请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 22 Table_Main 行业研究 |可选消费 |教育行业 证券研究报告 教育行业策略报告 2019 年 12 月 2 日 Table_Title 确定的就业再教育 ， 确定的龙头 2020 年度策略报告 Table_Summary 报告要点： 教育行业市场与估值回顾 ： 估值修复 ， 龙头领涨 教育行业经过 “ 810”民促法（送审稿）事件之后整体表现低迷，尽管送审稿尚未落地，但是 2019 年行业整体景气度明显回升，细分赛道间有所分化，受影响的 K12 学校表现较弱，职教及教培表现较强；A 股职教龙头中公教育、开元股份、视源股份、佳发教育等涨幅均超50%；港股和中概的教培龙头好未来、新东方、思考乐涨幅较高 。 细分赛道 ： 政策导向明显 ， 强者恒强 1）早教赛道正景气，上市龙头美吉姆相对稀缺； 2） K12 教培行业进入整合期，中小机构准入门槛和运营成本抬升，龙头优势明显； 3）K12 学校受政策影响较大，风险尚未完全消除； 4）高校板块内生业务相对稳定，高速成长仍靠并购； 5）职教政策加持，业务增速确定，景气度最高； 6）教育信息化内部分化， 2.0 时代尚缺乏实际落地政策，但个别细分赛道仍有高速增长，如标考 。 政策 再梳理 影响行业最深的 民促法（送审稿）尚未完全落地，分类管理的思想意图明显，建议避开受影响明显的细分个股。 1）早幼教行业，幼儿园“普惠化”，政策压制明显；幼托政策新订，鼓励社会资本进入，但有“普惠化”的趋势；但纯早教行业尚无明显政策压制； 2） K12学校政策风险未落地，教培规范成长； 3）职教行业政策支持，如沐春风 。 投资建 议 ： 就业才是硬道理 综合来看，我们认为服务于就业的再教育板块（职教）是最确定的细分赛道，国内每年新增就业人群 1200 万左右，外加 900 多万的失业者，合计待就业人群超 2000 万；随着国内宏观环境的不断变化，保就业已成为首要“民生”。根据我们的分析，就业产业链收益板块有民办高校、职业技能培训机构、人服公司，我们重点推荐 A 股职教龙头【中公教育】，建议关注港股技能培训龙头【中国东方教育】。 另外早教稀缺龙头【美吉姆】、教育信息化公司【视源股份】、【佳发教育】、【鸿合科技】也值得关注。 风险提示 民促法（送审稿）落地趋严、行业其他政策变动。 Table_Invest 推荐 |维持 Table_PicQuote 过去一年 市场行情 资料来源： Wind Table_DocReport 相关研究报告 【国元教育】职业教育专题研究：公务员和事业单位的招录会反弹吗？ 2019.09.05 论职业教育：政策加持正当时，市场规模大 汇率按照人民币：港币 =1:1.11，人民币：美元 =7.04:1;枫叶教育、睿见教育、宇华教育、海亮教育 2019 年为实际数据；凯文教育净利润为负， PE(TTM）舍去 2.4 高校：并购依然是主旋律 高校受民促法影响相对可控，民办高校可在一定时间范围内转设为营利性， 民促法实施条例规定各地民办学校转设平均过渡期为 5 年（各省不一），理论上来说有法理支持；潜在的政策风险点在于转设为营利性过程中补交土地费用和税收，以及过程中可能涉及到各种纠纷。 表 2：高校概况一览 代码 公司 总市值（亿元） PE(TTM) PE(2019E) PE(2020E) 营业收入 (亿元 ) 归母净利润（亿元） 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 0839.HK 中教控股 188.2 31.8 35.9 20.9 9.3 20.7 26.7 3.6 5.9 9.0 1765.HK 希望教育 84.1 29.6 19.1 13.9 11.0 13.2 16.6 1.7 4.4 6.0 1890.HK 中国科培 66.7 15.9 15.4 13.0 5.9 7.1 8.5 3.4 4.3 5.1 1569.HK 民生教育 47.4 14.4 11.5 9.5 6.9 9.8 11.9 3.3 4.1 5.0 2779.HK 中国新华教育 35.1 12.6 11.2 8.4 4.4 5.0 7.2 2.6 3.1 4.2 2001.HK 新高教集团 36.7 12.2 10.1 7.8 7.1 10.7 13.3 2.4 3.6 4.7 资料来源： Wind，国元证券研究中心 注：注： PE（ 2019E）、 PE(2020E)为 Wind 一致预期 ;汇率按照人民币：港币 =1:1.11；由于会计期调整，中教控股 2018 年数据截至 2018.8.31,2019 年为实际数据