请仔细阅读在本报告尾部的重 要法律 声明 Table_Title 2020 年医药行业投资策略：医保支付结构持续优化带来行业分化，布局黄金赛道稀缺标的 Table_Title2 医药生物 Table_Summary 医保支付结构持续优化带来行业分化，积极布局黄金赛道稀缺标的 医改进入深水区， 我国医药行业正在发生巨大变革，各细分领域空前分化，龙头企业的先发优势愈发明显、强者恒强。 制药领域，创新药 产业链从 研发、审评、生产 到 上市后的支付等全部环节 都获得 各项 相应 政策支持 ， 正在迎来黄金发展期，服务创新药产业链 的 CXO 行业也同步迎来巨大发展机遇；仿制药受 带量 集采影响，行业逻辑和发展趋势发生彻底变化，行业正在迎来供给侧改革和去产能， 集中度将快速向少数企业集中；随着辅助用药目录政策 力度加码 和 DRGs 政策的陆续实施和推进，辅助用药和中药处方药的生存环境将愈发艰难 ，制药领域各板块的分化空前加大。 非药领域，在 各 项 政策鼓励背景下，民营医疗服务机构通过连锁化扩张实现快速发展 与增长 ，居民可支配收入 持续提高、 可用于医疗 方面的 支出持续提高 、健康意识提升和 消费升级 等多重因素 持续推动民营医疗服务、疫苗和医药可选消费等领域不断扩容， 行业 快速发展；医疗器械与 医疗 装备 的 龙头企业在创新驱动下竞争力持续提升， 直面国外企业的竞争， 在政策扶持下正在迎来进口替代的机遇 ，市场份额有望持续提升 。 展望 2020 年及未来 几年 ，我们判断，医药行业上市公司业绩 增长趋势 和相关投资标的股价表现也将空前分化，上述黄金赛道的细分领域个股，特别是 龙头公司将具有稀缺性 ，有望持续享受估值溢价，在业绩驱动下，有望持续取得超额收益。 我们 认为 受益 的细分领域及标的如下： 创新药 及生物药 领域： 恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药、石药集团、贝达药业、海思科、科伦药业、复星医药、康弘 药业 、通化东宝 CXO 领域： 药明康德、博腾股份、凯莱英、泰格医药、 昭衍新药 制剂出口领域： 普利制药、华海药业、健友股份 疫苗与可选消费领域： 康泰生物、康希诺、长春高新、欧普康氏、安科生物、华熙生物 医疗服务领域： 爱尔眼科、美年健康、通策医疗、金域医学 医疗器械领域： 乐普医疗、健帆生物、凯利泰、大博医疗、威高股份、爱康医疗、春立医疗 、正海生物 医疗设备与 IVD 领域： 迈瑞医疗、开立医疗、安图生物、万孚生物、鱼跃 医疗 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：崔文亮 邮箱： cuiwlhx168 SAC NO： S1120519110002 联系电话： 010-59775339 分析师：王帅 邮箱： wangshuaihx168 分析师：谭国超 邮箱： tangchx168 分析师：蔡承霖 邮箱： caiclhx168 风险提 示 ： 医保 控费 力度 持续 加大， 创新 药械 进展 低于预期 。 证 券研究报告 |行业 投资策略 报告 仅供机构 投资者使用 Table_Date 2019 年 11 月 24 日 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 医药行业回顾：整体增速平稳，板块分化明显 . 5 1.1. 医药行业整体增速平稳 . 5 1.2. 板块增速分化明显，生物制品和医疗服务板块业绩亮眼 . 6 1.3. 行情回顾：分化明显，医疗服务板块涨幅超过 70% . 8 2. 医保局成立以来改革提速，医保支付从被动走向主动支付，结构持续优化 . 9 2.1. 重点监控不合理用药，辅助用药相关政策加码 . 9 2.2. 带量采购彻底改变仿制药行业发展逻辑，推动供给侧改革 . 11 2.3. 医保目录动态调整成常态，临床价值为核心 . 19 2.4. 试点 DRGs 政策，进一步精细化医保支出 . 19 3. 顶层设计初步形成，制药领域创新为王 . 23 3.1. 政策效果明显，审评加速、创新药数量井喷 . 23 3.2. 崛起到跨越，中国新药与全球 First-in-Class 差距越来越小 . 28 4. CXO 行业：服务创新药产业链，中长期战略看好 . 34 4.1. 优质赛道：受益全球产能转移以及国内创新氛围崛起 . 34 4.2. 优秀标的：业绩维持高成长，有望享受估值溢价 . 44 5. 医疗服务：专科连锁医疗机构呈现快速扩张 . 46 5.1. 政 策鼓励：鼓励社会办医政策汇总分析 . 46 5.2. 专科连锁龙头凭借其可复制化的商业模式呈现快速扩张趋势 . 47 6. 疫苗和可选消费：持续受益消费升级 . 49 6.1. 疫苗行业正在迎来黄金发展期，重磅品种陆续获批 . 49 6.2. 受益消费升级，医药医疗可选消费属性产品快速增长 . 52 7. 医疗器械：持续创新和进口替代锻造黄金发展期 . 55 7.1. 医疗器械政策推新快鼓励创新，推动器械产品产业化进程 . 55 7.2. 长线看好产品线丰富、具有进口替代能力的医疗器械公司 . 64 8. 2020 年 医药板块投资策略 与标的梳理 . 67 9. 风险提示 . 68 图表 目录 图 1 我国医药工业和收入增速 . 5 图 2 我国 PDB 样本医院销售情形 . 6 图 3 化学制药板块收入和扣非净利润（亿元） . 6 图 4 生物制品板块收入和扣非净利润（亿元） . 6 图 5 医疗服务板块收入和扣非净利润（亿元） . 7 图 6 医疗器械板块收入和扣非净利润（亿元） . 7 图 7 医药商业板块收入和扣非净利润（亿元） . 7 图 8 中药板块收入和扣非净利润（亿元） . 7 图 9 医药行业在全行业中涨幅居前 . 8 图 10 医药板块 2019 年以来各细分板块走势 . 8 图 11 近年医保基金收入增速低于支出增速 . 9 图 12 DRGs 在美国的发展历程 . 20 图 13 DRGs 分组路径 . 21 图 14 DRGs 在中国的发展历程 . 22 图 15 鼓励创新药的顶层设计 . 23 图 16 2013-2019 国产 1 类化药 NDA 个数（ NCE 计） . 24 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图 17 2013-2019 国产 1 类新药获批个数 . 24 图 18 “36+17” 个国家医保谈判品种 PDB 样本销售额合计及增速（真实销售额可用样本数据扩大 58 倍） . 26 图 19 2013-2019H 国内大型制药企业研发投入占比 . 27 图 20 国内大型制药企业研发投入增长情况 . 27 图 21 2013-2018 大型跨国药企研发支出收入占比情况 . 27 图 22 创新药三步走，迈向全球先进行 列 . 28 图 23 中国创新药与全球 First-in-Class 的差距越来越小 . 29 图 24 创新药开发流程及相关模块（产业链逻辑） . 34 图 25 新药研发过程中各阶段费用占比情况 . 35 图 26 全球医 药市场规模及其增速 . 37 图 27 全球医药研发支出及其增速 . 37 图 28 全球 CRO 市场规模及其行业增速 . 37 图 29 全球医药研发外包比例呈现上升趋势 . 37 图 30 抗肿瘤药物研发后期管线（ 2008-2018） . 38 图 31 后期管线中下一代生物治疗管线产品的数量 . 38 图 32 研发后期和早期免疫肿瘤治疗机制数量对比 . 38 图 33 按作用机制划分的研发后期免疫治疗管线 . 38 图 34 全球制药企业研发投入情况（亿美元） . 39 图 35 全 球制药企业研发支出增速情况（ %） . 39 图 36 国内医药市场全球占比逐渐提升 . 40 图 37 跨国 CRO 巨头合计收入复合增速仅为 7.30% . 41 图 38 国内创新药受到全产业链支持 . 42 图 39 创新药注册申请受理情况（品种） . 43 图 40 国内 A 股医药企业（ 266 家）研发投入情况 . 43 图 41 港股非盈利生物公司与科创板生物公司募资情况 . 43 图 42 核心 CXO 公司营业收入汇总情况 . 44 图 43 核心 CXO 公司扣非净利润汇总情况 . 44 图 44 国内医 疗机构总诊疗人次数呈现稳健增长 . 47 图 45 非公立医疗机构收入继续维持快速增长 . 47 图 46 民营医疗机构数量占比自 2014 年呈现稳健提升 . 47 图 47 民营医疗机构收入占比呈现稳健提升 . 47 图 48 我国疫苗批签发数量 . 50 图 49 我国疫苗市场空间测算 . 50 图 50 我国疫 苗批签发产值组成（亿元） . 50 图 51 康泰生物在研管线 . 51 图 52 康希诺在研管线 . 52 图 53 美国医疗保健在个人消费支出中占比随人均可支配收入的增加不断提高 . 52 图 54 全国城镇居民人均可支配收入（单位：元） . 53 图 55 中国城镇居民人均医疗支出在消费支出中占比 . 53 图 56 消费型医疗服务产品的成长周期 . 53 图 57 金赛药业收入及增速 . 54 图 58 欧普康视收入及增速 . 54 图 59 全国 12 个 省份执行耗材零加成 . 57 图 60 历年创新医疗器械纳入审批数量 . 62 图 61 集采前后价格传导模拟 . 64 图 62 基层医疗机构超声釆购情况（单位 :台） . 65 图 63 高、中、低档超声市场需求占比 . 65 图 64 进口品牌和国产品牌高端超声市场份额 . 65 图 65 高端超声市场市占率 TOP5 品牌变化情况 . 65 表 1 第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物制品） . 9