证券研究报 告 Table_MainInfo 机械设备 高景气延续与周期 复苏 机会并存 2019 年 12 月 2 日 机械设备 2020 年投资策略 报告 公司具备证券投资咨询业务资格 行业数据与预测 机械设备 （可比口径） 2019 年 Q3 整体收入增速（ %） 8.95 整体利润增速（ %） 13.92 综合毛利率（ %） 24.26 综合净利率（ %） 6.93 行业 ROE（ %） 5.85 平均市盈率（倍） 23.31 平均市净率（倍） 2.07 资产负债率（ %） 55.08数据来源 ： Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 行业评级： （中性） 分析师 ： 赵晓闯 执业证书号： S1030511010004 电话： 0755-83199599 邮箱： zhaoxccsco 核心观点： 1) 下游子行业 众多 ，高景气延续与周期复苏机会并存 。 在目前整个宏观经济承压的背景下，机械设备行业的投资机会一方面来自于确定性较强的高景气持续行业，比如 三桶油资本开支驱动 油气能源装备 行业 ；另一方面，一些 处于底部区域的 细分行业，下游需求或能在明年触底回升，且长期前景确定，可对其持续关注并提前布局，比如工业机器人及自动化领域、激光装备领域等。 2) 油气装备： 三大油企 资本开支增长，行业持续高景气 。 虽然油价存在不确定性， 但从国内看，能源安全战略较为确定，是推动国内油气行业持续景气的关键驱动力。三大油企也正将七年计划落到实处，资本开支维持高位可期。同时，油企纷纷推进页岩气、致密油等 非常规油气 勘探开发 ，由于其储层渗透率 较低的 特性，压裂等相关设备需求更大 ，我们看好民营油服设备龙头杰瑞股份 。 3) 激光设备：进口替代持续 +下游需求复苏可期 。 一方面， 我们看好 核心零部件企业 锐科激光 ：其 为激光设备核心部件光纤激光器龙头企业，垂直整合及横向拓展并举，产品结构不断优化；公司主动降价竞争，市占率持续提升，进口替代空间依然较大。另一方面，我们看好激光设备龙头大族激光：作为苹果供应商，将受益苹果 2020 创新大年带来的强劲需求；同时锂电、 OLED 等行业高景气持续，智能手机需求复苏、 5G 基础设施投资及产品轻量化将驱动 PCB 产品升级，这些下游行业需求提升都将 提振 公司业绩。 4) 工业机器人： 短期有波动，长期 有空间 ， 把握核心零部件突破 +系统集成优势 企业 。 主要受汽车、电子等下游行业需求不振影响，我国工业机器人市场从 2018 年下半年开始放缓。明年看，制造业投资有望受全球降息 刺激 ，以及苹果大年、 5G 投资等积极因素影响而回升，从而带来工业机器人需求回暖；长期看，我国作为制造业大国，工业机器人仍有较大发展空间。 我们看好 具备系统集成优势 的克来机电、博实股份，有运动控制核心技术的埃斯顿。 5) 风险提示： 宏观经济 持续 放缓， 固定资产投资低于预期；油价大幅下跌，油气资本开支低于预期；外资品牌降价，行业竞争激烈。 机械 行业与沪深 300 的对比表现 -10 %-5%0%5%10%15%20%25%30%35%机械设备 ( 申万 ) 沪深 3002019 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - 目录 一、行业整体增速放缓，子行业分化 . 4 1、机械设备行业增速放缓 . 4 2、行业二级市场整体表现落后，子行业分化明显 . 6 3、投资 策略：关注景气延续及基本面反转细分子行业 . 7 二、油气装备：三桶油资本开支增长，行业持续高景气 . 9 1、我国能源禀赋特点致使油气对外依存度较高 . 9 2、政策因素对能源行业发展的影响较大 . 11 3、三大油企资本支出进入增长周期，将带动行业持续景气 . 13 三、激光设备：进口替代持续 + 下游需求复苏可期 . 15 1、全球激光器市场稳定增长，应用范围不断拓展 . 15 2、我国已成为全球最大的激光应用市场 . 16 3、国产激光器快速发展，进口替代趋势持续进行 . 17 四、工业机器 人：核心零部件突破 + 系统集成优势 . 20 1、短期需求有波动，长期成长有空间 . 20 2、多因素驱动我国工业机器人持续发展 . 22 3、四大家族占据主要市场份额，国产品牌仍有差距 . 23 4、核心零部件是关键，系统集成是优势突破点 . 25 五、风险提示 . 27 2019 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 FIGURE 1 通用设备制造业收入及利润增速（ %） . 4 FIGURE 2 专用设备制造业收入及利润增速（ %） . 4 FIGURE 3 金属制品业收入及利润增速（ %） . 4 FIGURE 4 仪器仪表制造业收入及利润增速（ %） . 4 FIGURE 5 铁路等运输设备制造业收入及利润增速（ %） . 5 FIGURE 6 电气设备制造业收入及利润增速（ %） . 5 FIGURE 7 MYSPIC 综合钢价指数 . 5 FIGURE 8 细分行业营收增速（ %） . 6 FIGURE 9 细分行业营 业利润增速（ %，最大显示 ±200% ） . 6 FIGURE 10 申万一级行业近三年涨跌幅情况（ %） . 6 FIGURE 11 机械设备 15 个子行业近三年涨跌幅情况（ %） . 7 FIGURE 12 我国制造业及战略新兴产业 PMI 指数 . 7 FIGURE 13 国内固定资产投资增长情况（ %） . 8 FIGURE 14 细分行业 PE 估值变化 . 8 FIGURE 15 细分行业 PB 估值变化 . 8 FIGURE 16 全球主要国家地区已探明原油储量（十亿桶， 2018） . 9 FIGURE 17 全球主要国家地区已探明天然气储量（万亿立方米 ,2018） . 9 FIGURE 18 全球主要国家地区已探明煤炭储量（亿吨 ,2018） . 10 FIGURE 19 全球主要国家地区技术可采页岩气储量（万亿立方米 ,2013） . 10 FIGURE 20 我国能源消费结构 . 10 FIGURE 21 美国能源消费 结构 . 10 FIGURE 22 我国石油对外依存情况（亿吨） . 11 FIGURE 23 我国天然气对外依存情况（亿立方米） . 11 FIGURE 24 美、俄天然气年产量变化趋势 . 11 FIGURE 25 我国能源安全及能源供给方面的相关政策 . 12 FIGURE 26 三桶油油气勘探开发支出情况（亿元） . 13 FIGURE 27 全球激光器应用领域分布 . 15 FIGURE 28 全球激光器市场规模持续增长 . 15 FIGURE 29 激光加工将逐步替代传统机加工 . 16 FIGURE 30 我国激光设备市场持续增长 . 16 FIGURE 31 新兴激光应用领域越来越广泛 . 17 FIGURE 32 低功率光纤激光器已基本完成进口替代 . 18 FIGURE 33 中功率光纤激光器国产化率持续提升 . 18 FIGURE 34 高功率光纤激光器国产化率空间仍较大 . 18 FIGURE 35 2012-2016 年进口 IPG 不同功率光纤激光器的价格对比（万元 /台） . 18 FIGURE 36 IPG 中国区收入与锐科激光收入增速对比 . 19 FIGURE 37 国内激光设备市场份额（ 2018） . 20 FIGURE 38 国内光纤激光器市场份额（ 2018） . 20 FIGURE 39 全球工业机器人历年销量情况 . 20 FIGURE 40 全球工业机器人下游应用行业分布 . 20 FIGURE 41 我国历年工业机器人市场情况 . 21 FIGURE 42 全球 2018 年前十五大工业机器人市场 . 21 FIGURE 43 我国工业机器人月度产量变化情况 . 21 2019 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 3 - FIGURE 44 我国人口抚养比变化趋势 . 22 FIGURE 45 我国制造业人工成本变化情况 . 22 FIGURE 46 2018 年全球主要国家地区工业机器人密度（台 /万人） . 23 FIGURE 47 我国工业机器人密度变化趋势（台 /万人） . 23 FIGURE 48 2019H1 国内工业机器人市场结构 . 24 FIGURE 49 2018 年我国工业机器人市场供应商结构（千台） . 24 FIGURE 50 国产工业机器人产品结构变化 . 25 FIGURE 51 工业机器人产业各环节毛利率情况 . 25 FIGURE 52 核心零部件成本占比及进口占比 . 25 FIGURE 53 工业机器人集成系统市场空间较大 . 26 2019 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 4 - 一、 行业整体增速放缓，子行业分化 1、 机械设备行业 增速放缓 从收入 数据 看，机械设备行业整体增速放缓 。 2019年 1-9月， 据国家统计局数据， 机械设备 六 大行业 中， 通用设备、专用设备、金属制品 、仪器仪表及电气设备 5个行业的收入同比增速 分别为 3.5%/6.7%/5%/7.4%/5.5%，均比 2018年的增速有所下滑，下滑幅度分别为 4.2/4.3/5.1/1.2/0.9个百分点 ；仅有 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备 这 1个大类行业收入同比增速比 2018年提升，增加了 4个百分点到 8%。从 月度 累计同比增速数据看，基本都是呈逐月放缓的趋势。 从 利润 数据 看，行业 利润 增速整体高于收入增速， 但 也 呈现逐月放缓趋势。2019年 1-9月， 机械设备六大行业中， 除了仪器仪表 ， 其余 5个行业利润增速都高于收入增速， 主要是 2019年钢材等主要原材料价格低于去年， 企业 毛利率 有所 提升所致。从月度利润累计同比增速看，也基本呈现逐月放缓趋势。 Figure 1 通用设备 制造 业收入及利润增速 （ %） Figure 2 专用设备 制造 业收入及利润增速 （ %） 数据来源： wind、 国家统计局 ，世纪证券研究所 数据来源： wind、 国家统计局 ，世纪证券研究所 Figure 3 金属制品 业收入及利润增速 （ %） Figure 4 仪器仪表制造 业收入及利润增速 （ %） 数据来源： wind、国家统计局 ，世纪证券研究所 数据来源： wind、国家统计局 ，世纪证券研究所 0102030405060主营业务收入累计同比 利润总额累计同比010203040506070主营业务收入累计同比 利润总额累计同比0102030405060主营业务收入累计同比 利润总额累计同比- 2 0- 1 001020304050主营业务收入累计同比 利润总额累计同比2019 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 5 - Figure 5 铁路等运输设备制造业 收入及利润增速 （ %） Figure 6 电气设备 制造业收入及利润增速 （ %） 数据来源： wind、国家统计局 ，世纪证券研究所 数据来源： wind、国家统计局 ，世纪证券研究所 Figure 7 Myspic 综合钢价指数 资料来源： wind、世纪证券研究所 从上市公司 数据 看，细分行业出现分化 。 我们选取 机械设备行业 292 家上市公司 (非完全统计 )，梳理成 15 个 子行业 进行分析 ： 2019 年前三季度， 收入及营业利润增速都在 10%以上的子行业共 5 个，包括锂电设备、油气装备、轨交装备、工程机械、基础零部件 。其中 油气装备和工程机械表现突出， 2019 年前三季度 营业收入同比增速分别为 23%及 22%，营业利润增速分别为 150%及 69%，延续了自 2017 年来的持续增长态势。 2019 年前三季度，营业收入 及营业利润增速都 为负 的子行业共 4 个，包括 工业机器人及自动化、船舶港口机械、轻工机械、机床工具 。其中表现最差的船舶港口机械和机床工具， 2019 年前三季度营收增速分别为 -3%及 -18%，营业利润增速分别为 -29%及 -276%，其中机床工具行业 2018 年的营业利润也是呈亏损状态 。 - 2 0- 1 00102030405060708090主营业务收入累计同比 利润总额累计同比01020304050主营业务收入累计同比 利润总额累计同比1 3 51 4 01 4 51 5 01 5 51 6 01 6 51 7 0Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-192019 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 6 - Figure 8 细分行业营收 增速 （ %） Figure 9 细分行业营业利润增速（ %， 最大显示± 200%） 数据来源： wind、 世纪证券研究所 数据来源： wind、 世纪证券研究所 2、行业二级市场整体表现落后， 子行业分化明显 机械设备行业 年度 涨幅 已经连续近三年表现落后 。 年初至今，申万 机械设备行业 上涨 12.2%，在 27 个申万一级行业中排第 17 位，同时远落后于沪深 300指数 26.5%的涨幅。 在 2018 及 2017 年度，机械设备行业涨幅分别为 -32.9%及 -11.6%，分别排在 27 个申万一级行业中的 22 位及 21 位，已经连续近三年涨幅表现落后 。 Figure 10 申万一级行业 近三年 涨跌幅情况 （ %） 资料来源： wind、世纪证券研究所 从细分行业看， 市场表现分化明显 ，高景气的周期行业表现 领先 。 年初至今， 涨幅超越 沪深 300 指数涨幅的子行业有 4 个，分别是工程机械、泛半导体设备、油气装备及 船舶港口机械，涨幅分别为 52%、 38%、 31%及 28%。工程机械及油气装备 涨幅领先 ， 主要是 国内基建需求 回升 及能源 安全战略拉动油气投资等因素带来的 行业持续景气所致 。 泛半导体设备 市场表突出，主要是半导体设备 公司业绩下半年同比增速触底回升，以及光伏设备行业景气- 4 0- 2 00204060801 0 01 2 0 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 Q 3- 2 0 0- 1 5 0- 1 0 0- 5 00501 0 01 5 02 0 02 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 Q 3- 6 0- 4 0- 2 00204060801 0 02 0 1 7 2 0 1 8 年初至今2019 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 7 - 度持续改善所致。 年初至今，涨幅排在机械设备细分行业靠后的 5 个子行业分别是 机床工具、制冷通风设备、工业机器人及自动化、轻工机械及轨交设备，涨幅分别为 10%、9%、 6%、 -1%、 -14%。这些偏通用型的设备行业，主要是由于制造业不景气，下游需求不振所致。而轨交装备整体表现不佳，主要是中国中车 受订单增速放缓及海外扩张担忧等因素影响，年内股价 持续下跌所致。 Figure 11 机械设备 15 个子行业近三年涨跌幅情况（ %） 资料来源： wind、世纪证券研究所 3、 投资 策略： 关注 景气延续及 基本面 反转细分 子 行业 我国 制造业整体不景气。 从制造业 PMI 数据看， 从去年四季度开始，基本保持在 50%以下区域。 而 信息技术、高端装备制造等战略 新兴产业相对比较景气，基本维在 50%以上的景气区间。 Figure 12 我国制造业及战略新兴产业 PMI 指数 资料来源： wind、 国家统计局、 世纪证券研究所 - 6 0- 4 0- 2 002040602 0