证券研究报告 新三板 基站 天线 专题报告 我国 5G 有望 引领 全球，基站天线投资价值凸显 温朝会（分析师） 电话： 020-88832232 邮箱： wenchhgzgzhs 执业编号： A1310517050002 5G 时代 中国 有望引领全球发展 ， AAU 基站天线 投资规模 可 达 551 亿 根据 计划， 2018 年我国 将 进行 5G 大规模实验组网， 2019 年启动网络建设，最快在 2020 年实现 5G 商用 。 5G 将带来新一轮全 球移动通信技术变革和建设热潮，5G 高频通信时代，超密集组网技术和大规模天线阵列有望得到大规模推广应用，基站天线量价齐升，投资价值凸显。预计国内 5G 基站数量将达到 760 万个，AAU 基站天线投资规模达 551 亿元，较 4G 增长 142%。 运营商资本支出决定产业发展进度，设备商决定产 业竞争格局和生态 基站天线产业受下游拉动作用明显，运营商资本支出决定产业发展进度，通信设备集成商决定产业竞争格局和生态。上游主要是五金、塑料、电子元器件等原材料供应商，市场化程度高，配套完善。本行业资金投入、技术研发壁垒高，有较高的准入门 槛，行业内厂商众多，竞争充分，天线产品随着通信系统的演进而不断升级迭代，技术标准和市场需求处于不断变化当中， 5G 时代，大规模阵列、毫米波等技术不断被提出，有源天线将成为发展趋势。 核心技术 是第一竞争要素，在技术演变驱动下，行业集中度不断提升，国内天线厂商在全球竞争 地位日益提高 2016 年全球前三大天线厂商占据 67.8%的市场份额， 技术 演变驱动下，市场集中度不断提高 。目前 ， 国内天线厂商（京信、通宇、摩比等）不断突破核心技术壁垒，缩小与国外厂商（凯仕琳、康普等）差距，借助 5G 时代行业发展变革机遇，有望迎来全球发 展新机遇，提高全球竞争地位。此外，国内中小厂商凭借成本优势和快速市场响应能力占据天线细分市场，如美化天线、站址资源解决方案提供商等。 未来天线行业 迎来三大变局， 技术 演进 将 重构产业链 5G 对通信质量和技术标准要求极高，天线将成为 5G 通信的核心要素。未来基站天线行业将迎来三大变局， “从单系统天线向多系统天线演变、大规模天线阵列（ Massive MIMO）技术、从无源天线向有源天线演变” 。 技术的演进使得 天线技术研发要求不断提高，生产工艺也将越来越复杂，提前布局 5G 天线 研发 的 企业将明显受益， 新 技术将重构天线产业链 。 投资逻辑及三板推荐标的： 5G 基站天线 受益 次序 可分为两阶段， 前期技术研发壁垒高，掌握核心技术 的 厂商首先获益，后期技术门槛 逐渐 降低，成本控制能力 凸显 ，规模优势明显的厂商将受益。 重点关注三类企业：（ 1）专注于某一细分天线领域，在细分产品研发生产上占据优势的企业，如晖速通信；（ 2）技术链完善，规模优势明显，成本控制能力强的企业，如华灿电讯；（ 3）国内业务稳定，同时在海外业务拓展上卓有成效的企业，如华普特。 风险提示：技术产品研发风险， 5G 标准落地及运营商资本支出不及预期风险。 2018.03.07 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 27 页 新三板 基站天线 专题 报告 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 1. 5G 时代移动 通信迎来深刻变革，基站天线产业投资价值凸显 . 4 1.1 5G 商用落地在望，移动通信产业迎来发展变革 . 4 1.2 产品升级、技术迭代，基站天线产业投资价值凸显 . 5 2.【产业链】产业链充分竞争，运营商资本支出决定产业发展进度 . 8 2.1 产业内竞争：行业竞争激烈，技术研发构筑核心竞争壁垒 . 9 2.2 供应商议价能力：上游充分竞争，市场化程度高 . 9 2.3 购买者议价能力：下游拥有较强的话语权，决定行业发展进度和竞争格局 . 10 2.4 潜在进入者威胁：资金投入、技术研发壁垒高，拥有较宽的护城河 . 12 2.5 替代品威胁：通信技术演进推动天 线产品升级迭代 . 12 3.【行业格局】核心技术促使行业集中度不断提高， 5G 时代国内厂商迎来全球发展新机遇 . 13 3.1【竞争格局】技术壁垒愈发明显，行业集中度有望进一步提升 . 13 3.2【案例分析】通宇通讯：把握行业发展变革机遇，打造国内天线龙头 . 15 3.3【格局演变】 5G 技术催化行业新格局，国内天线厂商迎来全球发展新机遇 . 16 3.4【细分市场】中小厂商凭借成本优势占据天线细分市场 . 17 4. 天线成 5G 通信核心要素，技术演进推动行业新发展 . 17 4.1【行业变局】 5G 时代天线行业迎来三大变局 . 17 4.2【发展趋势】 技术演进重构产业链价值，天线行业迎来发展新空间 . 19 5.投资逻辑及重点公司分析 . 20 5.1 5G 基站天线两阶段受益，重点关注三类企业 . 20 5.2 晖速通信（ 834433）：专注美化天线细分领域，产品技术行业领先 . 21 5.3 华灿电讯（ 830771）：深厚技术底蕴稳步前进，规模成本优势提供强大后劲 . 22 5.4 华普特（ 839689）：扎根国内放眼海外，技术与资质领跑海外业务 . 23 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 27 页 新三板 基站天线 专题 报告 图表目录 图表 1. 5G 相关技术指标与 4G 对比分析情况 . 4 图表 2. 中国三大运营商 5G 发展规划 . 4 图表 3. 移动通信行业产业链梳理 . 5 图表 4. 基站天线的工作原理 . 5 图表 5. 基站天线不断产品升级换代 . 6 图表 6. 基站天线单品价格（元）及增速 . 6 图表 7. 5G 超密集组网 . 7 图表 8. 基站区域天线个数（个） . 7 图表 9. 我国基站天线市场投资规模测算 . 8 图表 10. 基站天线产业链 . 8 图表 11. 波特五力模型 . 9 图表 12. 天线厂商研发投入及毛利情况（ 2016 年年报） . 9 图表 13. 通信天线行业上游原材料构成 . 10 图表 14. 通信运营商设备采购模式 . 10 图表 15. 2014-2016 年三大运营商基站总量（万个） .11 图表 16. 2016 年三大运营商基站数量占比 .11 图表 17. 全球无线通信资本支出情况（亿美元） .11 图表 18. 我国三大运营商资本支出情况（亿元） .11 图表 19. 全球四大通信设备商收入占比情况 . 12 图表 20. 通信系统演进推动基站天线升级迭代 . 12 图表 21. 2104-2106 年全球基站天线市场份额情况 . 13 图表 22. 2014 年国内主要基站天线厂商发货量（万副） . 14 图表 23. 2014 年国内主要基站天线厂商市场份额（全球） . 14 图表 24. 国内基站天线相关企业对比分析情况 . 14 图表 25. 通宇通讯三年营收（亿元，按产品） . 15 图表 26. 通宇通讯产品毛利率情况（ %，按产品） . 15 图表 27. 通宇通讯发展历程 . 16 图表 28. 国内基站天线供应由国外垄 断到产出大国的发展历程 . 17 图表 29. 2014-2021 年基站天线的发货比例（按端口数的计算） . 18 图表 30. 从 2*2 MIMO 到 Massive MIMO. 19 图表 31. 2014-2021 年有源天线发货量及比例 . 19 图表 32. 新三板基站天线相关企业梳理 . 21 图表 33. 晖速通信营收情况（亿元） . 21 图表 34. 晖速通信净利润情况（万元） . 21 图表 35. 中国移动 2017-2018 年智能美化天线标包集采中标企业份额占比情况 . 22 图表 36. 华灿电讯营收情况（亿元） . 23 图表 37. 华灿电讯净利润情况（亿元） . 23 图表 38. 华灿电讯下游客户渠道情况（ 2016 年销售占比） . 23 图表 39. 华普特营收情况（亿元） . 24 图表 40. 华普特净利润情况（亿元） . 24 图表 41. 华普特海外营收金额及占比情况（亿元） . 24 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 27 页 新三板 基站天线 专题 报告 1. 5G 时代移动通信迎来深刻变革，基站天线产业投资价值凸显 1.1 5G 商用落地在望，移动通信产业迎来发展变革 5G 是指第五代移动通信技术，是多种新型无线接入技术和现有无线接入技术集成后的解决方案总称，也是物联网的重要基础。 5G 相比 4G 无论是在用户体验速率、连接数密度和端到端时延等方面还是流量密度、移动性和频谱效率等方面都有了极大的提升，能够极大满足未来连续广域覆盖、热点高容量、低功耗大连接和低时延高可靠等应用场景需求。 图表 1. 5G 相关技术指标与 4G 对比分析情况 指标名称 流量密度 连接数密度 时延 移动性 能效 用户体验速率 频谱效率 峰值速率 4G 参考值 0.1Mbps/m2 10 万 /km2 10ms 350km/h 1 倍 10Mbps 1 倍 1Gbps 5G 取值 10Mbps/m2 100 万 /km2 1ms 500km/h 100 倍 100Mbps 3 倍 20Gbps 5G 比 4G 提升 /倍 100 10 10 1.5 100 10 3 20 资料来源： IMT-2020（ 5G）推进组、广证恒生 工信部、中国 IMT-2020（ 5G）推 进组在 2016 年 11 月公布了 5G 网络规划表， 2017 年展开 5G 网络第二阶段测试， 2018 年进行大规模实验组网，计划于 2019 年启动 5G 网络建设，最快在 2020 年实现 5G 商用。中国移动、中国联通和中国电信也陆续公布了各自的 5G 发展规划，中国移动计划在 2020 年率先在国内实现 5G 商用的落地。 图表 2. 中国三大运营商 5G 发展规划 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 中国移动 选取 4-5 个城市，每个城市大约 7 个站点做系统验证，形成预商用样机 数个城市各建大概约 20 个站点进行规模试验，形成端到端商用品和预 商用网络 连续扩大试验网规模，城市总量和每个城市的站点都会扩大 全网 5G 基站将会达到万站规模，从而实现商用产品规模部署 中国联通 完成 5G 的无线、网络、传输和安全关键技术 完成 5G 关键技术的实验室验证 完成 5G 网络建设方案 完成 5G 场外组网试验 开始实施 5G 正式商用 中国电信 5G 网络演进架构与关键技术研究、技术概念验证 提出 4G 向 5G 演进的相关技术方案， 5G 发展及标注化走向 开展部分 5G 关键技术实验室测试和场外测试 开展 4G 引入 5G 的系统和组网能力验证 指定企业级 5G 技术规范 对于部分成熟的 5G 技术 ，进行试点商用部署 资料来源： C114 中国通信网、广证恒生 5G 推动通信行业变革，产业投资价值凸显。 5G 商用将推动移动通信行业升级迭代，移动通信行业产业链主要包括以下五大环节：网络规划设计（前期技术研究及网络建设规划）、无线主设备（核心网、基站天线、射频器件、光器件、小基站等）、传输设备、终端设备和运营商。 其中基站天线属于无线主设备部分， 5G 通信变革时代，基站天线子行业有望率先迎来产业投资价值。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 27 页 新三板 基站天线 专题 报告 图表 3. 移动通信行业产业链梳理 资料来源：互联网、广证恒生 1.2 产品升级、技术迭代，基站天线产业投 资价值凸显 1.2.1 产品升级，基站天线单品价值有望提升 基站天线实现信息能量转换，直接影响移动通信质量。 基站天线是基站设备与终端用户之间的信息能量转换器。在信号发送过程中，调制后的射频电流能量经基站天线转换为电磁波能量，并以一定的强度向预定区域（手机用户）辐射出去，接收过程中，用户信息经调制后的电磁波能量，由基站天线接收，有效地转换为射频电流能量，传输至主设备。虽然基站天线仅占单一基站价值的 2%左右，但是天线的增益、覆盖方向、波束、可用驱动功率、天线配置、极化方向等都会影响移动通信网络系统的性能。基站天线 性能的好坏，直接影响到移动通信的质量。 图表 4. 基站天线的工作原理 资料来源：互联网、广证恒生 基站天线产品升级，单品价值有望提升 。从 2G 到 4G，移动基站天线经历了全向天线、定向单极化天线、定向双极化天线、电调单极化天线、电调双极化天线、双频电调双极化到多频双极化天线，以及 MIMO 天线，有源天线等过程。未来 5G 技术发展，基站天线还将经历小型化、一体化（天线和滤波器融合）等过程。相比以往 3G 或 4G 时代， 5G 天线设计将 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 27 页 新三板 基站天线 专题 报告 会变得越来越复杂，技术标准和工艺要求越来越高。 图表 5. 基站天线不断产品升级换代 资料来源 ：互联网、广证恒生 另一方面， 2012 年以来，基站天线价格逐年上升，但增速也逐步放缓，这与 4G 阶段天线技术趋向成熟和天线市场竞争日益激烈有关， 2015 年天线市场价格为 1801 元。目前市场上天线价格尚未达到 2000 元，但射频单元的价格却在 2000 元以上，未来天线和射频单元一体化设计已经是大势所趋，集成设计后的有源天线单价有望大幅提升。 图表 6. 基站天线单品价格（元）及增速 资料来源：中国产业信息网、广证恒生 1.2.2 技术迭代，基站天线数量迎来爆发式增长 超密集组网技术：打开基站覆盖面的增量空间。 5G 网络 正朝着网络多元化、宽带化、综合化、智能化的方向发展。随着各种智能终端的普及， 2020 年及以后，移动数据流量将呈现爆炸式增长。在未来 5G 网络中，减小小区半径，增加低功率节点数量，是保证未来 5G 网络支持 1000 倍流量增长的核心技术之一。因此，超密集组网成为未来 5G 网络提高数据流量的关键技术，超密集组网技术将大幅增加基站数量。 13271569 1699180118%8%6%0%5%10%15%20%05001000150020002012 2013 2104 2015基站天线单价 增速 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 27 页 新三板 基站天线 专题 报告 图表 7. 5G 超密集组网 资料来源： IMT-2020（ 5G）、广证恒生 大规模天线阵列（ massive MIMO）：推动基站天线数量爆发式增长。 MIMO(Multiple-Input Multiple-Output)技术指在发射端和接收端分别使用多个发射天线和接收天线，使信号通过发射端与接收端的多个天线传送和接收，从而改善通信质量。大规模天线技术被视为 4G 的核心技术，面对 5G 在系统容量和传输速率等方面的性能挑战，进一步增加天线数量仍然是MIMO 技术演进的重要方向。一般而言，普通的基站需要配备 3 面天线， 4G 基站则需要配置2×2 面（即 2 根接收天线 2 根发射天线），未来随着 4G 向 4.5G 继续演进以及 5G 落地， massive MIMO 基站（ 128、 256 甚至更多天线）的大规模应用将促使基站天线数量 迎来爆发式增长。 图表 8. 基站区域天线个数（个） 资料来源：互联网、广证恒生 通信技术更新迭代，超密集组网技术带来基站数量增加，大规模天线技术大幅增加基站携带的天线数量，同时 5G 需要具备千亿设备的连接能力，天线作为信号覆盖和连接的关键设备，数量需求巨大。 因此，在 5G 时代，基站天线子行业将迎来重大投资机遇。 1.2.3 市场规模测算： 5G 时代 AAU 基站天线市场投资规模预计达 551 亿元，较 4G 增长 142% 我们基于三大运营商现有基站数量来测算 5G 时代 AAU 天线市场投资规模。由于小基站将主要基于高频段（ 6GHz 以 上为高频）建设，而目前我国批准的 5G 频率主要为低频段（主要包括 3.5 和 4.9GHz），高频段商用时间较晚，射频器件和基站天线振子或将会集成，尚有不确定性。因而此处只测算 AAU 基站天线。 4or8128or2560204060801001204G 5G 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 27 页 新三板 基站天线 专题 报告 以中国移动为例，至 2017 年年底， 4G 基站数量达到 177 万个，其中宏基站 140 万个，小基站约 37 万个。中国移动 4G 网络更加侧重对有效人口的覆盖，而非单独追求面积的全面覆盖，因此，我们预计 5G 网络覆盖思路将与 4G 一致，有效覆盖范围也应该与 4G 一致。未来中国移动主要基于 3.5GHz 频率建设 5G 网络，倘若中国移动 5G 网络要达到与 4G 网络一样的覆盖效果（中国移动 4G 网络频率为 1880 -1900 MHz、 2320-2370 MHz、 2575-2635 MHz），5G 基站数量应该是 4G 的 2.5 倍。考虑到技术进步将提升覆盖效果，以及未来一段时间 4G/5G将长期共存来满足用户需求，我们预计 5G 基站数量将是 4G 的 2 倍。 根据三大运营商的披露数据，截至 2017 年底我国 4G 基站将达到 380 万个，如果按照 5G 基站数是 4G 基站数的 2 倍来测算，我们预计 5G 基站可能需要达到 760 万，其中 5G 宏基站约 500 万，小基站约 260 万。每个宏基 3 面天线。每面天 线按约 2800 元测算，每个小基站 1面天线，按每面天线 800 元测算， AAU 基站天线 5G 投资规模为 551 亿元，较 4G 增长 142%。 图表 9. 我国基站天线市场投资规模测算 测算项目 4G 5G 备注 基站总数 (万个 ) 380 760 5G 基站数预计为 4G 两倍 宏基站 (万个 ) 260 500 小基站 (万个 ) 120 260 宏基站天线价格：万元 /面 0.28 0.28*1.25 5G 天线技术含量、复杂度更高假设价格较 4G 增加 25% 小基站天线价格：万元 /面 0.08 0.08*1.25 AAU 基站天线投 资额 (亿元 ) 228 551 5G 较 4G 增长 142% 资料来源：广证恒生 2.【产业链】产业链充分竞争，运营商资本支出决定产业发展进度 基站天线行业的上游主要是五金、电缆和塑料材料供应商、加工商以及电子元器件供应商；下游主要是通信运营商（中国移动、中国联通、中国电信等）和通信设备集成商（华为、中兴、诺基亚、爱立信等）以及行业级客户（铁路、电网、政府等）。 图表 10. 基站天线产业链 资料来源： wind、广证恒生 我们采用波特五力模型对基站天线行业进行分析。 五力模型认为行业中存在着决定竞争规模和程度的五 种力量，这五种力量综合起来影响着产业的吸引力以及现有企业的竞争战略 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 27 页 新三板 基站天线 专题 报告 决策。五种力量分别为同行业内现有竞争者的竞争能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力。 图表 11. 波特五力模型 资料来源：百度百科、广证恒生 2.1 产业内竞争：行业竞争激烈，技术研发构筑核心竞争壁垒 我国通信产业经过几十年的发展，取得了长足的进步。我国基站天线也由网络建设初期国外全部垄断，发展到基本国产，目前基站天线产业面临着过度竞争的局面。行业内厂商众多，竞争激烈，具有代表性天线厂商的有：港股 的京信通信和摩比发展， A 股的通宇通讯。目前三家企业天线出货量均位居全球前十，其中京信通信作为全球天线一级供应商，全球基站天线市场份额第一（约为 17.3%）。基站天线随通信技术演进而不断发展，技术研发是天线厂商保持企业核心竞争力的重要方式。根据 wind 统计数据，市场上主要天线厂商 2016 年平均研发投入为 0.82 亿元，其中京信通信最高，达 2.04 亿元，研发投入占营收的比重平均达到6.61%，最高更是达到 19.8%，由此可见研发投入对于天线厂商保持市场核心竞争力的重要性。2016 年行业平均毛利率为 30%左右，烽火 电子最高，为 43.28%。 图表 12. 天线厂商研发投入及毛利情况（ 2016 年年报） 证券代码 证券简称 研发投入 (亿元 ) 研发占营收入比重 (%) 毛利率 (%) 2342.HK 京信通信 2.04 4.00 2