请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2019 年 12 月 18日 机械设备 机械设备 2020：拥抱 科创 ，关注周期波动，把握 核心资产 科创大时代， 2020 年板块回归理性，配置价值凸显 。 2019 年中国资本市场最重要 的事件之一当属科创板的推出，而随着科创板新股出现破发，以及科创板市场的整体调整， 板块 整体趋于理性，发行价格将更加注重基本面，科创板将进入到真正的市场定价阶段。我们认为，科创板上市公司的投资价值已经逐步显现， 2020 年将迎来板块投资大机遇。首要投资策略是坚守合理估值、精选优质企业，包括柏楚电子、交控科技、天准科技、瀚川智能、杭可科技在内的机械行业科创板公司值得重点关注。 经济热度升温，拐点显现，积极配置通用设备。 2019 年 8 月，反应经济活动热度的重要指标 重卡销量出现反转 ； 反映制造业需求的工业机器人产量亦在 下滑十数个月之后于 2019 年 10 月转正 。 我们调研 显示， 受益 经济政策松动、基建升温以及出口强劲 ， 微 观数据已经显现出转暖迹象，考虑到明年 利好因素依然存在，我们认为通用设备配置正当时，建议积极关注工业机器人、注塑机、激光器板块，如埃斯顿、伊之密、锐科激光等。 基建依旧强劲，工程机械强周期延续。 基建仍是经济增长的核心稳定器。需求结构看，存量设备更新将成为新机销量增长的核心驱动力，且在趋严的环保政策 /公路治超 的背景 下，部分旧机有望加速出清。进口替代、集中度提升逻辑持续，龙头表现预期超行业。收入增速降缓，资产修复将加大净利润弹性。 重点推荐整机龙头三一重工 、 中联重科 、 徐工机械，以及塔机租赁龙头建设机械，核心零部件资产恒 立 液压 、 高空作业平台龙头浙江鼎力。 锂电设备开启新周期，光伏设备方兴未艾。 锂电设备方面，从电池到设备行业集中 度均显著提升，龙头集聚趋势愈加明显，欧洲传统 车企 全面发力新能源车 ，欧洲动力电池扩产呼之欲出，开启 锂电设备新周期 。 光伏平价指日可待， 单晶 PERC 扩产需求依然旺盛，大硅片、 HIT、 PERC+技术推进带动设 备新需求。重点推荐锂电设备龙头先导智能，光伏电池片工艺设备龙头捷佳伟创以及单晶硅炉设备龙头晶盛机电。 油气资本开支预计持续景气，设备龙头持续超预期。 当前驱动国内三桶油资本支出最直接的因素是提升能源自产比例、降低进口依赖度， 非常规油气的勘探 开发 仍将是 未来几年 国内油公司资本 投入重点 。 我们预计 2020年中石油 、 中石化会继续加大油气勘探开采力度，国内油气资本开支持续景气；海外市场偏稳定，国产高性价比设备有望在北美油公司存业绩压力的大背景下切入国际市场，打开增长新空间。重点关注国内民营油气设备龙头杰瑞股份。 关注成长 型个股，把握核心标的。 在北美需 求 强劲、贸易摩擦缓和、新产品开拓的背景下，继续重点推荐升降办公桌驱动系统供应商捷昌驱动 。 继续推荐电力机器人龙头亿嘉和，关注其带 电 机器人等新品 的 持续开拓 。 关注工业缝纫机龙头杰克股份，把握缝纫机行业周期拐点 。 继续推荐盈利能力持续修复的华测检测，期待公司新业务落地打开成长空间。 风险提示 ： 国内制造业需求不达预期；基建投资不达预期；锂电行业、光伏电池片投资不达预期；中美贸易摩擦加剧 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号： S0680518040002 邮箱： yaojiangszq 分析师 罗政 执业证书编号： S0680518060002 邮箱： luozhenggszq 研究助理 彭元立 邮箱： pengyuanligszq 相关研究 1、机械设备：欧洲电踏车消费需求持续增长 2019-12-15 2、机械设备：工业自动化边际回暖，长期拐点仍待确认 2019-12-08 3、机械设备：万亿新增专项债限额能拉动多大规模基建投资？ 2019-12-01 -16%0%16%32%48%2018-12 2019-04 2019-08 2019-12机械设备 沪深 3002019 年 12月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、科创大时代，板块回归理性，配置价值显现 . 5 1.1 科创板上市 /拟上市机械公司梳理 . 5 二、制造业投资与通用设备：把握需求拐点，配置弹性龙头 .11 2.1 制造业投资： 2019 回顾与 2020 展望 .11 2.2 工业机器人：边际需求回暖，长期成长逻辑确立 .16 2.2.1 重点关注弹性龙头：埃斯顿、拓斯达 .18 2.3 激光器：行业普及度显著提升，通用属性凸显 .19 2.3.1 降价带动激光设备成本下降，催生新应用场景 .20 2.3.2 高功率产品日益成熟，进口替代迅速实现 .21 2.3.3 锐科激光：技术和市场双领先的激光器龙头 .22 三、工程机械：政策加码，景气周期延续 .24 3.1 需求基础：政策倾斜，加码基建稳经济 .24 3.1.1 专项债可作资 本金，且投向范围扩张化 .24 3.1.2 项目资本金：自 2009年以来第三次下调 .25 3.1.3 万亿新增专项债限额能拉动多少基建投资？ .26 3.2 内生变量：环保趋严及公路治超加速存量更替 .27 3.2.1 环保趋严，旧标设备出清预期加速 .27 3.2.2 公路治超，混凝土小罐车需求释放 .28 3.3 把握低估值优质龙头及核心零部件供应商 .29 3.3.1 三一重工：市占率持续提升，龙头业绩弹性十足 .29 3.3.2 中联重科：景气品种，股权激励彰显成长信心 .29 3.3.3 徐工机械：低估值，业绩反弹 +国改预期 .29 3.3.4 建设机械：量价双升，塔机租赁龙头高增 .30 3.3.5 恒立 液压：非标 +中大挖泵阀放量，国际化迈进 .30 3.3.6 浙江鼎力：国内拓展力度加大，臂式预期再创高增弹性 .31 四、专用设备：海外扩产开启锂电新周期，光伏设备方兴未艾 .32 4.1 锂电设备：新周期开启，设备端率先受益 .32 4.1.1 2019 年回顾：补贴大幅退坡叠加汽车整体低迷，新能源车销量不达预期 .32 4.1.2 锂电池龙头集中度持续提升 .32 4.1.3 2020 年展望：海外电池扩产大年，设备厂商扬帆出海 .33 4.1.4 先导智能：绑定 CATL、 Northvolt 的全球锂电设备龙头 .34 4.2 光伏设备： PERC 扩产高峰延续，迎接平价时代 .34 4.2.1 2019 年国内装机低于预期，海外需求爆发。 .34 4.2.2 PERC 近两年大规模扩产，已成为主流技术 .35 4.2.3 HIT 设备：布局下一代技术， 明年或存主题性机会 .36 4.2.4 大硅片符合产业趋势，对设备提出新建和更新改造需求 .37 4.2.5 重点推荐：电池片工艺设备龙头 捷佳伟创 .37 4.2.6 重点推荐：单晶硅炉龙头 晶盛机电 .37 五、油服：能源安全战 略开启非常规油气开采黄金年代 .39 5.1 国内非常规油气革命加速推进 .39 5.2 海外景气趋缓，北美愈青睐高性价比油服设备 .42 5.3 订单持续高增，油服产业景气延续 .43 2019 年 12月 18 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 5.4 重点关注：业绩弹性大的民营油服龙头杰瑞股份 .43 六、把握细分赛道 优质成长个股 .45 6.1 捷昌驱动：线性驱动龙头，高景气下游驱动持续增长 .45 6.2 亿嘉和：带电机器人业务顺利推进，增长新空间打开 .45 6.3 杰克股份：弹性巨大的短周期品种，关注 2020 年行业回暖 .46 6.4 华测检测：业绩持续高歌猛进，期待新业务接续发力 .47 七、风险提示 .48 图表目录 图表 1：已上市及拟上市机械行业公司主营业务及下游应用行业 . 6 图表 2：按下游应用行业划分拟上市机械行业公司 . 7 图表 3：按公司所在地划分拟上市机械行业公司 . 7 图表 4：科创板上市 /拟上市机械公司 2016-2018 年营收（万元）及两年复合增速 . 8 图表 5：科创板上市 /拟上市机械公司 2016-2018 年归母净利润（万元）及两年复合增速 . 9 图表 6：科创板已上市机械公司股价表现 .10 图表 7：工业企业利润正在筑底 .11 图表 8：制造业 PMI 低位反弹 .11 图表 9：美国制造业 PMI.12 图表 10：美国制造业出货量 .12 图表 11：房地产新开工同比（三月移动平均） .12 图表 12：基建投资同比 （三月移动平均） .13 图表 13：制造业固定资产投资完成额同比 （三月移动平均） .13 图表 14：重卡销售同比 .13 图表 15：国内工业机器人产量 .14 图表 16：日本工业机器人中国市场销售额同比增速 .14 图表 17：工业企业盈利水平仍处于底部区间 .14 图表 18：存货增速与收入增速缺口进一步扩大 .14 图表 19：地方政府财政收入（同比，三月移动平均） .15 图表 20：地方政府财政支出（同比，三月移动平均） .15 图表 21： 2013 年中国人均 GDP 达到钱纳里所提出的工业化后期标准值 .16 图表 22：工业化不同阶段的标志值 .16 图表 23：进入工业化后期阶段日韩工业机器人产业进入爆发增长期 .17 图表 24：上世纪 70、 80 年代日本工业机器人保有量迅猛增长 .17 图表 25：当前国内制造业人均机器人保有量接近日本 1983 年水平 .18 图表 26： 2012-2019E全球激光器市场规模及同比增速 .19 图表 27： 2010-2019E中国激光设备市场销售收入及预测 .19 图表 28： 2018 年国内激光器市场份额 .20 图表 29： 2018-2019 年单季度市场规模（万元） .20 图表 30： 2014-2019Q3 锐科激光、 IPG 国内销售额及增速 .21 图表 31： 2018 年国内激光器的市场竞争格局 .21 图表 32： 2013-2018 年中国低功率光纤激光器（ 1500W）销售数量（台） .22 图表 35： 2019 年 1-9 月份新增专项债投资项目 .24 图表 36：近期基建相关政策一览 .25 2019 年 12月 18 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 37： 1996 年以来 国内固定资产投资项目资本金调整 .25 图表 38：固定资产投资项目最低资本金改革 .26 图表 39：提前下达的新增专项债限额对基建投资的拉动测算 .27 图表 40：非 道路移动机械排放标准实施节点 .27 图表 41：自 2008 年国内销售各排放标准汽车起重机分布 .28 图表 42：自 2008 年国内销售各排放标准混凝土泵车分布（至 2017） .28 图表 43：国内货车限载标准 .28 图表 44：大吨位混凝土搅拌车超重比例计算 .28 图表 45： 2018-2019M10 新能源车单月销量对比（辆） .32 图表 46： 2014-2020E我国新能源车销量（万辆） .32 图表 47： 2019 年前三季度磷酸铁锂市场份额分布 .33 图表 48： 2019 年前三季度三元材料市场份额分布 .33 图表 49： 2014-2019 年前三季度国内光伏装机量（ GW） .35 图表 50： 2014-2019 年前十个月中国光伏组件出口量（ GW） .35 图表 51： 2015-2019E 年 PERC 电池产能（ MW） .35 图表 52：未来十年 PERC 电池将成主流， HIT等技术路线份额提升 .36 图表 53： HIT 电池片各环节设备及价值量 .37 图表 54：我国原油及天然气进口依赖度持续攀升 .39 图表 55：国内常规油气资源储量 .39 图表 56：国内非常规天然气资源储量 .39 图表 57：中国页岩气产量 .40 图表 58： 2018 年中石化 /中石油页岩气产量占比 .40 图表 59：中石油 西南油气田远期勘探开采计划 .40 图表 60：中石油西南油气田远期勘探开采计划 .