- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 1. A 股投资者结构现状及历史 发展情况 梳理 李立峰 分析师 SAC 执业编号： S1130515040001 (8621)60230231 lilifenggjzq 魏雪 分析师 SAC 执业编号： S1130518090001 weixue gjzq 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号： S1130519090001 aixiongfeng gjzq 丁潇 联系人 dingxiao gjzq A 股投资者结构 三 季度 全景图深度 剖析 A 股市场参与主体专题研究 基本结论 截至 2019 年三 季度，公募基金持有 A 股总市值 2.11 万亿（前值 2.00 万亿），占 A 股总市值的比重为 3.58 %（前值 3.42 %）。 截至 2019 年三 季度，公募基金 持有 A 股总市值 2.11 万亿，占 A 股总市值的比重为 3.58%，持股市值及占比相较 2019 年 二 季度 （ 2.00 万亿，占比 3.42%）均 进一步提升，持股总市值同比保持 正增长 ， 2019 年三 季度同比增长 31.71%；流通市值口径下，公募基金仍然是持股市值占比最高的专业机构投资者， 且 占比进一步提升， 从 2019 年 二 季度的 4.52%上升至 2019 年三 季度的 4.76%。 外资三 季度持有 A 股总市值 1.77 万亿，占总市值比为 3.00%（ 前值 1.65 万亿，占比 2.82%） 。 总市值口径下， 2019 年三 季度境外机构和个人持股总市值为 1.77 万亿，相较于 2019 年 二 季度 有所 上升 ，持股占 A 股 总市值比重 上升 至 3.00%；流通市值口径下，按照我们测算 ， 2019 年三 季度外资机构流通股持股市值达到 1.76 万亿， 占 A 股 流通市值比重 为 3.96%，其中QFII&RQFII 持股 0.60 万亿，陆股通持股 1.16 万亿。 流通市值 口径下，2019 年三 季度外资 持股市值 占比继 一季度 之后再次超越保险 。 2019 年二季度外资为持股市值增长最快的专业机构投资者 。 保险资金三 季度持有 A 股总市值 2.24 万亿，占总市值比为 3.79%（前值2.19 万亿，占比 3.75%）； 持有 A 股流通市值 1.66 万亿，占流通市值比为3.73%（前值 1.68 万亿，占比 3.79%）。 总市值口径下，截至 2019 年 9 月底，保险资金股票和证券投资总市值达 2.24 万亿，占 A 股总市值的比重为3.79%， 险资持股市值和占比均进一步 提升 ；流通市值口径下，按照我们测算， 2019 年三 季度保险流通股持股市值 达 到 1.66 万亿（占比 3.73%），在所有专业机构 投资者中位列第三 ， 仅次于 公募 和 外资 。 其他专业机构（私募基金、社保基金、证券机构、信托机构、 其他 境内机构 ）三 季度合计持有 A 股流通市值 2.98 万亿（前值 2.89 万亿），占流通市值比为 6.72%（前值 6.55%）。 按照我们测算口径， 2019 年三 季度，私募基金流通股持股市值达 0.54 万亿（占比 1.22%）；社保基金流通股持股市值达0.58 万亿（占比 1.31%）；证券机构流通股持股市值 达 0.11 万亿（占比0.25%），自 2017 年后整体呈较快下降趋势；信托机构流通股持股市值 达0.40 万亿（占比 0.89%）， 其他境内 机构 流通股持股市值达 1.36 万亿（占比3.06%） 。 个人投资者三 季度持有 A 股流通市值 12.66 万亿（前值 12.06 万亿），占 A股流通市值的比重为 28.52%（前值 27.28%） ；一般法人 三 季度持有 A 股流通市值 23.21 万亿（前值 23.91 万亿），占 A 股流通市值的比重为 52.30%（前值 54.11%） 。 截至 2019 年三 季度，个人投资者持有 A 股流通市值12.66 万亿，占 A 股流通市值的比重为 28.52%； 个人 投资者持有 A 股 流通市值及占比 相较于 2019 年二 季度 （ 12.06 万亿， 27.28%）均 有所 上升 。 一般法人 持有 的 A 股流通市值 从 2019 年 二 季度的 23.91 万亿下降 至 23.21 万亿，在 A 股流通市值 中的占比 也 有 所下降 ，从 2019 年 二 季度的 54.11%下降 至 52.30%。 风险提示： 政策监管（ 政策 超预期的风险）、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。 2019年 12月 04 日 A 股投资者结构专题 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心A股投资者结构专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 A 股投资者结构研究背景及框架 .4 1.1 中长期资金稳步入市， A 股投资者结构不断优化 .4 1.2 A 股投资者结构分类 .4 二、总市值口径下 A 股投资者结构分析 .5 2.1 公募基金季报： 2019Q3 公募持有 A 股总市值 2.11 万亿，占 A 股总市值比重提升至 3.58% .5 2.2 央行： 2019Q3 外资持股总市值为 1.77 万亿，占 A 股总市值比重进一步上升至 3.00% .5 2.3 保监会： 2019Q3 险资持股总市值为 2.24 万亿，占 A 股总市值比重上升至 3.79% .6 2.4 信托业协会： 2018 年起信托资金持股总市值及占比持续回落， 2019Q3持股总市值为 0.51 万亿，占 A 股总市值比重为 0.87% .6 2.5 小结： 2019Q3 外资持股总市值增速最快，公募和险资持股总市值保持正增长，信托持股总市值则继续下滑 .7 三、流通市值口径下按照“四大类”剖析 A 股投资者结构 .8 四、流通市值口径 下按照“八大类”剖析 A 股专业机构投资者 .9 4.1 各类专业机构投资者流通股持股情况：公募、外资、社保、信托等持股市值占比提升，保险、私募、券商等持股市值占比下降 .9 4.2 各类专业机构投资者流通股持股市值增速测算 . 11 4.3 专业机构投资者流通股持股市值存量比较：公募基金、外资、保险为持股市值排名前三的机构投资者 .13 4.4 专业机构投资者流通股持股市值占比及增速比较： 2019Q3 公募基金持股市值占比仍最高（占比 4.76%），外资持股市值占比再次超过保险 .14 五、总结：最新 A 股投资者结构全景图（更新至 2019Q3） .15 A股投资者结构专题 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1： A 股投资者结构分类（按照管理机构类型划分） .5 图表 2：公募基金持股总市值及占比 .5 图表 3：境外资金持股总市值及占比 .6 图表 4：保险资金持股总市值及占比 .6 图表 5：信托资金持股总市值及占比 .7 图表 6：已披露的各类专业机构投资者持股总市值及占比 .7 图表 7：已披露的专业机构投资者持股总市值同比增速 .8 图表 8： A 股“四大类”投资者持股市值（流通市值口径，万亿） .8 图表 9： A 股“四大类”投资者持股市值占比（流通市值口径， %） .9 图表 10： A 股投资者持股市值占比（流通市值口径，剔除法人持股） .9 图表 11：公募基金持股市值及占比（流通市值口径） .10 图表 12：私募基金持股市值及占比（流通市值口径） .10 图表 13：保险机 构持股市值及占比（流通市值口径） .10 图表 14：社保基金持股市值及占比（流通市值口径） .10 图表 15：证券机构持股市值及占比（流通市值口径） . 11 图表 16：信托机 构持股市值及占比（流通市值口径） . 11 图表 17：其他境内机构持股市值及占比（流通市值口径） . 11 图表 18：外资机构持股市值及占比（流通市值口径） . 11 图表 19：公募基金持股市值同比增速（流通市值口径） .12 图表 20：私募基 金持股市值同比增速（流通市值口径） .12 图表 21：保险机构持股市值同比增速（流通市值口径） .12 图表 22：社保基金持股市值同比增速（流通市值口径） .12 图表 23：证券机 构持股市值同比增速（流通市值口径） .13 图表 24：信托机构持股市值同比增速（流通市值口径） .13 图表 25：其他境内机构持股市值同比增速（流通市值口径） .13 图表 26：外 资机构持股市值同比增速（流通市值口径） .13 图表 27： 2019Q3 境内外专业机构投资者持股市值（流通市值口径，预测值，亿元） .14 图表 28：境内外主要机构投资者持股市值占比（流通市值口径， %） .14 图表 29：境内外主要机构投资者持股市值同比增速（流通市值口径） .15 图表 30： 2019Q3A 股市场投资者持股结构总览（预测值，流通市值口径） .15 A股投资者结构专题 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 A 股投资者结构研究背景及框架 1.1 中长期资金 稳步 入市， A股投资者结构 不断优化 随着金融全球化 进程的推进 以及我国资本市场对外开放 程度 的 提升 ， A 股市场 投资者结构 不断变化 ， 逐步对标境外 成熟 资本市场， 境内外 专业机构投资者持股市值占比稳步提升 ， 逐渐 发展 为股市 主导力量 。 近年来 监管层 对 A 股市场 投资者制度建设高度重视 ， 积极支持 市场结构改革 和 中 长期资金入市。 一方面， 监管层 持续 鼓励保险、养老金 、 社保等 中长期 资金入市， 推动 放宽 中长期 资金入市 比例 和范围 。另一方面， 随着外资进入 A 股市场投资的渠道越来越多样化， 外资持有 A 股的规模快速增长 ，边际影响逐渐增强 ，已成为 A 股市场重要的配置力量。 2019 年是我国资本市场纳入国际指数的关键之年 ， A 股纳入 MSCI、 富时罗素指数和标普道琼斯指数 为市场带来 了外资 增量 资金。 此前外管局 也明确定调 ， 目前 A 股外资持股占比明显低于发达国家， 未来境外资本流入仍具有较大提升空间，境内证券市场对外开放仍会主要表现为境外资本有序净流入 。 2019 年 9 月10 日，外管局宣布全面取消合格境外投资者投资额度限制 ， 境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升，未来境外长期资金投资 A 股更加便利，外资 流入 是长期趋势 。 随着保险、 保障类资金 ，外资的稳步入市 ， A 股市场机构投资者的类型日渐丰富，结构渐趋优化。 本报告采用总市值及流通市值两个口径，对截至2019 年三 季度， A 股市场各类投资者的持股市值、持股市值占比、持股市值增速等方面进行刻画。 其中在流通市值口径下： 1）首先将 A 股市场投资者划分为“个人投资者、一般法人、境内专业机构、境外机构”四大类，分析市场整体的投资者结构及其 演变趋势； 2）再进一步将专业机构投资者（含境内、境外）划分为“公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、境内其他机构、境外机构”八大类，剖析专业机构投资者内部，各类机构的具体持股现状及历史发展特征。 1.2 A股投资者结构分类 A 股市场投资者主要包括 个人投资者、 一般法人 、境内专业 机构投资者 、和 境外机构四大类 。 1）个人投资者： 除一般法人和境内外专业机构投资者之外的投资者均被纳入个人投资者范畴； 2）一般法人： 即具有产业资本属性的法人单位。具体来说，一般法人包括一般法人团体和非金融类上市公司； 3） 境内 专业机构投资者： 参考 中国证券投资基金业协会的数据统计框架，根据投资管理机构的类型 ，可以将 境内 专业机构分为公募基金、私募 基金 、证券机构、 保险 机构 、社保基金、 信托机构、其他机构（ 基金 专户、 期货公司资管、财务公司、银行等）共七 大类； 4） 境外机构： 境外机构投资者 ，包括以 QFII、 RQFII和陆股通渠道进入 A股市场的境外投资者 。 A股投资者结构专题 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1： A 股投资者结构分类（按照管理机构类型划分） 来源：国金证券研究所 二、 总市值口径下 A 股投资者结构分析 2.1 公募基金季报 ： 2019Q3公募持有 A股总市值 2.11 万亿 ， 占 A股总市值比重 提升至 3.58% 公募基金季报 披露 其持有的 A 股总市值 。 截至 2019 年 三 季度 （最新披露） ，公募基金 持有 A 股总市值 2.11 万亿，占 A 股总市值的比重为 3.58%（前值 2.00 万亿 ， 占比 3.42%） ， 持股市值及占比相较 2019 年 二 季度 均进一步 提升 。 图表 2： 公募基金 持股总市值及占比 来源： Wind、国金证券研究所 2.2 央行： 2019Q3 外资持股总市值 为 1.77 万亿， 占 A股总市值比重 进一步 上升至 3.00% 中国人民银行 2013 年 12 月以来每月披露境外资金持股总市值。 截至2019 年 9 月底（最新披露），境外机构和个人持有境内股票资产总市值合计达 1.77 万亿，占 A 股总市值的比重为 3.00%（前值 1.65 万亿，占比0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%05000100001500020000250002013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09公募基金持股总市值（亿元） 公募基金持股总市值占比（右轴） A股投资者结构专题 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.82%） 。 相较于 2019 年 二季度，三 季度境外机构和个人持有的境内人民币股票资产 总市值 和 占 A 股总市值比重 均 进一步上升 。 图表 3：境外资金持股总市值及占比 来源：中国人民银行、 Wind、 国金证券研究所 2.3 保监会： 2019Q3 险资持股总市值 为 2.24 万亿 ， 占 A 股总市值比重 上升 至3.79% 中国保监会 2013 年 4 月以来每月披露保险资金股票和证券投资 基金 总市值。 截至 2019 年 9 月底，保险资金 运用 余额中 股票和证券投资 基金总规模 达 2.24 万亿，占 A 股总市值的比重为 3.79%（前值 2.19 万亿，占比3.75%） ，险资持股 总 市值 和 占比均 稳中有升。 图表 4：保险资金持股总市值及占比 说明：保险资金持股总市值为投向股票和基金的总市值之和 来源：中国 银 保监会 , Wind、 国金证券研究所 2.4 信托业协会： 2018 年 起 信托资金持股总市值及占比 持续回落 ， 2019Q3 持股总市值为 0.51 万亿 ，占 A股总市值比重 为 0.87% 中国信托业协会 2010 年以来每季度披露信托资金 股票 投资总市值。 截至2019 年 三 季度 （最新披露），信托资金 股票 投资总市值达 0.51 万亿，占 A0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%050001000015000200002013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09境外机构和个人持有境内人民币金融资产 :股票（亿元） 境外机构和个人持股总市值占比（右轴） 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%05000100001500020000250002013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07保险资金运用余额 :股票和证券投资基金（亿元） 保险资金持股总市值占比（右轴） A股投资者结构专题 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 股总市值的比重为 0.87%（前值 0.52 万亿，占比 0.89%） ，持股市值及占比 2018 年 年初以来持续 回落。 图表 5：信托资金持股总市值及占比 来源：中国信托业协会、 Wind、 国金证券研究所 2.5 小结： 2019Q3 外资持股总市值增速最快 ， 公募 和 险资 持股总市值 保持 正增长 ， 信托持股 总市值则 继续 下滑 截至 2019 年三 季度 ， 从官方已披露的 四 类专业机构投资者持股总市值存量数据来看： 保险资金 持股 总市值达 2.24 万亿（占比 3.79%），公募基金持股总市值 2.11 万亿（占比 3.58%），境外资金持股总市值 1.77 万亿（占比 3.00%） ， 信托资金持股总市值 0.51 万亿（占比 0.87%） 。 图表 6： 已披露的各类专业机构投资者持股总市值及占比 说明：其中保险资金持股总市值为投向股票和基金的总市值之和 来源：中国人民银行、 银 保监会、信托业协会、中国证券投资基金业协会 , Wind、 国金证券研究所 官方 已披露的专业机构投资者持股总市值同比增长情况：外资持股总市值增速最快， 高于公募及险资 ； 公募 和 保险持股总市值 保持 正增长； 信托持股总 市值同比 仍 下滑 。 2019 年 Q3，外资 、公募 、保险 、 信托 持股总市值同比增速分别为 38.33%、 31.71%、 8.60%、 -25.27%。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%02000400060008000100001200014000160002010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09资金信托余额 :按投向 :证券市场股票 (亿元 ) 信托资金持股总市值占比（右轴） 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0500010000150002000025000保险资金 公募基金 境外资金 信托资金 持股总市值（截至 2019Q3， 亿元） 占 A股总市值比重（右轴） A股投资者结构专题 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：已披露的专业机构投资者持股总市值同比增速 来源：中国人民银行、 银 保监会、信托业协会、中国证券投资基金业协会 、 Wind、 国金证券研究所 三、 流通市值口径下按照“四大类”剖析 A 股投资者结构 中国证券投资基金业协会对 2004 年以来 A 股市场各类投资者的流通股持股市值及占比进行披露（更新至 2016 年 ，本报告结合上市公司披露的十大流通股东等数据对 2016 年后的数据进行预测 ），首先将全部投资者划分为一般法人、个人投资者、专业机构及外资四大类进行分析。 从持股市值角度来看： 流通市值口径下， 中国证券投资基金业协会官方披露的最新数据显示， 截至 2016 年底 ， A 股市场一般法人持股市值 19.74 万亿，个人投资者持股市值 14.62 万亿，专业机构持股市值 5.79 万亿，外资持股市值 0.66 万亿。 预测 截至 2019 年三 季度末， 一般法人 流通股持股市值 有所下降， 个人 投资者、境内 专业机构、 外资 流通股持股市值 上升 。 预测 2019Q3 A 股市场一般法人持股市值 23.21 万亿，个人投资者持股市值 12.66 万亿，境内专业机构持股市值 6.75 万亿，外资持股市值 1.76 万亿 。 图表 8： A 股“四大类”投资者持股市值（流通市值口径，万亿） 来源： 中国证券投资基金业协会、 Wind、 国金证券研究所 从持股市值占比角度来看：流通市值口径下， 2019 年三季度 A 股市场一般法人持股市值占比较二季度下降，个人投资者、境内专业机构投资者及31.71% 8.60% 38.33% -25.27% -60%-40%-20%0%20%40%60%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3公募 保险 外资 信托 A股投资者结构专题 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 外资持股市值占比均上升 。 流通市值口径下的持股市值占比， 1）法人：从2019 年 Q2的 54.11 %下降至 Q3的 52.30%； 2）个人：从 2019 年 Q2 的27.28%上升至 Q3 的 28.52% ； 3）境内专业机构：从 2019 年 Q2 的14.86%上升至 Q3 的 15.22% ； 4）外资：从 2019 年 Q2 的 3.75%上升至Q3 的 3.96%。 图表 9： A 股“四大类”投资者持股市值占比（流通市值口径， %） 来源： 中国证券投资基金业协会、 Wind、 国金证券研究所 剔除一般法人持股后，个人 、 境内 专业机构、外资占比分别为 59.79%、31.90%、 8.31%。 一般法人指具有产业资本属性的法人单位，包括一般法人团体和非金融类上市公司。 2005 年股权分置改革后， 2009-2010 年股票集中解禁， A 股流通市值大幅上升，进而导致个人、 境内 专业机构、外资流通股持股市值占比大幅下降。剔除一般法人持股后， 个人、 境内 专业机构、外资占比分别为 59.79%、 31.90%、 8.31%。 可以看到个人投资者流通股持股市值占比从 2004 年的 80.45%下降至 2019 年 Q3 的 59.79%，但仍是对市场影响最大的投资主体。 图表 10： A 股投资者持股市值占比（流通市值口径，剔除法人持股） 来源： 中国证券投资基金业协会、 Wind、 国金证券研究所 四、 流通市值口径下按照“八大类”剖析 A 股专业机构投资者 4.1 各类专业机构投资者流通股持股 情况 ：公募、 外资、 社保 、 信托等持股市值占比提升， 保险 、 私募、 券商 等持股市值占比下降 A股投资者结构专题 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 专业机构投资者方面，将中国证券投资基金业协会披露的 A 股专业机构投资者进一步划分为八大类：公募基金、私募基金、保险机构、社保基金、证券机构、信托机构、 其他境内 机构 、外资机构。 公募基金： 2016 年末流通股持股市值 1.57 万亿（占比 3.80%）， 测算2019Q3 流通股持股市值 2.11 万亿（占比 4.76%） 。 私募基金： 2016 年末流通股持股市值 0.49 万亿（占比 1.20%） ， 测算2019Q3 流通股持股市值 0.54 万亿（占比 1.22%） 。 图表 11：公募基金持股市值及占比（流通市值口径） 图表 12：私募基金持股市值及占比（流通市值口径） 来源： 中国证券投资基金业协会、 Wind、 国金证券研究所 来源： 中国证券投资基金业协会、 Wind、 国金证券研究所 保险机构： 截至 2016 年末（基金业协会最新披露），保险流通股持股市值1.48 万亿（占比 3.60%）； 测算 2019Q3 保险流通股持股市值 1.66 万亿（占比 3.73%） 。 社保基金： 截至 2016 年末（基金业协会最新披露），社保基金流通股持股市值 0.49 万亿（占比 1.20%）； 测算 2019Q3 社保基金流通股持股市值0.58 万亿（占比 1.31%） 。 图表 13：保险机构持股市值及占比（流通市值口径） 图表 14：社保基金持股市值及占比（流通市值口径） 来源：中国证券投资基金业协会、 Wind、 国金证券研究所 来源：中国证券投资基金业协会、 Wind、 国金证券研究所 证券机构： 截至 2016 年末（基金业协会最新披露），证券机构流通股持股市值 0.23 万亿（占比 0.60%）； 测算 2019Q3 证券机构流通股持股市值0.11 万亿（占比 0.25%） 。