抗通胀系列”产品 “七彩阳光”净值型产品体系：阳光红权益系列、阳光橙混合系列、阳光金固收系列、阳光碧现金管理系列、阳光青另类及衍生品系列、阳光蓝私募股权系列、阳光紫结构化融资系列 按照大类资产维度，启用“赢、睿、智、卓、越”全新产品体系命名，即以招赢、招睿 、 招智 、 招卓以及招越，分别对应现金管理产品、固定收益型产品、多资产型产品、股票型产品、另类产品及其他共五 大系列产品 资料来源： 各银行官网， 第一财经官网， 天风证券研究所 注：表外理财规模为 1H19 时点数据。 1.3. 理财子公司时代，理财投资股票 有何 监管要求 ？ 我们详细梳理了涉及理财子公司的各类监管文件， 当前（资管新规落地以后），银行理财参与权益市场主要涉及到资管新规 、 理财新规 、 理财子公司管理办法以及 净 资本管理办法等监管文件影响。 当前理财及理财子公司产品投资股票监管要求 如下 ： 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （ 资管新规 ） ： 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 第四条： 资产管理产品按照投资性质的不同，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。 固定收益类产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于 80%， 权益类产品投资于股票、未上市企业股权等权益类资产的比例不低于 80%，商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于 80%， 混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准 。非因金融机构主观因素导致突破前述比例限制的，金融机构应当在流动性受限资产可出售、可转让或者恢复交易的 15 个交易日内 调整至符合要求。 第十条： 公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票 ，除法律法规和金融管理部门另有规定外，不得投资未上市企业股权。 私募产品的投资范围由合同约定 ，可以投资债权类资产、上市或挂牌交易的股票、未上市企业股权（含债转股）和受（收）益权以及符合法律法规规定的其他资产，并严格遵守投资者适当性管理要求。 第十二条：对于权益类产品，金融机构应当通过醒目方式向投资者充分披露和提示产品的投资风险，包括产品投资股票面临的风险以及股票价格波动情况等。 第十六条：金融机构应当控制资产管理产品所投资资产的 集中度 ：（二）同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的 30%。其中，同一金融机构全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的 15%。 （三）同一金融机构全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的 30%。 商业银行理财业务监督管理办法 （ 理财新规 ） ： 第八条： 私募理财产品的投资范围由合同约定，可以投资于债权类资产和权益类资产等。权益类资产是指上市交易的股票、未上市企业股权 及其受（收）益权。 第四十一条：（三）商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的 30%。 商业银行理财子公司管理办法 ： 第二十六条 银行理财子公司发行公募理财产品的，应当主要投资于标准化债权类资产以及 上市交易的股票 ，不得投资于未上市企业股权，法律、行政法规和国务院银行业监督管理机构另有规定的除外。 第三十条 同一银行理财子公司全部开放式公募理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的 15%。 商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）： 理财子公司 理财业务投资股票风险系数是 0。 概而言之， 理财子公司发行的公募理财产品应当主要投资标准化债权类资产和股票，不得投资于未上市股权；且投资股票比例上限取决于产品类型及产品合同，并须符合集中度监管要求。理财子公司发行的私募理财产品既可以投资股票，也可以投资未上市股权，具体由合同约定；但股票投资须符合集中度要求。 理财子公司净资本管理办法（试行）将理财子公司 理财 业务投资股票的风险系数设定为 0， 这反映了 监管鼓励 与引导 理财子公司 理财产品投资股票之意。银行理财 加大股票投资也是做大资本市场，提升直接融资占比的一环，有利于实体经济降杠杆。 可以说，理财子公司理财产品投资股票并不存在监管障碍。 1.4. 证券账户 开户 落地，理财子公司直投股票成现实 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 19 年 12 月 6 日，中国证券登记结算公司依据商业银行理财子公司管理办法， 对特殊机构及产品证券账户业务指南（简称指南）进行了修订 ， 明确了理财子公司及其发行的理财产品可以开立证券账户及开户要求 ，使得理财子公司产品直接投资股票在实际操作层面变得可行 。 图 1： 中国结算修订特殊机构及产品证券账户业务指南 资料来源： 中国证券登记结算公司官网， 天风证券研究所 依据该指南， 商业银行及商业银行理财子公司发行的已在“全国银行业理财信息登记系统”登记的理财产品，可以开立商业银行理财产品证券账户。 1） 对于分期发行的银行理财产品，可以每一期产品分别开立证券账户，也可以按产品系列开立证券账户 。如按系列开户，需提供按系列 开户的说明，注明系列名称。相关机构出具的理财产品登记信息需要为该系列下的产品信息。 2）单次募集的开放式银行理财产品可以产品名义开立证券账户。 3）对于银行理财产品管理人与托管人为同一家银行的，不再需要提供“银行对资产托管人的授权委托书”，营业执照复印件等材料提供一份即可。 随着 特殊机构及产品证券账户业务指南 修订，将使得理财子公司产品可以直接开立证券账户，从而使得直接投资股票在操作层面得以落地。我们认为，这有利于理财投资去通道，减少产品嵌套。 2. 理财 权益投资的现有模式及未来趋势 2.1. 权益投资模式之一： 股票委外 （ MOM 形式等） 2.1.1. 投顾式 委外 “投顾式委外” 的特点是通道和投资建议分别由不同的机构提供，泾渭分明。 在 “ 不能投 ” 、“ 不擅长 ”这两个痛点 都 存在 时 ，银行理财 想要 投资 权益类 资产，就离不开 通道 和 外部 投资 支持 。单纯来看 ，通道的功能是 通过 定向资管计划 /信托计划 /专户来实现的，由 证券 /基金 /保险 /信托 /期货 及其 子公司向银行理财 定向发起 ，并代为向中登公司 申请 开立证券账户，银行理财通过这个证券 账户 交易股票 。在已有专用 账户充当通道 时 ， 外部 投资支持主要通过 投资顾问 实现 ， 由 主动 管理能力较强的机构， 根据 银行的要求， 为 特定 理财 产 品 提供资产配置建议， 并不 代为 操作交易 。 图 2： 理财 投资权益模式之 一 “投顾式委外 “ 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源： 理财产品说明书 ， 天风证券研究所 通常 ， 出 于 资金安全以及费用 清晰 的考虑 ， 银行 理财 会 分别选择 两个机构 ，各自承担 通道和 投顾的职责。 我们选取“ 中国光大银行阳光资产配置计划 -增利组合 ” 为例，来 观察“ 投顾式委外 ” 模式。 光大银行 先将产品的 资金 拆分为 20%和 80%的两份， 委托 中国对外经济贸易信托 分别成立 权益类信托固收类信托，固收类信托由 光大银行自身担当投顾，权益类信托由华夏基金、嘉实基金担当投顾 。 通道职责 和投顾 职责在这个例子里是泾渭分明的 ，对银行 来说比较省事，但 服务 机构过多 可能 造成费用偏高 。 图 3： 投资模式举例 ： 光大银行阳光资产配置计划 增利组合 资料来源： 理财产品说明书 ， 天风证券研究所 2.1.2. 产品 式委外 “ 产品 式委外” 相当于 通道 和 投顾 由 同一家机构 提供 。 为理财 资金 提供通道 功能 的 机构，例如证券 /基金 /保险 /信托 /期货 及其 子公司 之类， 其自身可能就已具备较强的主动管理能力， 可以既是 投顾， 又负责 投资管理。 当理财产品希望 在保持稳健的基础上， 再 提升收益率 ，常常采取这种模式。 比如理财产品主要部分配置固收类资产， 同时也 拿出 不太高 的 比例 （常见的是 0-20%） ， 通过 认购 信托计划 、 证券公司 资管计划、 基金公司专户 等 产品来 配置 权益类资产 。 这样做，可以提高产品对股市的暴露度，博取更高收益 ； 同时费率 比分开 找通道和投顾的模式要低。 故 多数 涉足行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 权益类的银行理财 采取了这种模式。 产品式委外与理财产品直接认购主动管理产品之区别在于，银行理财可以对股票委外承接机构施加较大的影响，比如要求委外承接机构采用低估值高股息率策略，比如禁止投资哪些股票。 图 4： 理财 投资权益模式之 二 “ 产品 式委外 ” 资料来源： 理财产品说明书 ， 天风证券研究所 2.2. 理财 权益 投资