LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 table_subject 2019 年 11 月 26 日 证券研究报告 年度策略 低利率转型阶段的结构性机会 2019 年度宏观策略年度报告 table_date Table_Author 证券分析师 ： 胡少华 执业证书编号： S0630516090002 电话： 021-20333748 邮箱： hushlongone 证券分析师 ： 刘思佳 执业证书编号： S0630516080002 电话： 021-20333778 邮箱： liusjlongone 联系人： 施杨扬 电话： 021-20333923 邮箱： shiyylongone 联系人： 李沛 电话： 021-20333403 邮箱： lplongone table_product table_main 东海策略研究类模板 投资要点： 经济下行压力较大 ： 中国 10 年左右 的 经济周 期 被 延长 ，目前仍处于下行趋势之中 ， 主要原因是受到了 经济增速换挡长周期 的影响 。 2019 年 第 三季度 GDP 同比 增速 已降至 6.0%， 其中衰退式 顺差对 GDP 贡献率有所提高 ，投资和消费均有所下降 ，结构仍然不理想。 2020 年，“房住不炒”， 房地产投资或小幅下行；基建或稳中有升；制造业投资或相对稳定 ，技术创新、技术升级成为最大亮点； 消费仍然是拉动经济增长的主力， 总体上 实物消费不强，但消费升级以及服务消费支撑消费增速。 中国开放速度加快，中美贸易摩擦 可能会有所 好转， 自美国进口 增幅可能 会较 大，净出口对 GDP的贡献可能下降 。 GDP 增速估计还将下行 ，全年有回落至 6.0%以下的可能 。 稳增长力度或将加强： 稳增长是 迎接 建党一百周年的 需要，也是我国避免落入中等收入 陷阱 的需要 ， 估计 国家将实施积极的财政政策和略偏宽松的货币政策来保增长 。 猪价上涨导致物价大幅波动，明年一季度 CPI 有到5%的可能，但 核心 CPI 涨幅不大， CPI 总体 估计将 先升后降， PPI可能小幅回升 ，货币政策可能会略受影响，但总体略偏宽松格局估计不变 ， 不排除继续有降息 、 降准的可能 。 外部条件或将有所缓和。 全球经济增速可能 将略有放缓 。美国 降息提振房地产， 失业率 处 于历史低位 支持居民消费 ，美国经济 增速或相对稳定略有下降 。英国脱欧与美欧贸易摩擦的风险，叠加全球经济趋缓，对欧元区经济形成 压力，但预计 2020 年下行速度会有所放缓。 全球货币政策估计将略偏宽松， 预计美联储 或维持 目前 利率 相对稳定 ， 可能会有小幅度 降息 ， 预计美联储加息的可能性 极小 。 中美两国之间的 贸易 摩擦稍有缓和，但仍 有很大 不确定 性 。贸易摩擦对中美两国和全球经济都造成了负面影响。被美国列入实体清单的华为、海康威视等企业目前经营状态良好 ，长远来看反而能刺激我国加快产业升级和进口替代 。 把握 结构 性 投资机会。 宏观政策中性偏利多， 贸易摩擦 或能有所 缓 和 ， A股市场估值总体不高，上市公司盈利情况 或 将 有所 改善 ，股市外部条件小周期有所好转，市场预期或将回暖 ， 但仍需防范多种风险 。 2020 年，建议优选赛道，把握结构性投资机会， 重点关注 科技创新型企业 、 大消费板块 、相对低估值前期涨幅较小的行业 板块， 成熟行业的大盘股等。 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 正文目录 1. 经济下行压力较大 . 6 1.1. 经济增速呈现下行趋势 . 6 1.2. 房地产投资或小幅下行 . 8 1.3. 基建或将稳中有升 . 11 1.4. 制造业增长有亮点 . 14 1.5. 消费是拉动经济增长的主力 . 16 1.6. 弱顺差可能无法持续 . 19 2. 稳增长力度或将加强 . 20 2.1. 稳增长进入重要关键期 . 20 2.2. 猪价导致物价较大幅度波动和 CPI、 PPI 背离 . 21 2.2.1. 估计 CPI 先升后降 . 21 2.2.2. PPI 可能小幅回升 . 23 2.3. 人民币汇率可能维持震荡 . 25 2.4. 货币政策估计保持稳健略宽松 . 26 3. 外部环境或略为好转 . 28 3.1. 国际经济增速可能略为放缓 . 28 3.1.1. 美国经济相对稳定或 小幅下行 . 28 3.1.2. 欧盟经济回落速度或放缓 . 32 3.1.3. 全球经济放缓可能性较大 . 34 3.2. 美国利率估计相对稳 定或小幅降息 . 35 3.3. 中美贸易摩擦或有所缓和 . 38 3.3.1. 中美贸易摩擦对双方都没有益处 . 38 3.3.2. 把中国企业列入“实体清单”对美国没有好处 . 39 3.3.3. 美国大选对中美贸易谈判或有不利影响 . 40 3.3.4. 以 区域自贸区对冲美国贸易摩擦 . 40 4. 优选赛道，继续把握市场的结构性机会 . 41 4.1. 2019 年总体属于小牛市 . 41 4.2. 政策和外部环境小周期好 转 . 43 4.2.1. 宏观政策中性略偏利多 . 43 4.2.2. 中美贸易摩擦或将有所缓和 . 43 4.2.3. 增量资金持续增多 . 44 4.2.4. 估值总体不高 . 46 4.3. 把握结构化投资机会 . 47 4.3.1. 科技创新型企业 . 47 4.3.2. 大消费板块优质企业 . 47 4.3.3. 医药产业 . 47 4.3.4. 重视低估值前期涨幅较小的金融、地产行业 . 48 4.3.5. 更关注大盘股 . 48 图表目录 图 1 (GDP 不变价年同比增速， %). 6 图 2 (日本 GDP 不变价同比增速， %) . 6 图 3 (GDP 不变价当季同比增速， %) . 7 图 4 (GDP 现价、不变价 累计同比增速， %). 7 图 5 (三大需求对 GDP 累计同比的拉动， %). 7 LONGONE 市场有风险，投资需谨慎 table_page 年度策略 图 6 (三大需求对 GDP 累计同比的贡献率， %) . 7 图 7 (制造业 PMI， %) . 7 图 8 (制造业 PMI 生产及新订单分项， %) . 7 图 9 (固定资产投资完成额累计同比增速， %). 8 图 10 (民间固定资产投资完成额累计同比及比重， %， %). 8 图 11 (商品房销售面积累计值及同比，万平方米， %) . 9 图 12 (百城住宅价格指数同比， %) . 9 图 13 (全国城市二手房出售挂牌量指数 ). 9 图 14 (一二三线城市二手房出售挂牌量指数 ). 9 图 15 (全国城市二手房出售挂牌价指数 ). 9 图 16 (一二三线城市二手房出售挂牌价指数 ). 9 图 17 (房地产开发投资额累计值及同比，亿元， %). 10 图 18 (建筑工程投资累计值及同比，亿元， %). 10 图 19 (安装工程投资累计值及同比，亿元， %). 10 图 20 (本年购置土地面积累计值及同比，万平方米， %). 10 图 21 (房屋新开工面积累计同比， %). 11 图 22 (房屋竣工面积累计同比， %) . 11 图 23 (土地购置费累计值及同比，亿元， %) . 11 图 24 (房地产开发资金来源累计值及同比，亿元， %) . 11 图 25 (基建投资累计同比增速， %) . 12 图 26 (不含电力基建投资累计同比增速， %) . 12 图 27 (公共财政收入及累计同比，亿元， %) . 12 图 28 (增值税及个税累计同比， %) . 12 图 29 (公共财政支出及累 计同比，亿元， %) . 13 图 30 (财政收支差额累计值，亿元 ). 13 图 31 (地方政府专项债券安排发行额，亿元 ). 14 图 32 (新增地方政府一般及专项债券月发行额，亿元 ). 14 图 33 (制造业投资累计同比增速， %). 15 图 34 (工业企业利润总额累计值及同比，亿元， %). 15 图 35 (制造业企业利润总额及累计同比增速，万元， %). 15 图 36 (工业企业存货累计同比， %) . 15 图 37 (工业增加值当月同比及累计同比， %) . 15 图 38 (高技术产业增加值及出口交货值累计同比， %) . 15 图 39 (三大需求占 GDP 比例， %) . 16 图 40 (最终消费支出占 GDP 比例同比变化， %) . 16 图 41 (社会消费品零售总额当月及实际当月同比， %) . 17 图 42 (乘用车销量累计值及累计同比，辆， %). 17 图 43 (居民部门债务占 GDP 比重， %) . 17 图 44 (城镇居民人均可支配收入实际累计同比， %). 17 图 45 (高档、中低档白酒平均价格同比， %) . 18 图 46 (免税购物人数累计同比， %) . 18 图 47 (第三产业对 GDP 累计同比的贡献率， %) . 18 图 48 (出游率及旅游景区接待人数同比， %， %). 18 图 49 (美国 个人服务消费支出占 GDP 比例， %) . 18 图 50 (规模以上服务业企业营业收入累计同比， %). 18 图 51 (实物商品网上零售额累计同比及占社零比重， %). 19 图 52 (“双十一”支付宝总交易额及同比，亿元， %) .