行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2019年12月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1tfzq 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghantfzq 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcongtfzq 戴飞 联系人 daifeitfzq 林逸丹 联系人 linyidantfzq 资料来源：贝格数据 相关报告 1 中小市值-行业研究周报:工业大麻领域并购加速，汉麻集团注资雄岸科技进行中 2019-12-15 2 中小市值-行业研究周报:新型烟草板块回暖，建议关注品类布局完整及与中烟深度合作企业 2019-12-08 3 中小市值-行业点评:全球宠物巨头加码中国市场，瑞派宠物医院获玛氏投资 2019-12-08 行业走势图 2020年度新兴产业投资策略：工业大麻第二波投资孕育中，期待新型烟草监管政策落地 哪些属于新兴产业？ 我们认为由于当前社会和经济模式转变而产生的新兴产业基于新的产品、服务、技术或者创意等所诞生的新的产业形态，将在一定程度上代表未来的产业转型和社会发展方向，同时具有高增速以及巨大潜在市场规模的发展特征。因此，我们从以上角度出发已率先研究挖掘出：工业大麻、新型烟草、宠物、传统产业数字化四个新兴产业领域。 1、工业大麻： 2020年谁有可能成为第二波投资的新龙头？ 2019 年初国内开启工业大麻投资浪潮。2020 投资策略：静待政策催化，种子和产品应用场景值得重点关注。政策的放开程度直接影响产业规模，我们预计 2020 年CBD有可能从联合国1961公约中剔除，此外，美国FDA对CBD添加的相关政策将会继续推进。2019年工业大麻种植面积大幅增加，CBD价格有望缓慢下降，我们预计2020年工业大麻及其提取物在消费应用领域的渗透将持续提升，第二波新龙头在孕育中。推荐关注相关产业链标的：雄岸科技、美瑞健康国际、信邦制药、易世达；建议关注：福安药业。 2、新型烟草：2019年全球雾化电子烟遭遇寒冬，2020年国内HNB政策呼之欲出？ 除 HNB 品类外，2019 年行业整体政策波动较大，影响全产业链订单及消费信心。2020 投资策略：监管政策逐步明晰，行业集中度提升。1. 海外市场：目前市场核心关注点在于美国的雾化烟监管落地情况，我们认为监管靴子有望最快在明年初落地，FDA 监管态度较为友好，从全民健康角度来看，FDA 对于电子烟等新型烟草产品仍持支持态度，前提是该产品合法合规且并对青少年购买和消费做出严格管控。2. 国内市场：我们认为 HNB 确定属于国家烟草专卖体系，最快明年初正式上市销售；预计雾化电子烟不纳入专卖品管辖，对上游进行合理管控，下游渠道不作额外限制。建议关注新型烟草供应链标的：劲嘉股份+集友股份。 3、宠物产业：2019年“内忧外患”多因素致业绩不佳，2020年否极泰来？ 受贸易战影响叠加鸡肉价格上涨影响，宠物食品企业经营业绩同比大幅下滑。2019年“宠物双侠”佩蒂股份+中宠股份股份走势大幅跑输大盘。2020投资策略：行业处于高速成长期，期待业绩边际改善。中国宠物行业处于产业发展初期阶段，行业不规范、最显著的特点是年轻人成为养宠的主力，并且养宠将持续年轻一代一生。宠物食品作为饲养宠物的刚性需求，在宠物行业中占据重要位置，是最大的细分市场。宠物数量的增长、渗透率的提升以及高端化趋势将推动我国宠物食品市场持续快速增长。当前阶段国内公司的体量普遍较小，市场份额也较低，仍有很大的提升空间。预计未来我国宠物食品的格局也将呈现与日韩类似的局面，本土龙头公司份额占国内市场10-15%。重点推荐宠物双骄：佩蒂股份+中宠股份。 4、传统产业数字化：2020年哪些行业能数字化？ 2019 年是“5G 元年”，全新通信技术全方位提升网络效率。人口红利渐消+投资主导型增长模式乏力，产业数字化重组是经济持续增长的必由之路。我们认为，数字经济对 C 端的重组主要在于建立以“消费者”为核心的商业模式，通过运用线上、线下数据全方位地描述用户画像和消费行为，用数据为整个消费环节赋能；数字经济对 B 端的重组主要在于借力数据简化缩短供应链，提高与客户的联结深度，最终增强盈利能力。推荐关注在传统产业数字化变革领先的标的：富邦股份、大禹节水、大北农、箩筐技术（美股）；建议关注：上海钢联。 风险提示：政策变动，宠物食品安全风险，汇率变动，新型烟草的政策与监管风险，公司销售不达预期；工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实施进度和效果存在不确定性。 -5%1%7%13%19%25%31%37%2018-12 2019-04 2019-08中小市值 沪深300行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 哪些属于新兴产业？ . 6 1.1. 消费端：社会结构变迁决定消费形态 . 6 1.2. 生产端：资源配置效率转变决定产业形态及商业模式 . 7 2. 工业大麻板块：2020年谁有可能成为第二波投资的新龙头？ . 8 2.1. 2019年工业大麻板块回顾 . 8 2.1.1. 国内工业大麻投资热潮年初开启 . 8 2.1.2. 国内资本市场对工业大麻关注度提升的原因 . 8 2.1.3. 2019年全球工业大麻相关产业大事件 . 10 2.2. 2020年工业大麻板块投资逻辑 . 11 2.2.1. 产业逻辑：种子和CBD应用是2020年重点投资方向 . 11 2.2.2. 政策催化：产业发展的重要因素，国内外政策有望带动市场共振 . 13 2.3. 工业大麻板块推荐及建议关注标的 . 15 2.3.1. 雄岸科技（01647.HK）：汉麻集团向其注入核心资产 . 15 2.3.2. 美瑞健康国际（02327.HK）：参股汉素，重点布局CBD保健品。. 16 2.3.3. 福安药业（300194）：收购工业大麻种植、加工商 . 16 2.3.4. 信邦制药（002390）：控股大麻素检测设备提供商 . 17 2.3.5. 易世达（300125）：战略布局CBD烟弹 . 17 3. 新型烟草：2019全球雾化电子烟遭政策打压，2020年国内HNB监管政策呼之欲出？. 17 3.1. 新型烟草2019年回顾：政策波动大，不扰长期消费趋势 . 17 3.1.1. 海外HNB市场：持续替代传统卷烟消费 . 17 3.1.2. 海外雾化烟市场：美国舆论风向持续波动，监管落地中 . 18 3.1.3. 国内：11月线上禁售令发布，雾化烟国内销售受阻 . 19 3.2. 新型烟草2020展望： . 20 3.2.1. 海外市场展望：监管逐步明晰，行业集中度提升 . 20 3.2.2. 国内市场展望：严监管是必然趋势 . 21 3.3. 新型烟草板块建议关注标的 . 22 3.3.1. 劲嘉股份（002191） . 22 3.3.1. 集友股份（603429） . 24 4. 宠物产业：2019多因素致表现不佳，2020年能否否极泰来？ . 24 4.1. 2019年宠物板块走势回顾：涨幅跑输大盘 . 24 4.2. 宠物行业处于高速成长期，市场潜力大 . 25 4.2.1. 预计2019年我国宠物市场规模超1200亿元 . 25 4.2.2. 驱动力：年轻人成为养宠主力 . 26 4.2.3. 宠物行业潜在空间7500亿元以上 . 27 4.3. 宠物食品市场集中度低，国内企业大有可为 . 28 4.3.1. 宠物食品是养宠的刚需，是最大的细分市场 . 28 4.3.2. 市场集中度低，国内企业大有可为 . 28 4.4. 宠物板块推荐关注标的 . 29 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 4.4.1. 佩蒂股份（300673） . 29 4.4.2. 中宠股份（002891） . 30 5. 传统产业数字化：2020年哪些行业能数字化？ . 30 5.1. 产业数字化重组是经济持续增长的必由之路 . 30 5.2. 四大驱动力：技术与数据互惠发展，政策与资本多维助力 . 31 5.2.1. 技术：2019年为“5G元年”，产业信息化效率再提速 . 31 5.2.2. 数据：总量快速增长，人口红利向数据红利转化 . 32 5.2.3. 政策：高度重视数字经济，各地加快5G产业发展 . 33 5.2.4. 资本：为数字经济持续供血，投资创业热情高 . 35 5.3. 全球数字经济蓬勃发展，2020年我国机遇何在？ . 36 5.3.1. 美国数字经济规模遥遥领先，我国尚居第二 . 36 5.3.2. 差距既是机遇中国产业数字化前景可期 . 36 5.3.3. 产业间差异大，数字农业5G时代或有新作为 . 37 5.4. 传统产业数字化推荐及建议关注标的： . 39 5.4.1. “以土壤为入口”富邦股份（300387） . 39 5.4.2. “以水为入口”大禹节水（300021） . 39 5.4.3. “以生猪为入口”大北农（002385） . 40 5.4.4. “以钢铁为入口”上海钢联（300226） . 41 5.4.5. 时空大数据处理箩筐技术（LKCO） . 42 6. 风险提示 . 42 图表目录 图1：1985-2010年日本单人家庭在各年龄层均大幅增加（万家户） . 6 图2：我国历次人口普查家庭规模变化 . 7 图3：孤独来源人口（万人）变化情况 . 7 图4：我国制造业公司营收增速呈下降趋势（%） . 7 图5：我国制造业公司利润率处于较低水平（%） . 7 图6：wind工业大麻指数 . 8 图7：大消费品巨头入局工业大麻领域举例 . 9 图8：2019年在工业大麻板块有所布局的上市公司 . 9 图9：2018年美股工业大麻相关公司股价表现 . 10 图10：昆药集团和康恩贝推出的CBD护肤品. 12 图11：美国大麻市场规模（百万美元）和消费者数量（百万人）预测 . 13 图12： 1961公约对于大麻管制的规定 . 13 图13：美国关于CBD政策进展 . 14 图14：IQOS全球用户数及市占率（百万，%） . 18 图15：日本市场新型烟草设备保有率及使用人群占比 . 18 图16：JUUL与传统卷烟的尼古丁吸收效率对比 . 18 图17：JUUL全球销售额及市占率（百万美元，%） . 18 图18：IQOS烟弹价格（条） . 22 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图19：IQOS烟具套装价格（套） . 22 图20：劲嘉发展历程. 22 图21：劲嘉股份分产品营收构成（万元） . 23 图22：各公司烟标业务毛利率情况（%） . 23 图23：Foogo京东旗舰店& foogo K产品示意图 . 24 图24：foogo J产品示意图 . 24 图25：年初至今沪深300指数（白）、佩蒂股份以及中宠股份走势（2019/12/10） . 25 图26：2018年我国宠物干粮产量（万吨） . 25 图27：中国宠物医院数量 . 25 图28：美国与日本宠物市场结构对比 . 27 图29：平均消费金额对比 . 27 图30：户均宠物数量对比 . 27 图31：2020年及之后IMT(国际移动通信)之使用情境图示 . 32 图32：不同使用情境中各关键特性的重要性图示 . 32 图33：5G大生态示意图 . 32 图34：全球每年数据生成量及预测（ZB） . 33 图35：互联网用户数量世界前三国家（亿人） . 33 图36：我国历年网民规模和互联网普及率（亿人，%） . 33 图37：全球独角兽公司数量（2019.10） . 35 图38：独角兽公司所在领域分布（2019.10） . 35 图39：2018年数字经济规模前十国（万亿美元） . 36 图40：中国数字经济规模及其占GDP比重（万亿元，%） . 36 图41：全球数字经济国家竞争力评价结果与排名（单位：分） . 37 图42：数字产业化规模（亿美元） . 37 图43：产业数字化规模（亿美元） . 37 图44：我国三产数字经济比重（%） . 38 图45：我国不同行业的数字化程度与生产力水平基本呈现正相关. 38 表1：2019年全球工业大麻产业大事件 . 10 表2：国内部分上市公司在工业大麻应用环节的布局 . 12 表3：2020年全球其他值得关注的大事件 . 15 表4：2019年美国针对雾化电子烟出台的部分监管动向一览 . 19 表5：各国针对雾化电子烟品类监管措施一览 . 20 表6：各国针对加热不燃烧品类监管措施一览 . 21 表7：卷烟分类标准（不含税调拨价） . 22 表8：传统重组与数字重组的差异比较 . 31 表9：5G与4G的技术指标对比 . 31 表10：部分省&区数字经济相关政策 . 34 表11：2019年来部分省&区5G相关政策 . 34 表12： 2019胡润全球独角兽榜前十名（2019.10） . 35 表13：数字乡村十大热点事项 . 38 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表14：来源引用&风险提示（上海钢联） . 41 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1. 哪些属于新兴产业？ 过去30年，我国经济受益于制度改革、人口红利以及技术进步取得了辉煌成就，人均GDP从1990年的119元增长至2018年的64644元。但站在当前时点，一方面我国的人口红利优势已逐步消弭，其次“粗放型”发展模式也不可持续，同时对外贸易关系的波动也影响了相关产业的未来投入方向，因此我们认为由于当前社会和经济模式转变而产生的新兴产业基于新的产品、服务、技术或者创意等所诞生的新的产业形态，将在一定程度上代表未来的产业转型和社会发展方向，同时具有高增速以及巨大潜在市场规模的发展特征。我们认为新兴产业的诞生可以