把握集中度提升主线，致胜 2020华西建筑建材戚舒扬 团队建材行业 2020年投资策略2019年 11月 21日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告2目录contents 01 建材行业 2020年投资逻辑02 各行业投资逻辑及推荐03 风险提示301 建材行业 2020年投资逻辑2020年建材行业投资逻辑1. 地产投资、开工高位维稳，竣工改善，基建复苏持续： 考虑到目前的低库存及宽松的货币环境，我们认为地产投资、开工仍将维持高位，同时随着建设周期推进，竣工端也将出现改善，而专项债的提前下发及资本金新规进一步增强了基建资金的确定性，基建复苏仍将持续，从而使得大多数建材品类需求仍将保持稳定增长。在需求保持稳定增长的背景下，我们建议投资者 2020年建材行业投资把握集中度提升主线。2. 水泥：高景气可维持，把握估值修复： 我们认为中期内水泥行业需求仍将保持稳定增长，而供给端方面环保仍将是硬约束，行业集中度也仍将继续提升，从而使得行业高景气可以维持。目前主要企业估值仅 6-8倍，在高景气度可持续性被市场确认后，板块将迎来估值修复的上攻行情。推荐海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、祁连山、万年青、塔牌集团、上峰水泥。3. 玻璃：供需格局预计小幅改善： 我们认为 2020年，平板玻璃需求将随地产竣工的恢复而改善，而尽管 2020年新建及复产点火产能较多，但由于 2020年同样预计是冷修大年，我们认为供给端的增量将小于需求端，从而使得行业供需有所改善。同时，随着对于违建、非标产能趋严以及成本中枢的推升，中长期内行业集中度有望上升。旗滨集团受益。4. 玻纤： 2020年是新周期的开始： 我们认为 2020年，玻纤需求将随着风电建设推进、汽车需求恢复以及 5G建设而逐渐恢复，同时供给端 2019/2020年预计新增产能 17/10万吨，相较 2018年 106万吨大幅减少，行业将实现周期底部反弹。推荐行业龙头中国巨石 ，同时，中 材科技、长海股份受益。5. 消费建材： 2019年只是高增长的序幕： 由于下游房地产行业集中度提升以及精装房渗透率提升，头部企业的渠道优势将进一步被扩大，行业集中度将继续提升，而就中长期而言，多数消费建材需求仍未触及天花板，发展空间广阔。在供需两端同时向好的背景下，我们认为 2020年头部消费建材企业仍将大干快上， 2019年的高增长只是序幕。推荐东方雨虹，科顺股份，凯伦股份，北新建材，三棵树，蒙娜丽莎。伟星新材，永高股份等受益。4501 各子行业 2020年投资逻辑2.1水泥：基建投资预计持续恢复6项目储备充足 融资边际放松02,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19批复重点项目投资额(亿元 )(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19城投债净融资额(亿元 )2018年新增专项债用于基建比例仍然较小土地储备39%基建13%棚改23%其他25%资料来源： Wind，发改委，华西证券研究所2.1水泥：基建投资预计持续恢复（续）7专项债用于基建比例提升测算2.1水泥：基建投资预计持续恢复（续）8资本金新规对基建提振作用测算2.1水泥：地产新开工预计维持高位9地产库存低位 货币政策宽松地产投资增速 地产新开工增速05101520252010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/03(月 )05101520252014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/07基准贷款利率 存款准备金率：大型金融机构(%)024681012142015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10(%)(25)(20)(15)(10)(5)05101520252015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10(%)资料来源： Wind，易居，统计局，华西证券研究所2.1水泥：环保仍是硬约束10华北 2019-2020采暖季空气改善目标