银行行业 2020 年度策略报告 拥抱分化，优选结构 行业年度策略报告 行业报告 银行 2019 年 12 月 15 日 请务必阅读正文后免责条款 中性 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业动态跟踪报告 *银行 *三季度一般贷款利率上行，行业不良率小幅抬升 2019-11-18 行业周报 *银行 *各地监管提示助贷业务 风 险 ，大 小 行息 差 或将 分 化 2019-11-17 金融数据点评 *固收 &银行 *10 月金融数据点评 2019-11-12 行业动态跟踪报告 *银行 *业绩持续稳健，息差小幅回升，资产质量夯实 2019-11-06 证券分析师 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976PINGAN 研究助理 李晴阳 一般从业资格编号 S1060118030009 LIQINGYANG876PINGAN 张熙 一般从业资格编号 S1060119090036 ZHANGXI625PINGAN 19 年板块表现和业绩回顾：板块 涨跌互现 ，行业业绩 稳健 、 不良抬头 截至 12 月 13 日， A 股银行板指上涨 25.9%，跑输沪深 300 指数 5.9 个百分点 （板块排名 12/29）， 个股走势分化加剧， 城商行标杆宁波涨幅超 70%，但也有区域性城商 /农商行收跌。 基本面来看， 行业 前三季度利润增速5.92%，环比 小幅回落，主要受规模增速走弱影响 ； 三季度商业银行净息差 2.19%， 整体上 同环比提升 ， 但各类别银行出现分化； 资产质量压力有所显现， Q3 不良率收录 1.86%略有抬头 ，拨备覆盖率环比 略降 2.98pct至 187.6%。 20 年经营环境分析： 经济温和下行，金融差异化监管开启 1）宏观 经济： 据平安宏观团队预测 20 年 GDP 增速 小幅回落至 6.0%左右 ，投资、外贸、消费 走势分化，供需格局演绎下经济下行仍存压力 。 2）货币政策 ： 宏观经济周期性下行压力对低利率环境仍有需求，预计货币政策中长期温和宽松的趋势不变 ，但 宽松幅度有限源于 通胀等 掣肘因素 ，或 更多通过疏通货币政策传导机制，从数量调控向价格调控渐变 。 3）监管 政策： 行业步入差异化监管时代， 逆周期调控加码下，预计未来政策着力点基于 助力实体稳经济 防风险 ，同时 针对 不同类型银行 精准施策 。 20 年经营情况预判： “量平价跌” 业绩增速 稳中略降 1） 息差： 利率并轨压力显现，贷款利率下行托底实体经济 ，以及 低总量下存款竞争延续 、定期化加剧成本上行，叠加 低利率环境持续下的主动负债重定价效应消退影响，预计净息差将同比回落约 4BP； 2） 规模： 19 年中长期贷款结构性向好更多 是 受政策主导的供给端因素推动 ， 20 年 预计信贷依然主导生息资产规模， 但 存在“资产荒”和信用分层制约， 预计生息资产 整体保持稳健 扩增， 增速基本持平 19 年； 3） 中收： 理财改革取得积极进展，净值化推进助力中收修复 ， 预计手续费净收入同比增 10%； 4）成本收入比： 基于金融科技投入力度加大， 预计成本收入比较 19 年延续提升 1 个百分点。 综上， 我们预计 2020 年上市银行净利润同比增长 7.1%。敏感性分析显示，整体业绩区间为 4.9%-9.4%。 投资建议： 维持“中性”评级 ， 聚焦结构性机会 2020 年行业面临“量平价跌” ， 业绩增速承压，预计资产端延续强信贷格局、但资产荒和高基数下进一步提升的空间有限，规模增速整体平稳但信用分化下部分负债能力差的小银行扩表受限；利率并轨对息差的影响将集中体现， 19 年主动负债重定价效应消退，息差或小幅下行，资产质量方面结构性风险释放；整体业绩增速继续回落，板块通过 ROE 改善获取绝对收益的空间有限。相对收益支撑因素源于： 1）估值低位，业绩确定性仍 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 -10%0%10%20%30%40%Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19沪深 300 银行证券研究报告 银行 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 40 较高，市场低风险偏好下板块防御价值凸显； 2）加快利润释放，高股息率在广谱利率下行阶段更具吸引力； 3）受益于外资流入。 2020 年基本面持续分化下，结构性机会聚焦息差和资产质量这两大行业基本面运行的核心矛盾，进一步选择拥抱息差和 LPR 脱敏、不良和宏观脱敏的银行，两条选股维度： 维度一： 优选零售基础扎实、业务落地业绩确定性高、议价能力强，同时资产质量优异的银行，我们重点推荐招商、常熟、宁波； 维度二： 基于市场低风险偏好，从低估值中优选业绩稳健、资产质量优异的银行，我们重点推荐工行、中信。 风险提示： 信用风险集中暴露；行业监管风险；市场系统性风险等。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/B 评级 2019/12/13 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 宁波银行 002142 28.25 1.95 2.26 2.71 3.29 2.46 1.86 1.63 1.41 强烈推荐 招商银行 600036 37.50 3.14 3.63 4.15 4.76 1.87 1.65 1.46 1.29 强烈推荐 常熟银行 601128 8.77 0.54 0.63 0.73 0.83 1.87 1.56 1.43 1.31 强烈推荐 工商银行 601398 5.82 0.82 0.86 0.89 0.94 0.92 0.84 0.77 0.69 强烈推荐 中信银行 601998 6.12 0.88 0.92 0.96 1.00 0.75 0.68 0.58 0.55 推荐 银行 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 40 正文目录 一、 2019 年行业和上市银行经营情况回顾 . 7 1.1 社融和金融数据回顾：信贷强劲投放前置，企业贷款结构边际改善 . 7 1.2 商业银行前三季度经营情况：利润增速小幅回落，行业不良率抬头 . 8 1.3 上市银行前三季度业绩表现：基本面更优，息差现拐点 . 10 二、 2019 年政策趋势回顾及 2020 年经营环境展望 . 11 2.1 监管 政策：构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系 . 11 2.2 宏观经济：经济下行压力不减，监管加强引导干预保证服务实体 . 16 2.3 货币政策：相机抉择刚柔并济， 2020 宽流动性有掣肘也有空间 . 18 三、 2020 年行业经营情况分析 . 20 3.1 息差：利率并轨深化，息差面临温和下行 . 20 3.2 规模：生息资产扩张有支撑，宽信贷环境保持，但更注重结构性供给 . 25 3.3 表外：理财子公司改革取得积极进展，净值化推进助力中收修复 . 27 3.4 资产质量：显性不良消化充分，信用分层加速结构性风险释放 . 29 3.5 资本补充：永续债受青睐，中小银行资本补充提速 . 32 3.6 盈利预测：量平价跌，业绩增速触顶回落 . 33 四、 2020 年行业投资观点及个股推荐 . 33 4.1 板块表现和估值情况回 顾 . 33 4.2 投资逻辑和个股推荐：经济低位 &利率市场化，盈利承压下估值无明显修复空间，维持行业 “中性 ”评级；板块内部分化加剧，优选精准定位业绩稳健 . 34 五、 风险提示 . 38 5.1 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露 . 38 5.2 政策 调控力度超预期 . 39 5.3 市场下跌出现系统性风险 . 39 5.4 部分公司出现经营风险 . 39 银行 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 40 图表 目录 图表 1 2020 年银行行业投资逻辑 . 7 图表 2 社融增速回升，信贷是核心贡献因素 . 8 图表 3 非标缩减程度边际放缓 . 8 图表 4 居民短贷少增，中长期贷款有韧性 . 8 图表 5 新增企业贷款中短期和票据多增 . 8 图表 6 行业 ROA、 ROE 处于下 行通道 . 9 图表 7 商业银行净利润增速触顶回落 . 9 图表 8 行业净息差存在一定韧性 . 9 图表 9 规模增速冲高回落 . 9 图表 10 不良抬头，拨覆率缩窄 . 10 图表 11 资本补充进程推进 . 10 图表 12 2019Q1-3 拨备前利润增速逐季回落 . 11 图表 13 净利润 同比增速整体稳健提升 . 11 图表 14 上市农商行资产增速逐季收敛 . 11 图表 15 上市银行不良率下行，资产质量夯实 . 11 图表 16 银行净利润增速与经济增速高度相关 . 12 图表 17 金融政策查漏补缺，步入差异化监管时代 . 13 图表 18 信贷政策有保有压，助力实体稳经济是要义 . 14 图表 19 过去：基准利率主导商业银行利率定价体系 . 15 图表 20 现在：市场利率引导 LPR 下行 . 15 图表 21 美国小型银行数量持 续下降 . 16 图表 22 美国商业银行行业集中度不断提升 . 16 图表 23 小行发放较多房地产贷款 . 16 图表 24 大行工商贷款配置比例高 于中小行 . 16 图表 25 GDP 增速走势 . 17 图表 26 生产端：工业增加值增速 . 17 图表 27 需求端：居民可支配收入增速保持高位且相对稳定，居民杠杆率高企 . 17 图表 28 需求端： 1-10 月固定资产投资累计增速 5.2%，同比下滑 . 17 图表 29 2020 年经济数据预测表 . 18 图表 30 2019 年央行三次降准 . 18 图表 31 全面和定向降准结合，建立差异化准备金政策 . 18 图表 32 总量和结构性操作多措并举，强化中小银行流动性支持（单位：亿元） . 19 图表 33 通过公开市场操作维持 DR007 在合意区间 . 19 银行 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 40 图表 34 CPI 与核心 CPI 走势（ %） . 20 图表 35 PPI 走势（ %） . 20 图表 36 上市银行 2019H1 披露息差表 现 . 20 图表 37 股份行和城商行息差持续上行 . 21 图表 38 前三季度贷款加权平均利率同比下行 . 21 图表 39 8-9 月金融机 构人民币贷款利率区间占比：执行 LPR 加点银行占比下行 . 21 图表 40 市场利率引导 LPR 下行 . 22 图表 41 全国普惠小微贷款利率稳步压降 . 22 图表 42 居民杠杆率持续攀升 . 22 图表 43 居民短期消费贷增速向贷款总 增速收敛 . 22 图表 44 存款增速企稳略有回升 . 23 图表 45 M2 增速底部震荡 . 23 图表 46 金融机构存贷款增速差距收窄，但仍维持高位 . 23 图表 47 贷存比创新高 . 23 图表 48 存款定期化趋势 . 24 图表 49 结构性存款规模缩量，占比触顶回落 . 24 图表 50 企业存款增量较弱，前 11 个月新增存款的 60%来自居民储蓄 . 24 图表 51 一季度大额存单显著多发，同业存单发行量回升 . 24 图表 52 市场利率下行空间有限 . 25 图表 53 同业存单发行利率和到期利率利差收窄 . 25 图表 54 信用定价继 续分化 . 25 图表 55 行业资产负债规模增速触顶回落 . 26 图表 56 固投增速持续下行 . 26 图表 57 贷款审批加速，但需求未现明显提振 . 26 图表 58 低市场利率下票 据发行增速居高位 . 26 图表 59 小企业贷款需求指数高于中大型企业 . 27 图表 60 上市银行上半年基建类贷款投放比例继续提升 . 27 图表 61 A 股上市银行理财子公司设立进展及产品体系一览 . 28 图表 62 理 财规模有望提振 . 29 图表 63 净值型产品发行占比上行 . 29 图表 64 上市银行净值型产品存续数量占比最高已达 78% . 29 图表 65 股份行净值化改造进度居前 . 29 图表 66 实体投资回报率低于贷款成本率阶段，贷款不良生成率一般呈上行趋势 . 30 图表 67 关注个贷风险抬头 . 30 图表 68 利息保障倍数同比下行 . 30 图表 69 行业不良率抬头，但整体平稳 . 31 银行 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 40 图表 70 银行关注类贷款占比保持低位 . 31 图表 71 不良核销力度保持高位 . 31 图表 72 信贷成本率企稳 . 31 图表 73 高风险领域不良贷款绝对规模和占 比双降 . 32 图表 74 分类贷款不良率下行 . 32 图表 75 上市银行资本补充进度跟踪（截至 2019.12.08） . 32 图表 76 行业盈利预测（单位：百万元） . 33 图表 77 利润增速敏感性分析 . 33 图表 78 银行指数跑输沪深 300 指数 6.5pct（截至 12.13） . 34 图表 79 银行板块涨跌幅排名 12/29（截至 12.13） . 34 图表 80 宁波、平安、招商涨幅居前（截至 12.13） . 34 图表 81 上 市银行零售业务贡献营收占比 . 35 图表 82 上市银行零售贷款占比 . 35 图表 83 上市银行净息差 . 35 图表 84 上市银行市净率 . 35 图表 85 上市银行不良率 . 36 图表 86 上市银行拨备覆盖率 . 36 图表 87 上市银行利润增速及稳健性 . 36 银行 · 行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 40 前言 19 年银行板块受到市场关注，一方面逆周期调控下银行作为信用传导中枢，承担起更多宽信贷托底实体经济的责任，另一方面 严监管 持续下制度政策频频落地，利率市场化改革加速推进，行业自身也在通过资负结构调整、不良出清应对外界压力。本文 将 通过对 2019 年经营情况进行回顾，结合政策环境展望，对 2020 年行业基本面和估值的演绎趋势做出合理预判。 图表 1 2020 年银行行业投资逻辑 资料来源 ：平安证券研究所 一、 2019 年行业和上市银行经营情况回顾 1.1 社融和金融数据回顾：信贷 强劲 投放前置， 企业贷款 结构 边际 改善 信贷 贡献社融增速企稳 ， 表外压降放缓、债融回暖。 总量来看， 1-11 月新增社融累计 21.2 万亿，较18 年同期多增 3.36 万亿 。 对实体经济发放的人民币贷款占比 74%， 是社融主要拉动因素 ，但占比较上年同期 降 6.7 个百分点，主要是非标压降边际放缓；表外非标继续调降（委贷 +信托 +未贴现票据负增 1.6 万亿），较上年断崖下跌 2.76 万亿降幅明显放缓，但 2020 年 资管新规 过渡期末 临近 以及非标认定新规收紧 之下 ， 存量非标市场 仍面临收窄压力；直接融资强劲，主要是债融新增 2.88 万亿，同比多增超 6000 亿。 节奏来看， 社融多增集中在季末，下半年增速基本稳于 10.6%左右。 贷款中居民中长贷有韧性，企业贷款中短贷和票据突出，但中长贷占比持续改善。 1-11 月新增信贷投放 15.7 万亿，同比多投 5900 亿 。 各分部来看， 新增居民信贷 规模小幅收窄千亿至 6.8 万亿 ，在强监管 和审慎投放 导致 以信用卡消费贷为主的居民 短期贷款同环比少增的情况下，增量主要源于居民中长期贷款 ，反映按揭市场存在韧性 。 1-11 月新增企业贷款 9 万亿，同比多增 1.2 万亿，其中 短贷和 票据 分别 同比多增 9400 亿和 2600 亿 ， 中长期企业贷增量基本平稳 ， 短贷和票据冲量也反映了企 业融资需求仍偏弱 。 但值得注意的是，企业贷款结构 呈现逐季改善趋势， 随着强化票据套利、违规开票监管，以及强化中长期贷款投放和特定领域信贷支持，多票据格局逐渐过渡到票据少增中长宏观环境 行业趋势 投资建议和个股推荐宏观经济货币政策监管政策经济下行压力不减贸易战存不确定性流动性充裕环境结构性定向滴灌金融支持实体金融供给侧改革利率