请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2019年12月19日 区块链 2020年投资策略：“正规军”入局迎变革，泛5G融合促落地 复盘 2019 年，因科技巨头与大国政府入局，区块链产业关注度持续提升，比特币矿机第一股成功上市，但区块链应用仍属早期阶段。展望2020年，我们预计，公链赛道将继续转型、出清，在应用上或与联盟链融合；区块链在应用中将与云、AIoT 融合，探索全新商业模式；比特币区块奖励将减半，挖矿受冲击，竞争格局恐生变；中国政府将深入探索区块链应用，出台相关标准；美国或将放行 Libra；中国央行数字货币或将推出，区块链竞争将升级至全新维度。 技术：扩容、可信计算、与 5G 和 AIoT 的融合继续受关注。1）一些更细致的共识算法改进包括分片、闪电网络、VRF新型共识算法等得到了社区和行业的较大关注。2）可信计算可以理解为在保护数据隐私的前提下，对数据进行安全计算和处理，其与区块链结合有望变革互联网商业模式。3）涉及线下场景应用时，必须将区块链与AI、物联网、5G等技术结合。 生态：算力突破 100EH/s，Dapp持续发展，DeFi是行业焦点；币市行情起伏大，ICO融资骤减。1）截至2019年12月，全网共有约4009个Dapp（链上应用），日活跃用户数超过6万，日交易超过1亿元人民币，相关智能合约数为15000多个。2）一级市场方面，2019年，比特币矿工挖矿热情空前高涨，全网算力突破 100EH/s，创下历史新高。3）交易方面，全网共有4930个数字货币，20561个数字货币交易所，数字货币市值接近 2 万亿美元，日交易量为 613 亿美元，比特币市值占 66.6%，比特币单价为 7264 美元，年内比特币最高价曾突破 13000 美元。4）融资方面， 2019年全球ICO数量同比下降了70%，仅为372个，寒意阵阵。 应用：Facebook入局，中国央行与政府机构积极触“链”。6月，Facebook联合多家机构发布基于区块链的加密货币Libra的白皮书，引发全球对区块链的巨大关注。中国央行、商业银行、外汇管理局等机构也对区块链应用进行了多种探索，BATJH等中国科技公司亦纷纷发布区块链应用进展。我们认为，区块链应用还处在早期阶段，尚未出现面向个人的“杀手级”应用。我们预计，由于联盟链的监管友好特点，在一些切合实体经济需求的场景，企业将会积极上链，尤其是供应链金融、社会治理与民生领域。 监管：中共政治局集体学习远超市场预期，比特币矿机第一股成功在美上市。各国监管政策的不同主要体现在：是否允许ICO、挖矿；是否允许数字货币交易所运营；数字货币交易是否需缴税。2019 年，美国、香港、新加坡、瑞士、韩国、日本和中国内地等地区的监管政策均取得了进一步发展。美国批准比特币矿机第一股嘉楠科技上市，进一步连接了比特币与传统资本市场。香港进一步明确了数字货币交易所获得牌照的条件。10月24 日，中共中央政治局集体学习区块链，将之视为核心技术自主创新突破口，大超市场预期，此后地方政府及企业不断跟进，我们认为在 2020年有望开放众多区块链试验性场景，“区块链+”应用快速渗透，与5G、物联网、AI的结合也将更接地气。 投资建议：“正规军”入局将改变行业格局，泛5G的技术融合将加速场景开放和落地。我们推荐关注：1）中国央行数字货币（DC/EP）产业链；2）金融、民生等联盟链服务商；3）公有链行业生态中的比特币矿机厂商等。 风险提示：区块链商业模式落地不及预期；区块链技术发展不达预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiajigszq 分析师 任鹤义 执业证书编号：S0680519040002 邮箱：renheyigszq 研究助理 孙爽 邮箱：sunshuanggszq 相关研究 1、通信：运营商密集集采期开启，5G+云投资上行2019-12-08 2、通信：设备侧关注 OpenRAN，应用侧重视工业互联2019-12-01 3、通信：应用侧热度升温，5G+云投资共振降至2019-11-24 -16%0%16%32%48%2018-12 2019-04 2019-08 2019-12通信 沪深3002019年12月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1技术：扩容、可信计算、与AIoT是焦点 . 6 1.1解决基础性能瓶颈：共识算法改进、链外辅助和跨链 . 6 1.2基于区块链的可信计算/隐私保护，助力数据市场发展 . 12 1.3与AIoT技术融合是区块链落地方向 . 16 2 生态：区块链生态蓬勃发展，DeFi、联盟链颇有亮点 . 17 2.1 算力为王，保持升势 . 17 2.1.1 新制程频出，算力不断攀升 . 17 2.1.2矿机厂商竞争格局稳定，行业龙头登陆资本市场 . 18 2.1.3 矿池：币印、鱼池、btc占50%以上份额，轮番争夺第一 . 19 2.2 Dapp蓬勃发展，DeFi成为行业焦点 . 21 2.3 币市行情受比特币影响较大，一级市场融资持续萎缩 . 23 2.3.1 起伏不定，2019年行情波动较大 . 23 2.3.2 ICO融资同比大幅下降 . 24 3 应用：“正规军”入场，告别草根时代 . 26 3.1发展阶段：仍属早期 . 27 3.1.1 尚无面向个人的“杀手级”应用 . 27 3.1.2 局部地区试点，深圳表现抢眼 . 27 3.2 政府与大型机构热衷于研发基础平台，其他公司关注具体应用 . 28 3.3 应用领域：供应链金融受捧，存证、司法、医疗等场景亦受欢迎 . 30 3.3.1 数字货币被央行、科技巨头瞄准 . 30 3.3.2 福费廷、贸易融资、债券融资受银行青睐 . 32 3.3.3 供应链金融受到广泛注意 . 33 3.3.4 溯源、存证是焦点，医疗、政务、司法等场景应用较多 . 33 3.3 技术联动：与云产品结合，赋能原有业务 . 36 4 监管：矿机第一股上市，中共政治局集体学习提振预期 . 38 4.1 美国：批准嘉楠科技上市，国会多次召开听证会 . 39 4.1.1 ICO需登记注册为证券发行，两项目根据“RegA+”豁免条款向普通投资者募资 . 39 4.1.2 交易服务需持牌经营，多个比特币期货相关服务获批 . 41 4.1.3 对数字资产征税 . 43 4.1.4批准嘉楠科技上市 . 43 4.1.5国会召开多次听证会，讨论Libra、USDT等议题 . 44 4.2 瑞士：分类监管代币 . 45 4.2.1对ICO代币分类监管 . 45 4.2.2证券类代币交易服务需获授权，金融监管方首次向区块链企业颁发银行业牌照 . 46 4.2.3联邦未出台专门征税政策，各州不同 . 46 4.2.4需遵循KYC、反洗钱规范 . 47 4.3 香港：沙盒式监管，颁布了专门指南 . 47 4.3.1发行证券类代币需向证监会注册 . 47 4.3.2交易所需申请牌照，沙盒式监管 . 48 4.3.3交易需缴纳利得税 . 49 4.3.4未有期货合约获批 . 49 4.3.5挖矿受监管，禁止非法挖矿 . 49 4.4 新加坡：监管主体明确（MAS），颁布了专门指南 . 49 4.4.1 ICO受数字货币发行指南监管，沙盒式监管 . 50 2019年12月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 4.4.2交易所需持牌经营 . 51 4.4.3交易所得需缴纳增值税. 51 4.5 日本：交易监管领先 . 51 4.5.1 新币销售被分为ICO自销和IEO承销两类 . 51 4.5.2交易所需持牌经营 . 52 4.5.3需缴纳所得税，无需再缴纳消费税 . 52 4.6 韩国：解禁ICO . 52 4.6.1 ICO解禁 . 53 4.6.2 加密货币交易所经营必须向当局申报 . 53 4.6.3 交易所与挖矿需缴税 . 53 4.7 中国内地：政治局集体学习大超预期，ICO与交易所继续被禁 . 53 4.7.1禁止ICO . 54 4.7.2禁止开设交易所 . 54 4.7.3虚拟货币“挖矿”不再被列入发改委淘汰类产业目录 . 55 4.7.4网信办发布两批区块链信息服务备案，政治局集体学习，区块链标准委即将成立 . 55 5 展望 . 59 5.1公链赛道继续转型、出清，或与联盟链在落地中融合 . 59 5.2区块链与AIoT深度融合，打造全新商业模式 . 60 5.3 币价减半，更多大算力矿机面世，更多矿机厂商上市，矿业金融化与竞争加剧 . 61 5.4 中国将出台多个区块链标准 . 63 5.5美国或将放行Libra，更多科技公司入局 . 64 5.6 中国央行数字货币或将推出，改变全球货币竞争格局 . 64 6 投资建议 . 66 6.1 DC/EP相关产业链 . 66 6.2 金融、社会民生等领域推进联盟链应用落地的标的 . 66 6.3公有链行业生态 . 66 风险提示 . 67 图表目录 图表1：区块链也遵循于不可能三角的限制 . 7 图表2：主流区块链和VISA/支付宝TPS比较 . 7 图表3：共识算法的改进是在去中心化、性能和安全之间寻找平衡 . 8 图表4：比特币目前主要演进路线 . 9 图表5：以太坊将由1.0转向2.0 . 9 图表6：以太坊2.0构架以分片为核心 . 10 图表7：两个VRF共识机制代表项目优缺点比较 . 11 图表8：跨链技术比较 . 12 图表9：数据隐私问题存在于数据存储、数据交换和数据计算三方面 . 13 图表10：大数据安全总体框架 . 13 图表11：可信计算纵向贯穿IT系统 . 14 图表12：区块链隐私保护机制主要针对三个方向：传输网络的隐私保护、交易和内容的隐私保护 . 15 图表13：阿里巴巴的零知识证明 . 16 图表14：零知识证明可以确保隐私的情况下完成计算完整性 . 16 图表15：区块链应用于供应链金融中的两大核心痛点 . 17 图表16：嘉楠科技近四年历代比特币ASIC矿机 . 18 2019年12月19日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表17：2019年比特币有较大幅度回调，算力却仍在上涨 . 18 图表18：2019H1全球前3大比特币矿机供应商市场份额（估计） . 19 图表19：2019年矿池竞争格局发生大变化 . 20 图表20：2019年12月16日当天各矿池算力占总算力的比重. 20 图表21：ETH、EOS、Tron三大公链的Dapp近一个月发展情况 . 21 图表22：DeFi生态发展十分迅速 . 22 图表23：DeFi锁定市值不断攀升 . 23 图表24：DeFi各应用所占市场份额（截止到2019年12月13日） . 23 图表25：按照市值排序排在前5位的货币类型（12.10） . 23 图表26：比特币在2019年市值、价格以及成交量的变化情况（截至12.10） . 24 图表27：Chainext CSI 100指数在2019年的变化情况（截至12.10） . 24 图表28：2017-2019年各年度数字资产众筹融资数量 . 25 图表29：2019年各月份数字资产众筹融资数量 . 25 图表30：2019年各月份数字资产众筹融资数量 . 26 图表31：2019年各地家数字资产众筹融资数量 . 26 图表32：2019年区块链应用案例盘点（部分） .