敬请阅读末页信息披露及免责 声明 供需格局持续改善， 建材 迎来新发展 建筑 建材行业 2020 年度 策略 报告 主要观点 ： 2019 年，地产、基建投资整体表现并不差。一方面，地产受到了“房住不抄”调控压力的影响，但地产投资表现出了较好的韧性，特别是开工及竣工数据表现抢眼；另一方面，基建板块承但着托底经济增长的任务， 国家政策支持明显，包括一定程度放开了专项债，并提前发债加快建设等，基建投资增速上行。 虽然传统的“地产 +基建”带动经济增长的模式难以为继，但目前新的支柱性产业暂 未形成， 我国经济仍有下行压力，国家逆周期调控 逐步 加强 。未来，基建“稳增长”目标仍较为明确； 地产政策进一步收紧的可能性不大， 在“稳房价”的前提下，甚至 可能 会 适当放松 。明年建材板块将存在受益于逆周期操作的机会；特别是地产竣工等数据走高，地产后周期机会更加凸显。 玻璃 ： 冷修高峰将至，竣工回暖带来投资机会 供给端收缩预期强，供需格局持续改善。供给端： 2016 年以后玻璃产能波动不大，叠加严控新增产能及环保趋严，新产能投放十分有限。从历史点火情况来看，目前较多产线处于超龄服役状态，我们认为 2020-2022 年仍将是玻璃产线冷修高峰期。需求端：从上半年房地产投资额以及新开工均维持高位来看，房屋 “ 开工 -竣工 ” 剪刀差有修复预期，我们认为竣回暖才刚刚开始，从新开工到竣工传导期限一年来看， 2020 年竣工数据不会差。建议关注玻璃龙头旗滨集团。 水泥 ： 环保限产压缩供给端，行业集中度提升利好龙头 近年水泥行业供给侧改革已经初见成 效 ， 叠加环保限产和严格 的错峰生产 ，水泥供给端持续收缩 。 在需求端 ， 专项债的提前以及央行定向降准释放9000 亿流动资金 ， 也使得基建开始逐步发力 ，托底经济。 因此我们认为，后续我国水泥需求总体仍以稳为主 ， 但受累于宏观经济下行 ， 需求端仍面临一定下行压力 。水泥需求 依托成本控制的技术革新、行业并购和主动去产能进程加快 ， 水泥龙头已经开始对骨料 、 混凝土等全产业链布局 ，水泥行业寡头垄断 已经 是趋势 。 建议关注水泥龙头冀东水泥。 钢结构 ： 政策频吹暖风，装配式建筑快速发展带动钢结构受益 “ 十三五 ” 装配式建筑行动方案规划 ， 到 2020 年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上，到 2025 年装配式建筑占新建建筑的比例要达到 30%。同时 2019 年 3 月住建部首次提出“钢结构 +住宅”概念，要求 开展钢结构装配式住宅建设试点 ， 随着后续各地配套政策的跟进，我们认为将明确 “ 钢结构 +装配式 +住宅 ” 三元体系的建立，打开钢结构行业向装配式住宅领域的推进之门。 建议关注 鸿路钢构 。 行业评级： 增持 报告 日期 ： 2019-12-6 华安证券建筑建材组 研究员 ： 吴海滨 S0010512090001 0551-65161591 wllvswhb163 联系人 ： 成星宇 0551-65161591 cxywawamail.ustc.edu -20%-10%0%10%20%30%40%50%申万行业指数 :水泥制造申万行业指数 :玻璃制造申万行业指数 :钢结构沪深 300指数建筑建材行业 证券 研究 研究 -行业 年度 策略报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 推荐公司盈利预测与评级： 资料来源： W 资料来源： Wiind、华安证券研究所 公 司 EPS（元） PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 旗滨集团 0.5 0.53 0.57 7 7 6 买入 冀东水泥 0.81 0.91 1.09 8 7 6 增持 鸿路钢构 0.91 1.18 1.47 9 7 6 增持 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 行情回顾： . 6 1.1 市场行情：板块指数上行，子板块全线上涨 . 6 1.2 业绩回顾：板块业绩稳定增长 . 7 2 玻璃板块：行业格局改善，玻璃价格仍有上行 空间 . 8 2.1 供给端：冷修高峰将至，供给格局改善 . 9 2.2 需求端：地产后周期，竣工数据改善带来机会 . 11 2.3 成本端：纯碱和燃料价格回落，预计区间震荡 . 14 2.4 价格端：玻璃价格底部回暖，仍存上行空间 . 15 2 水泥板块：错峰限产不放松，把握区域性投资 机会 . 15 2.1 水泥长期需求有望维稳，寡头垄断及产业链一体化将是大势所趋 . 16 2.2 水泥行业供需格局改善，价格有望维持高位波动 . 16 2.2.1 需求端：基建逐步发力，水泥需求有望趋稳 . 17 2.2.2 供给 端：供给端持续收缩，龙头市占率有望继续提升 . 19 2.3 水泥区域性需求差异大，把握津京冀地区水泥投资机会 . 22 3 钢结构：装配式建筑政策频吹暖风，钢结构市 场有望受益 . 24 3.1 政策持续加码，装配式建筑市场空间广阔 . 25 3.2 住建部首提“钢结构 +住宅”，钢结构市场有望受益 . 27 3.2.1 我国钢结构占比和发达国家差距明显，钢结构市场提升空间大 . 27 3.2.2 受益政策支持，钢结构市场占比有望提升 . 29 4 标的推荐 . 30 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 我国固定资产投资增速近年来持续下行 . 6 图表 2 年初至今申万一级行业涨跌幅 . 6 图表 3 建筑材料板块营收增速 . 7 图表 4 建筑材料板块净利润增速 . 7 图表 5 建筑材料板块财务状况 . 8 图表 6 玻璃行业历年点火产能情况 . 9 图表 7 玻璃行业政策梳理 . 9 图表 8 玻璃表观需求量 . 11 图表 9 玻璃库存 19 年下半年快速去化 . 11 图表 10 玻璃产量 2019 年维持高位 . 12 图表 11 2016 年以来新开工 -竣工持续背离 . 12 图表 12 房屋竣工面积当月同比 . 13 图表 13 2019 年以来房地产建筑工程投资持续回暖 . 14 图表 14 2019 年土地购置费下降 . 14 图表 15 全国重质纯碱价格（元 /吨） . 15 图表 16 东明石化石焦油（ 3#B）出厂价（元 /吨） . 15 图表 17 全国浮法玻璃价格走势 . 15 图表 18 美国后城镇化阶段水泥需求趋稳 . 16 图表 19 我国固定资产 投资增速近年来持续下行 . 17 图表 20 房地产投资增速维持高位 . 17 图表 21 房地产新开工增速维持高位 . 18 图表 22 房地产施工面积增速维持高位 . 18 图表 23 前三季度土地购置面积增速下滑 . 18 图表 24 基建投资增速放缓 . 18 图表 25 水泥产能近年呈现负增长态势 . 19 图表 26 新增水泥产能连年递减 . 19 图表 27 各省相继出台错峰生产政策 . 20 图表 28 水泥行业近年重大并购案例 . 21 图表 29 水泥价格处于高位 . 21 图表 30 2018 年各地区水泥产量占比 . 22 图表 31 2018 年各地区 GDP 占比 . 22 图表 32 华北地区水泥需求增速与全国增速对比 . 23 图表 33 华北地区水泥供给增速与全国增速对比 . 23 图表 34 津京冀地区及全国水泥价格对比 . 24 图表 35 我国 2020 年装配式建筑规划总目标 . 25 图表 36 我国装配式建筑渗透率与发达国家差距较大 . 25 图表 37 近年我国装配式建筑发展迅速 . 26 图表 38 装配式建筑市场规模测算 . 27 图表 39 我国钢结构建筑占比与发达国家差距显著 . 27 图表 40 我国建筑钢结构用钢量较发达国家差距明显 . 28 图表 41 我国 钢结构住宅占比较发达国家差距大 . 28 图表 42 近年我国钢结构用量呈现上涨趋势 . 28 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 43 我国建筑钢结 构用钢量较发达国家差距明显 . 29 图表 44 2018 年保障性住房开工面积约占新开工面积的 44% . 29 图表 45 装配式钢结构市场增速测算 . 30 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1 行情回顾： 1.1 市场行情： 板块指数 上行 ， 子板 块全线上涨 地产基建稳健发力 ， 板块指数震荡上行 。截止 11 月 4 日 ， SW 建筑材料行业指数较年初以来上涨 18.31%， 跑输沪深 300 指数 0.63 个百分点 。 总体来看， A 股大部分行业市场走势出现了不同程度的上涨， 行业 中位数 涨幅在 15%左右 ， 建筑材料上涨 18.31%，在子行业排名处于中上游 。 我们认为， 由于宏观经济承压，市场降准降息预期强， 央行也在 2019 年年内连续 4 次降准 释放流动性，向市场投放流动资金， 建材板块随大盘一路走高，叠加前三季度基建和地产投资增速维持高位，板块 实现了 稳健上涨。 。 图表 1 我国固定资产投资增速近年来持续下行 资料来源： Wind、华安证券研究所 图表 2 年初至今申万一级行业涨跌幅 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10建筑材料 (申万 ) 沪深 300-10-5051015202530354045敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源： Wind、华安证券研究所 1.2 业绩回顾： 板块业绩稳定增长 板块营收稳定增长 。 前三季度建筑材料板块实现营业收入 4377 亿元，同比增长 34.68%，比去年同期的 26.88%的增速上涨了 8.02 个百分点，营业收入实现了稳步增长，板块营收持续改善。 分子板 块来看 ， 水泥制造以及其他建材保持了较高增速 ， 分别为 22%、 13.49%， 管材 、 耐火材料增速分别为 6.41%、 5.07%， 玻璃制造板块 由 于去年同期的高基数 ， 增速仅为 2.98%。 图表 3 建筑材料板块营收增速 资料来源： Wind、华安证券研究所 2019 年前三季度板块实现净利润 577.2 亿元 ， 同比增速为 25.8%， 增速较 2018年全年的 63.95%有较大幅度放缓 。子板块中，其他建材以及管材增速亮眼，保持在 50%左右 ， 而水泥制造以及玻璃板块增速较缓 ， 分别为 16.5%、 5.39%。 板块全线上涨主要是由于前三季度地产和基建增速维持高位，均在 10%左右 ， 支撑了建材需求 。 图表 4 建筑材料板块净利润增速 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002,016 2,017 2,018 2019Q3营业收入 (亿元） 同比增速敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源： Wind、华安证券研究所 从财务指标来看 ， 2019 年前三季度建筑材料板块企业资产负债率为 49.86%，较 2018 年的 43.89%有所上升； 经营性现金流量占比 为 13.88%， 较 2018 年 18.45%也有一定程度下降 ；存货周转率为 1.76， 较 18 年 6.23 有较大幅度下滑 ； 应收账款天数为 46 天 ， 较 18 年 54 天有所下降 ， 回款能力有所改善 。 图表 5 建筑材料 板 块 财务状况 资料来源： Wind、华安证券研究所 2 玻璃板块： 行业格局改善，玻璃价格仍有上行空间 我们分析， 2019 年上半年玻璃价格的大幅下滑，其关键因素在于 2018 年玻璃行业盈利状况较好，全年复产产能约 12000 吨 /天，约占全国日熔量的 9%，且大0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006007002,016 2,017 2,018 2019Q3净利润（亿元） 同比增速010203040506001020304050602016 2017 2018 2019Q3资产负债率（ %）经营活动产生的现金流量净额 /营业收入（ %）存货周转率（次）应收账款周转天数（天）敬请阅读末页信息披露及免责声明 都集中在 18 年四季度，这就使得 19 年玻璃库存高企，价格下跌严重，目前玻璃价格经过上半年的底部调整，已经逐渐开始回暖，同时我们预计玻璃价格仍有上行空间。 2.1 供给