cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2019 年 11 月 29 日 分析师：周伟佳 S1070514110001 CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 021-31829697 lixueweicgws 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 > 2019-09-08 > 2019-05-17 > 2019-03-01 乘政策东风行业方向渐明 ， 互联网医疗浪潮 激流勇进 互联网医疗专题报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 卫宁健康 0.25 0.31 61 49 创业慧康 0.39 0.56 42 29 思创医惠 0.25 0.34 50 37 久远银海 0.70 0.97 47 34 东华软件 0.29 0.35 31 26 资料来源：长城证券研究所 国家、地方政策加持，互联网医疗风口开启。 互联网医疗作为医疗领域新模式，在流程优化、数据支持、破除医疗服务时空壁垒等方面具有较强优势 。 1）多政策推动，省级相关政策陆续出台。 2018 年以来我国互联网医疗领域政策密集出台，从总领性政策到规范管理办法，再到具体板块的指导意见，层层递推助力互联网医疗步入快车道；在国家各政府部门推进下，诸多省市陆续出台针对本区域互联网医疗发展的利好政策，贵州和银川市率先落地互联网医疗进医保有关文件。 2）互联网医疗正全面迈入互联网医院的 2.0 阶段及三医联动的 3.0 阶段。 当前互联网医疗保持快速增长态势，未来市场和用户规模可期；总体来看其发展主要历经以在线挂号为代表的 1.0 时代、以互联网医院为主的 2.0 时代及以三医联动为核心的 3.0时代，当前我国正处在 2.0 阶段并积极 3.0 阶段迈进。 剖析潜在互联网细分领域：医疗、医药及医保。 1）医疗：互联网医院规划日趋清晰，医保支付接入有望加速推动进程。 2018 年四个互联网医院相关的政策文件重磅出台，对其服务范围予以规范，此后省级互联网医院监管平台建设得到各省重视，超过 150 家互联网医院在多省市落地；医保支付接入政策明晰后，互联网医院建设成本规模效应将逐步凸显，有望进一步加快发展进程。 2） 医药：药品零加成推动处方外流。 处方外流作为破除以药养医的重要手段，近年备受政策推崇，除放宽界限、明确外流路径等直接政策加持外，一系列药品零加成降价举措亦有效助推处方外流。 3） 保险：政策利好以及医保控费，商保接入加速推进。 当前我国处在医疗基金支出攀升、医保控费亟待加强的关键期，因此鼓励商保经办政策进一步推进，为商保成长开拓出广阔空间； DRGs 技术和医疗大数据能够利好商保运营，助力商保发展以 缓解医保潜在赤字风险。 4）其他领域：互联网 +慢病管理以及互联网 +医养结合。 面临慢病患病率走高、支出加剧以及人口老龄化、养老负担加重的严峻现实，互联网可在慢病管理和医养结合领域发力。 各上市公司创新业务布局简析 。迎接互联网医疗风口，各上市公司加速调-10%0%10%20%30%沪深 300 计算机核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 计算机行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 整战略布局： 卫宁健康 （ 300253） 基于 4+1战略推出云医、云险、云药和云康，创新业务布局最广； 创业慧康 （ 300451） 打造八大平台共筑医卫互联网事业群，当前区域医疗业务健康中山示范效应显现，医疗大数据业务不断加大投入 、 表现突出； 平安好医生 （ 1833.HK） 通过医院云、药店云、诊所云和村医云共簇医健业务新生态，同时布局国际化战略、发布创新产品私人医生以拓宽市场前景； 阿里健康 （ 0241.HK） 倚赖集团赋能，以医药电商业务、医药自营业务、追溯业务、消费医疗业务和创新业务打造互联网医疗生态体系； 微医集团 在夯实云医药险业务基础上，首创三医联平台，助推健共体落地，夺得行业独角兽地位；此外，围绕医疗、医药和医保领域， 东软集团 （ 600718） 、 思创医惠 （ 300078） 、 东华软件 （ 002065） 、 和仁科技 （ 300550） 、 万达信息 （ 300168） 、 久远银海 （ 002777） 、国新健康 （ 000503） 等医疗信息化上市企业同样作出部署，在有关业务上，医疗和医保是东软集团的发展主轴，思创医惠及和仁科技分别在智慧医疗和区域云平台方面施加主力，东软集团、万达信息在三医领域均有所成绩，久远银海、国新健康则在互联网医保业务上表现不俗。 风险提示： 互联网医疗政策 推进 不及预期 ；互联网医院推进缓慢； 互联网医疗业务进展缓慢 导致短期亏损的风险。 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 国家、地方政策加持，互联网医疗风口开启 . 6 1.1 多政策推动，省级相关政策陆续出台 . 6 1.2 互联网医疗正全面迈入互联网医院的 2.0 阶段及三医联动的 3.0 阶段 .10 2. 剖析潜在互联网细分领域：医疗、医药及医保 .13 2.1 医疗：互联网医院规划日趋清晰，医保支付接入有望加速推动进程 .13 2.2 医药：药品零加成推动处方外流 .20 2.3 保险：政策利好以及医保控费， 商保接入加速推进 .26 2.4 其他领域：互联网 +慢病管理以及互联网 +医养结合 .28 2.4.1 互联网 +慢病管理 .28 2.4.2 互联网 +医养结合 .32 3. 各上市公司创新业务布局简析 .34 3.1 卫宁健康：创新业务布局最广， “4+1”覆盖医、险、药、康 .34 3.2 创业慧康：健康中山示范效应显现，大数据应用领域持续加大投入 .36 3.3 平安好医生： “4 云 ”共簇医健新生态，国际化和私人医生拓宽市场前景 .37 3.4 阿里健康：电商巨头自立门户，集团赋能打造互联网医疗生态体系 .39 3.5 微医集团：夯实云医药险业务，首创三医联平台，助推健共体落地 .41 3.6 其余医疗信息化企业互联网医疗布局 .43 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 互联网医疗给各利益相关群体带来的利好 . 6 图 2： 中国互联网医疗市场规模及其增速 .10 图 3： 中国互联网医疗用户规模（千万） .10 图 4： 2017Q1-2019Q1 中国 移动医疗市场用户规模及增长率 .11 图 5： 2017Q1-2019Q1 中国移动医疗市场交易规模及增长率 .11 图 6： 不同项目互联网医疗用户使用率 .11 图 7： 互联网 +医疗健康背景下的三医联动 .12 图 8： 互联网医院数量 .15 图 9： 截止至 2018 年 11 月，互联网医院地域分布 .15 图 10： 互联网医院背后的信息化企业一览 .15 图 11： 在线医疗服务平台的发展历程 .16 图 12： 公立医院收入结构 .23 图 13： 公立医院人均医疗收入及药品占比 .23 图 14： 药房托管前后医院与药企的利益关系并未改变 .23 图 15： 处方外流流程示意 图 .24 图 16： 全国居民基本医疗保险基金收支（亿元） .26 图 17： 全国城镇职工基本医疗保险基金支出（亿元） .26 图 18： DRGs 与医院临床数据的交互 .27 图 19： 四个医疗数据提供方 .27 图 20： 商保对于医保的补充 .28 图 21： 中国健康险原保费收入（亿元） .28 图 22： 中国健康险密度（元 /人） .28 图 23： 我国癌症、糖尿病、高血压患病率 .29 图 24： 我国慢病支出（万亿元） .29 图 25： 医疗机构间数据互通，助力慢病管理可持续发展 .29 图 26： 互联网慢病管理核心问题：患者依从性低 .30 图 27： 慢病管理需要线上线下 相结合 .30 图 28： 个人对慢病管理支付意愿较低 .30 图 29： 67%的用户的付费意愿低于 500 元一年 .30 图 30： 东软熙康慢病管理产业 链 .31 图 31： 全程玖玖（原名万达全程）慢病管理产业链 .31 图 32： 中国家庭每户平均人数（个） .33 图 33： 养老床位数量增长缓慢（万张） .33 图 34： 机构医养结合与居家社区医养结合的对比 .33 图 35： 卫宁健康总体业务布局 .34 图 36： 卫宁健康 “4+1”智慧健康生态格局 .34 图 37： 公司创新业务收入（万元） .36 图 38： 公司创新业务利润（万元） .36 图 39： 创业慧康 “一体两翼 ”业务格局 .36 图 40： 平安好医生医疗健康生态系统 .38 图 41： 平安好医生四大重点业务板块 .38 图 42： 公司营业收入及毛利润（亿元） .38 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43： 公司主营业务收入结构（ %） .38 图 44： 阿里健康营业总收入及其增速（亿元， %） .41 图 45： 2019 财年阿里健康 分部收入结构（亿元， %） .41 图 46： 微医集团主要发展阶段及重点战略调整 .41 表 1： 互联网医疗的重要政策 . 7 表 2： 各省市互联网医疗推动政策汇总 . 8 表 3： 2018 年四个互联网医院领域的政策文件 .13 表 4： 2019 年互联网医院相关政策 .14 表 5： 两种不同模式的互联网医院对比 .16 表 6： 各地远程会诊、门诊、诊断、监测医疗服务价格 .17 表 7： 2018 年 9 月至今互联网医院中标订单 .18 表 8： 当前各健康医疗大数据试点中 心工作进展 .19 表 9： 直接利好处方外流的政策 .20 表 10： 部分地方利好处方外流的政策 .21 表 11： 间接推动处方外流的政策 .22 表 12： 2012-2018 年我国公立医院总收入与药品收入规模 .25 表 13： 在不同处方外流率和返佣比例下，处方外流收费市场空间测算（亿元） .25 表 14： 医疗 IT 代表厂商在慢病管理领域的布局 .32 表 15： 医疗 IT 代表厂商在医养集合领域的布局 .33 表 16： 卫宁健康互联网医疗布局模式及进展 .35 表 17： 创业慧康医疗大数据、区域医疗创新业务进展及成果 .37 表 18： 平安好医生 “4+1”战略及创新产品布局和落地情况 .38 表 19： 阿里健康 医疗业务布局及进展 .39 表 20： 微医集团互联网医疗核心业务领域及重点布局进展 .42 表 21： 其余医疗信息化企业互联网医疗布局及进展 .43 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 国家 、 地方政策加持，互联网医疗风口开启 互联网医疗，是互联网在医疗领域的新应用，包括了以互联网为载体和技术手段的健康教育、医疗信息查询、电子健康档案、疾病风险评估、在线疾病咨询、电子处方、远程会诊、远程治疗和康复等多种形式的健康医疗服务。 其优势主要来自三方面：首先，流程优化上，针对患者、医生、医院这一三角关系产生的痛点，就诊流程可以得到优化；其次， 数据支持上，互联网医疗可以积累并且利用海量的医疗数据。 具体地说，患者可以通过自身健康数据和健康干预做出正确的健康管理；医生可以根据医疗数据进行持续学习以及实现辅助诊断；药企可以通过治疗数据进行药物研发和 精准营销；保险公司可以根据医保和治疗数据进行合理的保费定价以及防止过度治疗。最后，通过互联网医疗，从时间角度上看，医生可以利用自身闲置时间进行线上诊疗；空间上，医生可以进行远程会诊、远程治疗等。 图 1： 互联网医疗给各利益相关群体带来的利好 资料来源： Mob 研究院，长城证券研究所 1.1 多政策推动，省级相关政策陆续出台 2018 年后多项政策密集出台，互联网医疗步入快车道。 早在 2015 年，国务院就提出推广在线医疗卫生新模式， 2016 年又进一步提出促进云计算、大数据、物联网、移动互联网、虚拟现实等信息技术与健康服务的深度融合等，打开互联网医疗新成长空间。自 2018 年以来，互联网医疗领域的政策密集出台 。 2018 年 4 月，印发关于促进互联网 +医疗健康发展的意见，部署互联网与医疗健康深度融合发展。同年 9 月，卫健委和中医药管理局印发 互联网诊疗管理办法（试行）、互联网医院管理办法（试行）及远程医疗服务管理规范（试行） 等政策进一步明确准入要求、行业标准规范等，为互联网医疗的发展指明方向。 2019 年 8 月，国家医保局正式印发关于完善互联网 +医疗服务价格和医保支付政策的指导意见，明确互联网医疗的服务项目，并将其纳入现行医疗服务价格的政策体系统一管理，对符合条件的纳入医保支付范围。 目前我国互联网医疗发展仍处于早期阶段， 互联网医疗无法纳入医保报销是阻碍其发展的关键问题，本次互联网医疗与医保支付的打通解决了该关键问题，互联网医疗的服务对象将从自费患者向全体患者拓展， 互联网医疗产业有望步入快车道。 另外，此前互联网医疗定价标行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 准不一，同时医院端也会因为担心自行定价有可能会带来一定的风险而暂缓推进互联网诊疗。 关 于完善互联网 +医疗服务价格和医保支付政策的指导意见的推出将明确对互联网医疗的完整费用，极大的推动远程医疗和互联网诊疗进入有章可循的健康快速发展阶段。 表 1： 互联网医疗的重要政策 时间 政策 主要内容 2015.07 国务院关于积极推进互联网 +行动的指导意见 推广在线医疗卫生新模式。支持第三方机构构建医疗信息共享服务平台，利用移动互联网提供在线预约诊疗，向基层提供远程医疗服务，利用互联网、大数据等手段，提高重大疾病和突发公共卫生事件防控能力，探索电子处方。 2016.12 关于印发十三五卫生与健康规划的通知 全面实施互联网 +健康医疗益民服务，发展面向中西部和基层的远程医疗和线上线下相结合的智慧医疗，促进云计算、大数据、物联网、移动互联网、虚拟现实等信息技术与健康服务的深度融合，提升健康信息服务能力。 2018.01 关于印发进一步改善医疗服务行动计划（ 2018-2021 年） 以互联网 +为手段，建设智慧医院。应用互联网、物联网等新技术，实现配药发药、内部物流、患者安全管理等信息化、智能化。 2018.03 政府工作报告 加速互联网 +医疗、异地就医直接结算、分级诊疗、医联体等领域建设。 2018.04 关于促进互联网 +医疗健康发展的意见 一、健全互联网 +医疗健康服务体系，通过发展互联网 +医疗服务，创新互联网 +公共卫生服务，优化互联网 +家庭医生签约服务，完善互联网 +药品供应保障服务，推进互联网 +医疗保障结算服务，加强互联网 +医学教育和科普服务，推进互联网 +人工智能应用服务，推动互联网与医疗健康服务融合发展；二、完善互联网 +医疗健康支撑体系，加快实现医疗健康信息互通共享，健全互联网 +医疗健康标准体系，提高医院管理和便民服务水平；三、加强行业监管和安全保障，强化医疗质量监管，保障数据安全。 2018.04 互联网 +医疗健康发展意见吹风会 互联网医院：依托这个实体医院在使用互联网医院作为第二名称。支持符合条件的第三方机构，搭建互联网信息平台， 开展远程医疗； 2.在线医疗：在线提供健康咨询、预约转诊、慢性病随访健康管理和延伸处方；药品：对线上开具的处方经过药师审核以后，医疗机构和药品经营企业，可以委托符合条件的第三方机构进行配送。 2018.07 关于深入开展互联网 +医疗健康便民惠民活动的通知 明确推出互联网 +医疗健康便民惠民 30 条举措，围绕居民健康服务需求所涉及的全部环节，提升便民服务能力，进一步优化服务流程，改善就医体验，让人民群众切实享受到互联网 +医疗健康创新成果带来的实惠。 2018.09 互联网诊疗管理办法（试行）、互联网医院管理办法（试行）、远程医疗服务管理规范（试行） 规范互联网诊疗活动，推动互联网医疗服务健康快速发展，保障医疗质量和医疗安全；进一步推动远程医疗服务持续健康发展，优化医疗资源配置，促进优质医疗资源下沉，推进区域医疗资源整合共享，提高医疗服务能力和水平。 2018.10 关于印发公立医院开展网络支付业务指导意见的通知 要求有条件的地方可以探索区域共享网络支付平台建设。通过提供更加便捷的支付结算服务，优化就诊流程，提高工作效率，提升服务质量，不断改善人民群众 就医体验。 2019.01 药品网络销售监督管理办法 (送审稿 ) 文件明确允许三方平台向个人消费者售药；允许通过网络向个人消费者销售处方药；允许单体药店通过网络销售药品；允许向个人消费者售药网站发布处方药信息。 2019.02 关于开展互联网 +护理服务试点工作的通知 规范互联网 +护理服务，保障医疗质量和安全，确定北京市、天津市、上海市、江苏省、浙江省、广东省作为互联网 +护理服务试点省份并提供试点实施总体方案，其他省份结合实际情况选取试点城市或地区开展试点工作，试点时间 1 年左右。 2019.08 关于完善互联网 +医疗服务价格和医保支指导意见主要内容包括：一是总体要求，主要是坚持深化放管服、分类管理、鼓励创新、线上线下协调发展的原则，主动适应互联网等新业态发展，支持互联网行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 1： 互联网医疗的重要政策 付政策的指导意见 发挥积极作用。 二是项目政策，明确非营利性医疗机构开展的互联网医疗服务，按项目管理；营利性医疗机构可自行设立医疗服务价格项目 。指导意见强调项目准入以省级为主，同时要满足卫生行业主管部门准许、直接向患者提供服务、实现线下相同项目功能的基本条件，并明确了远程教育培训等不作 为医疗服务价格项目的情形。 三是价格机制，对于公立医疗机构提供互联网医疗服务，主要由医疗保障部门对项目收费标准的上限给予指导 ；非公立医疗机构价格实行市场调节。 四是医保支付政策，明确对线上线下项目实行平等的支付政策 ，并要求各地根据新业态特点，完善总额控制、支付方式、协议管理以及结算流程等。指导意见将互联网医疗服务与医保支付关键环节打通，为互联网医疗的进一步发展奠定基础。 资料来源：公开信息整理，长城证券研究所 在国家各政府部门对互联网医疗的推进助力下， 诸多省市已出台多项利好互联网医疗发展的政策， 为 互联网医疗的发展 提供政策保障。 截止至目前，已有甘肃、吉林、内蒙古等 15 个省陆续出台了 关于促进互联网 +医疗健康发展的实施意见；此外，山东、广东、宁夏等省已出 台推进互联网 +医疗健康的行动计划。综合来看，各地政府关于促进互联网 +医疗健康实施的文件，是总体围绕国家意见中提出的要求，又根据本地区实际情况制定而成的，主要围绕健全互联网 +医疗健康服务体系、完善互联网 +医疗健康支撑体系以及加强行业监管和安全保障三大部分推进。例如 在完善互联网 +医疗健康支撑体系方面，多个地区的文件均强调要加快 互联网 +医疗健康信息平台建设，同时，有些地区还计划在已有的政府平台基础上推进，比如，广东省计划利用数字政府统一身份认证、政务云、大数据等公共支撑平台，集约建设互联网 +医疗健康公用基础设施。 表 2： 各省市互联网医疗推动政策汇总 地区 发布时间 政策 上海市 2014.09 上海市健康物联网推进工作方案 2016.02 关于积极推进互联网 +行动的实施意见 2019.07 上海市互联网 +护理服务试点工作实施方案 2019.09 上海市互联网医院管理办法 深圳市 2015.08 深圳市互联网 +行动计划 北京市 2016.02 关于积极推进互联网 +行动的实施意见 2018.12 关于发展和规范互联网居家护理服务的通知 浙江省 2016.05 浙江省医疗卫生服务体系规划（ 2016-2020 年） 2016.12 浙江省医疗机构设置十三五规划 2017.08 关于药品经营企业电子传递药品质量档案有关要求的通知 2018.12 促进互联网 +医疗健康发展的实施意见（征求意见稿） 2019.01 浙江省卫生健康委办公室关于做好互联网医疗服务工作的通知 山东省 2016.07 山东省医疗卫生服务体系规划（ 2016-2020 年） 2017.11 关于加强互联网药品医疗器械交易监管工作的通知 2019.07 推进互联网 +医疗健康示范省建设行动计划（ 2019-2020 年） 2019.11 关于完善互联网 +医疗服务价格和医保支付政策的实施意见 湖南省 2017.11 关于加强互联网药品医疗器械交易监管工作的通知 2019.