计算机行业 2020 年度策略报告 在“固本”、“开源”中寻找投资机会 行业年度策略报告 行业报告 计算机 2019 年 12 月 14 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511PINGAN 陈苏 投资咨询资格编号 S1060519090002 010-56800139 CHENSU109PINGAN 研究助理 付强 一般从业资格编号 S1060118050035 FUQIANG021PINGAN 行业回顾与 投资逻辑： 2019 年前三季度， 行业上市公司营收平稳增长，归母净利润较快上升 ，重点领域如网络安全、自主可控、医疗信息化、金融信息化等收入增速大幅快于行业平均水平。 2019 年年初以来，计算机行业总体表现强劲，指数涨幅在 28 个申万一级行业中 排名第四。 2020 年，虽然面临着较为复杂的 国内外 发展环境，但我们认为，行业依然能够在政策 驱动 和技术创新中获得较大发展空间。 主要体现 两个方面： 一是加强行业基础能力的建设 ，实现“固本”；二是 抓住政策和技术创新机遇期，实现 与传统产业 的加速 融合，实现“开源”。 固本：夯实国产 化 生态基础，提升 IT 设施免疫能力。 IT 行业的固本，体现在“软”、“硬”两个方面：“硬” 是 实现 基础软硬件的自主可控 ；“软”是提升 IT 系统的免疫能力 。 硬的方面 ， CPU、操作系统 等 基础产品 ， 多数已解决有无问题，部分还 实现了从“可用”到“好用” 的转变，在 贸易 保护主义盛行、供应链和信息安全风险都大幅上升的背景下，国产化替代势头不可逆转， 2020 年应用推广和生态建设都将提速。软的方面， 2020 年合规和内生需求都有望使得安全防护支出大幅加码，网络安全高增长将延续 ，其中云安全、工业互联网 安全 等 将 成为新 的 增长点。另外，“软”、 “硬”两方面的能力 也 正在融合，电子信息制造企业正 通过参股 等途径 获得 网络安全能力，网络安全企业也在针对国产化平台 积极 进行适配优化。 开源：信息技术加速为传统产业赋能，医疗和金融 IT 前景广阔。 拓展行业应用实现“开源”，是计算机行业 2020 年 确定性比较高的领域。从应用方向来看，主要集中在医疗和金融行业 ， 且 各有特点。医疗 IT 行业，主要是政策驱动， 2019 年电子病历升级、互联网医疗、医联体建设、医保信息化 /DRGs 等政策密集出台， IT 需求较为 迫切，预计 2020 年行业景气度将保持在较高水平；金融 IT 则是由政策和创新双轮驱动 ，金融改革开放创造出新的业务需求 ， 云计算、大数据、区块链、人工智能等新技术 为金融业务 提供了更为丰富的解决手段， IT 重要性提升， 长期 成长中枢将上移 。 投资建议 ： 2020 年，计算机行业的亮点将集中在“固本”和“开源”两个方面。“固本”是主线，受益最为明显的将是拥有较强生态整合能力的龙头企业， 集中在 CPU 芯片、操作系统、系统集成、通用软件等板块 ，应用软件、计算机附件外设等厂商也会从中获益；网络安全除了传统安全厂商之外，终端安全、云安全、工业互联网安全等新领域的龙头企业也会有较大的市场机会。“开源”是行业 2020 发展的重点，医疗 IT、金融 IT受益最大，高景气将延续。我们坚定看好 2020 年行业的发展，维持行业“强于大市”的评级不变。“固本”方面，我们推荐中国长城、启明星辰、绿盟科技、太极股份等标的；“开源”方面，推荐卫宁健康，建议关注恒生电子和长亮科技。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读 研 究报告 尾页的声明内容。 -20%0%20%40%60%Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19沪深 300 计算机证券研究报告 计算机 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 37 风险提示： 1）中美贸易摩擦仍 存在不确定性： 2020 年，虽然中美有达成贸易协议的可能性，但是美国对我国科技行业的打压具有长期性和战略性，不会因为短期调整而改变长期战略，我国计算机行业基础软硬件仍可能面临严重的供应链风险； 2）政企 IT 支出力度不及预期：经济下行压力加大的背景下，如下游政企客户因财力受限， IT 支出下滑或者相关项目推迟，将对相关公司的订单和收入形成负面影响； 3）新技术研发及应用进展低于预期：基础软硬件研发难度大，且产品性能和稳定性都同国际成熟产品存在较大差距，如研发遭遇瓶颈或应用推广缓慢，对相关企业的业绩释放可能造 成影响； 4）政策落地情况不及预期：十九大以来，支持新一代信息技术发展与应用的政策密集出台，如后续政策落地情况不及预期，可能影响相关企业的利润释放 ； 5）商誉减值风险：截至 2019 年三季度末，行业上市公司商誉 规模相比归母净利润仍然较 大， 如果 发生大范围商誉减值，对归母净利润的影响很大。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019-12-12 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 启明星辰 002439 33.18 0.63 0.79 1.00 1.25 52.29 41.78 33.32 26.55 强烈推荐 中国长城 000066 16.36 0.34 0.35 0.42 0.54 48.53 46.80 38.53 30.40 推荐 卫宁健康 300253 14.79 0.18 0.24 0.30 0.45 80.02 62.08 49.34 32.90 推荐 计算机 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 37 正文目录 一、 行业回顾与投资逻辑 . 6 1.1 行业上市公司营收平稳增长，归母净利润保持较快上升 . 6 1.2 计算机行业年初以来市场表现强劲，指数涨幅排名第四 . 8 1.3 投资逻辑：顺应政策方向，在 “固本 ”、 “开源 ”中寻找投资机会 . 11 二、 固本：夯实基础提升 “免疫力 ”，打造安全可信的网信生态 . 12 2.1 国际供应链 “无所不能 ”的神话被打破，基础软硬件国产化步伐将加速 . 12 2.2 信息系统 “免疫 ”工作仍需加强，网络安全在合规趋严和需求向好中受益 . 19 2.3 基础软硬件与网络安全协同效应正在显现， IT 基础设施将上 “双保险 ” . 23 三、 开源：信息技术加速为传统产业赋能，医疗和金融 IT 前景广阔 . 24 3.1 电子病历、互联网医疗等政策密集出台，医疗 IT 行业高景气将延续 . 24 3.2 金融改革开放以及技术革新提供助力，金融 IT 长期成长中枢将上移 . 29 四、投资建议及风险提示 . 35 4.1 投资建议 . 35 4.2 风险提示 . 35 计算机 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 37 图表 目录 图表 1 2019 年前三季度行业上市公司营收平稳增长 . 6 图表 2 2019 年前三季度行业上市公司非经常性损益大幅增长 . 6 图表 3 网络安全、自主可控、医疗信息化、金融信息化等子领域景气度表现良好 . 7 图表 4 2019 年前三季度行业上市公司经营性现金流状况明显改善 . 7 图表 5 行业上市公司 2015-2018 年各季度经营性现金流净额占比 . 7 图表 6 2016-2018 年行业上市公司人均薪酬增速 . 8 图表 7 2017 年 -2019 年 10 月软件业人均工资增速 . 8 图表 8 2016-2019 年前三季度行业上市公司商誉情况 . 8 图表 9 行业上市公司 “商誉 /(TTM)归母净利润 ”比值分布 . 8 图表 10 年初以来计算机行业指数累计上涨 45.50% . 9 图表 11 年初以 来计算机行业指数涨幅在 28 个申万一级行业中排名第四 . 9 图表 12 计算机行业整体市盈率在 28 个申万一级行业中排名第二 . 10 图表 13 当前计算机行业整体市盈率基本处于历史中值水平 . 10 图表 14 2019Q1 至 2019Q3，基金对计算机行业的持仓均处于超配水平 . 10 图表 15 2019Q1 至 2019Q3，基金持仓 “抱团取暖 ”的特征仍较为明显 . 11 图表 16 2020 年计算机行业投资逻辑 . 12 图表 17 当前我国基础软硬件平台需要重点关注的领域 . 13 图表 18 近年来 中美电子信息领域摩擦情况 . 13 图表 19 我国自主可控相关支持政策 . 14 图表 20 飞腾最新桌面芯片与英特尔处理器对比 . 15 图表 21 统一操作系统参与方和 CPU 适配情况 . 16 图表 22 中标麒麟和 银河麒麟整合情况 . 16 图表 23 2019 年一季度我国公有云 IaaS 市场份额 . 17 图表 24 2018 年阿里云已位列全球云数据库市场份额第三 . 17 图表 25 我国国产软硬件生态建设现状 . 18 图表 26 网络攻击演变历程 . 19 图表 27 2019Q3 全球 DDoS 攻击目的地区分布 . 20 图表 28 18Q1-19Q3 针对我国的 DDoS 攻击占比情况 . 20 图表 29 2019 年国内网络安全重点政策出台情况 . 20 图表 30 全球、美国和中国安全占 IT 市场规模比例 . 21 图表 31 中国信息安全市场规模及同比增速 . 21 图表 32 全球云安全市场规模及预测 . 21 图表 33 我国云安全市场规模及预 测 . 21 计算机 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 37 图表 34 2019H1 全球主要地区工控计算机受感染情况 . 22 图表 35 2019H1 全球主要地区工控计算机受感染分布 . 22 图表 36 工信部关于加强工业互联网安全的指导意见（征求意见稿）重点措施 . 22 图表 37 我国工业互联网安全市场规模及预测 . 23 图表 38 主要网络安全厂商与国产平台适配情况 . 23 图表 39 绿盟科技股权结构 . 24 图表 40 奇安信股权结构 . 24 图表 41 大部制改革后所推出医疗 IT 相关 政策 /行动的分类及主要内容 . 25 图表 42 医疗 IT 相关政策所释放市场空间的保守估算 . 28 图表 43 未来两年医院信息化建设支出意愿明显加强 . 29 图表 44 中国医疗 IT 解决方案市场规模预测 . 29 图表 45 对金融 IT 产生 重大影响的监管规则改变 . 30 图表 46 对金融 IT 产生重大影响的资本市场改革措施 . 30 图表 47 对金融 IT 产生重大影响的金融市场开放举措 . 32 图表 48 新一代 信息技术驱动行业向 Fintech 方向发展已是大势所趋 . 33 图表 49 近年国内证券业营收利润同比增幅变化 . 34 图表 50 近年国内基金公司营收 /利润同比增幅变化 . 34 图表 51 中国银行业 IT 解决方案市场规模及预测 . 35 图表 52 中国保险业 IT 解决方案市场规模及预测 . 35 计算机 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 37 一、 行业回顾与投资逻辑 1.1 行业上市公司营收平稳增长，归母净利润保持较快 上升 2019 年前三季度，计算机 行业上市公司合计实现营业收入 4737.85 亿元，同比增长 8.26%，营收实现平稳增长；合计实现归母净利润 298.73 亿元，同比增长 25.51%，归母净利润保持较快增长 。分季度看， 2019 年一、二、三季度，行业上市公司合计营收增速分别为 15.90%、 1.35%、 8.55%，营收增速在各季度间有所波动，但总体增长态势平稳。 图表 1 2019 年前三季度 行业上市公司营收平稳增长 资料来源： WIND、 平安证券研究所 非经常性损益的增长是行业上市公司 2019 年前三季度归母净利润实现较快增长的主要原因。 2019年前三季度，行业上市公司非经常性损益合计为 120.73 亿元，同比增长约 1.28 倍。剔除 非经常性损益的影响，行业上市公司 2019 年前三季度合计实现扣非归母净利润 177.75 亿元，同比小幅增长2.40%。 图表 2 2019 年前三季度行业上市公司非经常性损益大幅增长 资料来源： WIND、 平安证券研究所 网络安全、自主可控、医疗信息化、金融信息化等子领域景气度表现 良好。根据 2019 年三季报数据，网络安全、自主可控、医疗信息化、金融信息化子领域上市公司营收同比增速分别为 15.13%、 19.19%、16.10%、 18.52%，营收增速均较大幅度 领先于 计算机 行业上市公司整体营收增速 ，表现出良好的发展势头。 计算机 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 37 图表 3 网络安全、自主可控、医疗信息化、金融信息化等子领域景气度表现良好 资料来源： WIND、 平安证券研究所 行业上市公司经营性现金流状况明显改善，盈利质量提高。行业上市公司 2019 年前三季度经营性现金流净额合计为 -265 亿元，相比 2018 年前三季度的 -356 亿元明显 改善， 盈利质量呈现向好的趋势。计算机行业具有明显的季节性周期特征，四季度是全年回款高峰，从前三季度的趋势看，我们判断行业上市公司 2019 年全年经营性现金流状况将持续改善。 图表 4 2019 年前三季度行业上市公司经营性现金流状况明显改善 资料来源： WIND、 平安证券研究所 图表 5 行业上市公司 2015-2018 年各季度经营性现金流净额占比 资料来源： WIND、 平安证券研究所 计算机 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 37 作为知识密集型行业，员工薪酬是行业上市公司重要的成本费用支出。 2016-2018 年，行业上市公司人均薪酬增速呈现下降趋势。这将持续减轻行业上市公司的 成本费用的压力，对行业上市公司的盈利能力形成持续利好。 图表 6 2016-2018 年行业上市公司人均薪酬增速 图表 7 2017 年 -2019 年 10 月软件业人均工资增速 资料来源 ： WIND、 平安证券研究所 资料来源 ：工信部、 平安证券研究所 行业上市公司商誉减值的风险依然存在 ，值得重点关注。截至 2019 年三季度末，行业上市公司商誉合计为 1222.85亿元，是行业上市公司 2018年四季度至 2019年三季度（以下简称“ 2019Q3(TTM)”）归母净利润合计的 4.42 倍。一旦发生大范围商誉减值，对归母净利润 的影响很大。 我们以“ 2019 年三季度末商誉 /2019Q3(TTM)归母净利润”作为衡量商誉减值风险的跟踪指标，申万计算机行业 224 只 A 股成份股中，从 2019 年三季报数据来看，“ 2019 年三季度末商誉/2019Q3(TTM)归母净利润”在 10 以上的有 11 家，在 5 到 10 之间的有 15 家，在 2 到 5 之间的有27 家，商誉不为 0 且归母净利润为负值（以下简称“类别一”）的有 28 家，我们将这些上市公司视为高商誉风险的公司，占比为 36.16%。对于这些公司，需要紧密跟踪其收购的产生商誉的资产的经营状况，防范商誉减值风险。 图表 8 2016-2019 年前三季度行业上市公司商誉情况 图表 9 行业上市公司“商誉 /(TTM)归母净利润”比值分布 资料来源 ： WIND、 平安证券研究所 资料来源 ： Wind、 平安证券研究所 1.2 计算机行业年初以来市场表现强劲 ，指数涨幅排名第四 市场表现来看， 2019 年年初以来，计算机行业总体表现强劲。申万计算机行业指数年初至 4 月初期间快速上涨，累计涨幅在 4 月 3 日达到 59.04%，是为年初至今的最高区间涨幅。自 4 月初之后，行业指数进入数次回调、反弹的震荡期。截至 12 月 12 日，行业指数年初以来累计涨幅达 45.50%，计算机 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 37 同期沪深 300 指数累计上涨 29.24%。申万计算机行业指数跑赢沪深 300 指数 16.26 个百分点，指数涨幅在 28 个申万一级行业中名列前茅，排名第四。 图表 10 年初以来计算机行业指数累计上涨 45.50% 资料来源： WIND、 平安证券研究所 图表 11 年初以来计算机行业指数涨幅在 28 个申万一级行业中排名第四 资料来源： WIND、 平安证券研究所 截至 2019 年 12 月 12 日，计算机行业整体市盈率 PE（ TTM，整体法，剔除负值）为 47.94，行业市盈率在 28 个申万一级行业 中排名第二。尽管在行业的横向比较中，当前计算机行业整体市盈率依然相对处于高位，但与计算机行业历史市盈率水平相比，当前计算机行业市盈率基本处于历史中值水平。以 2017 年至今的历史市盈率作为参照系，计算机行业历史市盈率中值 为 46.63。与历史市盈率水平相比，计算机行业整体市盈率仍有 一定 的提升空间。 计算机 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 37 图表 12 计算机行业整体市盈率在 28 个申万一级行业中排名第二 资料来源： WIND、 平安证券研究所 图表 13 当前计算机行业整体市盈率基本处于历史中值水平 资料来源： WIND、 平安证券研究所 在计算机行业表现总体强劲的背景下， 2019Q1 至 2019Q3，基金对计算机行业的持仓均处于超配水平。其中，得益于一季度的强势表现，基金一季度对计算机行业的配置强度最高。二、三季度，随着计算机行业指数进入震荡期，基金对计算机行业的配置强度有所减弱。 图表 14 2019Q1 至 2019Q3，基金对计算机行业的持仓均处于超配水平 资料来源： WIND、 平安证券研究所