请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 海外市场研究 Page 1 证券研究报告 海外市场研究 纺织服装 Table_IndustryInfo 体育用品产业链 专题研究 2019 年 12 月 02 日 Table_BaseInfo 一年该行业与 恒生指数、标普 500、纳指 走势比较 相关研究报告： 港股 11 月投资策略：美元走弱，恒指强势站到年线之上 2019-11-11 海外市场专题 -半导体研究专题一：从三个维度看芯片设计 2019-10-30 区块链行业点评：区块链时代：信息互联网向价值互联网转变 2019-10-29 国信证券 -体育用品行业阿里线上 2019Q3销售数据 2019-10-14 港股 10 月投资策略：美国 QE 的前兆？ 2019-10-09 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxuehguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002 联系人：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijieguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 Table_Title 海外市场专题 生命不息，运动不止 体育行业基业长青，中国市场蓬勃发展 美国历史经验证明，体育用品行业在经济保持较快增长的背景下获得蓬勃发展的良机，而在经济进入稳定增长的阶段，行业仍能保持超越式的增长，是具有长期成长性的优质消费品赛道。目前我国正处于经济稳步较快发展阶段，而相比发达国家，我国体育消费尚有一倍左右的差距，居民运动参与度、体育政策都促进体育行业的蓬勃发展，行业呈现量价齐升的良好趋势。 龙头品牌壁垒深厚，上中下游巨头携手 国际龙头体育品牌经过近百年的发展，凭借营销与研发资源的不断积累形成了深厚的品牌护城河，同时又通过与最具核心竞争力的产业链上下游龙头企业形成长期合作关 系，铸造了深厚的产业链资源壁垒。头部品牌的集中度提升越发显著， Top 2 品牌占据 27%的世界份额，其余龙头品牌也呈现 较快的增长势头。同时，龙头集中的趋势正在从品牌端向产业链上下游蔓延，企业通过自身的核心竞争力与龙头品牌相互支持，共同获得了长期超越式的成长。 产业链变革弱化周期，龙头品牌双超多强 中国体育用品市场在 08 奥运会后出现的严重的库存危机，在全球范围内也并未偶然。库存周期的根源来自于产品供应与消费需求的错配，被企划、设计、订货、生产、销售全流程 1-1.5 年的时间差滞后反应。近年来，国际龙头品牌的周期反应明显弱化，国产龙头品牌也通过改革调整获得了长达 5 年的稳定经营，龙头渠道商的库存周转也保持稳定而高效的趋势。背后的原因在于全产业链的变革， 即 借助信息化大数据技术、管理架构的改革、供应链的自动化与快速反应等手段，致缩短生产销售的时滞并消除信息不对称。我们认为 ，龙头企业显示出卓越的竞争力 ， 未来在中国市场，品牌将呈现“双超多强”的格局，同时上游制造龙头和下游零售龙头 亦将 持续获得超额成长。 风险提示 中美贸易摩擦影响经济消费需求 ；地缘政治问题影响企业经营稳定； 品牌恶性竞争影响行业发展； 宏观经济下行 引致 投资者 悲观 情绪与系统性风险 。 投资建议：看好行业龙头的历久弥新的生命力 我们认为在体育用品优质赛道中，龙头企业展现出多方位的竞争优势，有望为投资者带来长期超额回报。我们结合对产业链格局的判断和公司的核心竞争力分析，重点推荐优质龙头：龙头供应商申洲国际、龙头体育品牌集团安踏体育、龙头品牌零售商滔搏、龙头本土品牌李宁，同时我们建议积极关注有望迎来拐点的特步国际、宝胜国际、百隆东方。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （ 港 元） （亿 港 元） 2019E 2020E 2019E 2020E 2313.HK 申洲国际 买入 103.2 1,551 3.42 4.11 26.8 22.4 2020.HK 安踏体育 买入 73.6 1,989 2.07 2.55 31.7 25.7 6110.HK 滔搏 买入 8.8 546 0.44 0.53 17.8 14.9 1368.HK 特步国际 买入 4.0 101 0.28 0.36 12.7 10.1 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 -20.000.0020.0040.0060.0018/12 19/3 19/6 19/9纺织服装 HK 恒生指数标普 500 纳斯达克指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 我们认为体育用品行业是消费品中的长青行业。随着经济增长，居民的消费水平提升、对健康生活的追求、对体育精神的向往将持续促使体育用品消费需求的增长。尤其是在中国市场，体育行业正处于蓬勃发展的阶段，较大的市场体量与较快的增长速度带来了良好的投资契机。目前已有龙头企业展现出多方位的竞争优势，有望为投资者带来长期超额回报。我们结合对产业链格局的判断和公司的核心竞争力分析，重点推荐： 1） 竞争力世界领先、产能即将释放的龙头供应商申洲国际 (2313.HK)； 2） 本土品牌领先、多品牌格局完善的品牌集团安踏体育 (2020.HK)； 3） 具备格局和效率优势的龙头品牌零售商滔搏 (6110.HK)； 4） 经营改善弹性充足、品牌张力尽显的龙头品牌李宁 (2331.HK)； 同时，我们建议积极关注未来有望迎来经营拐点的产业链其他优质公司：主品牌回到正轨、多品牌布局长远的特步国际 (1368.HK)；经营改善趋势显著的渠道商宝胜国际 (3813.HK)；色纺纱龙头、申洲长期合作伙伴百隆东方 (601339.SH)。 核心假设或逻辑 第一， 参考发达国家 ， 中国居民体育用品消费 尚有广阔的增长空间 ，促进因素包括 生活水平提升 、政策鼓励、健康意识 觉醒、体育赛事 催化和体育精神鼓舞 等 。 第二， 全产业链龙头企业壁垒深厚，未来 继续获得超额成长。 品牌端的壁垒来自营销与研发的持续投入，以及对上下游优质企业的绑定，而上下游优质企业凭借自身核心竞争力与龙头企业长期合作共同成长。 第三， 体育用品周期存在但 已 逐渐弱化，主要来自于全产业链持续的变革，缩短生产销售时滞、消除信息不对称。龙头企业 在 变革 显著领先， 进一步强化竞争力，有望实现持续成长。 与市场预期不同之处 第一， 市场认为近年来体育用品龙头品牌的迅速成长受益于周期上升期，而我们认为周期因 素已被淡化，核心竞争力 推动公司实现持续长期成长 。 第二， 市场认为产业链上游和下游的企业 严重依赖于龙头品牌的支持，缺乏话语权，我们认为经过长期的市场化竞争，上下游龙头企业与龙头品牌 是双向选择互相依赖的关系，未来将共同成长。 股价变化的催化因素 第一， 行业龙头品牌持续表现出色 ，受益于行业较快成长同时进一步扩大市场份额 。 第二， 行业上下游龙头企业凭借自身核心竞争力， 具备较好的话语权与竞争 格局，业绩 持续出色 ，估值持续提升。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 中美贸易摩擦影响经济消费需求； 第二， 地缘政治问题影响企业经营稳定； 第三， 品牌恶性竞争影响行业发展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 体育行业基业长青，中国市场蓬勃发展 . 5 经济增长推动体育消费，长期成长性出色 . 5 中国体育行业潜力巨大，增长动能持续释放 . 6 龙头品牌壁垒深厚，上中下游巨头携手 . 8 品牌商：龙头集中度快速提升，运营周转持续改善 . 9 供应商：龙头核心竞争力卓越，长期呈现超越式增长 .11 零售商：零售双雄布局全国，格局占优效率领先 . 13 产业链变革弱化周期，龙头品牌双超多强 . 14 体育用品周期存在，但目前逐渐弱化 . 14 中国运动鞋服市场未来将呈现两超多强的格局 . 16 投资建议：看好行业龙头的历久弥新的生命力 . 16 聚焦龙头，关注拐点 . 16 申洲国际：稳健成长穿越周期，新增产能释放在即 . 17 安踏体育：体育品牌巨头成长期，多品牌接力持续成长 . 18 滔搏：体育零售龙头，与巨人共成长 . 18 特步国际：稳扎稳打，布局长远 . 19 风险提示 . 20 国信证券投资评级 . 21 分析师承诺 . 21 风险提示 . 21 证券投资咨询业务的说明 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表 目录 图 1： 1970-1980 年美国人均名义 GDP . 5 图 2： 1970-1980 年美国体育人均消费支出 . 5 图 3： 2014-2018 年中国人均名义 GDP . 5 图 4： 2014-2018 年中国人均体育消费支出 . 5 图 5： 2008-2021 年美国运动鞋服行业与经济增长（ %） . 6 图 6： 2018 年中美两国全民常规体育运动参与率 . 6 图 7： 2018 年各国居民鞋服占各类鞋服消费比例 . 6 图 8：中国运动鞋服市场规模与人均消费情况 . 7 图 9：中国运动鞋服销量与增长情况 . 8 图 10：中国运动鞋服均价与增长情况 . 8 图 11： 2009-2018 年世界运动鞋服品牌集中度（ %） . 8 图 12：体育用品产业链主要公司示意图 . 9 图 13： 2018 年中国体育用品市场品牌占有率（ %） . 9 图 14： 2018 年中国体育用品市场国际国产品牌占有率（ %） . 9 图 15： 2018 年中国体育用品市场国际 top5 品牌占有率（ %） . 10 图 16： 2018 年中国体育用品市场国产 top5 品牌占有率（ %） . 10 图 17： 2011 年 -2019 年中国产体育品牌应收账款周转天数 . 11 图 18： 2011 年 -2019 年中李宁全渠道库存周转天数 . 11 图 19： 2011 年 -2019 年中国产体育品牌存货减值占比 . 11 图 20： 2011 年 -2019 年中国产体育品牌应收账款减值占比 . 11 图 21： Nike2014-2019 财年制鞋制衣工厂数量 . 12 图 22： Nike2014-2019 财年前五大鞋服供应商占比 . 12 图 23： 成衣供应商规模增长趋势（人民币百万元） . 13 图 24：申洲四大客户销售额与四大客户收入增长比较 . 13 图 25： 2018 年中国体育用品零售商市占率 . 13 图 26： 滔搏与宝胜存货周转天数变化 . 14 图 27： Nike 大中华区增长情况与滔搏宝胜增长情况比较 . 14 图 28： Nike 与 Adidas 的 “赛事周期 ” . 15 图 29： 2025 年中国运动鞋服市场 “两超多强 ”竞争格局 . 16 表 1：关于促进体育产业发展政策 . 7 表 2： 2014-2018 年中国马拉松与健身运动参与人数快速增长 . 7 表 3：主要体育品牌大中华区季度增长情况 . 10 表 4：滔搏与宝胜品牌合作关系 . 14 表 5： Nike 与 Adidas 的 “赛事周期 ”出现次数 . 15 表 6：推荐标的及可比同行估值与盈利预测 . 17 表 7：申洲国际盈利预测与估值 . 18 表 8：安踏体育盈利预测与估值 . 18 表 9：滔搏盈利预测与估值 . 19 表 10：特步 国际盈利预测与估值 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 体育行业 基业长青，中国市场蓬勃发展 经济增长 推动体育消费，长期成长性 出色 美国市场历史经验证明，在经济保持较快增长的背景下，体育用品市场有更快的增长趋势。 1970-1980年间，美国人均名义 GDP从 5246 美元增长至 12597美元，10 年复合增速达到 9.2%，而同期美国人均体育相关消费支出从 42.4 美元增长到121.8美元，复合增速达到 11.1%。目前我国正处于经济稳步较快发展阶段， 2014年到 2018年人均 GDP复合增速达到 8.3%，同期人均体育相关消费复合增速达到9.4%。根据弗若斯特沙利文的预测，到 2023年我国人均体育消费仍较保持较快增长，达到 430元，未来 5年复合增速约 8.2%。 图 1： 1970-1980 年美国人均名义 GDP 图 2： 1970-1980 年美国体育人均消费支出 资料来源：弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 资料来源：弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 图 3： 2014-2018 年中国人均名义 GDP 图 4： 2014-2018 年中国人均体育消费支出 资料来源：弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 资料来源：弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 近十年， 美国体育用品市场仍然保持显著高于经济与消费增长的趋势。 即使在 经济增长放缓， GDP、 CPI和 个人消费支出均在低单位数同比增长的 年代，美国体育用品行业在近十年保持了高单位数增长的趋势， 长期成长性优异 。 2018年，美国 CPI、GDP 和个人消费支出分别同增 2.44%/2.9%/3%，而运动鞋服市场同增 7.4%，高出经济增长和消费支出增速 4-5个百分点。 020004000600080001000012000140001970 1980美国人均名义 GDP（美元）0204060801001201401970 1980美国体育人均年消费支出（美元）0100002000030000400005000060000700002014 2018中国人均名义 GDP（元）0501001502002503003504004505002014 2018 2023E中国体育人均年消费支出（元）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 (6)(4)(2)02468102008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021ECPI GDP PCE 运动鞋服图 5： 2008-2021 年美国运动鞋服 行业与经济增长（ %） 资料来源 : Bloomberg、欧睿国际 、国信证券经济研究所整理 中国 体育行业 潜力巨大， 增长动能 持续释放 中国居民参与运动以及消费运动鞋服的程度相比发达国家仍有较大提升空间。 根据弗若斯特沙利文统计，首先在运动参与程度上， 2018年中国 19 岁以上的居民参与常规运动的参与率为 18.7%，而美国这一数字达到 35.9%（常规体育运动参与率指各年龄段内每周至少参加三次体育活动的人口比例）。其次，在运动鞋服的消费上， 2018 年中国居民购买运动鞋服的消费占总鞋服类消费的比例为 12.5%，而美国达到 31.8%，其他发达国家如英国、日本、韩国和德国的这一比例也在 24%-28%之间。相比之下，中国居民无论在运动参与程度，还是运动鞋 服的消费程度上，均有较大的提升空间。我们认为，随着运动参与程度的提升、居民消费运动鞋服比例的上升，可以预计在未来中国运动鞋服消费增长将保持高于其他鞋服品类的增速，未被满足的消费需求为中国体育用品行业未来的发展提供了较好的空间。 图 6： 2018 年中美两国全民常规体育运动参与率 图 7： 2018 年各国居民鞋服占各类鞋服消费比例 资料来源：弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 资料来源：弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 国内近年政策大力支持体育产业发展。 自 2014年以来，国务院、国家体育总局等颁布了多项支持中国体育产业发展的政策并提出发展目标，包括到 2020年体育产业规模达到 3 万亿元、人均体育消费占人均居民可支配收入比例超过 2.5%、以及到 2025年中国体育产业规模超过 5万亿元、健身休闲产业达到 3万亿元等。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%美国 中国2018年全民常规运动参与率0%5%10%15%20%25%30%35%英国 美国 日本 韩国 德国 中国2018年各国居民运动鞋服占各类鞋服消费比例请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 145.5235.7392.3106.3168.7274.10501001502002503003504004505000501001502002503003504002014 2018 2023E运动鞋服市场规模（十亿元人民币） 运动鞋服人均消费（人民币元）表 1：关于促进体育产业发展政策 文件 发布时间 目标 国务院关于加快发展体育产业，促进体育消费的若干意见 2014 年 10 月 中国计划到 2025 年，建立门类齐全的体育产业，提供完善的体育机制，同时合理分配体育资源。到 2025 年，中国体育产业的市场规模有望超过人民币 5.0 万亿元。 国家体育总局体育产业发展 “十三五 ”规划 2016 年 7 月 中国计划到 2020 年，体育产业的市场规模增至人民币 3.0 万亿元，从业人员总数超过 6百万人。 此外，到 2020 年，人均体育场地面积有望超过 1.8 平方米，中国的人均体育消费额占人均居民可支配收入比例超过 2.5%。 国务院办公厅关于加快发展健身休闲产业的指导意见 2016 年 10 月 中国健身休闲产业是体育产业的重要子行业，到 2025 年，其市场规模有望超过人民币3.0 万亿元。 资料来源 :国务院、国家体育总局、国信证券经济研究所整理 我国居民运动热情持续提高。 伴随着大众消费生活水平提升，健身运动意识增强，大型体育赛事的陆续开展，中国居民参与体育活动的热情在持续的提升。以马拉松为例， 2014 年中国马拉松赛事仅举办了 51 场，参与人数 90 万人，而到 2018 年这两项数字分别达到了 1441 场和 730 万人的规模，呈现迅猛的增长势头。同时，居民健身也更加普及， 2014-2018年间中国健身俱乐部的数量和会员数量均以年均复合 15%左右的增速增长，到 2018年全国健身俱乐部会员人数已达到 4750万人。根据弗若斯特沙利文的统计，足球、篮球、乒乓球、跑步、健身步行等主流体育活动每一项现在在中国都拥有 2-3亿人的受众。 表 2： 2014-2018 年中国马拉松与健身运动参与人数快速增长 项目 2014 2018 CAGR 马拉松赛事（场） 51 1441 130.6% 马拉松参与人数（万人） 90 730 68.8% 中国健身俱乐部（家） 45465 80106 15.2% 中国健身俱乐部会员（万人） 2760 4750 14.5% 资料来源 : 弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 中国运动鞋服消费量价齐升，市场规模超 2000亿。 近年随着我国居民消费水平和运动热情的提升，体育用品市场呈现较快增长。根据弗若斯特沙利文的统计， 2018年我国运动鞋服市场规模达到 2357 亿元，过去 5 年 复合 增速达到 12.8%； 2018年我国人均体育用品消费达到 169元，相比 5年前提升了近 60%。销量方面， 2018年运动鞋 /运动服分别达到 5.3亿双 /8.9亿件， 鞋服总销量 5年间复合增速达到 8.6%；单价方面， 2018 年运动鞋 /运动服分别达到 231/129 元， 5 年间复合增速在 3.3%上下。 图 8：中国运动鞋服市场规模与人均消费情况 资料来源 : 弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 21.426.510.3137.1 8.31.9 3.10510152025302009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CR2 CR3-10 CR11-20 CR21-30图 9：中国运动鞋服销量与增长情况 图 10：中国运动鞋服均价与增长情况 资料来源：弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 资料来源：弗若斯特沙利文、国信证券经济研究所整理 龙头 品牌 壁垒深厚 ， 上中下游 巨头携手 头部 品牌护城河 持续 增强， 集中度提升更加显著 。 在过去 10年 ， 我们 将每年前 30品牌集中度 分 4组 求和， 分为 前 2名、第 3-10 名、第 11-20 名、第 21-30 名 ，可以看到排名越靠前的品牌集中 越发 显著。前 2 名 10 年间集中度提升了 5.1 个百分点，而第 3-10 名合计提升了 2.7 个百分点，也就是说前十名合计提升了 7.8 个百分点；第 11-20 名、第 21-30 名 10 年间均合计提升了 1.2 个百分点，也显示出了集中效应，但 幅度远小于前 10名甚至前 2大品牌。 我们认为，头部品牌强势的集中效应体现的是资源壁垒的持续强化， 资源壁垒 一方面来自于 体育 品牌 本身 所代表的专业性与体育精神 ，需要 大量的 产品研发 创新 和 体育资源营销 投入 ， 另一方面也来自于产业链上下游的 资源壁垒 。 图 11： 2009-2018 年世界运动鞋服品牌集中度 （ %） 资料来源 : 欧睿国际 、国信证券经济研究所整理 体育用品头部品牌的集中度较高，而产业链的上下游也处于龙头集中的过程中。Nike和 Adidas 公司 分别占全球体育用品市场的 16.1%和 11.5%，而以品牌计算二者分别占 15.2%和 11.3%；上游服装制造商申洲国际和鞋履制造商裕元集团，一年的产量分别约为 4亿件服装和 3.3亿双鞋；下游渠道商 滔搏 和宝胜，在中国运动零售市场的占有率分别约为 15.9%和 11.6%。 运动品牌凭借持续的研发和营销的资源投入构建了深厚的壁垒， 同样也构建了 产业链的 资源壁垒 。 品牌 达到世界领先的体量 ， 需要同样是世界级的头部供应商支持，并且在全世界销售也需要与各地区的头342526.1778.7672.9885.71175.2050010001500200025002014 2018 2023E运动鞋零售量（百万双） 运动服饰零售量（百万件）112.3204.3128.8231.2143.6287.1050100150200250300350运动服饰平均售价（元 /件） 运动鞋平均售价（元 /双）2014 2018 2023E请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 制造商 品牌商 渠道商部渠道商合作 ；同样，上游 龙头 供应商与下游 龙头 渠道商 也倾向于与具有长期成长前景的龙头品牌合作， 强强联合是产业链 龙头企业保持长期竞争力的方式。 图 12：体育用品产业链主要公司示意图 资料来源 :国信证券经济研究所整理 品牌商： 龙头 集中度快速提升 ， 运营周转 持续改善 近十年国际龙头品牌 在 中国 市占率显著提高。 在 2008 年北京奥运会后，我国居民对体育用品的需求与日俱增，但品牌间也面临着激烈的竞争，过快的扩张和粗放的管理层导致行业在 2011-2012 年出现库存危机。此后，国际品牌调整较为迅速，而国产品牌进入了 3-5年不等的调整期，直至 2014年起安踏率先实现了收入利润的持续增长，随后李宁、特步于近两年完成调整实现复苏。 在 2009后的十年间，国际龙头品牌快速增长，直至 2018 年， Nike(含 AJ)、 Adidas、Skechers、 New Balance和 PUMA占据了中国市场 49.6%的市场份额，国产龙头品牌（安踏、李宁、特步、 361 度以及安踏收购的 FILA）在经过调整后保持了相对稳定的占有率，达到 22.6%，其余国际品牌份额也相对稳定在 7%，而被挤压的主要是中小型国产品牌和无品牌产品的市场空间，两者份额合计从 2009年的 40%下降到 2018年 的 20%左右。 图 13： 2018 年中国体育用品市场品牌占有率（ %） 图 14： 2018 年中国体育用品市场国际国产品牌占有率（ %） 资料来源：欧睿国际、国信证券经济研究所整理 资料来源：欧睿国际、国信证券经济研究所整理 0510152025adidasNikeAntaSkechersLi NingXtep361 DegreesNew Balance FilaConverseAirJordanQiaodanErkePeakColumbiaPumaThe NorthFaceJack WolfskinTelentGuirenniaoKailasCamelVansToreadUnder ArmourKappaAsics HosaReebokOthers2018年体育品牌市占率（ %）49.66.922.68.612.301020304050602009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国际 top5 国际 6-15 国产 top5国产 6-15 其他请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 15： 2018年中国体育用品市场国际 top5品牌占有率（ %） 图 16： 2018 年中国体育用品市场国产 top5品牌占有率（ %） 资料来源：欧睿国际、国信证券经济研究所整理 资料来源：欧睿国际、国信证券经济研究所整理 国际品牌仍保持大中华区快速增长，国产品牌龙头崛起。 Nike和 Adidas 的大中华区持续表现出色，均已实现连续 20 个季度以上的双位数增长。近年，一些龙头国产品牌经历了转型调整后，也恢复了迅猛的增长势头。最新的季度运营情况显示，安踏主品牌和 FILA 品牌分别实现了中双位数和 50%-55%的流水增长，李宁实现了 30%-40%低段的流水增长，特步实现了约 20%的流水增长，在整体社会消费品零售增速稳步放缓的背景下，龙头体品品牌表现出优于大多数其他零售行业的成长性。 表 3：主要体育品牌大中华区季度增长情况 时间 安踏 李宁 特步 361 耐克 阿迪达斯 安踏牌 非安踏牌 同店 流水 同店 流水 361 度 361度童装 收入 收入 2016Q1 中单 - 低单 - 中单 - 7.2% 7.