1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业投资策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 5G 商用 迎 增长， 自主可控促 替代 电子 行业 2020 年度策略 投资要点： 电子行业 2019Q3营收企稳，业绩边际改善明显 电子行业 19Q3营收企稳，主要来自半导体和电子制造板块的增长，行业增速虽在底部运行，但呈现见底迹象。电子行业 19Q3业绩 边际改善明显 ，一方面由于消费电子迎来旺季，多款 5G手机相继发布， TWS渗透率不断提升，另一方面中美贸易摩擦反复，半导体国产替代需求强烈，国内厂商份额快速提升。 5G商用开启，消费电子重获新生 今年 11月 1日，中国移动、中国联通、中国电信正式上线 5G商用套餐，我国进入 5G商用时代。除苹果外，全球各大手机厂商都发布了最新的 5G手机，5G手机换机潮已来。 5G频段的增加，使得射频前端的天线和射频数量都大幅增加，同 时移动通信和物联网终端数量的增长，射频前端有望量价齐升。此外，射频工艺由于性能、复杂程度等需求，射频前端将向 GaN、 SOI、BAW、模块化方向发展； 5G高频特性导致终端产品散热量加大， 5G终端需采用散热管或均热板等新型散热方式。 5G商用后高速低延迟特点，也将点燃 VR/AR应用。 半导体自主可控，国产替代仍是主旋律 首先中国作为世界工厂对半导体产品需求巨大，而我国半导体芯片自给率较低，导致 IC产业进出口逆差巨大；其次去年以来不断发酵的华为事件突显自主可控重要性，将加速国产替代进程。对于细分板块我们认为：存储芯片市场巨大，自主可控需求迫切；国内 IC设计企业成长，将拉动 IC封测产业发展；模拟电路产品应用广泛，抗周期能力强。 投资组合 我看好 5G商用所带来的从 5G终端到射频前端、天线、散热的增量， 5G特性有望点燃 VR/AR应用。同时 ， 半导体行业进出口逆差巨大，华为事件突显自主可控重要性，国产化进程有望加速，从设计、制造到封装各环节都将持续享受红利。我们选取所处细分行业较为景气，且具备技术壁垒和规模优势 的行业龙头作为投资标的：三安光电（ 600703.SH）、歌尔股份（ 002241.SZ）、长电科技（ 600584.SH）、兆易创新（ 603986.SH）。 风险提示： 电子行业下游需求不达预期，电子产品价格跌幅较大，半导体国产替代进度不达预期，贸易摩擦反复，汇率大幅波动。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2019 年 11 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 优异 上次建议： 优异 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 顾玮玮 分析师 执业证书编号： S0590519020001 电话： 0510-85607670 邮箱： guwwglsc Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 - 2 0 %0%20%40%60%2 0 1 8 - 1 1 2 0 1 9 - 0 3 2 0 1 9 - 0 7 2 0 1 9 - 1 0电子 沪深 3002 请 务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 正文目录 1 电子行业 2019Q3 营收企稳，业绩边际改善明显 . 4 1.1 电子行业 19Q3 营收企稳，呈现见底迹象 . 4 1.2 电子行业 19Q3 降幅收窄，边际改善明显 . 4 1.3 整体盈利能力改善，周转天数逐步向好 . 5 2 5G 商用开启，消费电子重获新生 . 7 2.1 5G 商用时代开启， 5G 手机换机潮已来 . 7 2.2 5G 频段增加，射频前端量价齐升 . 8 2.3 射频工艺向 GaN、 SOI、 BAW、模块化发展 . 9 2.4 5G 高频高速特性，新型散热价值量提升 . 11 2.5 5G 高速低延迟特点，点燃 VR/AR 应用 . 12 3 半导体自主可控，国产替代仍是主旋律 . 14 3.1 逆差巨大，华为事件突显自主可控重要性 . 14 3.2 政策加持，推动集成电路国产化进程 . 16 3.3 存储：市场巨大，自主可控需求迫切 . 17 3.4 封测：设计成长，拉动封测产业发展 . 20 3.5 模拟：应用广泛， IC 产业增长最稳 . 21 4 投资组合 . 23 5 风险提示 . 24 图表目录 图表 1：电子行业近 3 年单季营收及同比增速 . 4 图表 2：电子各细分行业单季营收同比增速 . 4 图表 3：电子行业近 3 年单季归母净利及同比增速 . 5 图表 4：电子各细分行业单 季归母净利同比增速 . 5 图表 5：电子行业近 8 年销售毛利率和净利率 . 5 图表 6：电子行业近 3 年三费用率情况 . 6 图表 7：电子行业存货周转天数（天） . 6 图表 8：各大手机厂商发布 5G 手机 . 7 图表 9：智能手机市场 5G 手机占比不断提高 . 8 图表 10：中国移动 5G 多模式频段 . 8 图表 11：中国移动 5G 终端产品要求 . 8 图表 12： 5G 射频前端价值量不断提升 . 9 图表 13：全球射频市场规模预测（亿美元） . 9 图表 14：射频前端技术发展趋势 . 10 图表 15：适用于高频的 BAW 在 5G 时代有量增加 . 10 图表 16：射频前端向模块发展 . 11 图表 17：液冷热管结构图 . 11 图表 18：均温板结构图 . 11 图表 19：散热行业规模及增速 . 12 图表 20： AR/VR 连接需求及演进阶段 . 12 图表 21：云 AR/VR 通信网络要求 . 12 图表 22：全球 AR/VR 市场产业规模（亿元） . 13 图表 23：全球各大厂商最新头戴显示器 . 13 图表 24： 2018 年全球前十大芯片采购商 . 15 图表 25：我国 IC 进出口逆差巨大 . 15 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 图表 26： ICT 核心器件国产替代情况 . 16 图表 27：国家级集成电路产业政策汇总 . 16 图表 28：存储器市场空间广阔（十亿美元） . 17 图表 29：存储芯片分类明 细 . 18 图表 30： Dram 全球市场份额分布 . 18 图表 31： FlashMemory 全球市场份额分布 . 18 图表 32：国内存储芯片市场规模（亿元） . 19 图表 33：国内政策和资本加大 扶持存储芯片行业发展 . 19 图表 34：我国 IC 设计产业产值 . 20 图表 35： 2017-2020 全球新增晶圆厂集中在中国（座） . 20 图表 37：国内企业已拥有先进封装技术 . 21 图表 37：全球模拟芯片市场规模与增长 . 21 图表 38：中国模拟芯片市场规模与增长 . 22 图表 39：未来五年集成电路各类产品增速 . 22 图表 40：推荐标的一览 . 24 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 1 电子行业 2019Q3 营收企稳，业绩边际改善明显 1.1 电子行业 19Q3 营收 企稳 ， 呈现 见底迹象 我们选用申万行业分类中的电子一级行业作为分析对象，对 251 家电子行业上市公司（剔除工业富联、海康威视、大华股份，次新以及业绩异常波动个股）的业绩情况进行分析。 2019 年 前三季度 电子行业上市公司营业收入合计 9039.45 亿元，同比增长10.3%。 电子行业营收 增速自 2017 年以来持续下滑， 我们认为 主要原因是电子行业处在新旧动能转换周期中，消费电子需求放缓， 5G 新应用仍在建设中，同时叠加中美贸易摩擦需求抑制。 2019Q3 营收增速较 2019Q2 环比回升近 3 个 PCT，主要来自半导体和电子制造板块的增长，电子行业增速虽在底部运行，但 呈现 见底迹象。 图表 1：电子行业近 3 年单季营收及同比增速 图表 2：电子各细分行业单季营收同比增速 来源： Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 1.2 电子行业 19Q3 降幅收窄 ， 边际改善明显 2019 年前三季度电子行业归属母公司股东净利润为 513.63 亿元，同比下滑10.99%。 分拆季度来看，电子行业归属母公司股东净利润增速由 2018Q4 的 -36.16%提升至 2019Q3 的 -9.94%，增速虽仍下滑，但降幅有所收窄。 按行业板块来看，电子制造和半导体板块为正增长， 19Q3 同比增长 51.13%和 40.62%，光学光电子和电子元件出现负增长。 我们认为 电子行业 归母净利润增长持续改善主要原因 ，一方面由于消费电子迎来旺季 ，多款 5G 手机相继发布， TWS 渗透率不断提升 ，另一方面 中美贸易摩擦反复， 半导体国产替代 需求强烈，国内厂商份额快速提升 。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00400000.00电子行业营收（百万元） 同比（右轴） -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%半导体 电子元件 电子制造 光学光电子 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 图表 3：电子行业近 3 年单季归母净利及同比增速 图表 4：电子各细分行业单季归母净利同比增速 来源： Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 1.3 整体盈利能力 改善 ，周转天数逐步向好 电子行业 19Q3 毛利率 、净利率 持续下滑， 降幅收窄。 电子行业 2019 年 前三季度 整体毛利率和净利率分别为 18.9%和 4.6%，较 2018 年分别下降 0.6 个 PCT 和 0.2个 PCT。我们认为 2019 年电子行业盈利能力 持续 下滑，主要 由于电子行业仍处在周期底部，但降幅收窄 ，呈现见底迹象，未来随着 5G 商用的加速，电子行业有望迎来新一波上涨周期。 图表 5：电子行业近 8 年销售毛利率和净利率 来源： Wind， 国联证券研究所 期间费用率整体稳定，研发投入加大。 从三费来看， 2019 年 前三季度 电子行业管理费用率为 10.39%，同比提高 0.3 个 PCT； 2019 年前三季度电子行业 销售费用率为 3.59%， 同比上升 0.14 个 PCT； 2019 年前三季度 电子行业 财务费用率为 1.13%，同比下降 0.01 个 PCT，管理费用的提升主要由于研发费用的提升，加大研发，提升-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.00电子行业归母净利润（百万元） 同比（右轴） -150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%半导体 电子元件 电子制造 光学光电子 18.4% 20.2% 19.8% 19.2% 19.0% 20.5% 19.5% 18.9% 5.8% 6.9% 6.5% 5.5% 6.0% 6.9% 4.8% 4.6% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q3毛利率 净利率 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 竞争实力成为行业当务之急 。 2019Q3 毛利率提升，费用率下降，表明 2019Q3 单季度业绩出现边际改善。 图表 6：电子行业近 3 年三费用率情况 来源： Wind，国联证券研究所 2019Q3 行业存货周转天数为 107 天，同比提高 2 天 ，环比下降 3 天 。 存货周转天数同比上升，环比下降， 库存调整 情况良好 ，但仍在高位运行。 图表 7：电子行业存货周转天数 （天） 来源： Wind，国联证券研究所 电子行业 19 年前三季度营收企稳 、 盈利能力边际改善 ， 一方面 是 由于 5G 建设加速、 TWS 渗透率提升；另一方面 中美贸易摩擦反复，国内半导体厂商份额快速提升。未来随着 5G 商用的推进， 5G 手机换机潮 即将来临， ARVR 有望 推出 爆款产品 ；同时半导体自主可控迫在眉睫，国产替代需求强烈，国内半导体企业得天时、地利、人和， 市场占有率将 继续 提升 。 0.002.004.006.008.0010.0012.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3销售费用率 管理费用率 财务费用率 020406080100120140存货周转天数（天） 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 2 5G 商用 开启 ，消费电子重获新生 2.1 5G 商用时代开启 ， 5G 手机换机潮已来 中国移动、中国联通、中国电信正式上线 5G 商用套餐，我国进入 5G 商用时代。2019 年 6 月 6 日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照。 2019 年 10 月 31 日举行的 2019 年中国国际信息通信展览会上，工信部与三大运营商举行 5G 商用启动仪式。中国移动、中国联通、中国电信公布 5G 套餐，并于 11 月 1 日正式上线 5G 商用套餐，这标志着我国将正式进入 5G 商用时代。 我国成为自韩国、美国、瑞士、英国之后，全球第五个开通 5G 服务的国家。中国移动计划在 2019 年完成 3 万至 5 万个 5G 基站， 5G 投资约为 172 亿元；中国电信 2019年 5G 基站计划建设 2 万个， 5G 投资额为 90 亿元。 除苹果外，全球各大厂商都 发布了最新的 5G 手机 。 在 5G 商业化的道路上，手机作为普及率最高的终端产品，在技术更迭的路上一路领先。今年以来，手机终端品牌商陆续发布 5G 手机，华为（ Mate20X5G），三星（ S105G 版），小米（ MIXAlpha）、中兴（ AXON10Pro）以及 Vivo 都发了 5G 手机，价格从 3798 元到一万多元不等。 图表 8： 各大手机厂商发布 5G 手机 品牌 型 发布时间 CPU 定价 华为 Mate20X5G 版 2019.7.26 麒麟 980 6199 Mate30（ Pro） 2019.9.19 麒麟 990 4999/6899 MateX 2019.10.23 麒麟 990 16999 Vivo NEX3 2019.9.16 高通骁龙 855Plus 5698 iQOOPro 2019.8.22 高通骁龙 855Plus 3798 小米 9Pro 2019.11.5 高通骁龙 855Plus 3799 MIXAlpha 2019.9.26 高通骁龙 855Plus 19999 中兴 Axon10Pro 2019.5.6 高通骁龙 855 5799 中国移动 先行者 X1 2019.8.23 SD855+SDX50M 4988 三星 GALAXYNote10+ 2019.8.21 高通骁龙 855Plus 7999 GALAXYS10 2019.2.21 高通骁龙 855Plus 8893 来源：集微网，国联证券研究所整理 5G 手机换机潮已来。 数据研究机构 Canalys 发布的 5G 手机全球预测数据报告中显示，未来五年 5G手机 出货量将达 19亿部，年复合平均增长率为 179.9%。 Canalys预测，到 2020 年， 全球手机市场 5G 手机占比达 11.8%，到 2023 年，全球手机市场 5G手机占比达 51.4%；而到 2020年， 中国手机市场上 5G手机占比将达到 17.5%，到 2023 年，占比将攀升至 62.7%。 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 图表 9：智能手机市场 5G 手机占比不断提高 来源： Canalys，国联证券研究所 2.2 5G 频段增加，射频前端量价齐升 进入 5G 时代，更多的频段导入， 带来天线、射频数量提升。 通信从 2G 发展到4G，每一代的蜂窝技术都出现不同 创新 。从 2G 到 3G 增加接收分集技术， 3G 到 4G则增加载波聚合，再到 5G 时则是增加超高频， 4x4MIMO，更多的载波聚合。 对于5G 全网通终端，要支持 n41、 n77 和 n79 这三个频段，需新增 2 个 n41、 n77 和 n79收发模组 ，每个频段都需要 4 天线收发技术 。 以华为 Mate30 系列手机为例， 不仅支持 5G，还要兼容 4G、 3G、 NFC、 GPS、 WiFi、 BT 蓝牙等网络，总计使用了 21 天线，并支持 8 频段 5G 和双 5GSIM 卡连接，天线使用数量大幅增加。 图表 10： 中国移动 5G 多模式频段 图表 11： 中国移动 5G 终端产品要求 来源： 中国移动 5G 终端产品白皮书 来源： 中国移动 5G 终端产品白皮书 5G 频段的增加， 射频零组件 数量提升带来射频前端价值量的提升。 手机的射频前端是指介于天线与射频收发之间的通信零组件，包含滤波器、 LNA(低噪声放大器 )、PA(功率放大器 )、开关、天线调谐等。 0102030405060702019年 2020年 2021年 2022年 2023年 全球手机市场 5G手机占比（ %） 中国手机市场 5G手机占比（ %） 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 图表 12： 5G 射频前端价值量不断提升 2G 3G 4G 5G 平均成本 小于 1美元 2.6 美元 7.2 美元 大于 50 美元 射频前端变化 PA PA+滤波器 +开关 滤波器： 40 频段： 15 个 Tx/Rx 滤波器： 30 个 开关： 10 个 滤波器： 70 频段： 30 个 Tx/Rx 滤波器： 70 个 开关： 30 个 来源： Yole， 国联证券研究所 移动通信和物联网终端数量增长， 使得射频前端量价齐升。 5G 商用一方面单个智能手机的射频前端芯片价值提升，另一方面移动通信、物联网终端数量的增加，使得射频前端市场迎来快速增长。根据 QYRElectronicsResearchCenter 的统计，从2011 年至 2018 年全球射频前端市场规模以年复合增长率 13.10%的速度增长， 2018年达 149.10 亿美元。受到 5G 网络商业化建设的影响，自 2020 年起，全球射频前端市场将迎来快速增长。 2018 年至 2023 年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率 16.00%持续高速增长， 2023 年接近 313.10 亿美元。 图表 13： 全球射频市场规模预测（亿美元） 来源： 卓胜微招股说明书， 国联证券研究所 2.3 射频工艺向 GaN、 SOI、 BAW、模块化发展 射频工艺向 GaAs/GaN/SOI 发展。 进入 5G 时代，新的通讯体系在射频产业中，将出现三大重要转变。首先是工艺转向 GaAs/GaN/SOI 发展。由于 5G 频谱升级带来射频零组件材料和工艺均有所转变。传统的射频工艺以 LDMOS、 SiGe、 GaAs 为主，未来 GaN、 SOI 等工艺将渐渐成为主流。 GaAs 有着高耐压、高功率，及纵向电流等特性，因此适合于 PA 应用，在 4G 时代的高端智能手机领域， GaAs 的 PA 芯片有着不可撼动的地位。此外，在基站中， GaN 则有慢慢取代 LDMOS 的趋势，成为基站 PA 的主流技术。而在天线开关 /LNA 方面，传统是以 GaAs 技术为主，随着进入 5G 时代， RF-SOI 技术则浮上台面。与 GaAs 相比， RF-SOI 具有相同的性能0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00市场规模（亿美元） 增长率（ %）（右轴） 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 及功耗，但可节省成本 30%与 50%的实体面积，因此更受市场喜爱。 图表 14： 射频前端技术发展趋势 工作频率 SUB-6GHZ MillimeterWave <3GHZ <6GHZ 24GHZ-29GHZ 37GHZ-71GHZ 产品形态 FEMiD/PAMiD/DPx FEMiD/PAMiD/DPx 8T/8R 天线 8T/8R 天线 技术发展趋势 功率放大器 III-V/SiGeCMOS III-V/SiGeCMOS InP/SiGeBiCMOS InP/SiGeBiCMOS 低噪声放大器 III-V/SiGe/SOI III-V/SiGe/SOI GaN/Adv.SOI GaN/Adv.SOI/130nmSiGe BiCMOS 射频开关 SOI SOI Adv.SOI Adv.SOI 滤波器 SAW/BAW/IPD/Ceramic SAW/BAW/IPD/Ceramic IPD/Ceramic IPD/Ceramic 天线集成 N/A N/A YES YES 信号发生器 N/A N/A Adv.SOI/130nmSiGe Adv.SOI/130nmSiGeBiCMOS BiCMOS 来源： Skyworks， 国联证券研究所 其次， 滤波器由 SAW朝 BAW发展，且陶瓷介质跃居主流 。 进入 5GMassiveMIMO时代，对于滤波器的小型化、轻质化、整合性、性能稳定度等方面有更高需求。因此陶瓷介质滤波器以更小损耗，小尺寸等优势，成为基地站滤波器主流。 手机市场过去声表面滤波器（ SAW）技术一直为市场主流，其体积小、性能稳定、使用方便。不过存在着工作频率不高、插入损耗较大、功率容量较低等缺点。 到了 5G 时代，在Sub-6GHz 频段下， SAW 已无法适用，取得代之的则是体声波滤波器 (BAW)，其最大可以工作到 20GHz，功率接近 40dBm(10W)，具 有对温度变化不敏感，插入损耗小，适用于高频率场景。 图表 15：适用于高频的 BAW 在 5G 时代有量增加 来源： Qorvo 前端模组化程度日益复杂。 随着通信规格升级，频段变多，每高一阶的通信技术都要向下相容，导致射频元件既多且复杂，同时要顺应增加电池容量趋势，使得 PCB板面积被压缩，因此射频前端模组化是必然趋势。模组化的优势在于，可使前端模组