2019年11月13日,2019-2020新三板深改政策解读报告,形成了层层递进的多层次资本市场,尚未挂牌企业如符合要求， 可直接进入创 新层，否则进 入基础层,基础层满足基本挂牌 条件的中小企 业符合创新层要 求可进入创新 层,创新层初具规模尚处 于高速成长期 的企业在新三板挂牌 满一年，符合 公开发行要求 与精选层要求 可进入精选层,精选层运作规范、经 营业绩和创新 能力突出、有 大额高效融资 交易需求的优 质中小企业在精选层满一 年并符合要求 可直接向交易 所申请转板上 市,转板上市,涉及针对基础层、创新层企业改革的文件,证监会非上市公众公司监督管理办法（征求意见稿）非上市公众公司信息披露管理办法（征求意见稿）全国股转公司全国中小企业股份转让系统分层管理办法（征求意见稿）全国中小企业股份转让系统股票定向发行规则（征求意见稿）全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露规则（征求意见稿）全国中小企业股份转让系统挂牌公司治理规则（征求意见稿）全国中小企业股份转让系统股票交易规则（征求意见稿）,精选层之外深化改革主要看点：,优化了定向发行制度，满足融资个性化需求降低了创新层的门槛，企业直接挂牌创新层企业进入精选层或创新层后随时可能面临被调出 对基础层、创新层股票交易制度进行了优化针对不同层级实行差异化信批、差异化治理 新三板深改政策出台后可能带来的投资机会,优化了定向发行制度，满足融资个性化需求,优化定向发行制度，放开挂牌公司定向发行35人限制，企业可以一次性定向引入大量投资者，有效拓宽了融资范围。这就使得一些目前合格投资者人数不足15人但对于进入创新层或是 精选层有所需求的企业提供了通过一次发行满足要求的机会。对小额融资、或是内部人增资实行自办发行，豁免了中介机构意见以定向发行后股东是否超过200人为标准，200人以上，在股转公司审查后，还需要证监会核准；200人以下则只需要由股转公司审查。总之，此番在定向增发方面的深改精准满足了部分企业小额、快速、 灵活融资的个性化需求，使得企业融资更加自由，有力降低了融资 成本,降低了创新层的门槛，企业直接挂牌创新层,降低了创新层的门槛，企业直接挂牌创新层,，,降低了创新层的门槛，企业直接挂牌创新层,2018年、2019年新三板市场融资情况出现大幅度下滑，这导致诸多企业不能满足 12个月内融资1000万元的规定创新层标准调整后，基础层中将新增300400家企业能够进入创新层新挂牌的企业中符合要求者可以不经过基础层过渡直接进入创新层种种改革都将使得创新层股票数量的增多，这也可以看作为为精选层蓄水。,16001400120010008006004002000,2014年,2015年,2018年,2019年,2016年2017年通过增发募集资金(亿元),企业进入精选层或创新层后随时可能面临被调出,根据我们的测算，目前新三板市场中的675家创新层企业中，保守估计有100家企业左右因可能出 现被即时调出的现象，极有可能在政策正式实施后被调出。,企业进入精选层或创新层后随时可能面临被调出,；,这一改革大大降低了一些质量并不优良的企业临时“冲刺”上一层级的的可能 性，使得创新层、精选层中保留的都是真正优质的企业。监管层十分看重股票的合格投资者人数，赢得市场长期认可的股票才是真正的 好股票。,企业存在被下调层级可能性的主 要看点：（1）为那些仅仅依靠通过临时 满足市值标准而进入创新层的公 司单独设臵了市值降层标准。（2）合格投资者人数大于50人 是重点考察指标。,对基础层、创新层股票交易制度进行了优化,集合竞价并未起到促进市场流动性的作用，甚至集合竞价的交易频次由于设臵过 低很大程度上导致了市场交易活跃度的下降，集合竞价股票成交额也迅速萎缩。我们对2018年1月15日以前就已经是新三板协议转让企业在集合竞价改革前后成交额情况进行了统计：,43.6,24.2,25,403530,45,50,201510502018年1月15日前一年日均成交额中位数（万元） 2018年1月16日后一年日均成交额中位数（万元）此番改革后：基础层集合竞价频次由一天1次提升至一天5次； 创新层集合竞价频次由一天5次提升至一天25次。,针对不同层级实行差异化信批、差异化治理,基础层年度报告和半年度报告需要披露：交易涉及的 资产总额占公司总资产 的20%以上；交易涉及 的成交金额占公司净资 产绝对值的20%以上， 且金额超过300万元。,创新层年度报告和半年度报告分行业披露需要披露：交易涉 及的资产总额占公 司总资产的10%以 上；交易涉及的资 产净额或成交金额 占公司净资产绝对 值的10%以上，且金 额超过300万元。,精选层披露年度报告、半年度报告和季度报告分行业披露年度报告披露前，预计净利润发生重大变化的，应及 时业绩预告签字注册会计师定期轮换需要披露：交易涉及的资产总额占公司总资产的10% 以上；交易产生的净利润占公司净利润的10%以上，且 超过150万元；交易的成交金额占公司市值的10%以上； 交易标的资产净额占公司市值的10 %以上；交易标的营 业收入占公司营业收入的10 %以上，且超过1000万元； 交易标的的净利润占公司净利润的10 %以上，且超过150万元。召开股东大会必须有网络投票应设立两名以上独立董事，其中一名为会计人士在定期章程中明确一定比例的现金分红定期与投资者见面,新三板深改政策出台后可能带来的投资机会,一是A股创投类企业、新三板业务布局较广的券商、控股或参股新三板 公司的主板公司。二是由于精选层预期企业市场关注度将会得到大幅度提升。但是我们认 为，政策改革所带来普涨的涨幅和持续时间都是有限的，只有真正优质 的企业才能够真正地受惠于其中。,三是基础层进入创新层预期的优质个股未来也可能会得到市场的关注。,