请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 守望价值，拥抱成长 家电行业 2020年度策略 业绩回顾展望：白电表现稳健，利润水平提升 2019年1-10 月，家电行业指数涨幅 44.27%，相较沪深300指 数30.89%的涨幅跑赢13.38pct，在全行业中排名第四。年初 至今家用电器板块中黑电、白电、小家电涨幅靠前，白电尤以 空调表现出色。2019年前三季度申万家电板块实现营业收入 9119亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润 648亿元，同比 增长 12.6%。虽然2019年行业需求仍然整体承压，但是需求表 现好于年初悲观预期，同时成本下行和汇兑优势带来行业盈利 弹性。 长期行业需求无忧，近期存边际改善 从长期视角来看，我们认为行业需求端的成长性无需担心，虽 然当下城镇市场传统家电产品的普及率较高，但是区域消费成 熟度差异、产品品类的多元化和技术变革、使用寿命带来的更 新周期持续推进行业需求的增长，对企业品牌、产品、技术、 渠道等多方面的考验不断深化。从近期视角来看，政策提振需 求促进更新换代周期，引导消费向绿色化、智能化方向发展。 地产竣工边际改善有望对下游需求起到拉动作用，改善因地产 低迷导致的白电和厨电端的需求承压。 板块博弈不同，成长性仍高 空调行业 2019年是小年，龙头在小年进行降价促销挤压尾部 企业实现市占率的集中是普遍行为，同时美的全产业链效率的 提升和格力治理结构的改善增强对外竞争力，空调行业双寡头 格局持续稳固，展望 2020年龙头的投资价值仍高。厨电行业 需求与地产的关联度较高，地产在三季度出现竣工面积持续改 善的趋势有望延续，带来厨电需求端的改善。而精装房政策 下，工程渠道占优的头部企业更能享受地产回暖和工程渠道进 入壁垒带来的订单增长，业绩弹性较高。此外，新兴厨电产品 亦带来厨电板块结构升级和品类成长空间。小家电品类成长性 高，发展空间大，具有快消品性质，新品迭代能否契合消费者 需求成为影响厂商成长性的主要因素。强大的市场洞察力、产 品研发力、供应链响应率和社交内容电商的运营有助于小家电 的新品迭代。 投资建议 基于家电不同板块的判断，在白电领域我们推荐竞争格局稳固 下内在经营效率不断提升且多品类具有竞争优势的美的集团、 经营稳健下高瓴入股带来治理结构和激励政策改善预期，估值 水平有望得到提升的格力电器。厨电板块推荐工程渠道占优、 享受地产边际改善、业绩具有弹性的老板电器；小家电赛道推 荐研发实力、综合运营能力强的苏泊尔、九阳股份和新宝股 份。 风险提示 宏观经济下行风险、竞争格局变动风险、原材料价格变动风评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 分析师：汪玲 邮箱：wangling1hx168 SAC NO：S1120519100002 联系电话：010-51662928 -2% 7% 16% 25% 35% 44% 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 家用电器 沪深300 证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019年 11月 13 日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 26879 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报 告尾部的 重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 险。 盈利预测与估值 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 000333.SZ 美的集团 56.09 买入 3.04 3.36 3.87 4.32 12.11 16.69 14.49 12.98 000651.SZ 格力电器 59.16 增持 4.36 4.69 5.06 5.62 13.47 12.61 11.69 10.53 002508.SZ 老板电器 31.24 增持 1.55 1.70 1.86 2.05 20.59 18.38 16.80 15.24 002032.SZ 苏泊尔 77.38 增持 2.03 2.37 2.79 3.24 37.48 32.65 27.73 23.88 002242.SZ 九阳股份 24.00 增持 0.98 1.10 1.25 1.44 21.31 21.82 19.20 16.67 002705.SZ 新宝股份 16.43 增持 0.62 0.77 0.90 1.05 27.40 21.34 18.26 15.65 资料来源：wind，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报 告尾部的 重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 前三季度业绩回顾 . 1.1. 白电全年表现稳健，行业需求好于预期 . 1.2. 成本下行&汇兑优势带来行业盈利弹性 . 2. 行业景气度分析：为什么我们对家电需求充满信心 . 2.1. 解析居民消费力与消费特征 . 2.2. 成长性和更新周期带来的长期增量 . 2.3. 近期视角：政策提振需求，地产周期改善 . 2.4. 零售渠道变革：更高效更扁平化 . 3. 板块分析：行业成长性仍高 . 3.1. 白电：存量市场下不同的竞争策略 . 3.2. 厨电：底部向上趋势进一步确认 . 3.3. 小家电：挖掘需求痛点，新品迭代成长 . 4. 投资建议 . 5. 风险提示 . 图表目录 图 1 沪深300与申万家电指数走势 . 图 2 年初至今行业涨跌幅排序 . 图 3 2019 年 1-10 月子板块涨跌幅 . 图 4 2019Q1-Q3 子板块涨跌幅 . 图 5 家电板块营业总收入及增速. 图 6 家电板块归母净利润及增速. 图 7 申万家用电器板块毛利率和净利率 . 图 8 原材料成本下行（美元/吨）. 图 9 中间价：美元兑人民币 . 图 10 宏观经济增速 GDP现价/不变价累计同比（%） . 图 11 城镇居民人均可支配收入增长累计同比（%） . 图 12 高收入人群 . 图 13 不同收入人群人均可支配收入 . 图 14 消费态势的发展阶段 . 图 15 空调/冰箱/洗衣机的产量（万台） . 图 16 家用空调/冰箱/洗衣机内销量（万台） . 图 17 城镇家庭平均每百户耐用消费品拥有量（台） . 图 18 农村家庭平均每百户耐用消费品拥有量（台） . 图 19 家用空调和变频空调内销量当月同比增速（%） . 图 20 洗衣机/滚筒洗衣机/变频洗衣机内销同比（%） . 图 21 冰箱、变频冰箱内销量当月同比（%） . 图 22 2019 年 1-9 月线下市场分品类重点技术渗透率 . 图 23 社会消费品零售总额与家用电器和音像器材类零售额累计同比（%） . 图 24 空调内销量增速（%） . 图 25 地产后周期影响 . 图 26 空调内销量滞后地产竣工约 1 年 . 图 27 冰箱内销滞后地产竣工约1.5 年 . 图 28 油烟机销量与地产竣工趋于同步 . 图 29 商品房销售面积与空调内销量增速（%） . 图 30 2016 年之后新开工与 2018 年竣工背离（%） . 图 31 竣工相对销售滞后期拉长（%） . 图 32 “T+3”运营模式 . 图 33 奥克斯家用空调内销市场占有率（%） . 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报 告尾部的 重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 34 美的渠道结构 . 图 35 2017-2019年家用空调生产量（万台） . 图 36 2017-2019年家用空调销量（万台） . 图 37 2018-2019年家用空调月度内销增速 . 图 38 2018-2019年家用空调月度出口增速 . 图 39 2019 年 1-9 月公司家用空调内销量增速 . 图 40 2019 年 1-9 月家用空调内销量市占率 . 图 41 美的空调零售均价（元/台）. 图 42 格力空调零售均价（元/台）. 图 43 美的空调内销量市占率 . 图 44 格力空调内销量市占率 . 图 45 格力电器 2019年 Q1-Q3的内销/出口/库存增速 . 图 46 美的集团 2019年 Q1-Q3的内销/出口/库存增速 . 图 47 厨电行业重点公司收入增速（%） . 图 48 油烟机行业内销量累计同比与当月同比 . 图 49 房屋住宅竣工面积与住宅商品房销售面积的累计同比增速（%） . 图 50 住宅竣工与销售面积当月同比 . 图 51 住宅商品房销售面积期房、现房累计同比 . 图 52 住宅竣工面积和销售面积（亿平方米） . 图 53 40大中城市住宅商品房销售面积累计同比（%） . 图 54 40大中城市二线城市商品房销售面积现房和期房累计同比（%） . 图 55 40大中城市三线城市商品房销售面积现房和期房累计同比（%） . 图 56 我国集成灶渗透率（%） . 图 57 2018 年油烟机每百户居民保有量（台） . 图 58 2018 年小家电市场品类占比 . 图 59 厨房小家电细分品类生命周期 . 图 60 豆浆机、料理机、榨汁机销量（万台） . 图 61 我国 2011-2018 年人口结构. 图 62 苏泊尔创新领先产品 . 图 63 摩飞爆款网红产品 . 图 64 苏泊尔、九阳、新宝研发投入费用率 . 表 1 2019年前三季度家电行业重点公司的收入利润增速 . 表 2今年以来的消费刺激和政策引导方向 . 表 3美的效率提升方面的举措 . 表 4各地精装修政策 .