行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券 研究报告 2019 年 12 月 13 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517120002 shengchangshengtfzq 武浩翔 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518010003 wuhaoxiangtfzq 侯星辰 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518090004 houxingchentfzq 时奕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519100001 shiyitfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑材料 -行业研究周报 :地方专项债扩容，基建稳定增长 2019-12-07 2 建筑材料 -行业研究周报 :水泥高价持 续 ， 重 视 竣 工 端 景 气 度 提 升 2019-12-01 3 建筑材料 -行业研究周报 :水泥价格有望高位过冬，关注板块配置机会 2019-11-23 行业走势图 建筑材料行业 2020 年度投资策略 ： 格局稳定，坚守核心 板块半年度涨幅居前，水泥板块表现更加优异 水泥板块的绝对收益主要受益于贯穿整个上半年的供给侧改革政策，水泥价格保持了高位运行，管材、玻璃、其他消费建材受地产竣工增速下滑拖累，玻纤受贸易战以及新增产能过快影响，均表现不如水泥。相比钢铁、煤炭板块，水泥的区域属性带来了结构性机会，高集中度也有利于价格的传导。 2019 年上半年建材板块平均 EPS上升幅度十分明显，板块表现较好，水泥板块表现更优。 水泥： 行业有望维持较高景气度 我们认为水泥行业有望在 2020 年维持较高景气度，行业供需格局优良，需求端房地产需求有望维持韧性，基建需求仍处在边际改善的趋势中；供给端 维持稳定，净新增产能逐步走向负增长阶段，错峰生产和行业协同持续发挥效用；水泥价格目前处在较高水平， 2020 年整体 或将 仍 有弱的价格弹性，企业盈利有望保持在较高水平，推荐绩优品种海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团，建议关注弹性品种祁连山、冀东水泥、天山股份。 玻璃： 供稳需升，玻璃价格有望延续涨势 玻璃企业的盈利主要来自于价格弹性，对于 2020 年玻璃价格我们预计价格中枢将高于 2019 年。需求判断预计 2020 年略有增加，一方面增量来自于竣工端的回暖，有望延续 2019 年下半年的态势，另一方面可以期待汽车需求的见底 。供给方面预计平稳甚至小幅下滑，因此 2020 年整体玻璃供稳需升，预计价格中枢高于 19 年的水平；分阶段看，预计 2020 年年初玻璃受到冬储影响以及需求还未启动，价格略有松动，而在二季度末后需求启动后，玻璃价格有望回到上涨态势。 建议关注旗滨集团，公司所处华东华南市场供需结构好于全国； 公司深加工业务今年稳步推进，估值处于较低水平，建议关注 。 玻璃纤维：行业筑底拐点渐近， 2020 年行业有望回暖 玻纤板块，我们认为 2020 年 玻纤价格 有望企稳回升 ，具有成本、产品结构、产业链优势的龙头企业将持续巩固竞争优势，我们认为行业 2020 年新增产能压力较小 ， 需求有望保持稳定增长 。继续推荐玻纤龙头中 国巨石，成本优势显著，行业底部向上阶段公司业绩弹性较强；推荐 玻纤及制品龙头中材科技，公司各项业务整体运行向好；建议关注长海股份。 成长建材存在结构性机会 看好地产施工向竣工传导，竣工同比增速已连续 5 个月改善， 10 月单月同比增长19.22%，竣工端数据优异。我们建议关注 3 个方面，一是品牌企业市占率有望加速提升，主要受益行业景气底部内生整合；二是地产精装与家装公司集采扩大趋势下，B 端增速快于 C 端零售，关注 B 端占优标的以及 B/C 模式转换成本较低的标的；三是 7 月 30 日中共中央政治局会议提出“实施城镇老旧小区改造等补短板工程”，我国既有建筑面积大，旧改市场需求有望释放，优先关注涂料、防水、管材等需求增量。相关标的包括，石膏板龙头北新建材、防水龙头东方雨虹、瓷砖龙头帝欧家居假设 资料来源： 数字水泥 、国家统计局， 天风证券研究所 水泥熟料产能（亿吨） 表观产能利用率 水泥熟料产量（亿吨） 水泥熟料产量比 水泥产量（亿吨） 同比20049.98 62.6% 6.24 1.55 9.6720059.59 69.4% 6.66 1.56 10.38 7.3%200610.38 73.3% 7.61 1.58 12.04 16.0%200711.09 80.4% 8.91 1.52 13.54 12.5%200812.58 71.4% 8.98 1.55 13.88 2.5%200912.54 82.4% 10.33 1.58 16.29 17.4%201015.28 75.4% 11.52 1.62 18.68 14.7%201116.41 89.7% 12.81 1.61 20.63 10.4%201217.26 80.5% 12.79 1.71 21.84 5.9%201317.76 80.7% 13.62 1.77 24.14 10.5%201418.12 80.6% 14.17 1.75 24.76 2.6%201518.59 73.4% 13.30 1.77 23.48 -5.2%201618.56 77.9% 14.18 1.70 24.03 2.3%201718.77 75.7% 14.00 1.65 23.16 -3.6%201818.87 76.1% 14.22 1.53 21.77 -6.0%2019E18.99 79.4% 14.93 1.53 22.87 5.1%77.0% 14.77 22.45 -1.8%19.00 79.0% 15.16 1.52 23.04 0.7%81.0% 15.54 23.62 3.3%2020E固投同比 固定资产投资额（万亿） 投资系数 水泥产量（亿吨） 水泥产量同比20044.93 1.96 9.67200528.4% 6.33 1.64 10.38 7.3%200625.4% 7.93 1.52 12.04 16.0%200726.8% 10.06 1.35 13.54 12.5%200826.8% 12.76 1.09 13.88 2.5%200932.1% 16.86 0.97 16.29 17.4%201024.9% 21.07 0.89 18.68 14.7%201127.9% 26.95 0.77 20.63 10.4%201221.1% 32.62 0.67 21.84 5.9%201319.9% 39.13 0.62 24.14 10.5%201415.3% 45.11 0.55 24.76 2.6%201510.2% 49.72 0.47 23.48 -5.2%20168.3% 53.85 0.45 24.03 2.3%20176.8% 57.51 0.40 23.16 -3.6%20185.9% 60.93 0.36 21.77 -6.0%2019E5.0% 63.97 0.36 22.87 5.1%4.0% 66.53 23.29 1.8%3.0% 65.89 0.35 23.06 0.8%2.0% 65.25 22.84 -0.1%2020E