<p>敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-1- 证券研究报告 &nbsp;2018 年 03 月 08 日 &nbsp;电气设备 行业 &nbsp;五 大潜在因素促使光伏又到买入时 &nbsp;行业深度研究 &nbsp; 潜在因素 一 ： 淡季转旺季，需求环比改善 &nbsp;光 伏淡季为一、三季度，旺季为二、四季度，目前即将进入传统旺季，从历史数据来看， 4 月份开始需求环比开始向上， 因此行业 环比好转 确定性较高 。 &nbsp; 潜在因素 二 ： 产业链价格 已经完成一轮相对完整的下跌周期 &nbsp;产 业链价格下跌从组件端开始， 逐步向上游传到至电池片、硅片和硅料，目前硅料已经下跌， 因此产业链产品已经 完成一轮相对完整的下跌周期，价格下跌接近尾声。 随着需求环比 好转 ，产业链产品价格有望逐步企稳。 &nbsp; 潜在因素 三 ： 印度反倾销政策 可能 撤回 &nbsp;印度反倾销政策可能撤销，对于稳定今年的需求预期将起到正面作用，目前印度是全球第三大光伏市场， 2017 年装机近 10GW。据印度媒体报道，印度针对中国，台湾，马来西亚的有关于进口太阳能电池板和组件的反倾销法案已撤回。关于印度国内太阳能产业保护法的诉讼也有很大可能败诉。关于印度国内太阳能产 业保护法的听证会延期到 3 月 9 日在 Madras 最高法院举行。 &nbsp; 潜在因素 四 ： 领跑者 竞标价格 出现 0.39 元 /度，拉动平价上网预期 &nbsp;3 月 5 日吉林白城的领跑者项目投标截止日，本次投标有企业在多个标段报出 0.39 元 /度的竞标电价，刷新我国光伏项目竞标的报价新低。项目所在地的脱硫燃煤标杆上网电价为 0.3731 元 /度，若 0.39 元的报价中标，则仅比当地燃煤上网电价高 4.5%，基本已经实现“发电侧平价上网”这一行业重大目标。 &nbsp; 潜在因素 五 ： 行业门槛进一步提高 &nbsp;光伏制造行业规范条件 (2018 年本 )正式发布：在 生产规模、工艺技术、资源综合利用及能耗、环境保护、质量管理等方面，对光伏制造企业提出了全面的要求。 行业集中度将进一步提高，龙头优势更加凸显。 &nbsp; 光伏又到买入时 ： &nbsp;光伏行业的主流公司股票在经历去年的上涨之后，目前已经经历了 3 个月左右的调整或盘整， 调整幅度也较大， 估值便宜。 相对这轮股价高点，通威股份 最大调整幅度为 40%，目前距离高点 30%，隆基股份最大调整幅度30%，目前距离高点 15%，正泰电器最大调整幅度为 27%，目前为 25%。我们认为上面提到的五大潜在因素促使光伏板块重新上涨，重点推荐通威股份、隆基股份和正泰 电器。 &nbsp; 风险 提示 ： 光伏行业装机情况不及预期 ，海外反倾销力度加大 。 &nbsp;重点推荐标的业绩和评级 &nbsp; 证券 &nbsp;股票 &nbsp;2018-03-07 &nbsp;EPS &nbsp; PE &nbsp;投资 &nbsp;代码 &nbsp;名称 &nbsp;股价 &nbsp;2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 &nbsp;600438.SH 通威股份 &nbsp;10.25 0.26 0.43 0.66 39.42 23.84 15.53 强烈推荐 &nbsp;601012.SH 隆基股份 &nbsp;36.76 0.78 1.74 2.06 47.13 21.13 17.84 强烈推荐 &nbsp;601877.SH 正泰电器 &nbsp;23.77 1.02 1.28 1.62 23.3 18.57 14.67 强烈推荐 &nbsp; 资料来源：新时代证券研究所 &nbsp;推荐 （ 维持 评级 ） &nbsp;分析师 &nbsp;开文明 &nbsp;(执业证书编号： S0280517100002) 021-68865582 kaiwenmingxsdzq 联系人 &nbsp;李远山 &nbsp;010-83561326 liyuanshanxsdzq 行业与指数对比图 &nbsp;相关研报 &nbsp; 多晶硅面临持续降价，三元材料价格再创新高 &nbsp;2018-03-04 单晶硅片价格下调后维稳，三元材料价继续格维持高位 &nbsp;2018-02-12 光伏电池片组件端价格持续下行，三元材料价格仍在上涨 &nbsp;2018-02-04 钴方面继续上涨，磷酸铁锂下游需求减弱 &nbsp;2018-01-12 光伏电池片组件端价格持续下行，三元材料价格仍在上涨 &nbsp;2018-01-05 &nbsp;-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 电气设备 &nbsp;沪深 300 &nbsp;2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-2- 证券研究报告 &nbsp;目 &nbsp; 录 &nbsp;1、 &nbsp;2018 年光伏市场依然强势 &nbsp;. 3 1.1、 &nbsp;2017 年我国光伏装机大超预期，源于需求和供给的显著改善： &nbsp;. 3 1.2、 &nbsp;2018 年光伏需求依然强势 &nbsp;. 4 1.3、 &nbsp;新兴市场正 在兴起， GW 级国家不断涌现 &nbsp;. 5 2、 &nbsp;五大潜在因素促使光伏又到买入时 &nbsp;. 5 2.1、 &nbsp;潜在因素一：淡季转旺季，需求环比改善。 &nbsp;. 5 2.2、 &nbsp;潜在因素二：产业链价格已经完成一轮相对完整的下跌周期 &nbsp;. 6 2.3、 &nbsp;潜在因素三：印度反倾销政策可能撤回 &nbsp;. 7 2.4、 &nbsp;潜 在因素四：领跑者竞标价格出现 0.39 元 /度，拉动平价上网预期 &nbsp;. 7 2.5、 &nbsp;潜在因素五：行业门槛进一步提高 &nbsp;. 9 3、 &nbsp;2018 各个产业环节将有结构性调整： &nbsp;. 9 3.1、 &nbsp;多晶硅： 2018 年整体紧缺，价格变动看需求 &nbsp;. 9 3.2、 &nbsp;硅片：产能过剩出现，价格战已经开始，成本优势企业将扩大份额 &nbsp;. 11 3.2.1、 &nbsp;多晶硅片企业金刚线技改完成，产能提高 30% . 11 3.2.2、 &nbsp;单晶硅片厂商大规模扩产 &nbsp;. 11 3.2.3、 &nbsp;龙头企业成本优势将决定市场份额 &nbsp;. 12 3.3、 &nbsp;电池片：整体利润将显著改善，高效电池市场需求高涨 &nbsp;. 12 3.4、 &nbsp;组件：产能依然过剩，分布式推动高效组件技术进步 &nbsp;. 13 4、 &nbsp;光伏又到买入时 &nbsp;. 14 4.1、 &nbsp;通威股份：十年磨砺，后发致人 &nbsp;. 14 4.1.1、 &nbsp;多晶硅料成本优势明显，品质有保障，未来扩产明确 &nbsp;. 14 4.1.2、 &nbsp;电池片持续扩产，未来有望成为全球第三方供货商龙头 &nbsp;. 17 4.2、 &nbsp;隆基股份：当下单晶 “王者 ”，未来光伏龙头 &nbsp;. 18 4.2.1、 &nbsp;“专注 ”成就单晶王者，未来需求只增不减 &nbsp;. 18 4.2.2、 &nbsp;成本下降、转换效率提升，助力光伏平价上网 &nbsp;. 18 4.2.3、 &nbsp;加速产能和产业链扩张，未来有望成为世界龙头企业 &nbsp;. 19 4.3、 &nbsp;正泰电器： “开发 +运营 ”打造新能源服务型企业 &nbsp;. 20 4.3.1、 &nbsp;低压电器成为现金牛产品，未来将保持稳定增长 &nbsp;. 20 4.3.2、 &nbsp;“开发 +运营 ”打造能源服务型公司 &nbsp;. 21 4.3.3、 &nbsp;户 用光伏看浙江，浙江看正泰 &nbsp;. 21 4.3.4、 &nbsp;股权激励经销商和员工，助力市场开拓 &nbsp;. 21 图表目录 &nbsp;. 23 &nbsp;2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-3- 证券研究报告 &nbsp;1、 &nbsp;2018 年光伏市场依然强势 &nbsp;1.1、 &nbsp;2017 年我国光伏装机大超预期 ，源于需求和供给的显著改善： &nbsp;2017 年中国光伏装机增长大超市场预期：根据国家能源局公布的数据，中国2017 年新增光伏装机 53.06GW，装机增长超预期的因素我们认为主要有 三 点： （ 1）2017 年 7 月能源局发布关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见，不仅 2016 年底的增补指标不再从年度指标中扣减，而且一次性下发 2017-2020年指标（每年约 14GW 普通指标 +每年 8GW 领跑者项目指标），这大大增强了市场的信心。因此可以看到，即使在“ 630”结束后的下半年，装机趋势依然不减，下半年装机量与上半年基本相当。（ 2）分布式光伏增长超预期，全年屋顶分布式光伏蓬勃发展。 （ 3）光伏扶贫受到大力支持， 2017 年 国家能源局发布关于加快推进深度贫困地区能源建设助推脱贫攻坚的实施方案。方案表示，在条件允许的情况下，各类能源项目应优先在深度贫困地区布局建设。 &nbsp;图表 1： &nbsp;2017 年我国光伏新 增装机构成估算 &nbsp;资料来源： SOLARZOOM 新能源智库、 新时代证券研究所 &nbsp;从供给端来看，我国光伏产业链各个环节在全球竞争中具备明显优势，通过技术和成本的双重努力，推动光伏度电成本的快速下降。目前 中国硅片、组件等等产业链各环节生产规模在全球占比均超过 50%，位居全球首位。在过去的一年中，中国光伏企业的业绩也值得庆贺，部分生产辅材企业毛利甚至超过 25%。在降成本上，先进多晶硅企业生产成本已降至 70 元 /千克以下，晶体硅组件生产成本降至2.5 元 /瓦以下 。 &nbsp;图表 2： &nbsp;我国光伏产业链各个环节与全球情况对比 &nbsp;硅料（吨） &nbsp;硅片（ MW） &nbsp;电池片 (MW） &nbsp;组件（ MW） &nbsp;2016 中国 &nbsp;227430 78590 69862 94875 2016 全球 &nbsp;535130 107090 100142 141620 所占百分比 &nbsp;42.5% 73.4% 69.8% 67.0% &nbsp;2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-4- 证券研究报告 &nbsp;硅料（吨） &nbsp;硅片（ MW） &nbsp;电池片 (MW） &nbsp;组件（ MW） &nbsp;2017Q3 中国 &nbsp;313880 102130 79320 101875 2017Q3 全球 &nbsp;621580 130930 109750 148210 所占百分比 &nbsp;50.5% 78.0% 72.3% 68.7% 2017E 中国 &nbsp;349280 107380 84730 102595 2017E 全球 &nbsp;656980 135780 115160 148930 所占百分比 &nbsp;53.2% 79.1% 73.6% 68.9% 资料来源： Solarzoom、 新时代证券研究所 &nbsp;从近两年的数据可以看到，我国光伏企业在产业各个环节均占据较大的市场份额， 2017 年各项占比较 16 年也有较大的提高，尤其是硅料和硅片环节，未来随着国内龙头企业的进一步扩产，凭借着更强的技术能力和成本控制优势继续在全球市场继续扩大市场份额。 &nbsp;光伏组件价格和系统价格在近几年快速下降，度电成本也显著下降。未来随着产业各个环节转换效率提高和成本的控制力持续增强，光伏度电成本将进一步下降。距离平价上网已经不远。 &nbsp;图表 3： &nbsp;组件和系统价格变化情况 &nbsp; 图表 4： &nbsp;全球光伏平均度电成本 &nbsp;资料来源：北极星太阳能光伏网、新时代证券研究所 &nbsp; 资料来源：彭博财经 、 新时代证券研究所 &nbsp;1.2、 &nbsp;2018 年光伏需求依然强势 &nbsp;展望 2018 年，由于指标管理政策的严格，已建成但无法获取指标的项目可能不再出现，因此我们认为需求端 普通指标项目（普通集中式、集中式扶贫、地面分布式） 会有所下降大 约 18GW；领跑者基地规模会进一步扩大。预计在 6-8GW 左右；分布式电站会延续高增长，预计有 23-25GW；光伏扶贫力度将进一步增强，预计有 4GW，示范电站和其他项目预计 4-5GW，因此 2018 年国内装机规模约为55-60GW，需求依然强势。 &nbsp;图表 5： &nbsp;2017 和 2018 年中国光伏新增装机结构对比（单位： GW） &nbsp; 2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-5- 证券研究报告 &nbsp;资料来源： Solarzoom、 新时代证券研究所 &nbsp;1.3、 &nbsp;新兴市场正在兴起， GW 级国家不断涌现 &nbsp;印度在 2015 年 7 月宣布将贾瓦哈拉尔尼赫鲁国家太阳能计划（ JNNSM）中2022 年并网装机目标由原先的 20GW 提高到 100GW，包括 40GW 屋顶分布式和60GW 大中型电站。 2016 年印度全年光伏新增装机量首次超过 4GW，成为全球第四大光伏装机市场。由于印度 100GW 国家太阳能计划和政府补贴政策等刺激市场发展，我们预计印度市场每年的新增装机约在 7-8GW。 &nbsp;墨西哥作为拉丁美洲第二大电力需求国，政府在政策方面大力支持发展可再生能源电力。政府公开颁布国家可再生能源目标为 2024 年可再生能源电力占比达到35%、 2036 年可再生能源电力占比达到 45%。自 2016 年起，墨西哥已经举行 3次全国范围的可再生能源电站招标项目，其中光伏电站 项目中标总装机量为5.9GW。头两次招标中获得的光伏电站项目预计在 2017 年和 2018 年并网。 &nbsp;荷兰能源研究中心 (Energieonderzoek Centrum Nederland， ECN)与荷兰中央数据局 (CBS)联合公布的 2017 国家能源报告中称，至 2035 年荷兰的光伏装机容量可达 20GW。据称如果该国大型光伏及可再生能源 SDE+方案下，分配给太阳能的容量中有三分之二能真正建成，那么 2020 年荷兰的运行中光伏容量就能达到惊人的 6GW。 &nbsp;可以看到光伏行业的发展是全球能源结构转型的重要手段，随着度电成本的不断下降，许多能源短缺的国家，可以依靠本国优质的光照条件，发展太阳能，既能解决用电问题，也可以直接迈过传统石化能源的过程。 &nbsp;2、 &nbsp;五大潜在因素促使光伏又到买入时 &nbsp;2.1、 &nbsp;潜在因素一：淡季转旺季，需求环比改善。 &nbsp;一季度是光伏行业传统的淡季， 2017 年 12 月，发改委发布 2018 年光伏发电项目价格政策。 2018 年标杆电价由 0.65、 0.75、 0.85 元 /千瓦时下调至 0.55、 0.65、0.75 元 /千瓦时（含税），“自发自用，余量上网”分布式光伏是项目的度补贴由 0.42元 /千瓦时下调至 0.37 元 /千瓦时。受标杆电价下调政策影响， 2018 年中国光伏市场将出现两次抢装节点。截止 3 月 5 日， 8 个光伏领跑者基地、累计 38 个项目已27.4 4.5 3.5 10 2 1.5 4.2 18 6 0 17 6 4 4 0 5 10 15 20 25 30普通指标项目 &nbsp;领跑者基地 &nbsp;已建成但未获得指标的电站 &nbsp;工商业屋顶分布式 &nbsp;户用屋顶分布式 &nbsp;村级扶贫电站、户用扶贫 &nbsp;示范项目和其他 &nbsp;2018 2017 2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-6- 证券研究报告 &nbsp;经报名完成，每个基地项目容量为 500MW，共计 4GW。本次领跑者计划提出新的要求：应用领跑基地应于 2018 年 3 月 31 日前完成竞争优选， 6 月 30 日前全部开工建设， 12 月 31 日前全部容量建成并网。可见二季度光伏新一轮的抢装即将开始，且“ 6.30”之后由于分布式电价的调整，市场还会持续抢装直到“ 12.30”。 &nbsp;图表 6： &nbsp;中国 2017 年月度新增装机容量（预计值） GW 料来源： 中电联、 Solarzoom、 新时代证券研究所 &nbsp;对比 2017年月度装机情况，可以看到一季度是光伏传统的淡季 ，随着临近 6.30装机情况会明显提高，下半年分布式光伏会继续带领市场保持较高的景气度。 我们认为从装机结构上来看， 2018 年 不会发生大的改变，因此二季度开始将进入采购旺季，光伏各个产业环节景气度会大幅提高。 &nbsp;2.2、 &nbsp;潜在因素二：产业链价格已经完成一轮相对完整的下跌周期 &nbsp;可以看到从 2017 年底开始， 组件环节首先开始降价，此时产业其他环节价格还比较平稳，甚至多晶硅料环节还在涨价。进入 2018 年后组件售价依然缓慢下降，上游硅片出现断崖式下跌，之后电池片环节开始大幅降价，进入 2018 年 2 月后，以隆基股份为代表的龙头企业再次主动降价，同时硅料端开始大幅降价。 产业链价格已经完成一轮相对完整的下跌周期，我们预计随着二季度开始需求的好转，各个产业环节价格开始企稳。 &nbsp;图表 7： &nbsp;近期多晶硅料价格情况 （美元 /千克） &nbsp; 图表 8： &nbsp;近期单晶硅片价格情况（美元 /片） &nbsp;资料来源： wind、 新时代证券研究所 &nbsp; 资料来源： wind、 新时代证券研究所 &nbsp;02468101214 2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-7- 证券研究报告 &nbsp;图表 9： &nbsp;近期电池片价格情况（美元 /瓦） &nbsp; 图表 10： &nbsp;近期单晶硅片价格情况（美元 /千克） &nbsp;资料来源： wind、 新时代证券研究所 &nbsp; 资料来源： wind、 新时代证券研究所 &nbsp;2018 年 单晶硅片龙头隆基股份三次调价，目前单晶硅片国内报价 4.55 元 /片、国外报价 0.63 美元，总降价达到 0.85 元 /片。同时 2018 年 1-2 月份多晶硅价格呈现出明显的“断崖式下跌”走势， 2 月初开始，多晶硅价格瞬间断崖式下跌， 2 月底价格为 12.46万元 /吨，降幅高达 18.6%。 2月均价 12.96万元 /吨，环比下滑 15.3%。电池片和组件的环节较为平稳，我们认为经过一季度的淡季，价格大幅调整后，在二季度即将迎来抢装，各个环节价格趋于稳定。 &nbsp;2.3、 &nbsp;潜在因素三：印度反倾销政策可能撤回 &nbsp;据印度媒体报道，印度针对中国，台湾，马来西亚的有关于进口太阳能电池板和组件的反倾销法案已撤回。关于印度国内太阳能产业保护法的诉讼也有很大可能败诉。关于印度国内太阳能产业保护法的听证会延期到 3 月 9 日在 Madras 最高法院举行。印度作为光伏新兴市场的代表，正在快速崛起 2017 年印度新增太阳能装机装机容量达到 9.6GW， 2018 年 3 月，印度已经开始公开招标 3GW 的光伏项目，另外也有 8GW 的项目会在 3 月底完成，可见印度市场已经是全球光伏的“新战场”。因此也有专家表示， 70%的进口关税会大大提高本土的光伏用电成本，无疑是对行业进步的重大打击。但是低价的进口产品确实对本土制造业产生较大冲击。因此印度需要在“便宜电力”和“本土制造”之间平衡。 &nbsp;印度的太阳能产业正在以指数级的速度增长，过去三年的增长速度达到了900%。由于目前具体的税率以及征收时间的不确定，已经使印度市场的太阳能开发商们陷入了困境：不确定是否要继续竞标，也不知道在项目投产阶段会发生哪些状况。所有利益相关方都 在等待政府最后的定论。 &nbsp;对中国企业而言，面对反倾销已经不是新鲜事，一部分企业已经通过投资或合资的方式在印度本土建厂，以面对关税增加。参考美国“ 201”法案，对进口太阳能产品征收 30%的关税，并不能显著的提高本土行业的市场竞争力，反而是扼杀了光伏事业的成长，同时也降低了本土的就业人数。因此我们认为本次印度反倾销方案最终结果会比市场预期要理想。 &nbsp;2.4、 &nbsp;潜在因素四：领跑者竞标价格出现 0.39 元 /度，拉动平价上网预期 &nbsp;3 月 5 日吉林白城的领跑者项目投标截止日，本次投标有企业在多个标段报出0.39 元 /度的竞标电价，刷新我国光 伏项目竞标的报价新低。项目所在地的脱硫燃 2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-8- 证券研究报告 &nbsp;煤标杆上网电价为 0.3731 元 /度，若 0.39 元的报价中标，则仅比当地燃煤上网电价高 4.5%，基本已经实现“发电侧平价上网”这一行业重大目标。 &nbsp;本次中标结果尚未公布，但是出现低于 0.4 元的报价也是在预期之内， 2016年在 内蒙乌海基地 招投标中，就 已经出现 0.45 元 /度的报价，这两年组件端成本快速下降，大大降低了初始投资成本；同时相比第二批项目，能源局在对第三批领跑者基地项目中，对可能出现的各种非技术成本、外部成本做了严格控制，如土地租金设限、外送线路共建等建议，令第三批 项目的投资环境大幅改善，也降低了运营期间的成本。因此我们也有理由相信 0.39 元这样的报价也不是企业在有意的恶性竞争，而是有信心通过技术革新和成本控制实现盈利。同时从 2018 年产业链各个环节的降价幅度来看，硅片和硅料率先降价，趋势将向下降的电池片和组件进一步传导，因此项目承接方的技术成本将大幅减低。 &nbsp;图表 11： &nbsp;组件价格变动情况 &nbsp;料来源： wind、 新时代证券研究所 &nbsp;光伏电站初始投资成本中组件占比达到 43%，组件价格的下降会大大提高 初始资金的投入，同时可以看到运营期间除了折旧费用外，占比最大的就是土地租金和土地税，本次领跑者项目能源局重点提出了对非技术成本的控制方案。因此项目承接方的运营期间费用也会得到改善。因此我们认为未来会有更多趋于“平价”的竞标报价。助力光伏行业的平价道路。 &nbsp;图表 12： &nbsp;初始投资成本构成 &nbsp; 图表 13： &nbsp;运营期间成本构成 &nbsp;资料来源： Solarzoom、新时代证券研究所 &nbsp; 资料来源： Solarzoom、新时代证券研究所 &nbsp;0.20.250.30.350.40.450.50.550.60.65现货价 (周平均价 ):晶硅光伏组件 &nbsp;（美元 /瓦） &nbsp;现货价 (年平均价 ):晶硅光伏组件 &nbsp;（美元 /瓦） &nbsp; 2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-9- 证券研究报告 &nbsp;2.5、 &nbsp;潜在因素五：行业门槛进一步提高 &nbsp;工业和信息化部近日披露，为推动我国光伏产业持续健康发展，光伏制造行业规范条件 (2018 年本 )正式发布。条件在生产规模、工艺技术、资源综合利用及能耗、环境保护、质量管理等方面，对光伏制造企业提出了全面的要求。 &nbsp;条件明确，严格控制新上单纯扩大产能的光伏制造项目，引导光伏企业加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建多晶硅制造项目，最低资本金比例为 30%，其他新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为 20%。 &nbsp;现有光伏制造企业及项目产品则应满足一系列技术指标要求，其中多晶硅电池和单晶硅电池的最低光电转换效率分别不低于 18%和 19.5%；硅基、铜铟镓硒(CIGS)、碲化镉 (CdTe)及其他薄膜电池组件的最低光电转换效率分别不低于 8%、13%、 12%、 10%。新建和改扩建企业及项目产品的技术指标要求则更高：多晶硅电池和单晶硅电池的最低光电转换效率分别不低于 19%和 21%；硅基、 CIGS、 CdTe及其他薄膜电池组件的最低光电转换效率分别不低于 12%、 14%、 14%、 12%。 &nbsp;条件还明确，现有光伏制造企业及项目未满足 规范条件要求的，根据产业转型升级的要求，在国家产业政策的指导下，通过兼并重组、技术改造等方式，尽快达到本规范条件的要求。 &nbsp;本次条件对行业提出了更高的要求，较此前执行的光伏制造行业规范条件 (2015 年本 )有较大改变。主要表现在：（ 1）个别不得建设光伏制造项目的区域条件放宽，；（ 2）多晶硅制造项目最低资本金比例要求提高；（ 3）申报符合规范名单时上一年实际产量要求提高；（ 4）电池和组件光电转化率、逆变器中国加权效率要求提高；（ 5）组件衰减率要求提高；（ 6）现有多晶硅项目电耗、电池项目电耗和水耗要求提高；（ 7）环境保护要求提高。 &nbsp;可以看到本次条件提高了行业门槛，对现有企业提出更高的要求，进一步加速产能的优胜劣汰，行业集中度将进一步提高。整体市场竞争格局将会好转，龙头议价能力将进一步增强。 &nbsp;3、 &nbsp;2018 各个产业环节将有结构性调整 ： &nbsp;3.1、 &nbsp;多晶硅： 2018 年整体紧缺，价格变动看需求 &nbsp;由于多晶硅环节制造工艺的特殊，使其扩产时间长于产业链其它环节，至少需要 &nbsp;1 年扩产时间。多晶硅制造企业通过三种方式进行产能扩张：（ 1）现有多晶硅企业通过技改和去瓶颈增加有效产能，如新特、大全等；（ 2）现有企业和新进入者新投放产能，如保利协鑫 、永祥、东方希望等；（ 3）现有企业收购或购买旧产能、上一轮的旧产能复活并扩产，如 OCI、东立、鄂尔多斯等。 &nbsp;图表 14： &nbsp;各个 公司扩产情况 （万吨） &nbsp; 2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-10- 证券研究报告 &nbsp;来源：新时代证券研究所 &nbsp;此次多晶硅行业大幅扩扩产以通威和协鑫为主，通威乐山和包头各 2.5 万吨项目、协鑫新疆 4 万吨项目的投产时间均在 &nbsp;2018 年三季度至四季度，考虑到多晶硅项目建成后的稳产调试时间，预计大厂在 &nbsp;2018 年四季度才能实现大量的市场供应，此前仅有部分小厂通过稳产实现供给增加。多晶硅供过于求会有可能在 2019 年出现，届时多晶硅将回归合理利润水平。 &nbsp;下游需求是影响价格的主要因素： 一季度末由于下游需求较弱及硅料厂检修完成，多晶硅价格将迎来下调。二、三季度下游需求增强，多晶硅价格预计走强。四季度末通威、协鑫大量产能投放，但此时也是国内需求最旺的时候，预计多晶硅价格是趋于稳定或小幅下调。 &nbsp;图表 15： &nbsp;近一年多晶硅料价格变动情况 &nbsp;资料来源： wind、 新时代证券研究所 &nbsp;截止 3 月 2 日 ，多晶硅主流成交价格在 120-125 元 /公斤，本周高位成交在 130元 /公斤以上，市场整体成交不多，上下游仍多处于博弈拉锯中：主流大厂在目前库存水平不高甚至无库存的状态下不愿过多降价，而随着下游硅片价格节后的下调又进一步倒逼硅料厂降价，预期价格较低，低于 120 元 /公斤。随着三月的到来本周各家陆续开始签新订单，签订价格仍将有可能继续下探。进口料方面，也随着国内料的下跌开始下调。 &nbsp;7 1.7 2.2 1.2 9.2 2 3.5 1.8 11.5 7 3.5 1.8 02468101214保利协鑫 &nbsp;通威股份 &nbsp;特变电工 &nbsp;大全新能源 &nbsp;2016 2017E 2018E151719212325现货价 :国产多晶硅料 (一级料 ) 现货价 :进口多晶硅料 &nbsp;硅料价格年度平均值（美元 /千克） &nbsp; 2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-11- 证券研究报告 &nbsp;3.2、 &nbsp;硅片：产能过剩出现，价格战已经开始 ，成本优势企业将扩大份额 &nbsp;3.2.1、 &nbsp;多晶硅片企业金刚线技改完成，产能提高 30% 自 2017 年 6 月份开始，多晶硅片企业开始陆续针对传统的“砂浆线切片”技术进行改造， &nbsp;由“金刚线切片” 技术替代。 &nbsp;在切片环节上，单、多晶切片成本大致相似，与选择的切割技术有关，单晶切片领域上金刚线切片技术已经成熟。截止2017 年 12 月末，多晶硅片“金刚线切片”技术渗透率已经达到 85%以上 ,阿特斯、晶澳等企业在 10 月末左右就已经完成多晶硅片“金刚线切片” &nbsp;技术 100%换线成功。 &nbsp;通过切片数量和速度的增加使得多晶铸锭环节产能提升 25%，多晶切片产能提升 &nbsp;30%以上。原本砂浆线切片技术下， 1Kg 硅锭可切 48 片，成品率 97%；现在金刚线切片技术下， 1Kg 硅锭可切 58 片 +2/3 片 B 级片，由此促使多晶硅铸锭产能提升 25%。由于金刚线切片速度快于砂浆线切片速度，且随着操作工人的技术熟练度和切片机的进一步性能提升，未来多晶切片产能将提升至 30%以上 &nbsp;3.2.2、 &nbsp;单晶硅片厂商大规模扩产 &nbsp;以隆基、中环为首的单晶硅片龙头企业在 2017 年大规模扩产，并在四季度扩产产能释放。 2017 年单晶硅片大规模扩产的主要驱动原因来自于在 630 前电站市场对单晶组件需求过旺，而单晶制造业环节中组件端和硅片端供给短缺。也正因如此， 2017 年上半年制造业的高利润率停留在硅片环节上。隆基企业的硅片毛利润在 2016 年 28%提升至 2017 年上半年 35.48%，中环企业 的硅片毛利润由 2016 年的 12%提升至 2017 年上半年 17%。由于单晶产品未来的市场方向（组件技术如半片、双波、白色背板等都单晶产能的效率提升效果优于多晶产能的效率提升效果），越来越多的公司的生产策略由多晶产品转向单晶产品，如晶科、晶澳、保利协鑫等。 &nbsp;图表 16： &nbsp;单晶硅片企业扩产情况（单位： GW） &nbsp;资料来源： 公司公告、 新时代证券研究所 &nbsp;如果单晶硅片环节预计扩产产能如期释放，则硅片制造环节产能过剩将会最为严重。随着 2017 年四季度单晶龙头企业隆基和中环扩产产能释放，单晶硅片制造企业在 10 月末开始逐月下调价格，进入 2018 年后，单晶硅片龙头隆基股份三次调价，目前单晶硅片国内报价 4.55 元 /片 ，总降价达到 0.85 元 /片。 &nbsp;图表 17： &nbsp;近一年 硅片 价格变动情况 &nbsp;0510152025303540隆基股份 &nbsp;中环股份 &nbsp;保利协鑫 &nbsp;晶澳太阳能 &nbsp;其他 &nbsp;2016 2017E 2018E 2019E 2018-03-08 电气设备 行业 &nbsp; 敬请参阅最后一页 免责 声明 &nbsp;-12- 证券研究报告 &nbsp;资料来源： wind、 新时代证券研究所 &nbsp;3.2.3、 &nbsp;龙头企业成本优势将决定市场份额 &nbsp;由于单晶拉棒环节所用多晶硅料质量要求严格，单晶企业大多数选择进口国外多晶硅料作为原材料进一步加工。但是近些年中国对进口多晶硅料双反的实施，长期选择进口硅料的成本过高，单晶龙头企业如中环和隆基等选择与上游硅料厂商合作，培养自己原材料渠道，以减少制造成本。未来光伏平价上网趋势的到</p>