请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 国防军工 Table_IndustryInfo 国防军工 2020 年度投资策略 （维持评级） 一年该行业与 走势比较 内外需求持续增长，价改推动市场化定价 公募 机构持仓比例创新低 ， 军工板块被严重低估 国防军工行业指数在 2019 年上涨 9.92%，上证指数上涨 14.70%，创业板指数上涨 34.55%。军工板块指数在 2019 年走势跑输大盘，同时也落后于创业板指。回顾自 2015 年年初以来的 军工板块公募重仓指出行业占比 ， 可以发现在 2019年三季度行业持仓占比向下突破了 0.8%，达到了 0.76%创下了 2015-2019 这近五年时间里的新低，板块平均市盈率约为 2015 年最高点的 1/4，这说明军工板块的市场情绪已经达到了这几年的最低点。 行业基本面持续向上，改革利好开始兑现 军品定价机制改革和军代表制度改革是十三五期间 对行业影响最为直接的两项改革。受此影响，在 2018 年以后军工行业上市公司的业绩表现低于市场预期，但到目前，军代表制度改革已经基本结束，企业到了存货变现的时期。军品定价机制改革驱动行业利润向总装企业流动，使行业利润分配更加合理。 由于在 “ 十三五 ” 期间的改革影响了企业产品的交付 ， 根据军品订货的历史习惯和军队为完成 “十三五”期间的装备计划，在 2019 和 2020 两年均为军用装备的集中采购期，行业基本面持续向上。 武器装备外贸市场有望成为新兴增长点 到 2020 年以后，可能世界上的多个传统热点地区的地区对抗将大幅增加，战争与冲突可能取代和平与发展而成为这些地区的主题，而我国在这些地区的友好国家，目前已经对于高新技术武器装备产生了极大的兴趣与需求以应对在不远的将来的地缘政治的不确定性，以捍卫本国的诸多地区利益。中国军工系统经过几十年的发展，武器装备的性能与可靠性均处于国际市场同类装备前列，是很多客户国家的最优选择 。 投资建议：关注总装及核心配套标的 我们重点推荐在军品定价机制改革中受益的总装类标的以及在短期内可能出现前期存货变现的相关标的，推荐内蒙一机、中航沈飞、中 航高科。但也不能忽视从中长期角度来看会受到院所改制等因素利好同时估值处于低位的企业，推荐四创电子。 风险提示：企业业绩可能低于预期 ，相关 政策落地进度可能不达预期 军工企业业绩成长可能受到来自军方、产业链等多方面影响，可能导致企业业绩低于预期。相关政策的落地进度 ， 可能受到军工集团人事调整、上层改革推进意愿 ，这些因素可能导致政策的落地进度不达预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600967 内蒙一机 买入 10.11 17,082 0.41 0.52 24.9 19.6 600760 中航沈飞 买入 29.25 40,961 0.62 0.78 45.2 35.9 600990 四创电子 买入 43.06 6,854 1.70 1.90 26.4 23.6 600862 中航高科 增持 9.68 13,484 0.28 0.33 34.1 28.9 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 国防军工 11 月投资策略暨三季报业绩回顾：两项改革成果显现，总装企业业绩好转 2019-11-12 国防军工 10 月暨四季度投资策略：各项改革成果显现，聚焦总装类标的成长性 2019-10-14 国防军工 2019 年 8 月投资策略：美国重启对台军售，关注热点事件对板块的持续刺激 2019-08-07 国防军工 2019年中期暨 7月月度投资策略：贸易战中避险能力强，行业基本面扎实，武器装备外贸前景繁荣 2019-06-19 国防军工 2018年年报及 2019年一季报回顾暨 5 月投资策略：行业改革 影响开始显现，关注 企 业 预 收 账 款 及 存 货 变 化 2019-05-07 证券分析师：骆志伟 电话： 010-88005308 E-MAIL： luozhiweiguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4D/18 F/19 A/19 J/19 A/19 O/19上证综指 国防军工请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 目前正处于军品定价机制改革利好释放和军代表制度改革结束后企业存货变现的时期 。军工板块的业绩在 2019 和 2020 年将得到释放，国内换装需求将持续上升，武器装备外贸市场可能成为新的业绩增长点。为完成十三五期间的改革任务，各军工集团在 2020 年也将加速院所改制和资产证券化。我们认为现在军工板块的估值水平不具备继续下行的基础，行业整体上处于被低估的阶段，现在市场对于军工行业的基本面和行业的改革措施的预期都严重不足，行业被严重低估。 核心假设或逻辑 本报告中的行业逻辑有两个核心观点： 第一，军工板块的业绩正处于改革后的兑现时期，市场对此预期严重不足 。 第二，武器装备外贸带来的业绩增长，在涨幅方面有可能超过国内换装带来的增长，市场对此几乎没有认识。 军代表制度改革对部分总装企业自 2018 年三季度开始的业绩产生了一定不利影响，因为前期受改革影响导致的业绩不及预期，使得相关企业的股价持续处于低位，如果出现存货变现的情况，那么业绩将开始超过市场的预期， 由于未来几年军工全行业的订单水平依然会持续增长 ， 这些企业的交付进度恢复正常后业绩依然可以保持数年的持续增长趋势 。目前，相关改革已经结束，企业业绩将会释放。 在新的军品定价机制中，不仅赋予了总装产品供应链管理权限，并且为了鼓励其积极性而放开了新产品的成本加成限制，这就使得军工行业越向后发展就越会呈现出一些国民经济的普通工业部门所产生的利润分配现象（如电子产品、汽车等），就是总装和分系统企业将支配行业利润分配 。 到 2020 年以后，可能世界上的多个传统热点地区的地区对抗将大幅增加，战争与冲突可能取代和平与发展而成为这些地区的主题，而我国在这些地区的友好国家，目前已经对于高新技术武器装备产生了极大的兴趣与需求以应对在不远的将来的地缘政治的不确定性，以捍卫本国的诸多地区 利益。中国军工系统经过几十年的发展，武器装备的性能与可靠性均处于国际市场同类装备前列，是很多客户国家的最优选择。 与市场预期不同之处 市场目前普遍 对军工行业在“十三五”期间受到改革的不利影响导致的业绩不达预期抱有宣泄式的负面情绪，而对在这些改革结束后行业的业绩释放预期严重不足 ，对定价机制改革和军代表制度改革对行业利润分配和业绩带来的影响缺乏研究，对武器装备外贸市场几乎没有认识、预期亦严重不足，对“十三五”末期军工集团加快改革进度的预期严重不足。 在本报告中，详细梳理了近几年影响市场预期变化的几个因素，以及 对相关走势进行了分析，以说明市场对于军工板块的预期不足。对军品定价机制改革、军代表制度改革、 2019 及 2020 年企业的业绩增长点、重点地区的武器装备外贸市场进行了详细分析。 我们认为从内需、外贸和改革题材三个方面，军工板块均已被严重低估。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 2019 年行情回顾与总结 . 5 市场预期严重不足，军工板块在 2019 年波动幅度减小 . 5 公募重仓持股行业 占比创新低，行业估值水平处于低位 . 6 军工行业的供需端研究方法 . 8 军工行业的研究难点 . 12 行业基本面持续向上，改革利好开始兑现 . 12 建军目标奠定行业长期基本面基础 . 12 军费增长是长期趋势，行业正处于高景气时期 . 14 价改优化行业利润分配，军代表制度改革落地推进企业存货变现 . 15 武器装备外贸需求持续增长 . 16 中东地区冲突加剧，相关国家备战加速 . 16 印巴边境冲突加剧，巴基斯坦换装需求提升 . 17 投资建议：关注总装及核心配套企业 . 19 板块评级：维持 “超配 ”评级 . 19 国信证券投资评级 . 21 分析师承诺 . 21 风险提示 . 21 证券投资咨询业务的说明 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图 1：军工板块 2019 年年初至今相对走势图（纵轴为相对走势） . 5 图 2：军工板块公募重仓持股行业占比变化（ 2015Q1-2019Q3） . 7 图 3：军工板块行业整体市盈率（ TTM）变化（ 2015-2019） . 8 图 4：网络中心战节点结构示意图 . 14 图 5：中国军费增长走势（ 2010-2019） . 15 图 6：美国军费增长走势（ 2010-2019 财年） . 15 表 1： 2015 年以来提出的军工行业的改革政策 . 9 表 2： 武器装备科研生产许可目录改革前后对比 . 9 表 3：军工板块上市公司按照产品分类 . 10 表 4： 全军建军目标的内容与时间节点 . 13 表 5： 伊朗现役坦克型号 . 17 表 6： 伊朗现役战斗机存量 . 17 表 7： 巴基斯坦现役战斗机存量 . 18 表 8： 巴基斯坦陆军现役坦克装备情况 . 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 2019 年行情回顾 与总结 市场预期严重不足 ， 军 工板 块在 2019 年 波动幅度减小 国防军工行业指数在 2019 年（截止到 12 月 3 日收盘） 上涨 9.92%， 上证指数上涨 14.70%， 创业板指数 上涨 34.55%。 军工板块指数在 2019 年走势略微跑输大盘，同时也落后于创业板指 。 在子板块方面，航空航天上涨 15.17%，兵器兵装上涨 12.27%，其他军工上涨 17.53%。 板块指数涨幅弱于上证综指，大幅落弱于创业板指数。 回顾整个 2019 年的板块行情，在国庆节以前的走势与大盘基本上是吻合的，国庆节后 在上证综指未出现大幅向下、创业板指数整体上行的情况下，军工板块指数呈现出向下的趋势。 回顾整个军工板块在 2019 年的走势，我们认为可以分为四个阶段来看。 图 1： 军工板块 2019 年 年初至今 相对 走势图 （纵轴为相对走势） 资料 来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 第一个阶段是从开年到五月末这段时间，在这段时间里大盘、创业板、军工板块均出现了一波较大的行情，这主要原因是进入今年以后市场对于贸易战等外部因素有了客观理性的认识，加上其他板块 5G、工业大麻等题材热度上升使得市场在相关板块的驱动下呈现出上涨的态势，军工板块由于在 1 月和 2 月出现了大幅的下行，在 3 月和 4 月市场整体转好的背景下跟随大盘水涨船高。然后直到六月初的这段时间里，板块也随着市场的回调而回调。可以说，这个阶段的板块走势是跟随市场的整体走势的，也受到了市场各板块轮动的影响。但是也可以明显的看到，在非自身行业内部 因素的驱动下的行情，板块的振幅小于创业板，与大盘的振幅相吻合。 第二个阶段是 6月到 8月中旬的这段时间里，市场整体并没有出现较大的行情，机构对于军工板块的中报业绩预期不充分，所以在中报之前板块走势比较平稳。 第三个阶段是 8 月中旬到国庆节的这段时间，板块先是出现了超过上证指数和创业板指的上涨。我们认为，这波上涨是在两个原因的作用下促成的，而且均属于板块自身的因素驱动。首先是军工板块中报业绩整体上超出了市场的预期，经历军队编制体制改革、军品定价机制改革、军代表制度改革等对当期生产和交付有一定不利影响的改革后，全行业的订单交付开始恢复正常，并且市场开始认识到军工板块的部分细分行业为完成十三五期间的计划，会出现补充订货0.91.01.11.21.31.41.52019/01/042019/01/142019/01/242019/02/032019/02/132019/02/232019/03/052019/03/152019/03/252019/04/042019/04/142019/04/242019/05/042019/05/142019/05/242019/06/032019/06/132019/06/232019/07/032019/07/132019/07/232019/08/022019/08/122019/08/222019/09/012019/09/112019/09/212019/10/012019/10/112019/10/212019/10/312019/11/10国防军工 上证综指 创业板指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 的情况；其次，市场对阅兵从情绪上开始有所反应。这两个因素是阅兵前行业指数出现超过创业板和大盘指数涨幅的主要原因。 第 四个阶段是 9 月中旬以后的这一段时间，从走势图上可以看到，在创业板指数和上证综指均呈现出较为平稳的趋势的情况下，军工板块指数出现了与以上两个指数走势截然不同的下行。尤其是在国庆节后，军工指数的下行与上证指数和创业板的走势背离的更加明显。这波下跌的主要原因是阅兵行情结束后，资金流向其他板块，而在国庆节之后，其他板块又出现了新兴的题材，这是军工板块出现下跌的主要原因。这与板块基本面的关系并不大，因为军工行业的三季报整体上是超出市场预期的，行业多数公司的业绩均呈现出了 20%以上的增长，但是市场对于军工板块的前景缺乏 正确的研究和认识，导致军工板块在其他板块有新兴题材和事件的情况下会出现资金流出造成的走势下行。 造成军工板块在 2019 年走势的所有的原因还要归结为一点：市场对于军工板块的业绩预期不足，对于军工板块的业绩前景和改革前景缺乏认识，这就导致了市场对于军工板块的基本面和题材性事件均无预期。 公募重仓持股行业占比 创新低， 行业估值水平处于低位 回顾自 2015 年年初以来的 军工板块公募重仓指出行业占比 ， 可以发现在 2019年三季度行业持仓占比向下突破了 0.8%，达到了 0.76%创下了 2015-2019 这近五年时间里的新低。 这说明军工板块的市场情绪已经达到了 这几年 的最低点。 在过去的几年里，驱动军工板块波动的逻辑主要有 四 点： 1、两机专项、院所改制、军工核心资产证券化等国企改革类题材； 2、行业订单量持续增长，企业业绩持续增长； 3、南海及中印边境局势等突发性事件题材。 分析好市场对于这三个主逻辑的预期变化，就可以解释公募重仓持股行业变化的原因 ； 4、与国民经济相关性大的行业板块遇到外部因素不利影响而走弱，市场资金到军工板块避险。 在 2015 年和 2016 年，航空发动机的两机专项计划刚刚发布，很多军工企业的核心资产进入上市公司，使得全市场 对于军工行业国企改革上市、并购重组的预期极大增强，在这个时期资本市场主要关心军工板块的改革情况，对于上市公司的业绩普遍不关注。 可以说，这个时候买军工主要是在等 改革兑现。 到了2017 年，经过一年多的等待，资本市场并没有等来所期待的事业单位转企进入上市公司和国有企业进一步改革进入上市公司， 2015 和 2016 两年所发生诸多改革措施在 2017 年并没有兑现，发生重组的上市公司数量也低于市场预期 ，因此资本市场对于军工板块的关注度开始降低，资金开始流出，公募重仓持股行业占比也随之下降。 也是由于改革落地进度低于市场的预期，迫使资本市场开始对军工企业的业绩进行关注。而正在这个时候，军队编制体制改革的开始对行业业绩也产生了不利的影响。 而且从 2016 年开始的军队编制体制改革 到了 2017 年开始影响企业业绩 ，由于军方负责改革的相关单位的重组与裁撤使得订单暂停执行，对于全行业（尤其是配套类企业）的业绩有着相当不利的影响，这进一步打击了 市场对于军工板块的信心。 我们认为，这是公募重仓持股行业占比在 2017 年 全年一路下滑并且在 Q4 向下突破了 1%跌到了 0.94%的主要原因。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 2：军工板块公募重仓持股行业占比变化（ 2015Q1-2019Q3） 资料 来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 到了 2018 年一季度 ， 军改后的军队装备采购部门军委装备发展部开始运行 ，市场对于全行业业绩预期提升，而在历史上，军工板块一季度的表现向来较好 ，市场从业绩与行情两方面对板块形成了一致预期，这些因素导致公募基金持股比例增加，板块也迎来上涨。 而在 2018 年春节后，出现了对于其他与国民经济息息相关的板块的短期预期产生了巨大打击的事件：中美贸易战开始。 贸易战是贯穿整个 2018 年的主题，贸易战迫使在其他板块的资金到军工行业来避险。这也是军工行业与其他板块最大的一个不同点： 军工行业的采购是计划性的，竞标是市场化的。 对于 国民经济的大多数部门 来说，需求的产生 来源于社会和市场，需求会受到诸多因素的影响。而对于军工行业来说，需求的来源是十分单一的，最终的买家和使用者只有两个：本国军队和外国军队。 而市场的总采购规模直接与军费挂钩。军队购买武器装备也是根据装备计划来的，因此，军工行业的采购于经济周期是无关的，在贸易战甚嚣尘上之时，是市场资金理想的避风港。 这是在行业改革落地慢、行业业绩受改革影响 释放不出来的情况下，军工板块在 2018 年一直维持在 1%以上的原因。 进入 2019 年，贸易战风波逐渐平息，避险资金流出到其他板块。 2019 年一季度公募持股比例创下了历史新低，并且在 2019 年已经过去的所有季度，持股比例一直维持在 1%以下，并且在 2019 年 Q3 继续创了新低跌到了 0.76%的水平。 这实际上是在外部因素对板块的影响减弱以后，市场对于板块自身的业绩、题材等因素的真实预期的体现，可以看出市场对于板块的预期已经跌至谷底。具体的表现就是市场缺乏对定价机制改革和军代表制度改革后行业变化的研究，从与市场交流的情况来看，市场对于军工板块的业绩与改革的相互影响的研究确实是十分不足的。 1.32%1.87%1.49%1.18%2.35% 2.45%2.08% 2.14% 2.01%1.47%1.04% 0.94%1.22% 1.13%1.36%1.09%0.84% 0.92% 0.76%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 3：军工板块 行业整体市盈率（ TTM）变化 （ 2015-2019） 资料 来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 军工板块行业整体市盈率的变化与公募 重仓 持股行业占比的是吻合的 ，市盈率作为表现市场预期最为有效的指标，其变化真实反映了市场对于军工行业的整体预期变化。 我们认为现在军工板块的估值水平不具备继续下行的基础，行业整体上处于被低估的阶段，原因是现在市场对于军工行业的基本面和行业的改革措施的预期都严重不足。 军工行业 的 供需端 研究 方法 各行各业的投资研究均是从需求出发，分析长短期的供求关系以产生投资意见。传统经济部门分析需求对于国家统计部门及行业统计部门发布的公开数据是十分依赖的，除此之外，还可以通过去具体的销售部门、采购部门进行调研来获得行业需求数据，在此基础上分析师通过自身对行业的理解来从不同角度解读这些数据以得出各自的结论。 从方法论上来说，军工行业研究方法同 样遵循其他行业的研究原则，就是从需求出发，以需求为导向，军工行业的主要需求包括 以下几点。 1、军队对于相应种类的武器装备 的需求数量级，这需要对军队作战单位的编制编成有所了解，尤其是在编制体制改革后，指挥体系和编制均发生了变化，指挥体系由军 -师 -团 -营变为军 -旅 -营体制，编制上强调快速反应和全域机动以及合同作战 。 这点对于总装类产品需求的研究尤其重要。 2、 对于弹药类和配件类这些易耗品来说，还要对军队的建设思路、作战训练习惯和部队训练大纲等有所了解 。 比如基层部队的实弹训练的每年的数量，虽然有新的训练大纲，但是基层部队有长期养成的一些训练训练习惯也会导致对不同产品需求的变化，比如基层部队在训练中 ， 往往将枪械的光学瞄具视作“宝贝”而极少应用 ，这就导致作为枪械配件的光学瞄具在训练中的损耗大大减少，导致需求端变化。虽然随着全军信息化现代化进程的加速，部队会逐渐加强对于新产品新技术的掌握与应用，但是部队自身习惯对需求端的影响是不可忽视的。 3、 正确分析行业改革和政策的影响 。军工行业的终端采购部门十分单一，且有极强的政治性和组织性的特点，决定了本行业的采购更容易受 到涉及到军方的政策的影响。 因此对于改革措施的了解和对落实进度的正确把握对于分析在短050100150200250请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 期内的需求端变化是至关重要的。 表 1： 2015 年以来提出的军工行业的改革政策 时间 改革政策 2015 年 8 月 中共中央、国务院印发关于深化国有企业改革的指导意见，这是新时期指导和推进中国国企改革的纲领文件 2015 年 9 月 国务院印发国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见中，在部分军工领域中，分类逐步放宽市场准入，建立竞争性采购体制机制，支持非国有企业参与武器装备科研生产、维修服务和竞争性采购 2016 年 1 月 为贯彻落实党中央、习主席的战略部署和决策指示，扎实推进深化国防和军队改革提出的指导性意见，提出中央军委关于深化国防和军队改革的意见 2016 年 11 月 工信部部长苗圩在全国工业和信息化创新大会上介绍，“十三五”期间，我国将以组织实施重大科技专项为 抓手，持续推进高端装备制造业的发展，全面启动实施航空发动机和燃气轮机重大专项 2016 年 12 月 中央经济工作会议强调“混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按完善公司治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在军工等领域迈出实质性步伐” 2017 年 5 月 财政部印发关于从事生产经营活动事业单位改革中国有资产管理的若干规定，明确经营类事业单位应将全部资产纳入资产清查。经营类事业单位应当在明确产权关系的基础上，根据单位实际情况，改革的途径，方式和步骤，分别依据相应的资产管理制度，切实做好国有资产清查，处置，运营和监管工作 2017 年 7 月 国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会。会议解读了关于军工科研院所转制为企业的实施意见，宣布启动首批 41 家军工科研院所转制工作，研究部署了相关工作 2017 年 8 月 科技部、军委科技委联合印发“十三五”科技 军民融合发展专项规划，部署“十三五”期间推进科技军民融合发展有关工作 2017 年 12 月 国务院办公厅印发关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见，积极稳妥推动军工企业混合所有制改革，鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司，建立军工独立董事制度，探索建立国家特殊管理股制度 2018 年 1 月 国家发改委、国资委、科技部等七部门联合发布关于支持中央单位深入参与所在区域全面创新改革试验的通知，提出要大力推动军民融合创新，积极推进军工企业股份制改造和混合所有制改革 2018 年 1 月 经国务院国资委批复同意，中国航空工业集团完成了公司制改制。这也是十二大军工集团中最后一波公布完成改制的集团，标志着十二大军工集团全部成为公司制体制 2018 年 3 月 十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议在北京召开，会议审议通过了军民融合发展战略纲要、中央军民融合发展委员会 2018 年工作要点、国家军民融合创新示范区建设实施方案及第一批创新示范区建设名单。会议强调，国家军民融合创新示范区是推动军民融合深度发展的“试验田” 2018 年 5 月 国防科工局等 8 部门联合批复首家生产经营类军工科研院所转制为企业，中国兵器装备集团自动化研究所成为本次军工科研院所分类改革获得批复的第一家转制为企业的单位 对于定价机制改革的预期 军品定价议价规则等价格改革是解决当前成本加成定价体制下军工企业盈利能力过低、提高收益率的关键环节，装备采购体制改革将会促进军工采购更加公开、透明和规范化，有利于合理分配军工行业的利润，让有核心技术的企业享受军品高毛利率，降低可以社会化采购的产品的军方采购成本 资料来源： 国务院、财政部、国防科工局、 国信证券经济研究所整理 在供给端方面，军工行业是一个从包含有各行各业零配件技术到专用化的军工分系统产品再到更加专用化的军工 总装产品的完整产业链。 可以把产业链上的所有产品一共归为两大类：纯军品、军购民品。 在了解军工产品前，先要明确其产品的分类是至关重要的。因为在军品采购目录内的产品不仅享受军品的高毛利率及竞标保护机制，而且享受免税的相关待遇，这些产品一般只能用于军事用途，所有的总装类产品及绝大多数分系统产品均属于此类产品。 表 2： 武器装备科研生产许可目录改革前后对比 项目 内容 2015 年新版武器装备科研生产许可目录 核武器与军用动力、军用航空器等 11 大类，共 755 项，与 2005年版许可目录相比减少约 2/3 生产许可目录内的竞标机制 只有持证企业能参与竞标，该类产品的净利率水平容易受到保证 生产许可目录外的竞标机制 产品招标面向全社会的企业，目录外产品的竞标企业数量多，竞标阶段竞争激烈， 容易 发生价格战 资料 来源： 国防科工局、新华社、 国信证券经济研究所 整理 在对于偏产业 链上游的零配件产品来说，在对其进行研究之前需要先对产品进行确认和分类，因为有些零配件属于在军品采购目录内的军品，有一些则属于军队向社会采购的普通产品。军购民品不仅在竞标上是市场化的，竞标阶段就可能面临价格战而且还要按照民品的相关规定缴纳增值税。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 表 3： 军工板块上市公司按照产品分类 板块分类 产品分类 公司名称 代码 总装类 战车整车 内蒙一机 600967.SH 战机整机 中航沈飞 600760.SH 中航飞机 000768.SZ 中直股份 600038.SH 洪都航空 600316.SH 贵航股份 600523.SH 舰艇整船 中国重工 601989.SH 中国船舶 600150.SH 中船防务 600685.SH 箭弹整弹 中兵红箭 000519.SZ 长城军工 601606.SH 雷达总体 国睿科技 600562.SH 四创电子 600990.SH 天和防务 300397.SZ 四川九洲 000801.SZ 卫星总体 中国卫星 600118.SH 重大分系统与子系统 重大分系统与子系统 导引头 光电股份 600184.SH 高德红外 002414.SZ 雷科防务 002413.SZ 红外子系统 久之洋 300516.SZ 奥普光电 002338.SZ 大立科技 002214.SZ 发动机（火箭发动机、航空发动机、舰艇推进系统） 航天动力 600343.SH 航发动力 600893.SH 航发科技 600391.SH 中国动力 600482.SH 湘电股份 600416.SH 中天火箭 A19134.SZ 发动机子系统 航发控制 000738.SZ 海特高新 002023.SZ 通信与电子类配套设备 卫士通 002268.SZ 烽火电子 000561.SZ 天银机电 300342.SZ 欧比特 300053.SZ 华讯方舟 000687.SZ 川大智胜 002253.SZ 航天电子 600879.SH 杰赛科技 002544.SZ 航天发展 000547.SZ 海格通信 002465.SZ 航天通信 600677.SH 中国海防 600764.SH 北斗终端 振芯科技 300101.SZ 华力创通 300045.SZ 火炮系统 北方股份 600262.SH 电力系统 银河电子 002519.SZ 瑞特股份 300600.SZ 泰豪科技 600590.SH 航天机电 600151.SH 飞控系统及航空配套 中航电子 600372.SH 航新科技 300424.SZ 无人机 长鹰信质 002664.SZ 航天彩虹 002389.SZ 惯性导航系统 晨曦航空 300581.SZ 中航电测 300114.SZ 耐威科技 300456.SZ 北方导航 600435.SH 基础配套产品 材料类 光威复材 300699.SZ 抚钢 特钢 600399.SH 钢研高纳 300034.SZ 炼石航空 000697.SZ