东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 机械设备行业 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 2020 年机械行业年度策略 核心观点 板块运行及展望： 2019 年前三季度，各机械子行业 表现 分化明显。以目前各行业订单情况推断， 2020 年各子行业的产业集中度将进一步提升。从需求端的角度来看， 目前来说， 2020 年下游整体资本开支将收紧，各项 同比数据 仍将 面临压力。 因此短期来看，通用设备暂不具备实现强势翻转的信号（后续跟踪 PMI等指数寻求拐点）； 20 年确定性机会源自专用设备； 20 年机械投资 3 条主线： 对于专用设备的选股逻辑：（ 1） 具备逆周期属性，国家安全战略或规划的产业具备确定性机会 ；（ 2） 下游处于国际优势地位的优势产业，或具备巨大技术迭代出现的 产业机会；（ 3） 历史上，在业务平移上证明过自己的标的 ； 既从下游产业资本开支的的确定性，再到产业所处阶段 /路径变化给设备替代带来的弹性和壁垒，最后到优秀设备企业所必须具备的特质及其所带来的个股确定性投资价值机会；上述思路筛选后有一定重合或交集，重合的板块 /标的即为 我们 重点关注的下游产业和个股； 中短期看 专用设备 确定性 ： 中短期来看：工程机械韧性初现，龙头向长牛逻辑切换；锂电板块，补贴下行，国内产业链承压；行业确定性源自 tesla 及欧洲等外资龙头电池厂商，我国设备龙头是上述体系的核心供应商 ，享受高毛利和确定性订单 ；光伏板块， 20 年政策波动预期不大，产业链反馈组件 及下游 有望上量 ，电池片环节在酝酿技术迭代的路上（ perc+/topcon， HIT 等） ;半导体产业数据转暖， 20 年 5G 等可预见技术有望带动产业景气提升；从半导体产业特性及设备属性角度出发，检测和清洗设备有望率先放量；油气产业方面，能源安全战略托底行业资本开支，如勘探开发，管网建设等，经济性展现加速页岩气上量；页岩气开采设备及管网建设相关设备具有较强的确定性； 长期关注通用设备弹性： 长期来看，随着经济回升和技术突破，通用设备将展触底回升；建议关注 具备 进口替代 ，产业及技术升级的大空间，高弹性属性的品种；如激光行业，泛机器人产业； 投资建议与投资标的 工程机械： 三一重工 (600031，买入 )、恒立液压 (601100，买入 )； 建议关注 高弹性品种如 徐工机械 (000425，买入 )、艾迪精密 (603638，增持 )； 锂电设备： 赢合科技 (300457，未评级 )； 光伏设备： 捷佳伟创 (300724，买入 )、迈为股份 (300751，未评级 )；建议 关注金辰股份 (603396，买入 )、晶盛机电 (300316，未评级 )（电新组）； 半导体设备： 至纯科技 (603690，未评级 )、长川科技 (300604，未评级 )；建议关注 300567 精测电子 (300567，未评级 )（电子组） ； 油气装备： 杰瑞股份 (002353，未评级 )、日机 密封 (300470，未评级 )； 通用设备： 快克股份 (603203，未评级 )、锐科激光 (300747，未评级 )、拓斯达(300607，未评级 )； 风险提示 贸易战冲突升级风险、 基建 投资不及预期、宏观经济变化不及预期，光伏 ， 新能源汽车 ，油气及半导体相关 政策波动。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2019 年 11 月 25 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyiorientsec 执业证书编号： S0860510120021 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 zhangshumingorientsec 执业证书编号： S0860517080001 联系人 刘荫泽 021-63325888-6094 liuyinzeorientsec 相关报告 激光行业系列报告一：技术篇： 2019-03-28 2018 年铁路完成投资 7920 亿，明年基建补短板政策有望持续拉升轨交投资： 2018-12-28 降本增效，技术迭代拉动光伏设备新需求： 2018-12-28 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， (上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告 ) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 2 目 录 一、 2019 年前三季度机械板块业绩一览：增速回落，细分子行业分化明显 . 5 1.1 经济景气度下行，中游制造承压，机械板块增速回落 . 5 1.2 毛利率相对平稳，应收账款占比提升影响资产结构 . 7 1.3 板块分化明显，周期板块、 成长板块增速分化 . 8 二、如何寻找机械行业的确定性 . 11 2.1 设备研究基础框架 . 11 2.2 2020 年机械行业选股的 3条主线 . 12 三、工程机械 . 13 3.1 工程机械韧性十足，长牛逻辑显现 . 13 3.2 投资建议：三一重工、恒力液压 . 15 四、锂电装备 . 16 4.1 海外：外资龙头进入加速扩产期 . 16 4.2 国内：先进产能急需投放，二三线厂商再迎机遇 . 18 4.3 相关标的：先导智能、赢合科技 . 18 五、光伏装备 . 20 5.1 政策： 20 年预计会延续 19 年政策体系，政策波动影响及出台时点有望好于预期 . 20 6.2 光伏设备：完全平价前的最后一跃 . 21 7.3 投资建议：捷佳伟创，迈为股份 . 23 六、半导体装备 . 24 6.1 全球：半导体产业走出低谷，或再给中国机会 . 24 6.2 中国：晶圆厂转向大陆，我国开始逆势投资 . 26 6.3 半导体设备：由简入繁，看好清洗和封测设备的进口替代 . 26 6.4 投资建议：至纯科技、长川科技 . 28 七、油气装备 . 29 7.1 能源安全驱动产业长期向好 . 29 7.2 投资建议：杰瑞股份、日机密封 . 31 八、风险提示 . 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 3 图表目录 图 1： 2019 大部分时间，我国 PMI 处于荣枯线下方 . 5 图 2： 固定资产投资完成额累计同比持续下滑 . 5 图 3： 工业企业产成品存货累计值及同比增速（ %） . 5 图 4： 申银万国行业类年初至今涨跌幅 %， SW 机械位于第 14 位 . 6 图 5： 2019 年前三季度申万机械行业营收同比增速 10%左右 . 6 图 6： 2019 年第三季度收入同比增速 8.14% . 6 图 7： 2019 年前三季度归母净利润同比增速 9%左右 . 7 图 8： 2019 年第三季度归母净利润同比增速 -11%左右 . 7 图 9： 申万机械行业（剔除中车）历年毛利率、净利率水平 . 7 图 10： 申万机械 （剔除中车）销售、管理、财务费用率 . 7 图 11： 申万机械行业（剔除中车） 2018 年前三季度投资净收益占营收比例小幅下滑 . 8 图 12： 19 年前三季度营收增速、净利润及股价涨幅前十（年初至 2019 年 11 月 5 号） . 8 图 13： 机械行业成长主题各细分子行业样本选择 . 9 图 14： 机械行业周期类各细分子行业样本选择 . 9 图 15： 2019 年各子行业前三季度营收同比增速：细分行业分化巨大 . 10 图 16： 2019 年各子行业前三季度净利润同比增速：细分行业分化明显，业绩波动较大 . 10 图 17： 研究框架 . 11 图 18： 成长行业中的通用设备和专用设备 . 11 图 19：工程机械研究框架 . 13 图 20：固定资产投资完成额和挖机保有量 . 14 图 21：小松开工小时数 . 14 图 22：三一收入和利润（亿元）及增速 . 16 图 23：三一产品综合毛利率和净利率不断提升 . 16 图 24：恒立收入和利润（亿元）及增速 . 16 图 25：恒立产品综合毛利率和净利率不断提升 . 16 图 26： 先导的收入和利润 （亿元）及增速 . 19 图 27： 公司产品的毛利率及净利率水平 . 19 图 28： 赢合的收入和利润（亿元）及增速 . 20 图 29： 公司产品的毛利率及净利率水平 . 20 图 30：我国光伏装机量（年度累计值， GW） . 20 图 31：全球光伏装机量（ GW） . 20 图 32： HIT 理论效率高于其他技术路径 . 22 图 33： HIT 是未来电池的方向 . 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 4 图 34： 捷佳伟创收入及利润（亿元） . 23 图 35： 捷佳伟创产品毛利率及净利率 . 23 图 36： 迈为股份收入及利润（亿元） . 24 图 37： 公司产品毛利率与净利率 . 24 图 38：全球半导体销售额（亿美元）和增速 . 25 图 39：晶圆厂产能利用率 出现回升 . 25 图 40：世界半导体市场分区及预测（亿美元） . 25 图 41：世界半导体前中后道市场空间及预测（亿美元） . 25 图 42：我国半导体自给率依旧偏低（十亿美金） . 26 图 43： 晶圆厂建设向大陆转移（座） . 26 图 44： 半导体产业投资及其占比 . 27 图 45： 晶圆产能随制程提升而下滑 . 28 图 46： 清洗步骤随制程提升而显著提升（次） . 28 图 47： 至纯科技收入及利润（亿元） . 29 图 48： 公司产品毛利率与净利率 . 29 图 49： 长川科技收入及利润（亿元） . 29 图 50： 公司产品毛利率与净利率 . 29 图 51：中石化资本开支 . 30 图 52：中石油资本开支 . 30 图 53： 杰瑞股份收入及利润（亿元） . 31 图 54： 公司产品毛利率与净利率 . 31 图 55： 日机密封收入及利润（亿元） . 32 图 56： 公司产品毛利率与净利率 . 32 表 1： 19/20 年外资主要厂商年总供给将达 190/340GWh . 17 表 2：锂电供需缺口在 500GWh 以上， 19-25 全球扩产确定性较高 . 18 表 3： HIT 产能规划已经超过 20GW,设备需求在 110-200 亿 . 22 表 4：公司高端设备布局（红色为公司已经获得订单 /拥有的产品） . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 5 一、 2019 年前三季度 机械板块业绩一览： 增速回落 ，细分子行 业 分化明显 1.1 经济景气度下行，中游制造承压，机械板块增速回落 受宏观经济和外部环境影响， 2019 年国内 经济 景气度 略有回升 ，中国制造业 PMI 从年初的 48.3 逐步回升 至 10 月份的 51.7， 处于 荣枯线 上方 ，固定资产投资完成额累计同比增速由年初 6.1%下滑至 9 月份的 5.4%。 图 1： 2019 大部分时间，我国 PMI 处于荣枯线下方 图 2： 固定资产投资完成额累计同比持续下滑 数据来源： wind， 东方证券研究所 数据来源： wind， 东方证券研究所 从 工业企业产成 品存货 同比变化来看， 2019 年 1-9 月份，国内工业企业产成品库存累计同比增速较为平稳，保持在 0-7%正区间， 略有 回落，且目前来看企业利润企稳程度尚不足以激发企业补库存乃至投资扩产。 图 3： 工业企业产成品存货累计值及同比增速（ %） 数据来源： wind， 东方证券研究所 4849505152535455562019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-9中国制造业 PMI 美国制造业 PMI0510152025300204060802010年02月2010年08月2011年03月2011年09月2012年04月2012年10月2013年05月2013年11月2014年06月2014年12月2015年07月2016年02月2016年08月2017年03月2017年09月2018年04月2018年10月2019年05月固定资产投资完成额年度累计：左轴 /万亿固定资产投资完成额同比增长率：右轴 /%05000100001500020000250003000035000400004500050000-5051015202530351996-021996-101997-061998-021998-101999-062000-022000-102001-062002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06工业企业 :产成品存货 :累计值 /万亿元（右轴） 工业企业 :产成品存货 :累计同比有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 6 市场表现方面，宏观投资乏力叠加下游需求疲软 2019 年前三季度中游制造业承压明显，机械板块增速回落。对申银万国 28 个行业类板块年初至 2019 年 11 月 05 日涨跌幅排名，机械行业为第 14位， 涨幅 约 16%，跑输大盘。 图 4： 申银万国行业类年初至今涨跌幅 %， SW 机械位于第 14 位 数据来源： wind， 东方证券研究所 业绩表现方面，我们选取 申万机械设备行业为分析对象，以 2019 年三 季 报为分析对象。剔除权重较大的中国中车、及同公司 B股标的后的 344 家公司为样本。 2019 年前三季度，申万机械行业（剔除中车）营业收入达 7324 亿元，营业收入同比增速 9.88%，相对于 2018年前三季度 20.17%的同比增速，下滑明显。此外单季度来看，相比于 2018年 Q1/Q2/Q3单季度 36.37%/35.11%/20.17%的同比增速， 2019年 Q1/Q2/Q3单季度营收分别为 2275亿 /2639亿 /2380 亿元，同比增速分别为 16.75%/6.06%/8.14%，营收增速大幅缩窄，且第二三季度尤其明显。主要源于中游制造业订单确认收入的通常滞后三个月到半年，今年上半年仍有部分 2018 年订单逐步确认收入，而 2019 年上半年资本开支疲软、中游投资乏力影响新增订单，对收入的影响在二三季度集中体现。全年来看，四季度回暖幅 度较难对冲前三季度增速下滑影响，判断 2019 年年报机械板块整体仍呈低增速状态，应在业绩确定性强的部分细分子行业寻找投资机会。 图 5： 2019 年前三季度申万机械行业营收同比增速 10%左右 图 6： 2019 年第三季度 收入 同比 增速 8.14% 数据来源： wind， 东方证券研究所 数据来源： wind， 东方证券研究所 72 57 56 54 44 40 39 30 27 23 23 18 17 16 16 14 14 14 14 11 9 9 6 5 5 3 -4 -9 食品饮料 农林牧渔电子家用电器计算机非银金融 医药生物 建筑材料 休闲服务银行国防军工通信 综合机械设备 交通运输化工电气设备房地产轻工制造传媒商业贸易 有色金属汽车公用事业采掘纺织服装 建筑装饰钢铁-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000100002014 2015 2016 2017 2018 2019Q3SW机械剔除中车年度营收 /亿元 同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100020003000400050006000SW机械剔除中车单季营收 /亿元 同比增速有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 7 2019 年前三季度，申万机械行业（剔除中车）归母净利润 397亿元，同比增速 8.97%，相对于 2018年前三季度 22.95%的同比增速，下滑明显。单季度来看，相比于 2018 年 Q1/Q2/Q3 单季度归母净利润 44.67%/5.49%/28.65%的同比增速， 2019 年 Q1/Q2/Q3 单季度归母净利润分别为 115 亿/156 亿 /118 亿元，同比增速分别为 16.58%/24.67%/-11.43%， 图 7： 2019 年前三季度归母净利润 同比增速 9%左右 图 8： 2019 年第三季度归母净利润同比 增速 -11%左右 数据来源： wind， 东方证券研究所 数据来源： wind， 东方证券研究所 1.2 毛利率相对平稳，应收账款占比提升影响资产结构 近五年机械行业毛利率整体平稳，维持在 21%以上；尽管 2019 年 前三季度行业营收及 净利润同比下滑，但毛利率相对 2018 年 底 的 21.88%，上升 0.20pct至 22.08%，主要得益于企业成本控制能力加强，国内产业升级，产品结构优化效果初显，多个细分领域高技术含量的高附加值产品逐步放量。 图 9： 申万机械行业（剔除中车）历年毛利率、净利率水平 图 10： 申万机械（剔除中车）销售、管理、财务费用率 数据来源： wind， 东方证券研究所 数据来源： wind， 东方证券研究所 期间费用率方面，因 2018 年调整会计准则，研究开发费单独列示，为更好的比较同比变化，我们将 2019 年前三季度管理费用与研发费用合并，得到 2019 年前三季度含研究