1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业投资策略 Table_First|Table_Summary 关注高景气度的运动鞋服和景气度有望提升的黄金珠宝行业 纺织服装行业 2020 年度策略 投资要点： 2020年重点关注： 展望 2020年 ,我们认为伴随着体育运动参与人次 和人均体育消费的提升，运动鞋服行业将保持高景气度，也是纺织服装行业中景气度最高的细分领域。同时，在外围环境存在不确定性的背景下，黄金作为避险资产 价格 有望保持平稳上行，黄金珠宝行业有望受益于金价上行提升景气度 。 运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升 。 伴随 体育产业的高速发展，居民 收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求，运动鞋服 行业 有望保持高景气度。在服装各个子领域中，运动鞋服科技含量 更 高，研发费用占营业成本的占比较高。运动鞋服的龙头公司通过不断投入研发，构筑竞争壁垒。同时，相对服装其他细分子领域，产品标准化程度相对较高，适合电商渠道，我们预计未来电商占比有望提升。 行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升 ,安踏体育和李宁受益。 全球运动鞋服行业呈现集中度稳健提升的趋势。中国运动鞋服行业集中度较全球市场更高，且集中度也呈稳步增长趋势。在 Adidas和 Nike保持领先优势的情况下，安踏和李宁能够在 2013年后市占率稳中有升，主要由于其具备差异化竞争优势。一方面对大众消费者来说，国产品牌相对国际品牌性价比更高，另一方面，国产品牌对国内的渠道管控力更强，尤其是低线城市的渠道管控力优势明显，也更具备电商平台上的优势。 黄金珠宝行业短期有望受益金价平稳上涨 ,长期受益人均消费额提升 。 黄金是中国珠宝首饰消费的主要类别，占据中国珠宝市场销售额的 52%，在国内的首饰消费中占据不可替代的作用。长期来看，我国人均黄金珠宝消费额仍有较大提升空间。 2015 年我国珠宝首饰人均年消费额为 54 美元，日本和美国分别为 180 美元和 307 美元，分别是中国人均消费额的 3.3 倍和 5.7 倍。从历史数据来看，金价平稳上行有助于推动黄金珠宝首饰消费稳健提升。展望 2020 年，预计金价有望进入稳步上升通道，黄金珠宝消费也有望稳健提升。 竞争格局，国际知名品牌、港资品牌、内地品牌差异化竞争。周大福、老凤祥和周大生位列行业市占率前三。 在居民收入提升，品牌意识增强的背景下，龙头公司凭借其良 好的品牌知名度，精良的设计工艺以及较完善的渠道管理能力，加快市场下沉，提升市占率。周大福、老凤祥和周大生渠道数拓展快，目前均超过 3000 家门店，远高于位列其后的品牌。 风险提示 终端消费不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 Table_First|Table_ReportDate 2019 年 11 月 20 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 徐艺 分析师 执业证书编号： S0590515090003 电话： 0510-85607875 邮箱： xuyiglsc Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 - 2 0 %- 7 %6%19%2 0 1 8 - 1 1 2 0 1 9 - 0 3 2 0 1 9 - 0 7 2 0 1 9 - 1 1纺织服装 沪深 3002 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 前言 . 4 2. 运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升 . 4 2.1.体育产业蓬勃发展，参与人次增长，推动运动鞋服行业发展 . 4 2.2.伴随收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求，人均运动鞋服消费有望增长 . 6 2.3.运动鞋服行业研发要求高，更加标准化适合发展电商 . 8 2.4.行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升 . 10 3. 黄金珠宝行业短期有望受益金价平稳上涨 ,长期受益人均消费额提升 . 14 3.1.黄金珠宝行业规模稳健增长 ,人均消费额仍有提升空间 . 15 3.2.金价平稳上涨有助于推动黄金珠宝首饰消费提升 . 16 3.3.竞争格局：前三名优势明显 . 16 3.4.行业集中度有望提升，利好龙头公司 . 17 4. 风险提示： . 19 图表目录 图表 1：中国运动鞋服市场规模（亿元） . 4 图表 2：国家体育产业总产出（万亿） . 5 图表 3：国家体育产业总产出拆分 . 5 图表 4：国家体育产业增加值拆分 . 5 图表 5：经常参加体育锻炼的人数规划 . 5 图表 6： 2007 和 2014 年中国经常参加锻炼人口比例 . 6 图表 7：中国马拉松赛事场次及参赛人次 . 6 图表 8：体育产业政策梳理 . 6 图表 9： 2015 年人均服装消费支出 . 7 图表 10：城镇居民人均可支配收入 （元） . 7 图表 11：农村居民家庭人均纯收入（元） . 7 图表 12：国内人均服装开支按城市等级划分（元） . 8 图表 13：城市等级划分的服装市场规模 （十亿元） . 8 图表 14： Nike 男子滑板鞋 . 8 图表 15： Nike 男子高尔夫球鞋 . 8 图表 16： 2018 年服装公司研发费用占销售成本比重 . 9 图表 17：安踏历年研发费用占销售成本的比重 . 9 图表 18：获 2017 红星奖的李宁超轻 13 代跑鞋 . 9 图表 19：李宁 2007 年获奖半坡篮球鞋 . 9 图表 20：李宁牌电商收入及增 速 . 9 图表 21：李宁电商收入占营收比重 . 9 图表 22： NIKE 电商收入增速 . 10 图表 23： NIKE 电商收入占直营收入 比重 . 10 图表 24：全球运动鞋服行业集中度 . 11 图表 25：中国运动鞋服行业集中度 . 11 图表 26：中国运动鞋服市场前十大品牌市占率 . 11 图表 27：中国主要运动鞋服品牌男子跑鞋天猫商城价格区间（元） . 12 图表 28：中国主要运动鞋服品牌男子羽绒服天猫商城价格区间（元） . 12 图表 29： 2014-2018 年中国运动鞋品牌力指数 . 12 图表 30： 2014-2018 年中国运动服装品牌力指数 . 13 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 31：百度搜索指数品牌排名 . 13 图表 32：中国主要运动鞋服品牌渠道数对比 . 14 图表 33：国外运动鞋服公司市值 . 14 图表 34：国内运动鞋服公司市值 . 14 图表 35：我国珠宝首饰行业产业链 . 15 图表 36：我国珠宝首饰消费额 . 15 图表 37：黄金是中国珠宝首饰消费的主 要类别 . 15 图表 38：我国珠宝首饰人均年消费额和国外对比（美元） . 16 图表 39： 中国黄金珠宝首饰消费需求与金价相关性 . 16 图表 40：黄金珠宝行业品牌格局 . 17 图表 41：我国珠宝行业主要参与者的品牌市占率 . 17 图表 42：黄金珠宝各公司渠道数 . 17 图表 43： 2018 年各渠道净新开店情况（家） . 18 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1. 前言 展望 2020 年 ,我们认为伴随着体育运动参与人次 和人均体育消费的提升 ， 运动鞋服行业将保持高景气度 ，也是纺织服装行业中景气度最高的细分领域 。同时，在 外围环境存在 不确定性 的背景下，黄金作为避险资产 价格 有望保持平稳上行，黄金珠宝行业有望受益于金价上行提升景气度。 2. 运动鞋服行业空间广阔，受益于体育运动参与人次及人均消费提升 运动鞋服行业在纺织服装行业中景气度较高，具备行业集中度高，竞争格局清晰，相对标准化，适合跨区域及线上销售，科技含量高以及成长性佳的特点。 运动鞋服行业在体育运动参与人次及人均消费的双重推动下呈现较高成长性，空间广阔。 2017 年，中国运动鞋服市场规模达到 2121 亿元，同比增长 12.5%，在国内服装行业的各细分市场中，成长性较优。 图表 1： 中国运动鞋服市场规模（亿元） 来源：中国产业信息网，国联证券研究所 2.1.体育产业蓬勃发展，参与人次增长，推动运动鞋服行业发展 体育产业未来有望保持较高速发展。 根据 国家体育总局 国家统计局联合发布2015 年国家体育产业规模及增加值数据的公告。公告显示， 2015 年国家体育产业总产出（总规模）为 1.7 万亿元，增加值为 5494 亿元，占同期国内生产总值 （ GDP） 的比重为 0.8%。中国 2015 年体育及相关产业总产出比 2014 年增长 26.02%，产业增加值比 2014年增长 35.97，产业增加值占 GDP的比重由 2014年的 0.64%增长至 0.8%。 根据体育发展“十三五”规划， 到 2020 年全国体育产业总规模超过 3 万亿、经常参加锻炼人数达到 4.35 亿、人均体育场地面积达到 1.8 平方米 。根据 国务院下发 的 关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见 2025 年 体育 产业总规模将超过 5 万亿元 ， 经常参加体育锻炼的人口数将达到 5 亿人。 根据政策目标，预计 2015-2025 年体育产业总产出年复合增速为 11.4%。 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 2：国家体育产业总产出（万亿） 来源：国家体育总局，国家统计局，国务院，国联证券研究所 在我国体育产业结构中，体育用品及相关产品制造和体育用品及相关产品销售、贸易代理与出租占比最大 ，在国家体育产业总产出中占比分别为 65.7%和 20.5%，在国家体育产业增加值中占比分别为 50.2%和 28.4%。 根据政策目标规划，经常参加体育锻炼的人数也将由 2015 年的 3.6 亿人提升至2020 年的 4.35 亿人和 2025 年的 5 亿人。 图表 5： 经常参加体育锻炼的人数规划 来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 图表 3：国家体育产业总产出拆分 图表 4：国家体育产业增加值拆分 来源：国家体育总局，国家统计局，国联证券研究所 来源：国家体育总局，国家统计局，国联证券研究所 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 从经常参加锻炼的人数来看，各个年龄层人群运动参与比例上升，全民运动健身意识增强。 根据 2014 年国家最新全民健身状况调查公报数据，相比 2007 年，整体全民运动健身的人群比例增长近 8个百分点，各个年龄层比例均有提升，尤其是 20-40岁人群，锻炼人群比例翻了一番。 20-40 岁人群具有较强的消费需求和能力，有望驱动运动用品行业增长。 以马拉松赛事为例来看参与人次，从 2011 年的 40 万人次增长到 2015 年的 150万人次，年复合增速为 39%。 体育产业政策支持力度大，推动体育运动行业健康发展。 图表 8： 体育产业政策梳理 时间 政策 2014 年 10 月 关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见 2015 年 3 月 中国足球改革发展总体方案 2016 年 4 月 中国足球中长期发展规划（ 2016-2050 年） 2016 年 5 月 关于强化学校体育促进学生身心健康全面发展的意见 2016 年 6 月 全民健身计划（ 2016-2020） 2016 年 7 月 体育产业发展“十三五”规划 2016 年 9 月 青少年体育“十三五”规划 2016 年 10 月 健康中国“ 2030”规划纲要 2016 年 10 月 关于加快发展健康休闲产业的指导意见 2016 年 11 月 冰雪运动发展计划（ 2016-2025 年） 2016 年 11 月 群众冬季运动推广普及计划（ 2016-2020 年） 2018 年 1 月 马拉松运动产业发展规划 来源：国联证券研究所 2.2.伴随收入提升、二三四线城市消费升级以及运动专业化细分化需求，人均运动鞋服消费有望增长 2.2.1 人均可支配收入提升推动人均运动鞋服消费增长 与世界其他国家相比，我国人均服装消费支出仍有较大提升空间，随着我国人图表 6： 2007 和 2014 年中国经常参加锻炼人口比例 图表 7： 中国马拉松赛事场次及参赛人次 来源： 艾瑞咨询，国家体育总局， 国联证券研究所 来源： 艾瑞咨询，中国田径协会， 国联证券研究所 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 均可支配收入的提升，预计人均服装消费支出也将逐步提升。 英国人均服装消费支出 2015 年达到 1300 美元，美国达到 1000 美元，而中国仅 200 美元，仍有较大提升空间。 图表 9： 2015 年人均服装消费支出 来源： Wind， 国联证券研究所 近年来，城镇居民和农村居民可支配收入及衣着支出均稳步提升，同时，农村居民的收入和衣着消费支出增速高于城镇居民，这也是未来服装行业的发展潜力。2005-2017 年，城镇居民人均可支配收入年复合增速为 10.9%， 2005-2015 年，农村居民家庭人均纯收入年复合增速达到 12.7%。 2.2.2 二三四线城市消费升级带动人均服装消费提升 与一线城市相比，二三四线城市人均服装支出仍有较大提升空间。 2015 年，一线城市的人均服装开支为 2061.9 元，二线、三线和四线城市人均服装开支分别为1395.8 元、 849.4 元和 516.9 元，一线城市的人均服装开支分别为二线城市、三线城市和四线城市的 1.5 倍、 2.4 倍和 4.0 倍。 从服装市场规模的增速来看，二线城市和三线城市 2011-2015 年服装市场规模年复合增速较高，分别为 15.8%和 17.2%，高于一线城市和四线城市的 15.1%和 12.4%。据预测， 2016-2020 年二线城市和三线城市年复合增速仍将保持较高水平，分别为14.8%和 15.4%，高于一线城市和四线城市的 14.4%和 10.8%。 图表 10：城镇居民人均可支配收入（元） 图表 11：农村居民家庭人均纯收入（元） 来源： Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 2.2.3 对运动专业化和细分化的消费需求有望提升人均消费 伴随着消费升级和消费理念的日趋成熟，消费者对运动鞋服的需求更加专业化和细分化。 原先一双运动鞋和一套运动服就覆盖所有类型的运动，现在对于不同的运动场景和类型将配备不同的装备。如跑步、瑜伽、足球、篮球、冰雪等运动将配备不同的专业装备和鞋服。 如 Nike 的男子运动鞋就分为休闲、跑步、篮球、足球、健身 /训练、美式橄榄球、棒球 /垒球、高尔夫、滑板、网球、田径等系列。 2.3.运动鞋服行业研发要求高，更加标准化适合发展电商 运动鞋服行业相较服装行业的其他细分子行业科技含量更高，对研发要求更高，同时产品更加标准化，适合发展电商。 2.3.1 运动鞋服行业科技含量更高，对研发要求高 在服装各个子领域中，运动鞋服科技含量更高，对研发要求高，研发费用占营业成本的占比较高。运动鞋服的龙头公司通过不断投入研发，构筑竞争壁垒。 在服装上市公司中，比音勒芬和安踏体育属于运动服饰领域，研发费用占销售成本的比重较高， 2018 年 分别为 8.5%和 5.2%，高于男装、女装、童装和家纺类上市公司。 图表 12：国内人均服装开支按城市等级划分（元） 图表 13：城市等级划分的服装市场规模 （十亿元） 来源：江南布衣招股书， CIC，国联证券研究所 来源：江南布衣招股书， CIC，国联证券研究所 图表 14： Nike 男子滑板鞋 图表 15： Nike 男子高尔夫球鞋 来源： Nike 官网，国联证券研究所 来源： Nike 官网，国联证券研究所 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 以安踏体育为例，安踏体育 2007-2018 年研发费用占营业成本的比重呈长期增长趋势，由 2007 年的 2.5%提升至 2018 年的 5.2%，研发投入力度不断加大 。 国内另一运动服饰龙头李宁也很重视产品研发创新 ，公司是国内第一家集齐德国 IF、美国 IDEA、德国红点、红星奖四大设计奖项的运动品牌，获奖鞋款包括飞甲、翔羽、半坡、年轮、龙鳞、太极、猫爪、化石、锐劲、轻云、 超轻 。 作为全球运动鞋服的龙头， NIKE 也非常注重研发和创新， Nike 拥有生物力学，化学，运动生理学，工程学，工业设计，可持续发展等相关领域的专家团队，如 NIKE Air， Lunar， Zoom， Free， Flywire， Dri-Fit， Flyknit， Flyweave， Zoom X， React 等都充分是充分证明了 Nike 的设计创新实力。 2.3.2.产品标准化程度相对较高，未来电商占比有望提升。 运动鞋服行业相对服装其他细分子领域，产品标准化程度相对较高，适合电商渠道，我们预计未来电商占比有望提升。 李宁电商收入绝对值和占营收的比重逐年提升， 2014-2018 年李宁牌电商 收入年复合增速 达 66%，李宁牌电商收入占总营收比重在 2018 年达到 21%。 图表 16： 2018 年服装公司研发费用占销售成本比重 图表 17：安踏历年研发费用占销售成本的比重 来源： Wind，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 图表 18：获 2017 红星奖的李宁超轻 13 代跑鞋 图表 19：李宁 2007 年获奖半坡篮球鞋 来源：互联网，国联证券研究所 来源：互联网，国联证券研究所 图表 20：李宁牌电商收入及增速 图表 21：李宁电商收入占营收比重 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 全球运动鞋服龙头 NIKE 电商收入也保持较高增长，同时，电商收入占直营收入比重逐年提升 。 2018 年电商收入占直营收入比重达到 27%。 2.4.行业竞争格局清晰，龙头公司集中度提升 2.4.1 行业集中度稳步提升 全球运动鞋服行业呈现集中度稳健提升的趋势。 在全球运动鞋服市场，排名第一的为 NIKE，最新年报显示营收 391.17 亿美元，排名第二的是 ADIDAS，最新年报营收 250.57 亿美元。 在全球运动鞋服市场中，前五大品牌行业集中度由 2012 年的 25%提升至 2017 年的 32%，前十大品牌行业集中度由 2012 年的 31%提升至 2017 年的 38%。 中国运动鞋服行业集中度较全球市场更高，且集中度也呈稳步增长趋势。 前五大品牌行业集中度由 2012 年的 48%提升至 2017 年的 54%，前十大品牌行业集中度由2012 年的 59%提升至 2017 年的 69%。 来源：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 图表 22： NIKE 电商收入增速 图表 23： NIKE 电商收入占直营收入比重 来源：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所