敬请阅读末页信息披露及免责声明 从政策护航到技术落地，产业周期与基本面共振 计算机 行业 2020 年 度 策略 报告 2020 年投资策略 ： 中长期拐点明确 ，持续关注核心资产与高景气 细分 领域 从长远来看，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，迫切需要科技创新添薪续力。但展望 2020 年，宏观经济增速继续寻底为大概率事件，经济增长压力的加重将导致市场需求侧承压更为严重，一定程度上影响企业 IT支出，进而影响计算机公司的销售收入。但云计算、人工智能、物联网等新技术逐步落地，尤其是 5G 应用的兴起，使科技产业重新站上新周期的起点上。 坚定拥抱 云计算、自主可控 领域核心资产，及网络安全、医疗 IT等 高景气细分领域。 云计算： 百尺竿头 ，更进一步 参照 美国的 发展阶段与市场规模，中国云计算市场仍处于发展初期，中长期处于景气周期。 IaaS 层面， 服务器行业阶段性承压，但 二、三季度 FAAMG资本开支同比环比均有回升， 预计 2020 年拐点将至； SaaS 层面，中国 SaaS行业尚处于发展初期，行业格局尚未形成，中国 SaaS 市场有望诞生独角兽。 重点推荐：浪潮信息、用友网络、石基信息、广联达。 自主可控：未来十年 IT 发展大逻辑 信息领域的核心技术关乎国家安全和经济民生，实现自主可控的意义和市场价值不容忽视。当前时点，外部有中美贸易战不断向科技战升级，内部有国家政策的持续推动， 2020-2021 年自主可控市场空间可达 800/1500 亿元， 自主可控在未来相当长的一段时间都将是行业热点，相关公司有望迎来业绩增长。 重点推荐： 中国软件、中国长城、太极股份。 网络安全 ： 政策落地、技术驱动，行业买入新时代 “护网行动”逐级深入，暴露网络安全态势严峻 。从政策上看， 等保 2.0进入实施期带来行业需求整体扩容 ；从技术上看， 新场景、新技术层出不穷拓展安全产业发展空间 ；从行业上看， 市场由产品驱动转向服务驱动，龙头厂商优势持续扩大。 重点推荐： 启明星辰、深信服。 医疗信息化： 看传统业务与 “互联网 +”的双轮驱动 传统业务方面，前三季度行业订单持续高增长，验证高景气， 2020 年电子病历建设即将阶段性完成，但政策延续性预期强烈，同时国家医保信息平台落地，将带来医保信息化建设进入高峰期。 创新业务方面，各省市监管平台初步建成，地方互联网医院加速落地 ，互联网医疗医保支付细则有望出台，互联网医院发展再提速。医疗信息化厂商迎来两级增长。 重点推荐： 卫宁健康、创业慧康、久远银海。 行业评级： 买入 报告 日期 ： 2019-12-6 华安证券 TMT 组 研究员： 袁晓雨 S00105118010001 021-60958362 yuanxiaoyu_hazq163 90%100%110%120%130%140%150%160%170%创业板指 计算机 sw计算机行业 证券研究报告 -行业年度策略 报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 回顾与展望：自主可控表现靓丽，板块行情远 未结束 . 5 1.1 板块表现相对强势，自主可控表现亮眼 . 5 1.2 长周期来看计算机行情仍有空间 . 6 1.3 营收增速五年新低，经营现 金流明显改善 . 7 1.4 板块估值处于合理水平 . 8 1.5 机构持仓：三季度持仓比重下行，但“抱团”趋势加剧 . 9 2 2020 年投资策略：中长期拐点明确，持续关注核心 资产与高景气细分领域 . 11 2.1 贸易战的边际影响逐渐钝化 . 11 2.2 政策支持力度加大，科技企业战略地位凸显 . 12 2.3 行业需求趋势性回暖，逆周期特征持续体现 . 13 2.4 投资策略：重点关注核心资产与高景气细分领域 . 15 3 云计算：百尺竿头，更进一步 . 15 3.1 2019 年海外云计算产业链继续高歌猛进 . 15 3.2 参照美国，中国云计算产业处于发展初期 . 18 3.3 中国 IAAS 仍处高速增长期，服务器迎来拐点 . 20 3.4 SAAS 行业潜力巨大，掘金真龙头 . 22 3.5 云计算重点标的推荐 . 23 4 自主可控：未来十年 IT 发展大逻辑 . 24 4.1 政策、技术、市场全面指向自主可控大周期 . 24 4.2 基础软硬件国产渗透率低，自主可控替代空间广阔 . 25 4.3 党政军先行 ，商用领域跟随，千亿市场逐步打开 . 26 4.4 脱离散兵作战，自主可控五大集团已然形成 . 27 4.5 自主可控重点标的推荐 . 28 5 网络安全：政策落地、技术驱动，行业迈入新 时代 . 29 5.1 政策驱动下，行业提速确定性强 . 29 5.2 新场景、新技术，供给端驱 动行业扩容 . 31 5.3 网络安全市场持续向服务化转型，龙头厂商优势持续扩大 . 32 5.4 信息安全重点标的推荐 . 33 6 医疗信息化：看传统业务与“互联网 +”的 双轮驱动 . 34 6.1 政策持续推进，传统医疗信息化高景气延续 . 34 6.2 互联网医疗加快落地，商业模式趋于成熟 . 35 6.3 医疗信息化重点标 的推荐： . 35 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1:计算机指数年内涨幅 . 5 图表 2:年初至今申万一级行业涨跌幅 . 5 图表 3:计算机行业主题板块涨跌 幅 . 6 图表 4 :计算机行业个股涨跌幅比例 . 6 图表 5：计算机行业涨跌幅前十名个股 . 6 图表 6 :长周期下计算机板块指 数表现（对数指标） . 7 图表 7:计算机行业营业收入 . 7 图表 8:计算机行业归母净利润 . 7 图表 9: 归母净利润 &扣非后净利润 . 8 图表 10:计算机行业经营现金流 . 8 图表 11 :计算机行业绝对估值 PE（ TTM） . 8 图表 12：计算机行业相对估值 . 8 图表 13 :计算机行业基金持仓 . 9 图表 14：计算机行业基金超配比例 . 9 图表 15 :计算机行业前 10 重仓股持仓市值及比重 . 10 图表 16：计算机行业前 20 重仓股持股市值及比重 . 10 图表 17 3Q19 计算机行业基金重仓股前 20 . 10 图表 18 :计算机板块行情与贸易战演化 . 11 图表 19:非金融上市公 司资本开支 . 13 图表 20:软件产业收入增速（五年周期） . 14 图表 21:软件业增速 VS GDP 增速 . 14 图表 22:全球云计算市场规 模及增速 . 16 图表 23 :亚马逊 AWS 占总收入比重 . 17 图表 24：亚马逊 AWS 收入增速 . 17 图表 25 :ADOBE 云收入 比重 . 17 图表 26： ADOBE 云收入增速 . 17 图表 27 :SAP 云收入比重 . 18 图表 28： SAP 云收入增速 . 18 图表 29 :中国公有云市场规模（亿元） . 19 图表 30：中国私有云市场规模（亿元） . 19 图表 31:中国公有云细分市场规模（亿元） . 19 图表 32 :中美云计算市场规模差距 . 20 图表 33： AWS VS 阿 里云 . 20 图表 34: 中美云计算发展情况对比 . 20 图表 35: 中国 X86 服务器销量及规模 . 21 图表 36: FAAMG 资本开支 . 22 图表 37 :全球 SAAS 市场格局（ 2017 年） . 22 图表 38：中国 SAAS 市场格局（ 1H18） . 22 图表 39 国家密集发布自主可控相关政策 . 24 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 40 自主可控国产替代四阶段 . 25 图表 41 自主可控产业链 . 26 图表 42 党政军与“ 8+2”行业国产替代市场规模测算 . 27 图表 43 自主可控五大集团 . 28 图表 44: 信息安全市场规模 . 30 图表 45: 等保 2.0 . 30 图表 46 :中国云安全市场规模 . 31 图表 47：中国数据安全市场规模 . 31 图表 48 :全球网络安全市场结 构 . 32 图表 49：中国网络安全市场结构 . 32 图表 50: 中国网络安全 100 强企业 . 33 图表 51:医疗信息化行业订单金额 . 34 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1 回顾与展望 ：自主可控表现靓丽，板块行情远未结束 1.1 板块表现相对强势，自主可控表现亮眼 风险偏好上升，板块指数震荡上行 。 截止 11 月 07 日 ， SW 计算机行业指数年初以来累计 上涨 44.61%， 跑赢上证综指 24 个百分点，跑赢创业板指 5 个百分点。横向比较，计算机行业涨幅在 28 个申万一级行业中排名 第六，跑赢绝大多数一级行业。 图表 1:计算机指数年内涨幅 资料来源： wind、华安证券研究所 图表 2:年初至今申万一级行业涨跌幅 资料来源： wind、华安证券研究所 90%100%110%120%130%140%150%160%170%2019/01/02 2019/04/02 2019/07/02